Регулирование рынка ценных бумаг

Глава 1. Теоретические аспекты  развития рынка ценных бумаг

1. Основные понятия рынка ценных бумаг

      Фондовый рынок  (или рынок ценных бумаг)- это  совокупность отношений финансового  рынка, связанных с выпуском  и обращением ценных бумаг,  а также формы и методы такого  обращения. Фондовые рынки различают  по географическому признаку  и общественному признанию:                                      -международные и национальные;                                                               

-местные и региональные (территориальные) рынки ценных бумаг.

Также существуют рынки, отличающиеся финансовыми инструментами: рынки  конкретных видов ценных бумаг или  рынки опционов, фьючерсов , валюты. (14, с. 273) Рынки отличаются по организации торговли ценными бумагами:                                                                                                                          - биржевые и внебиржевые;                                                                                         - стихийные и организованные;                                                                                          - простые и двойные аукционные рынки;                                                                              - онкольные и непрерывные аукционные рынки;                                                                    - кассовые и срочные рынки                                                                                        - первичные и вторичные

Фондовый рынок является неотъемлемой частью развитой рыночной экономики. Пожалуй, можно считать, что развитость фондового  рынка и степень регулирования  его со стороны государства являются важнейшими индикаторами уровня зрелости экономического развития страны. Фондовый рынок является важнейшим сегментом  финансового рынка, который включает в себя фондовый и денежный рынок, рынок ссудных капиталов и  валютный рынок. Разумеется, фондовый рынок работает в системе финансового  рынка в целом и испытывает воздействие не только со стороны  внутренних факторов экономической  и политической конъюктуры страны, но и со стороны состояния мирового финансового рынка. Функционирование фондового рынка в рыночной экономике  имеет чрезвычайно важное значение в саморегулирование экономике. В развитом состоянии фондовый рынок выполняет в экономике, по крайней мере, следующие наиважнейшие функции (3,с361):

• фондовый рынок является полем, где финансовые инструменты используются для мобилизации сбережений в экономике и их конвертации в инвестиционные ресурсы, направляемые в наиболее эффективные мероприятия экономического развития;
• посредством фондового рынка осуществляется перелив капитала из одних сфер экономики в другие, благодаря чему осуществляются структурные изменения в экономике в соответствии с новыми условиями спроса. Развитость фондового рынка как части финансового рынка и умелое его регулирование со стороны государства во многом предопределяют мобильность экономики, её способность адаптироваться к новым условиям;
• развитость фондового рынка во многом обуславливает степень гибкости институциональной структуры экономики, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения системы зависимости, участия в смежных хозяйственных и финансовых образованьях, формирования холдингов различного уровня и степеней зависимости;
• фондовый рынок выполняет важную роль в повышении уровня ликвидности финансовых предприятий, их платёжеспособности, поскольку в их портфеле поддерживается гарантийный удельный вес ликвидных ценных бумаг;
• финансовый рынок, непосредственно его фондовый сектор и, в частности биржевой сектор, служат тонким барометром конъюнктуры в экономике, изменения деловой активности и доверия как в целом, так и к отдельным предприятиям. Это относится как к оперативной, так и к стратегической информации.

 Основными компонентами фондового рынка являются:

-эмитенты- лица, испытывающие недостаток  в денежных ресурсах и привлекающие  их на основе выпуска ценных  бумаг;                                                              -дилеры и брокеры- их еще  называют финансовыми посредниками, через них осуществляется перераспределение свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.                                                                                  -инвесторы- частные, корпоративные инвесторы , институциональные инвесторы. Институциональных инвесторов часто называют еще институтами контрактных сбережений. Это - инвестиционные фонды, страховые компании и т.п.                                                                                                      

  -биржевой, внебиржевой, околобиржевой  и внебиржевой рынки ценных  бумаг;                                                                                                                              - органы государственного регулирования;

-саморегулирующиеся организации-  объединения профессиональных         участников рынка ценных бумаг,  которым передана часть регулирующих  функций государства.

