Особенности фондового рынка Германии

Теоретические вопросы:

10. Особенности фондового  рынка Германии.

     В Германии функционируют 8 фондовых бирж: во Франкфурте, Дюссельдорфе, Мюнхене, Гамбурге, Берлине, Штутгарте, Ганновере и Бремене. В 80-е годы две биржи — во Франкфурте и Дюссельдорфе — выполняли большую часть операций, причем разница в объеме этих операций была относительно невелика: в 1987 г. на Франкфурт приходилось 46% оборота, на Дюссельдорф — 34%. В 90-е годы Франкфуртская фондовая биржа стала занимать доминирующее положение на биржевом рынке. На ее долю приходилось в 1994 г. 75% всего германского биржевого оборота по акциям и 74% по облигациям. В дальнейшем не исключено слияние всех бирж, поскольку правила торгов у них уже едины, а информация распространяется по всем биржам практически одновременно.

       С 1991 г. биржей руководит Биржевой совет, который объединил Франкфуртскую и Немецкую фондовые биржи. Организационная структура фактически единой немецкой фондовой биржи весьма специфична и не имеет аналогов. В современном виде она существует с 1 января 1993 г. По немецкому биржевому законодательству фондовая биржа представляет собой учреждение публичного права — некоммерческую организацию. Иными словами. Франкфуртская фондовая биржа по своему статусу является как бы квазигосударственной организацией, связана с АО «Немецкая биржа» и подчинена ей.

     Немецкая биржа — это открытое акционерное общество, где 81% акций принадлежат банкам, 10% — региональным биржам и 9% — маклерам. Она управляет Франкфуртской фондовой биржей и Немецкой биржей срочных контрактов (Deutsche Terminborse — DTB); ее дочерними компаниями являются центральный депозитарий — депозитарно-клиринговая система «Немецкий кассовый союз» (Deutsche Kassenverein AG), информационная система (Deutsche Wertpapierdaten-Zentrale Gmbh) и общества содействия развитию фондовых бирж и финансовых рынков в Центральной и Восточной Европе. В свою очередь, Немецкому кассовому союзу принадлежит 100% капитала депозитарно-клиринговой организации по иностранным ценным бумагам. Через расчетно-депозитарную систему Немецкой биржи осуществляются сделки, совершенные на любой германской бирже.

      Руководство биржей осуществляет Совет управляющих в составе 19 — 22 человек, назначаемых на три года. Члены Совета —представители банков, маклеров, страховых компаний, эмитентов и инвесторов. Остальные регулирующие органы — Совет по листингу, Биржевой арбитраж и Палата курсовых маклеров.

     Члены биржи делятся на три категории: банки, официальные курсовые маклеры (Kursmakler) и свободные маклеры (Freimakler). Иностранные компании по ценным бумагам, являющиеся членами Биржи, также рассматриваются как кредитные учреждения (банки). В 1994 г. число банков-членов Немецкой биржи составляло 137 (68 немецких и 69 зарубежных). Число специалистов, допущенных в торговый зал для совершения операций,— 1136 от банков, 42 от курсовых маклеров и 104 от свободных маклеров.

        Курсовые маклеры официально котируют ценные бумаги. При этом курсовой маклер, фиксирующий все поручения на покупку-продажу, курирует определенный сектор рынка. Он ежедневно устанавливает единый курс путем сопоставления поступивших к определенному моменту заявок, удовлетворяя максимально возможное количество предложений. Курсовые маклеры назначаются правительством земли Эссен по рекомендации Совета управляющих и Палаты курсовых маклеров и приводятся к присяге Комиссаром земли по ценным бумагам.

     Свободные маклеры (т.е. маклеры, которые могут работать с любыми бумагами) осуществляют функции посредников между кредитными организациями (банками, которые не располагают достаточным количеством собственных сотрудников на бирже). Обе группы маклеров не имеют права совершать сделки для частных инвесторов.

      Основными игроками на бирже являются банки. Кредитные учреждения совершают и брокерские, и дилерские операции. Только им разрешено передавать заявки инвесторов на биржу. В целом на бирже абсолютно доминируют три крупнейших немецких банка: «Дойче банк», на который приходится треть всего оборота фондовой биржи, «Дрездене банк» и «Коммерцбанк».

      Допуск к официальной торговле и на регулируемый рынок осуществляют экспертный совет и экспертный комитет; разрешение торговать на свободном рынке предоставляет само регулируемая организация — Объединение франкфуртских торговцев ценными бумагами. Все котирующиеся на бирже бумаги находятся в депозитарии совместного хранения ценных бумаг Немецкого банка, выполняющем функции клиринговой палаты.

