Проблемы, связанные с финансированием инвестиций в основной капитал

Однако в условиях реального (без  учета показного профицита для  МВФ) дефицита государственного бюджета  предпочтение справедливо отдается узкому кругу приоритетных проектов (например, разработке принципиально новых технологий, не имеющих аналогов в мире, и импортозамещающей продукции).

2.3. Характеристика и  схема заемного финансирования

В условиях отсутствия собственных средств (прибыли и амортизационных отчислений) и дефицита централизованных средств заемное финансирование было и остается одной из главных форм финансирования текущей и инвестиционной деятельности предприятий в развитых странах.  
    Заемные средства предоставляют как коммерческие банки (российские, иностранные, международные типа ЕБРР и МБРР), так и небанковские структуры (финансовые компании, страховые компании, фонды и др.).    

Займы и кредиты предлагается классифицировать по различным критериям, в том числе:

• В зависимости от срока кредитования - краткосрочный (как правило, до 1 года); онкольный (на условиях возврата по первому требованию кредитора); пролонгируемый (кредит, который продлевается путем выдачи новой ссуды с более поздним сроком погашения); среднесрочный (до 3 лет); долгосрочный (в России - свыше 3 лет, в США - на 10 лет и более).
• В зависимости от формы кредита - товарный (в форме поставок сырья, материалов, оборудования и других товарно-материальных ценностей; разновидностью товарного кредита является лизинг); денежный (в свою очередь, может выдаваться в национальной валюте, твердой валюте, или мультивалютный); вексельный (в форме векселей для проведения взаиморасчетов); смешанный (комбинация вышеприведенных форм); связанный (при обязательстве заемщика приобрести определенные товарно-материальные ценности у определенного поставщика).
• В зависимости от метода заимствования - единовременный кредит; облигационный заем (заемщик выпускает долговые обязательства в бумажной или электронной форме - облигации - и размещает их на фондовом рынке с дисконтом или по номинальной стоимости, для стимулирования спроса используя купонные выплаты и другие методы); кредитная линия (предоставление кредитов заемщику в течение конкретного периода времени в пределах определенного лимита общей суммы; при этом заемщик, как правило, обязан держать у кредитора депозит в оговоренной сумме); контокоррентный кредит (единый счет клиента в банке, по которому проводятся все расчетные и кредитные операции); револьверная кредитная линия (кредитная линия, предполагающая продление краткосрочных периодов кредитования).
• В зависимости от происхождения кредитора - российские, иностранные, международные кредитно-финансовые и небанковские учреждения. 
      После финансового кризиса в России (август 1998 г.) и краха крупнейших кредитно-финансовых учреждений (Империала, Менатепа, Промстройбанка, ОНЭКСИМ Банка, Мосбизнесбанка и др., которые претендовали на роль инвестиционных банков в экономике России) российские банки выдают инвестиционные кредиты крайне неохотно и в исключительных случаях. В настоящее время процентная ставка по валютному кредиту в среднем в ведущих (точнее, оставшихся в живых) российских банках составила 22-25% годовых. 
  Международные банки (МБРР и ЕБРР), как правило, действуют в России через посредников. В целях содействия новым или приватизированным предприятиям в реструктуризации и модернизации производственных процессов, совершенствовании управления, финансовой деятельности и маркетинга ЕБРР создал в России 11 региональных венчурных фондов. Каждый венчурный фонд ЕБРР выступает как солидный инвестор, не обладающий контрольным пакетом акций, но стремящийся занять место в совете директоров предприятий-объектов инвестиций и оказывать влияние на принятие ключевых управленческих решений. Фонд не имеет права приобретать контрольные пакеты акций предприятий - объектов инвестиций.

Объектами инвестиций являются приватизированные  предприятия малого и среднего бизнеса  с численностью персонала от 200 до 5000 человек и удовлетворяющие  следующим условиям:

·  относительно эффективное управление;

·  рынок с благоприятными перспективами развития;

·  концентрация на ключевом направлении бизнеса;

·  не требующие радикальной реструктуризации.