Основным назначением  фондового рынка является аккумулирование  для целей последующего инвестирования временно свободных денежных средств  посредством выпуска и обращения  ценных бумаг. Общий состав участников этих процессов в зависимости  от их функциональной нагрузки и преследуемых целей. Специфика самого рынка, а также особенности процесса выпуска и обращения ценных бумаг и финансовых инструментов на нем предопределяют необходимость присутствия на рынке профессиональных участников.  Профессиональные участники обеспечивают  эффективное взаимодействие эмитента и инвестора в процессе первичного размещения и вторичного обращения ценных бумаг, выполняют функции по учету и переходу прав собственности на ценные бумаги, осуществляют торговлю и расчеты по сделкам с ценными бумагами. Профессиональные участники рынка ценных бумаг — юридические лица, в том числе кредитные организации, которые осуществляют следующие виды деятельности: брокерскую деятельность, дилерскую деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами,

деятельность по определению  взаимных обязательств (клиринг), депозитарную деятельность, деятельность по организации  торговли на рынке ценных бумаг, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основании специального разрешения — лицензии, выдаваемой федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею органами на основании генеральной лицензии. Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг и принимают решение об отзыве выданной лицензии при нарушении законодательства РФ о ценных бумагах. Кредитные организации осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в порядке, установленном законом для профессиональных участников рынка ценных бумаг. Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основе трех видов лицензий:

1. Лицензия профессионального  участника рынка ценных бумаг.(1)

Выдается на следующие  виды деятельности:

• брокерскую;

• дилерскую;

• по управлению ценными  бумагами;

• клиринговую;

• депозитарную;

• по организации торговли.

2. Лицензия на осуществление  деятельности по ведению реестра.

3. Лицензия фондовой биржи.  Выдается на деятельность по  организации торговли в виде  фондовой биржи.(3 ,с.42-43)

Фондовый рынок- это также  система институтов и экономических  механизмов, обслуживающих кругооборот  ценных бумаг. Фондовый рынок, или рынок  ценных бумаг в структуре рыночной экономики выделяется особо. Прежде всего, из-за того, что объектом купли-продажи  является специфический товар - ценные бумаги. Главным отличием рынка ценных бумаг от рынка любого другого  товара является то, что он служит формированию денежного капитала, в последующем  возможно используемого для инвестирования производства какого-либо реального  товара или же приращения начального капитала.

2. Виды ценных бумаг

Ценные бумаги- это специфический  финансовый инструмент фондового рынка.  Их выделяют большое множество разновидностей, и что бы лучше вникнуть в суть, следует отдельно рассмотреть каждый вид.

           Многообразие видов ценных бумаг  предполагает множественность критериев  классификации. Традиционным является  деление ценных бумаг по признаку  принадлежности прав, удостоверяемых  ими. Права могут принадлежать(7, с.9) :

1. предъявителю ценной бумаги;

2)названному в ценной  бумаге лицу;

3)названному в ценной  бумаге лицу, которое само может  осуществить эти права или  назначить своим распоряжением  (приказом) другое управомоченное  лицо.

В соответствии с этим различают: ценную бумагу на предъявителя- она  не требует для выполнения прав идентификации  владельца, не регистрируется на имя  держателя, права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя, передаются другому лицу путем простого вручения; именная ценная бумага выписывается на имя определенного лица, права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном  для уступки требований. Лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность  за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение.  Ордерная ценная бумага выписывается на имя первого приобретателя  или  "его приказу". Это означает, что указанные в них права  могут передаваться в зависимости  от произведенной на бумаге передаточной надписи – индоссамента.