     Частные инвесторы могут торговать ценными бумагами на бирже только через банк, являющийся членом биржи, поскольку Закон о банках определяет покупку и продажу ценных бумаг банковскими операциями. Банки могут исполнить заявки и самостоятельно, минуя биржи, однако по негласным правилам, которых придерживаются банки, все заявки по ценным бумагам официального или регулируемого рынка направляются для исполнения на биржу, если иное не указано в поручении клиента. На бирже допускается подача рыночных, лимитных и стоп-приказов.

       Основной торговый зал биржи (или, как здесь принято говорить, паркет) разделен на три сектора, за каждым из которых закреплены определенные ценные бумаги (в основном по отраслевому принципу). Сектор имеет вид прямоугольного прилавка, с внутренней стороны которого находятся курсовые маклеры и их помощники, а с внешней — представители банков и свободные маклеры. Кроме основного зала в том же здании находятся залы для торговли акциями иностранных эмитентов, облигациями и валютой.

     Торговая сессия на Франкфуртской бирже проводится 5 раз в неделю с 10.30 до 13.30. Заявки на покупку и продажу ценных бумаг официального рынка (списка) поступают на биржу к курсовому маклеру, который заносит их в свой компьютер. Компьютер затем должен определить единую цену, позволяющую удовлетворить наибольшее количество заявок на покупку и продажу. Единая цена определяется ежедневно в течение торговой сессии по наименее ликвидным акциям официального списка, прошедшим листинг на бирже. Объявление единой цены происходит в 11.00 по облигациям и в 12.00 по акциям. Курс ликвидных акций и облигаций определяется непрерывно в течение торговой сессии, но стартовую цену назначает при открытии курсовой маклер, используя «залоговый» метод.

     Объем заявки на акции, продаваемые на условиях непрерывного аукциона, должен составлять 50 акций, на облигации — 1 млн. марок по номиналу и кратные им величины. Заявка на покупку 125 акций, например, будет реализована следующим образом: 100 акций будет приобретено по цене непрерывного аукциона, 25 — по единой цене. В определенных пределах курсовой маклер имеет право воздействовать на спрос и предложение, совершая сделки за свой счет. За свои услуги он взимает комиссионные и с продавца, и с покупателя в размере 0,06% суммы сделки. Комиссионные банков за выполнение брокерских услуг достигают 1% суммы заявки. Информация о заключенных сделках распространяется через информационную систему KISS.

       В середине 90-х годов на немецких биржах обращались 678 акций местных эмитентов и 944 акций иностранных. Общий объем капитализации немецких акций составлял 826 млрд. марок, или 577 млрд. долл. Большая часть (2/3) торгового оборота приходится на 10 эмитентов. По 36 наиболее ликвидным акциям, 30 наиболее активным государственным облигациям, 14 облигациям иностранных эмитентов и 21 варранту торговля ведется с помощью автоматизированной системы IBIS с 8.30 до 17.00 (хотя она предоставляет возможность круглосуточной работы). Система IBIS принадлежит Немецкой бирже и открыта всем членам фондовых бирж во всех германских землях. Минимальный объем заявки, поступающей в систему, составляет 500 акций или 1 млн.. марок по номиналу облигаций, т.е. она предназначена для крупных институциональных инвесторов. Сделки с акциями в системе IBIS, за которые отвечает курсовой маклер, совершаются по официальным ценам. В конце 1993 г. треть оборота акций 30 крупнейших немецких компаний приходилась на IBIS.

    С 1970 г. система исполнения сделок на германских биржах полностью компьютеризирована. Все ценные бумаги, с которыми совершаются сделки на Немецкой бирже (за исключением именных акций, акций свободного рынка и некоторых облигаций), находятся в центральном депозитарии Немецкого кассового союза (НКС). Большая часть выпусков оформлена глобальными сертификатами, т.е. в настоящее время большая часть немецких акций существует в безналичной форме. Поставка ценных бумаг осуществляется путем простой записи по счетам депо. Одновременно НКС списывает средства со счета продавца и зачисляет их на счет покупателя. Исполнение осуществляется на второй рабочий день после заключения сделки («Т+2»).

      На Франкфуртской бирже параллельно проводятся торги на «на паркете» (3 часа в день с понедельника по пятницу с помощью электронных систем для передачи заявок и для оформления сделок) и электронные торги (по 8 часов в день с понедельника по пятницу с помощью системы для оформления сделок). Принципы допуска следующие:

• отсутствуют ограничения числа членов биржи;

• к торговле допускаются лица, сдавшие экзамена на бирже;

• допуск эмитентов зависит от выполнения определенных финансовых условий..