Для всемерного снижения возможных  рисков процедура отбора инвестиционных проектов остается длительной, крайне жесткой и пристрастной:

• В зависимости от состава кредитора - кредитором может выступать один или несколько (синдикат) банков.
• В зависимости от формы обеспечения - не обеспеченные (или бланковые, которые практически не практикуются в банках с солидной репутацией); под залог недвижимости (ипотечные); под залог ценных бумаг; под залог дебиторской задолженности; под обеспечение товарами (на складе, в движении, будущие поставки); под гарантии и поручительства третьих лиц.
• В зависимости от условий кредитования - льготные (для постоянных клиентов); на общих основаниях; по фиксированной процентной ставке; по плавающей процентной ставке (при привязке к определенному финансовому активу, каковыми на международном финансовом рынке являются ставки LIBOR, PIBOR, NYBOR, FIBOR и др.).
• В зависимости от условий погашения - с условием выплаты основного долга равномерными долями; выплаты основного долга неравномерными долями; выплаты процента по кредиту в начале срока кредитования; выплаты процента по кредиту в конце срока кредитования; выплаты процента по кредиту в течение всего срока и др.
• В зависимости от условий возмещения заимствования - с полным регрессом на заемщика (наиболее распространенная форма проектного финансирования предполагает включение в кредитный договор требования о возмещении предоставления взаймы суммы кредита); с ограниченным регрессом на заемщика (риски при реализации проекта распределяются между всеми участниками); без какого-либо регресса на заемщика (кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта).    

При реализации схемы инициатор проекта получает возможность реализовать его за счет заемных средств и максимизировать прибыль, а кредитору предоставляется возможность получить доход на капитал исходя из процентной ставки по кредиту. Но в условиях риска невозврата кредита предпочтение отдается рентабельным (как правило, свыше 10% в России) проектам с твердым обеспечением (ликвидным залогом).

2.4. Характеристика и схема акционерного финансирования

Акционерная форма финансирования представляет собой вклады юридических  и физических лиц, в результате которых  инвесторы становятся собственниками предприятия. В России эта форма  широкого распространения не получила. Достоверной информации о результатах акционерной формы финансирования не существует.

Вклады инвесторов в собственность  предприятия предлагается классифицировать по различным критериям, в том  числе:

·  В зависимости от метода финансирования - купля-продажа пакета акций основной эмиссии; купля-продажа пакета акций дополнительной эмиссии; рекапитализация (купля пакетов акций дополнительной эмиссии учредителями).

·  В зависимости от происхождения инвестора - учредители, внешние российские инвесторы, внешние иностранные инвесторы, внешние инвесторы смешанного происхождения.

·  В зависимости от формы вклада инвестора - денежная, товарная (оборудование), интеллектуальная собственность (патенты, лицензии).

При реализации этой схемы взаимоотношений  инициатор проекта получает возможность осуществить проект за счет привлечения инвестиций и максимизировать прибыль, а инвесторам предоставляется возможность получить в собственность акции привлекательного предприятия. Тем не менее, в современных российских условиях потенциальные акционеры отдают безусловное предпочтение действующим предприятиям, связанным с добычей и экспортом сырья.

2.5. Характеристика и  схема лизингового финансирования

Лизинг представляет собой особый вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору лизинга арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

Лизинговая форма финансирования имеет сходство с кредитом, предоставленным  на покупку оборудования, но базируется на отношениях собственности.

При лизинге собственность на предмет  аренды сохраняется за лизингодателем, а лизингополучатель приобретает его лишь во временное пользование, т.е. право пользования имуществом отделяется от права владения им. За обладание этим правом лизингополучатель платит лизинговой компании соответствующие суммы - лизинговые платежи, размер, вид и график которых определяются условиями двустороннего договора.

В России лизинговая форма финансирования широкого распространения пока не получила, лизинговое законодательство находится в стадии становления. 
    Лизинговые вклады предлагается классифицировать по различным критериям, в том числе:

·  В зависимости от состава участников - прямой (собственник имущества без посредников сдает объект в лизинг); косвенный (с участием посредников); возвратный (собственник имущества продает имущество своему будущему лизингодателю, а затем берет его в аренду).

·  В зависимости от окупаемости имущества - финансовый (срок аренды совпадает со сроком полной амортизации имущества); операционный (срок лизингового договора короче, чем срок службы имущества).

·  В зависимости от типа имущества - лизинг движимого имущества; лизинг недвижимости; лизинг имущества, бывшего в употреблении.

·  В зависимости от объема оказываемых услуг - чистый лизинг (все обслуживание берет на себя лизингополучатель); лизинг с полным набором услуг (полное обслуживание арендуемого имущества возлагается на лизингодателя); лизинг с частичным набором услуг (часть функций по обслуживанию арендуемого имущества возлагается на лизингодателя).

·  В зависимости от сектора рынка - внутренний лизинг; международный лизинг.

·  В зависимости от характера лизинговых платежей - лизинг с денежным платежом (все платежи осуществляются в денежной форме); лизинг с компенсационным платежом (платежи осуществляются поставками продукции, произведенной на арендуемом оборудовании); лизинг со смешанным платежом.