В зависимости от сделок, для которых выпускаются ценные бумаги, последние подразделяются на фондовые (акции, облигации) и торговые(коммерческие векселя, чеки, коносаменты, залоговые  свидетельства и д.р.). Фондовые ценные бумаги отличаются массовостью эмиссии и обращаются на фондовых биржах. Торговые ценные бумаги имеют торговую направленность. Они предназначены главным образом для расчетов по торговым операциям и обслуживания процесса перемещения товаров.С учетом правового статуса эмитента, степени инвестиционных и кредитных рисков, гарантий охраны интересов инвесторов и других факторов фондовые ценные бумаги подразделяют на три группы: государственные, муниципальные и негосударственные. Среди государственных наиболее распространены казначейские векселя, казначейские обязательства, облигации государственных и сберегательных займов. К муниципальным относятся долговые обязательства местных органов власти. Негосударственные ценные бумаги представлены корпоративными и частными финансовыми инструментами. Корпоративными ценными бумагами служат долговые обязательства предприятий, организаций и банков, акции. Частными ценными бумагами могут быть векселя, чеки, выпускаемые физическими лицами. В соответствии с предыдущей классификацией по уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск.(9, с.47). Особенности обращаемости на рынке предполагают деление ценных бумаг на рыночные (обращаемые) и нерыночные (не обращаемые). Рыночные ценные бумаги могут свободно продаваться и покупаться на вторичном рынке в рамках биржевого и внебиржевого оборота. После выпуска они не могут быть предъявлены эмитенту досрочно. Нерыночные ценные бумаги не переходят свободно из рук в руки, т. е .не имеют вторичного обращения. Это относится, например, к ценным бумагам, эмитент которых поставил перед выпуском условие, заключающегося в том, что они не могут быть проданы и должны выкупаться только  самим эмитентом. Можно выделить также ценные бумаги с ограниченным обращением. Так, ограничения по сделкам купли-продажи имеют акции закрытых акционерных обществ. По своей роли ценные бумаги делятся на основные (акции и облигации), вспомогательные (чеки, векселя, сертификаты и др.) и производственные, удостоверяющие право на покупку и продажу основных ценных бумаг (варранты, опционы, финансовые фьючерсы, преимущественные права приобретения). Таким образом, основными видами ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности являются: Акция – единичный вклад  в уставной капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами. Акции принято делить на обыкновенные и привилегированные. Обыкновенная акция представляет собой ценную бумагу, предоставляющую ее владельцу право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, на получение дивидендов, а также части имущества акционерного общества в случае его ликвидации. А также акционерное общество имеет право выпускать привилегированные акции, причем их доля не должна превышать 25% общего объема капитала общества. Владельцы подобных акций имеют привилегии по сравнению с держателями обыкновенных акций, что можно рассматривать как своеобразную компенсацию по этим акциям за то, что их владельцы не имеют, как правило, права голоса. По ним должны быть определены размер дивиденда и ликвидационная стоимость, которые указываются в денежной сумме или в процентах от номинальной стоимости акций (10, с.237).    Облигация – единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определённого дохода. Облигации могут быть именными и на предъявителя. По способу выплаты дохода различают (6, с.44):

• облигации с фиксированным доходом, т.е. установленном заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости облигации;
• облигации с плавающим процентом, доход по которым изменяется в зависимости от изменения ставок денежного рынка;
• облигации с нулевым купоном (реализация с дисконтом любой глубины против номинала и погашение по номиналу в конце срока).

 Банковские сертификат  – свободно обращающееся свидетельства  о депозитарном (сберегательном ) вкладе  в банк с обязательством последнего  выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок.   Вексель – письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством – вексельным правом. Чек – письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег. Коносамент – документ (контракт) стандартной (международной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение. Варрант – а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; б) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного срока времени по установленной цене. Опцион – договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного срока продать(купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией. Фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.(см. Приложение, Рис 2)

