Накоплени денежного капитала

Это была первая ошибка, так  как доход по государственным  ценным бумагам должен быть минимальным  и находиться на уровне не более 15 — 20% годовых в СКВ. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

Вводя валютный коридор, правительство  ставило перед собой следующие  задачи:

• снизить валютный риск при инвестировании, в большей  степени прямых  инвестиций в  различные сектора экономики;

• покрыть бюджетный дефицит  за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

 снизить доходность  по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных  ценных бумаг снизилась до 30% годовых  в рублях.

Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и  часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к  сожалению, в качестве портфельных  инвестиций. Количество акций выросло  более чем в 5—15 раз. Отставание законодательной  базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили  переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты  со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному  переходу. Также при значительном росте цены на корпоративные акции  необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций  предприятий, находившихся в государственной  собственности.

Отрицательное воздействие  на рынок ценных бумаг оказал азиатский  кризис и значительное падение цен  на энергоресурсы — основной источник валютных поступлений. (Нужно сделать  правильный вывод о роли стоимости  сырьевых ресурсов на мировых рынках, и осознать, что сегодня экономическое  будущее России, к сожалению, зависит  от цены на нефть). За счет этого резко  ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало  у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими  банками на поставку долларов США. Появилась  неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод  рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана  очередная ошибка: вместо прекращения  размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что. еще сильнее напугало инвесторов.

Нужно же было в срочном  порядке переходить с внутреннего  долга на внешний, который был  более длинным (занимать доллары  на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к  падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

Через некоторое время  была сделана очередная техническая  ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

Получение кредитов от МВФ  помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу  и значительная девальвация рубля.

Что нужно было делать? При получении кредита от МВФ необходимо было девальвировать рубль (курс рубля к доллару установился бы на уровне 9—15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспортеров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему долгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег.

В том случае, если бы государство  пошло по данному пути, то, несмотря на многие отрицательные последствия, в дальнейшем инвесторы (российские) начали бы хеджировать в обязательном порядке валютные риски. Это дало бы большой толчок развитию необходимых  финансовых учреждений (фьючерсных бирж), появлению новых финансовых инструментов — опционов и т.д.

Сохранилась бы важная экономическая  аксиома: внутренние обязательства  в национальной валюте считаются  выполнимыми при любых обстоятельствах, так какгосударство имеет право напечатать необходимое количество денег для его погашения.

Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта  по внутренним долгам.

Последствия: российский рынок  ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно.

При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть  инвесторов, которые не хотели рисковать  вообще. И именно для такой категории  граждан и существуют государственные  долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под  минимальный процент дохода.

Пятый этап (с 17 августа 1998 г. по настоящее время)

После 17 августа 1998 г. наступил новый этап развития российского  рынка ценных бумаг. В настоящее  время фундаментальных предпосылок  для преодоления негативных последствий  объявленного дефолта по внутренним обязательствам нет. Как уже было сказано, был нарушен основной фундаментальный  баланс исходных и необходимых условий  для нормального развития рынка  ценных бумаг и экономики в  целом. В настоящее время в  России нет безрисковых финансовых инструментов, гарантирующих получение прибыли.

Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструментами  с определенной доходностью, относительно которой инвесторы принимали  решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, исходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков. Сегодня инвестиции в РФ не могут быть объективно разделены на группы по степени риска. Все финансовые инструменты перешли в разряд повышенного риска, и вопрос сегодня заключается в том, где возможна полная потеря капитала, а где она составляет не более 80% от суммы инвестиций? А если затронуть вопрос о соотношении риск/прибыль, то вложение средств в рисковые операции будет намного целесообразнее, нежели вложения в государственные ценные бумаги. Люди, принимавшие данное решение, перевели развивающийся российский рынок ценных бумаг в «рынок без каких-либо нормальных логичных цивилизованных правил».

ОЦЕНКА СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ  ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

Россия остро нуждается  в реструктуризации своей экономики  на современной технологической  основе. Для этого потребуется  за 20 лет более 2 трлн. долл. инвестиций из всех источников.

Сегодня износ основных фондов российских предприятий составляет более 50%, доля производственного оборудования в возрасте свыше 15 лет - 46%. Объем  инвестиций в основной капитал падает уже в течение 12 лет и в мае 1999 г. составил 22% уровня 1991 г.2 В 1998 г. инвестиции снизились еще на 6,8% в сравнении с предыдущим годом. Наблюдается значительный отток капитала3, а всего за годы реформ он достиг 130-140 млрд. долл4.

Таким образом, в настоящее  время большую часть объема инвестиций в основной капитал осуществляют предприятия (83%), в том числе на 20% за счет привлеченных средств. Более  половины этих вложений приходится на федеральные естественные монополии. Так, в 1998 г. ОАО "Газпром" инвестировало 35,8 млрд. руб., РАО "ЕЭС России" (головная компания) - 2,3 млрд. руб. Это означает, что обрабатывающая промышленность деградирует, испытывая острейший недостаток инвестиций при отсутствии внутренних источников накоплений. В процессе монетизации экономики объем инвестиций может сократиться еще больше, поскольку в "живых" деньгах инвестиционные товары могут заметно подорожать по сравнению с расчетами по бартеру или в денежных суррогатах.

Сбережения населения, образующие во всем мире основу долгосрочных инвестиций, в России весьма невелики. К приведенным  выше данным (4,4% всех инвестиций в 1998 г., считая только жилищное строительство) можно присовокупить данные о  сбережениях в виде прироста наличных денег (включая валюту), вкладах в  банках, вложениях в ценные бумаги, которые в сумме составляют 5-10% доходов населения. Механизмы трансформации  сбережений населения в инвестиции в реальную сферу практически "не работают"

Показатели государственного накопления, определяемого как разность между государственными инвестициями и бюджетным дефи­цитом, в стране отрицательны по крайней мере уже в течение 12 лет. Для достижения положительных показателей потребуется немало усилий, в том числе по увеличению собираемых налогов и сокращению государственных расходов в объемах, возможно, непосильных для общества

Иными словами, долг в течение  ближайших 10 лет будет существенно  сокращать внутренние источники  инвестиции.

В настоящий момент по различным  причинам нет четкой стратегической программы развития рынка ценных бумаг РФ. К глубокому сожалению, это плохо. Мы приглашаем инвесторов как прямых, так и портфельных, но при этом не говорим, что их ждет через год-два в нашей стране. Мало того, мы не гарантируем им сохранность  их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д., и потом  удивляемся, что к нам никто  не идет, забывая при этом, что  венчурный капитал инвестируется  минимум на 12 месяцев, а прямые инвестиции инвестируются как минимум на 10 лет. Благодаря резкому повышению  мировых цен на нефть и значительному  сокращению импорта за счет девальвации  национальной валюты мы имеем за 2000 год значение положительного внешнеторгового  сальдо, рост производства и ВВП. Это то немногое, что привлекает венчурный капитал в Россию.

    В случае снижения положительного внешнеторгового баланса страны  (падение цен на энергоресурсы, выплата внешнего долга , увеличение импорта и др.) мы можем вновь получить значительную девальвацию рубля,  резкое падение цен на все финансовые инструменты и бегство капитала. В настоящее время произошло перераспределение инвестиций между ЦБ и корпоративными акциями и облигациями в пользу последних: до 5% мирового венчурного капиталовложения- инвестиции в Россию.