Имеется 5 основных факторов,
которые определяют дефолт приемлемым
практическим решением для государства:
1) потеря руководством
страны политической поддержки
со стороны общества;
2) падение доходов от
экспорта;
3) увеличение долгового
бремени;
4) отсутствие доступа
к международным рынкам капитала;
5) продолжающийся экономический
спад;
6) готовность международных
финансовых организаций реструктурировать
задолженность.
То есть дефолт по внешнему
долгу может быть результатом
стратегического решения руководства
страны, если оно считает, что выгоды
от объявления дефолта превышают
связанные с ним санкции. Важным
фактором является также превышение
суммы платежей на обслуживание внешнего
долга над золотовалютными резервами
страны. Положительным следствием дефолта
является облегчение всей расходной
части бюджета, что может дать
возможность его выполнить. Отказ
от выплат по внешнему долгу дает возможность
правительству увеличить расходы
по другим статьям бюджета, например
по социальной сфере, что позволит частично
вернуть доверие к правительству.
Но будет снижен кредитный рейтинг
и осложнится заимствование на международных
рынках.
Таким образом, показатель отношения
платежей по погашению и обслуживанию
долга к экспорту товаров и
услуг в Казахстане превышает
минимальный уровень.
1.4 Ограничения на заимствование
Необходимость определения
ограничений на заимствование вытекает
из задач обеспечения экономической
безопасности - стабильного и устойчивого
развития. Для этого производится
оценка динамики роста долга и
ее соотношения с динамикой других
основных макроэкономических показателей.
В мировой практике для стран
со средним уровнем дохода на душу
населения, к которым в настоящее
время относится Республика Казахстан,
при управлении долгом в качестве
ограничений используются следующие
показатели: отношение текущей стоимости
накопленного валового внешнего долга
страны к ВВП не должно превышать
80%; норма обслуживания валового внешнего
долга (отношение совокупных платежей
по погашению и обслуживанию валового
внешнего долга к экспорту товаров
и услуг) не должна превышать 25%; отношение
начисляемых за год процентов
по валовому внешнему долгу к экспорту
товаров и услуг не должна превышать
10%; темпы роста обслуживания валового
внешнего долга не должны превышать
темпы роста экспорта товаров
и услуг; отношение правительственного
долга к ВВП (не выше 60%); отношение
платежей по обслуживанию правительственного
долга к доходам республиканского бюджета.
Главным ограничением правительственного
заимствования и, следовательно, роста
правительственного долга является показатель,
характеризующий отношение платежей по
обслуживанию правительственного долга
к доходам республиканского бюджета, поскольку
последним обеспечиваются все долговые
обязательства Правительства Республики
Казахстан как перед внешними, так и перед
внутренними кредиторами. Кроме того,
для ограничения объема краткосрочного
долга, образуемого в результате выпуска
3-х, 6-ти месячных государственных ценных
бумаг, и затрат на его обслуживание целесообразно
ограничение допустимого уровня ставки
эффективной доходности по таким бумагам
ставкой рефинансирования, устанавливаемой
Национальным Банком Республики Казахстан.
1.5 Прогнозирование объемов
заимствования и развития долговой ситуации
Прогнозирование заимствования
и оценка результатов осуществляются
путем проведения расчетов с помощью
построенной модели на основании
задаваемых входных параметров, ограничений
и регулируемых показателей. Входные
параметры: макроэкономические и другие
показатели в динамике 1999-2008 годы - валовой
внутренний продукт (ВВП), экспорт товаров
и услуг, дефицит государственного
бюджета, объем государственных
доходов, показатели инфляции, курсы
валют, объемы и потоки частного негарантированного
правительством внешнего долга, оценка
возможной динамики изменения кредиторской
задолженности хозяйствующих субъектов
по прямым договорам; правительственный
и гарантированный правительством
долг по состоянию на 1 января 1999 года,
а так же показатели изменения
и обслуживания существующего портфеля
внешних и внутренних обязательств.
Макроэкономические показатели, используемые
в модели, приняты с учетом сложившегося
и прогнозируемого, принимая во внимание
влияние финансового кризиса
в Юго-Восточной Азии и России,
социально-экономического положения
страны, влияния объема и структуры
накопленного правительственного долга.
Основные исходные показатели приведены
в приложении 1. Накладываемые ограничения:
степень покрытия дефицита бюджета;
отношение платежей по обслуживанию
правительственного долга к доходам
государственного бюджета; остаток
средств бюджета, направляемых на обслуживание
гарантированного правительством долга.