3. Этапы развития рынка ценных бумаг в России

Рынок ценных бумаг любой  страны имеет свои особенности. Не последнюю  роль здесь играют условия, в которых  происходит формирование и развитие рынка. В странах с рыночной экономикой рынок ценных бумаг формировался в течение многих десятилетий  и в условиях существования устойчивых денежных систем, что создавало прочную  основу для развития рынка. В России рынок сформировался за достаточно короткий период времени, и формировался он в иной социально-экономической  обстановке, что и обусловило специфику  российского фондового рынка.(5) Формирование рынка ценных бумаг в России началось в условиях неустойчивости рубля и возрастающих темпов инфляции. В СССР темпы инфляции составляли: 1986 г. — 4,4%; 1987 г. — 4,5%. Инфляция стала заметно возрастать с 1988 г., когда её рост составил 10,5%; 1989 г. — 14,4%; 1990 г. — 16,6% .  Темпы инфляции резко возросли в 1991 г. — за год цены на потребительские товары выросли в 8 раз, а в 1992 г. — в 26 раз. Инфляция перешла в гиперинфляцию, экономика находилась в состоянии кризиса, в обороте стали использоваться заменители денежных средств — вот те условия, в которых началось зарождение российского рынка ценных бумаг и которые помогают объяснить его особенности. 
Во времена Советского Союза рынок ценных бумаг фактически отсутствовал. Можно лишь отметить, что в середине 1991 г. в обиходе находились так называемые «акции трудового коллектива», которые получили работники предприятия, на сумму около 400 млн руб. и «акции предприятия», для юридических лиц, на сумму около 200 млн руб. Однако эти бумаги можно было назвать акциями весьма условно. Кроме того, были выпущены акции коммерческих банков на сумму около 300 млн руб.  Что касается долговых ценных бумаг, то можно отметить, что в 1990 г. для юридических лиц был выпущен пятипроцентный заем Министерства финансов СССР сроком на 8 лет и пятипроцентный заем Министерства финансов РСФСР сроком на 10 лет. В 1991 г. были выпущены облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. сроком на 30 лет, под 15% годовых на сумму 80 млрд руб. Помимо облигаций в 1991 г. на российском рынке появились и депозитные сертификаты, выпущенные Сбербанком и Автобанком. Всероссийский биржевой банк выпустил сертификаты номиналом 5 тыс. руб., 50 тыс. руб. и 100 тыс. руб. с условием погашения через 5 лет по двойному номиналу В середине 1991 г. во внутреннем обороте России начали появляться первые векселя. Таким образом, в 1991 г. на фондовом рынке России появились отдельные виды ценных бумаг, однако в масштабах страны это были очень скромные шаги. Кроме того, ценные бумаги можно было считать таковыми лишь условно, так как они возникли по существу в правовом вакууме. Поэтому важное значение для развития фондового рынка имело введение в действие ряда нормативных актов, в том числе таких, как принятый в декабре 1990 г. Расширение рынка ценных бумаг в 1992 г. происходило в основном за счет выпуска долговых ценных бумаг, прежде всего депозитных сертификатов коммерческих банков, которые в 1992 г. стали одним из наиболее доходных и ликвидных финансовых инструментов. К середине 1992 г. на долю депозитных сертификатов приходилось около 28% всего объема предложения ценных бумаг. В целом период 1991 г. — осени 1992 г. можно считать периодом создания необходимых предпосылок для функционирования российского рынка ценных бумаг. В этом периоде были приняты первые нормативно-правовые акты по ценным бумагам; появились первые профессиональные участники рынка ценных бумаг; на российском рынке начали появляться разные виды ценных бумаг.(2, с.18) Зарождение фондового рынка в России связано с выпуском приватизационных чеков и проведением массовой приватизации государственных предприятий. В ходе приватизации государственных предприятий происходило и становление российского фондового рынка. В проведении процесса приватизации и становлении российского рынка ценных бумаг очень важная роль принадлежит особого вида ценной бумаге — российскому приватизационному чеку. В результате завершения чековой приватизации в России появилось около 40 млн акционеров. 
С середины 1994 г. продажа пакетов акций приватизируемых предприятий осуществлялась путем проведения денежных аукционов и инвестиционных конкурсов, в которых могли участвовать юридические и физические лица.  