При реализации этой схемы инициатор  проекта получает возможность осуществить  его за счет товарного кредита  и максимизировать прибыль, а  лизингодателям предоставляется возможность  получить доход в виде лизинговых платежей. 
    Между тем в условиях России практически отсутствуют крупные лизинговые компании, при этом явное предпочтение отдается лишь стабильным предприятиям, способным обеспечить выплату лизинговых платежей.

3. Предложения  по стимулированию инвестиционной  активности предприятий    

Можно предложить следующие схемы, направленные на совершенствование механизмов перераспределения капиталов в отрасли, ориентированные на внутренний рынок и обладающие наибольшим потенциалом роста добавленной стоимости. Часть этих мер имеет рыночный характер и непосредственно относится к кредитно-денежной политике, другая часть направлена на более активное встраивание предприятий в инфраструктуру финансовых рынков⁴.

К мерам рыночного  характера относятся:

·  Перенесение приоритетов кредитно-денежной политики с поддержания стабильного валютного курса (на практике означающее его укрепление в реальном выражении) на достижение приемлемых для основной массы предприятий (в пределах 8-10% годовых) процентных ставок по инвестиционным кредитам. Для этого требуется достижение низкого уровня реально действующих безрисковых процентных ставок (доходность гособлигаций, ставки по депозитам коммерческих банков в ЦБР), а также комплекс мер по снижению инвестиционных рисков (макроэкономическая и политическая стабильность, своевременное обслуживание внешнего долга, создание стабилизационных механизмов для снижения зависимости от мировых цен на сырьевые товары российского экспорта, повышение правовой защиты инвесторов). Однако уровень безрисковой процентной ставки будет ограничен снизу уровнем ожидаемой инфляции, и в ближайшие годы вряд ли может быть существенно снижен.

·  Изменение характера увеличения денежного предложения. Увеличение денежного предложения должно осуществляться не путем расширения эмиссии денежной базы (в зависимости от изменения платежного баланса), как это происходило в 1999-2001 гг., а за счет повышения денежного мультипликатора, т.е. показателя качества кредитной системы. В 2001 г. мультипликатор увеличился с 1,59 до 1,68, однако это все еще очень низкий уровень. Резервы для дальнейшего повышения мультипликатора существуют. Это, во-первых, снижение нормы избыточных резервов, а во-вторых, снижение соотношения наличные деньги/депозиты>.

Меры, относящиеся к  стимулированию инвестиционной активности путем встраивания предприятий в инфраструктуру финансовых рынков:

·  Субсидирование процентных ставок по инвестиционным кредитам и купонных выплат по облигациям. Поскольку снижение рыночных процентных ставок до уровня, достаточного для повышения спроса промышленных предприятий на кредитные ресурсы, в ближайшие несколько лет труднодостижимо (из-за высокого уровня инфляции и высоких инвестиционных рисков), то на этот переходный период можно разработать систему субсидирования (органами федеральной/региональной власти) стратегически перспективным предприятиям части процентных выплат по банковским кредитам/облигационным займам, привлеченным для финансирования отдельных высокоэффективных инвестиционных проектов.

Для данной схемы (субсидирования процентных выплат по кредиту) в настоящее время перспективными представляются инвестиции в динамично растущие отрасли, требующие относительно небольших капитальных затрат и с небольшими сроками окупаемости проектов (малый бизнес, строительство жилья, пищевая промышленность, hi-tech - производство микроэлектроники, биотехнологии). В то же время внешнее финансирование инвестиционных расходов для таких предприятий затруднено - банковские кредиты дороги и недоступны на срок более 1-2 лет, выпуск облигаций требует больших затрат в связи с отсутствием кредитной истории.

·  Для инвестиционных проектов, требующих крупных инвестиций на длительный срок, можно использовать иные схемы рефинансирования.

В частности, на базе ЦБР может быть создано специализированное агентство  по рефинансированию инвестиционных кредитов коммерческих банков предприятиям (федеральное кредитное агентство). Привязка к ЦБР представляется логичной, поскольку именно в функции Банка России входит рефинансирование коммерческих банков.

Коммерческий банк, предоставляя долгосрочный кредит предприятию на инвестиционные цели, имеет право обратиться в данное агентство для получения рефинансирования путем выкупа кредита. Условия выкупа должны быть четко сформулированы и одинаковы для всех банков, они могут учитывать отраслевые приоритеты, требования к финансовому состоянию заемщика, кредитной истории и качеству обеспечения, критерии эффективности и приемлемый уровень риска проекта. Затем агентство эмитирует ценные бумаги (инвестиционные облигации), обеспеченные пулами однородных инвестиционных кредитов, подбираемых по срокам, доходности, рискам. Сумма основного долга и проценты по этим обязательствам выплачиваются конечным инвесторам за счет сумм, поступающих в погашение инвестиционных кредитов, объединенных в пул.