Рассматриваются сценарии 100%-го покрытия
заданных объемов дефицита бюджета
и его покрытие при ограничении
обслуживания правительственного долга
15% к доходам республиканского бюджета.
Регулируемые (переменные) параметры:
структура заимствования - соотношение
внутреннего и внешнего рынков заемного
капитала, групп инструментов и отдельных
инструментов заимствования в покрытии
дефицита бюджета; стоимость заимствования
на рынках для каждого из инструментов
(формы) заимствования; объем финансирования
дефицита бюджета; объем предоставления
правительственных гарантий. Задаваемая
структура заимствования приведена в
приложении 2. В условиях продолжающегося
мирового финансового кризиса объемы
внутреннего заимствования для бюджета
1999 года составляют 40%, внешнего - 60% привлекаемых
для покрытия дефицита бюджета средств.
Прогнозируется постепенное выравнивание
объемов заимствования на внешнем и внутреннем
рынках ссудного капитала (в 2008 году прогнозируется
порядка 50% привлечение средств внутренних
источников, 50% - внешних). Кроме того, в
структуре внутреннего заимствования
прогнозируется рост доли долгосрочных
инструментов (от соотношения почти 100%
финансирования за счет краткосрочных
государственных ценных бумаг в 1998-1999
годах перейти к 67% среднесрочных в 2008
году), во внешнем - увеличение доли ценных
бумаг по сравнению с займами до 25% в 2008
году. В структуре прогнозируемого внешнего
заимствования займы разделяются на группы
по срокам предоставления: до 5 лет, до
10 лет, до 20 лет при средней ставке 8% годовых.
Отдельно представлена группа льготных
займов со сроком погашения до 30 лет при
ставке 5% и льготным периодом в 10 лет. Так
же дифференцируются инструменты выхода
на международный рынок капитала путем
эмиссии государственных ценных бумаг,
в составе которых выделены ценные бумаги
со сроком обращения до 3, 5, 7 и до 10 лет.
Динамика развития долговой ситуации
при заданных исходных параметрах и предполагаемой
структуре заимствования (поступления
средств займов) показывает, что, государственный
долг по отношению к ВВП находится на 30%-ном
уровне, увеличиваясь темпами, пропорциональными
изменению ВВП. При этом, учитывая большие
сроки займов, привлекаемых на внешнем
рынке, по сравнению с внутренними займами,
динамика изменения доли внутреннего
долга в правительственном долге показывает
постепенное ее снижение в течение прогнозируемого
периода (с 21% в 1999 до 18,1% в 2008 году), динамика
изменения внешнего долга, наоборот, имеет
более высокие по сравнению с внутренним
темпы прироста и доводит его долю в 2008
году до уровня более 80%. По прогнозу в
2008 году правительственный долг на 18,1%
будет состоять из внутренних обязательств
и на 81,9% - внешних. Обслуживание правительственного
долга возрастет с 1,08% в 1999 году до 2,3% к
объему ВВП в 2008 году. Вместе с тем, по отношению
к доходной части республиканского бюджета
прогнозируется рост обслуживания от
8,67% в 1999 году до 15% в 2008 году с достижением
уровня, близкого к 15% уже к 2002 году и удержание
его в дальнейшем. Таким образом, при заданных
показателях развития экономики (ВВП)
и бюджета (доходы, дефицит республиканского
бюджета) выполняется принятое в модели
ограничение, по которому затраты на обслуживание
правительственного и гарантированного
правительством долга не должны превышать
15% доходов республиканского бюджета.
Указанное обстоятельство делает возможным
без нарушения пропорций бюджета не только
обслуживание правительственного долга,
но предоставление правительственных
гарантий в объемах, приведенных ниже.
Результаты расчетов по правительственному
заимствованию и долгу приведены в приложении
3. Оценка валового внешнего долга (приложение
4) в сравнении с основными макроэкономическими
показателями развития экономики по прогнозным
расчетам показывает, что, достигая в 2001
году 75,3%, к 2008 году валовой внешний долг
страны составит примерно 59,9% по отношению
к ВВП. В структуре валового внешнего долга
правительственный внешний долг и долг
Национального Банка, составит 41,1%, гарантированный
правительством - 0,4%, частный негарантированный
долг и задолженность по прямым контрактам
- 38,6%. Темпы роста валового внешнего долга
будут выше темпов роста экспорта в 1999-2001
годах, затем с 2002 года темпы роста экспорта
превышают темпы роста валового внешнего
долга. Обслуживание валового внешнего
долга в 2008 году составит 17,6% ВВП, в том
числе процентные платежи составят 9,0%
экспорта страны, однако данные показатели
в 1999-2002 гг. будут возрастать от порядка
17,9% и 7,6% в 1999 году до 25,5% и 10,2% в 2002 соответственно,
с последующим снижением к концу прогнозируемого
периода. При этом основные индикаторы
обремененности долгом не превышают критических
порогов.