Быстрый рост числа акционерных предприятий и выпущенных в обращение акций сопровождался ростом числа участников фондового рынка. Так, в середине 1994 г. в стране насчитывалось уже более 3 тысяч брокерских компаний. Произошли определенные изменения и в составе участников российского рынка ценных бумаг — с 1994 г. все больший интерес к акциям российских компаний начали проявлять иностранные инвесторы. На этом фоне и происходило развитие вторичного рынка акций. Объем торговли акциями стал нарастать по мере роста числа акционерных предприятий и выпущенных в обращение акций. Особенно заметно объем вторичного ранка акций стал увеличиваться с конца 1995 г. после создания Российской торговой системы (РТС). Так, если в сентябре 1995 г. объем сделок в РТС составил 54 млн долл., то в сентябре 1997 г. — 1508 млн долл. Росту рынка акций способствовало также то, что началась продажа находящихся в руках государства пакетов акций ранее приватизированных предприятий. Так, в конце 1995 г. были проданы пакеты акций 86 приватизированного предприятия топливно-энергетического комплекса и газового хозяйства и 135 предприятий других отраслей промышленности и транспорта. Осенью 1995 г. начали проводиться залоговые аукционы. Суть их состояла в том, что акции передавались кредитору и находились в его распоряжении до погашения кредита государством или до их реализации. В результате проведения 12 залоговых аукционов в 1995 г. были переданы под залог пакеты акций таких крупнейших акционерных обществ, как НК «Сургутнефтегаз», РАО «Норильский никель», «Мечел», «Новолипецкий металлургический комбинат», НК «ЛУКойл», НК «Сиданко», НК «ЮКОС», НК «Сибнефть» и др.. Общая сумма средств, поступивших в бюджет, от переданных в залог акций составила 5,1 трлн. руб. В дальнейшем продажа принадлежащих государству пакетов акций продолжалась. Так, в 1997 г. было продано 8,5 % акций РАО «ЕЭС России»; были проведены аукционы по продаже пакетов акций РАО «Норильский никель», «Связьинвест» и целого ряда других предприятий. В 1998 г. было продано 5% акций РАО «Газпром», из принадлежащих государству 40% акций этого акционерного общества. Обнародованный Правительством РФ и Центробанком 17 августа 1998 г. ряд мер, которые предусматривали обмен ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. на новые ценные бумаги и приостановка торгов на рынке ГКО и ОФЗ отрицательно повлияло и на рынок акций. Так, индекс РТС за полтора месяца упал почти в 3 раза и 5 октября 1998 г. опустился до отметки 38 пунктов, а объем торгов в РТС сократился со 1257 млн долл. в мае 1998 г. до 46 млн долл. в октябре. Российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса. 
В течение 1996–2004 гг. IPO провели 10 российских компаний на общую сумму около 1 млрд долл. Начиная с 2005 г. количество размещений акций российскими компаниями и их объемы возрастают. Так, в 2005 г. было проведено 13 размещений объемом 4551 млн долл. В 2006 г. IPO провели 23 российские компании и привлекли 17,7 млрд долл. В 2007 г. объем привлеченных средств 25 российскими компаниями за счет дополнительного выпуска акций составил 23,6 млрд долл. Реструктуризация государственного долга и другие меры по стабилизации экономической ситуации способствовали активизации деятельности и на долговом рынке. Объем выпуска государственных облигаций вырос с 1998 г. в 2,5 раза и на 01.09 2008 г. составил 1155 млрд руб. С начала третьего тысячелетия по существу начал создаваться рынок корпоративных облигаций. Объемы размещения облигаций быстро возрастали. Устойчивый рост российского фондового рынка был нарушен мировым финансовым кризисом 2008 г. Начало кризиса связано с негативными явлениями на ипотечном рынке США в 2006 г., что выразилось в падении цен на недвижимость к концу 2007 г. примерно на 20%. 
В начале 2009 г. фондовый рынок был очень нестабильным. Оживление на рынке IPO наметилось в 2010 г., когда на рынок IPO смогли выйти 25 компаний и привлечь 6677 млрд долл. В первом полугодии 2011 г. 16 российских компаний разместили акции на сумму около 9,5 млрд долл. Об объемах IPO в 2011 г. отдельными компаниями дает представление табл. 1. В 2010-2011 гг. объемы выпуска как государственных, так и корпоративных рублевых облигаций продолжали увеличиваться и на 31 октября 2011 г. составили, соответственно, 2808 и 3006 млрд руб. Кроме того, к этому времени было выпущено государственных еврооблигаций на сумму 35,7 млрд долл. и корпоративных — на сумму 119,4 млрд долл. Но, несмотря на быстрое увеличение рынка облигаций даже в условиях кризиса, следует отметить, что развитие этого сегмента фондового рынка значительно отстает от рынков облигаций многих других стран. Изложенные выше факты свидетельствуют о том, что за два десятилетия в России был создан рынок ценных бумаг, который становится все более значимым источником привлечения инвестиций. В то же время имеется целый ряд нерешенных проблем, которые являются тормозом для развития фондового рынка и снижают его роль в инвестиционном процессе.