      Отличительной особенностью германского фондового рынка является огромное влияние монопольных банков, оказываемое ими на протяжении всего их развития. Рынок акций относительно незначительный, капитализация корпораций составляет около 580 млрд. марок. Рынок облигаций более развит, но там обращаются, прежде всего, государственные и банковские облигации. Традиционно тесные связи между банковским и промышленным капиталом объясняет предпочтение использования средне- и долгосрочных банковских кредитов по отношению к использованию ценных бумаг. Германские банки "предпочитают выдавать кредиты, чем опосредовать выход на фондовую биржу". Монопольные банки почти полностью монополизируют фондовый рынок. Они занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг. Влияние, основанное на собственном, непосредственном владении акциями (около 9% всех акций), умножается акциями, находящимися в траст-отделах. Таким образом, доля германских банков в распоряжении капитала очень значительна.

       Финансовый капитал Германии отличается высокой организованностью и относительной устойчивостью структур. Около 48% всех акций находится в постоянном владении и обращается лишь формально. Вторичный рынок поэтому не очень активен, хотя оборот на бирже - лишь часть фондового оборота, так как многие сделки реализуются прямо между банками в обход биржи. Государственное вмешательство слабое.

      Федерация, земли и их органы активно используют облигационный рынок в рефинансировании государственного долга. В последние годы государство более активно пытается путем налоговых скидок и реприватизации государственного сектора поощрять как выпуск и приобретение акций, так и их биржевое обращение.

24. Рынок ценных бумаг  Бразилии: проблемы становления и развития.

      Бразилия занимает первое место по ВВП среди стран Латинской Америки благодаря крупным и высокоразвитым отраслям экономики: сельское хозяйство, горнодобывающий сектор, промышленное производство, сектор услуг, а также многочисленные трудовые ресурсы. Бразилия активно развивает свое присутствие на международных финансовых рынках и товарно-сырьевых биржах и входит в «большую четверку» стран с развивающейся рыночной экономикой, так называемые страны БРИК - Бразилия, Россия, Индия и Китай. Основные статьи экспорта - воздушные суда, кофе, автомобили, соевые бобы, железная руда, апельсиновый сок, сталь, этанол, текстильная продукция, обувь, консервированная солонина и электротехническое оборудование. Согласно данным Международного валютного фонда и Всемирного банка, по паритету покупательской способности экономика Бразилии занимает девятое место в мире и десятое из расчета по рыночным валютным курсам.

     Для развития финансовой системы Бразилии правительство страны провело ряд реформ. Программа реформирования финансового сектора предусматривает: меры по повышению эффективности финансового посредничества и расширению доступа к финансовым услугам; реформы по повышению прозрачности финансовой системы и эффективности контроля и надзора как в отношении банковской системы, так и рынка ценных бумаг; шаги, направленные на создание надежной системы защитно-превентивных мер в случае финансового кризиса.

      Рынок ценных бумаг Бразилии входит в число наиболее динамично развивающихся в Латинской Америке: на Фондовой бирже Сан-Паулу-BOVESPA зарегистрировано почти 400 компаний. Торги акциями 37 из них также осуществляются в США, в основном в форме американских депозитарных расписок, На внутреннем рынке ценных бумаг, преобладают государственные облигации и его ликвидность является относительно низкой по сравнению с крупными рынками США и Европы. В связи с этим в предоставлении долгосрочного финансирования бразильским предприятиям фондовая биржа играла довольно скромную роль, хотя по сравнению с большинством стран Латинской Америки данный рынок является довольно крупным. По мере увеличения важности рынка капитала в последнее время данный сценарий претерпевает изменения. Дальнейшее развитие рынков капитала является ключевым стимулом роста в частном секторе Бразилии. Одним из основных факторов такого развития является рыночная дисциплина, которая возможна лишь в том случае, если финансовая информация, предоставленная компаниями, соответствует таким требованиям инвесторов, как достоверность, своевременность предоставления, надежность и возможность сопоставления по международным критериям.

      Практически все бразильские компании зарегистрированы на Фондовой бирже Сан-Паулу-BOVESPA. Несмотря на то что на BOVESPA были размещены четыре эмиссии, и стоимость каждой превысила 1 млрд долларов, большинство сделок характеризуются небольшим объемом, средний размер составляет около 274,7 млн долларов. В 2007 году Bovespa провела собственное IPO стоимостью 3,2 млрд долларов, что стало абсолютным рекордом в стране. Активность по проведению IPO в Бразилии продолжает опережать рост индекса Bovespa в среднем на 11,4%, что увеличивает аппетиты инвесторов. Самым крупным IPO Бразилии стала эмиссия акций Фондовой биржи Сан-Паулу -BOVESPA, находящейся в собственности Bovespa Holding. Стоимость размещения составила 3,2 млрд долларов.

     В 2011 году на BOVESPA были зарегистрированы 64 новые компании, что на 146% превысило показатель 2010 года, который составил 26 новых компаний. Согласно данным, опубликованным на 3 января, общий объем средств, привлеченных в 2011 году в результате IPO на внутреннем рынке, составил 28,7 мдрд долларов. Исходя из этой суммы, доля международных инвесторов составляет 70,0%.