1.6 Расчет лимитов предоставления
правительственных гарантий
Формирование кредитного
рейтинга казахстанских финансовых
институтов и предприятий реального
сектора требует времени, поэтому
только отдельные из этих хозяйствующих
субъектов в настоящее время
могут привлекать кредиты на инвестиционные
проекты под свои собственные
гарантии. Ограничение (лимит) на выдачу
правительственных гарантий по внешним
займам в настоящей Программе
вытекает из возможностей республиканского
бюджета обеспечить выполнение перед
кредиторами гарантийных обязательств
за несостоятельных заемщиков. При
этом, в рамках соблюдения ограничения
по норме обслуживания правительственного
долга в доходной части республиканского
бюджета, в первую очередь обеспечивается
обслуживание правительственного долга,
гарантированных правительством иностранных
кредитов, обслуживание которых решениями
Правительства Республики Казахстан
предусмотрено из республиканского
бюджета на возвратной основе, гарантированных
правительством иностранных кредитов,
при вступлении в силу обязательств
Гаранта ввиду несостоятельности
заемщиков. Выдача новых гарантий возможна
лишь в той степени, в которой
будет иметь место остаток
от ограниченных и расходуемых указанным
образом средств бюджета (приложение
5). При этом задавалась тенденция
снижения коэффициента обслуживания гарантированного
правительством долга из бюджета (с
0,1 до 0,05). Такое прогрессивное изменение
возможно при улучшении финансового
состояния предприятий-заемщиков, расширения
и укрепления частного, в том числе
финансового сектора, квалифицированной
экспертизе и отборе инвестиционных
проектов, финансируемых за счет негосударственных
внешних займов под правительственные
гарантии. Прогнозные расчеты возможных
объемов представления правительственных
гарантий проведены исходя из пропорций
бюджета, предусматривающих 15%-ный уровень
обслуживания правительственного и гарантированного
правительством долга к доходной части
бюджета.
2 Анализ государственного
долга Республики Казахстан 2007-2011 годы
В данной статье рассмотрим
основные тенденции динамики сумм государственного
долга в абсолютном и в относительном
измерении. Исследуем изменения
структуры государственного долга
Республики Казахстан за последние
пять лет.
В приложениях А-Г составлены
базовые таблицы по данным Министерства
финансов Республики Казахстан. В ходе
анализа автор будет ссылаться
на них по мере необходимости.
Структура анализа будет
строится по принципу от общего к частному,
то есть вначале автором будут
рассмотрены общие суммы по государственному
долгу, а затем переход к отдельным
группам государственного долга.
В рисунке 1 рассмотрим суммы
государственного долга по следующим
группам:
- долг Правительства Республики
Казахстан;
- долг Национального Банка
Республики Казахстан;
- долг местных исполнительных
органов Республики Казахстан.
Рисунок 1. Динамика государственного
долга за 2007-2011 гг., млн. тг.
Рисунок 1 показывает, что
по всем, рассматриваемым заемщикам
наблюдается рост сумм государственного
долга. Наибольшие суммы проходят по
государственному долгу Правительства
Республики Казахстан. Государственный
долг Правительства увеличился с 683
866 млн. тенге в 2007 году до 2 741 696 млн.
тенге в 2011 году или в четыре раза.
Долг Национального банка
Республики Казахстан также увеличивается,
но меньшими темпами: с 228 937 млн. тенге
в 2007 году до 509 805 млн. тенге в 2011 году.
Наблюдается резкий прирост долга
НБ РК в 2010 году на сумму 899 542 млн. тенге.
Увеличение в 2010 году обусловлено необходимостью
финансовых ресурсов с целью стабилизации
финансовых рынков в посткризисный период.
Наименьшие займы наблюдаются
у местных исполнительных органов:
в 2007 году – 70 479 млн. тенге, в 2008 году –
74 675 млн. тенге, в 2009 году – 73 104 млн. тенге,
в 2010 году – 107 074 млн. тенге, в 2011 году –
125 101 млн. тенге. Низкие темпы роста
государственного долга местных
исполнительных органов обусловлены
тем, что не все исполнительные органы
Республики Казахстан соответствуют
требованиям, которые выдвигают
международные кредитные организации.
Также большая часть социально-экономических
расходов региона, как правило, финансируется
из республиканских субсидий, то есть
большая часть государственного
долга местных исполнительных органов
– это долги перед Правительством
Республики Казахстан (см. Приложение
А).
В следующем рисунке 2 рассмотрим
структуру государственного долга
в разрезе основных заемщиков.
Рисунок 2. Структура государственного
долга за 2007-2011 гг., %
(без учета взаимных
требований (долга местных исполнительных
органов перед Правительством
Республики Казахстан)
Рисунок 2 показывает, что
наибольший удельный вес принадлежи
долгами Правительства РК: в 2007 году
– 69,5%, в 2008 году – 72,4%, в 2009 году – 74,8%, в
2010 году – 68,8%, в 2011 году – 81,2%. Рост удельного
веса долгов Правительства РК (за исключением
2010 года) обусловлено увеличением
сумм государственного долга.
Наибольшую долю долг Национального
банка РК достигает в 2010 году – 27,9%,
наименьший удельный вес в 2011 году –
15,1%. Доля государственного долга НБ
РК увеличивается в 2010 году в результате
роста требований к ликвидности
коммерческих банков. Изменение банковского
законодательства требует от коммерческих
банков хранение денежных средств в Нотах
НБ РК, как наиболее ликвидных активах.
Наименьшая доля в структуре
государственных долгов принадлежит
долгам местных исполнительных органов:
в 2007 году – 7,2%, в 2008 году – 5,3%, в 2009 году
– 3,4%, в 2010 году – 3,3%, в 2011 году – 3,7%. Сокращение
удельного веса долгов обусловлено
общим ростом государственных долгов.
Оценка долга местных
исполнительных органов подлежит уточнению
по завершению процесса формирования
и сверки базы данных по долговым обязательствам.
Таким образом, перед автором
стоит задача поиска причин, повлиявших
на значительный рост государственных
долгов Правительства Республики Казахстан,
а также изучение факторов, повлиявших
на современную ситуацию в сфере
управления государственным долгом.
Рассмотрим внутренний государственный
долг Правительства Республики Казахстан
в таблице 1
Таблица 1
Внутренний государственный
долг Правительства РК за 2007-2011 гг, млн.
тенге*
Таблица 1 показывает, что
по государственным долгосрочным казначейским
обязательствам увеличиваются суммы
с 50 259 млн. тенге в 2007 году до 273 573 млн.
тенге в 2009 году и до 770 949 млн. тенге
в 2011 году или за 2008 год абсолютный
прирост составил 33 759 млн. тенге, за
2009 год – 189 555 млн. тенге, за 2010 год
– 209 825 млн. тенге, за 2011 год – 287 551 млн.
тенге (см. Приложение Б). Соответственно,
темп роста за 2008 год составил 167%,
за 2009 год – 323%, за 2010 год – 177%, за
2011 год – 159% (см. Приложение В).
Государственные долгосрочные
сберегательные казначейские обязательства
также показывают рост с 138 209 млн. тенге
в 2007 году до 368 752 млн. тенге в 2009 году и
до 658 752 млн. тенге в 2011 году. Абсолютный
прирост и темпы роста достаточно высокий
и стабильный на протяжении исследуемого
периода (см. Приложения Б, В).
Долгосрочные сберегательные
казначейские обязательства размещаются
среди накопительных пенсионных
фондов, АО «Государственный фонд социального
страхования», одна вторая срока обращения
казначейских обязательств осуществляется
среди накопительных пенсионных
фондов, АО «Государственный фонд социального
страхования», после истечения указанного
срока обращение казначейских обязательств
осуществляется на свободной основе.
Меньше государственного
долга по среднесрочным казначейским
обязательствам: 2007 год – 242 162 млн. тенге,
2009 год — 283 775 млн. тенге, 2011 год —
492 186 млн. тенге.
И меньше суммы проходят
по Государственным краткосрочным
казначейским обязательствам: 2007 год
– 55 747 млн. тенге, 2009 год — 146 371 млн.
тенге, 2011 год — 95 423 млн. тенге.
Таким образом, можно сделать
вывод, что в условиях нестабильности
финансовой системы появляется спрос
со стороны внутренних организаций,
финансовых структур на низкодоходные,
но безопасные государственные ценные
бумаги Правительства РК.