Механизм функционирования рынка ценных бумаг в переходной российской экономике (специфика и перспективы)

В целом говоря об экономической  ситуации в России, стоит отметить, что важнейшие макроэкономические показатели (ВВП, ИПП) еще не вышли  на докризисные уровни. Однако тенденция восстановления экономики, которая сложилась во второй половине 2009 года, продолжается и в 2010 году. По нашему мнению, вслед за изменением в лучшую сторону экономического положения России, стоит ожидать и дальнейшего роста цен на фондовом рынке.

Во время обвала фондового рынка летом 2008 года одними из основных продавцов выступали иностранные инвесторы. В процесс распродажи активно включились российские институциональные инвесторы. Например, вложения российских банков в акции практически обнулились. Основным побудительным мотивом к продаже российских активов было вовсе не качество или ухудшившиеся перспективы российского бизнеса, а необходимость увеличения ликвидности балансов самих инвесторов. При этом распродажа проходила по любым ценам, не имеющим ничего общего с ценностью продаваемых активов.

Данная ситуация сложилась из-за крайне низкой монетизации российской экономики (М2/ВВП). По итогам 2007 года этот показатель составлял 40%, по итогам 2008 года 32,5%,  по результатам 2009 года 40%. За первые пять месяцев 2010 года данный показатель вырос до 41,1%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая - около 160%. Фактически даже с учетом улучшения условий российской экономике с трудом хватает денежной массы для ведения текущей деятельности, не говоря уже о справедливой оценке стоимости активов.

Из-за закрытия международных рынков капитала у российских банков и компаний возникли проблемы с рефинансированием  иностранных займов. С осени 2007 года фактически прекратилось размещение облигаций, а летом 2008 года началась распродажа российских акций и массовые дефолты по облигациям. В 2009 году было привлечено средств на сумму 994 млрд рублей (из них 379 млрд в четвертом квартале). Первые 9 месяцев 2010 года характеризовались достаточно высокой активностью на рынке долговых ценных бумаг. За это время было произведено 146 размещений на сумму 632,5 млрд рублей.

Согласно последним опросам  международных инвесторов, российский фондовый рынок является одним из наиболее перспективных рынков в мире. Это позволяет надеяться на то, что после нормализации экономической ситуации в мире основной поток иностранных инвестиций пойдет, прежде всего, на российский рынок. А это в свою очередь приведет к возвращению российских институциональных инвесторов. Приток иностранных и отечественных инвесторов на рынок будет происходить, в том числе и через компании, управляющие инвестиционными фондами.

С возвращением доверия  населения к финансовым учреждениям  и, что еще важнее, к национальной валюте, все большее число людей  будет переводить свои сбережения в  рубли, размещать их на депозитах  в банках (объем депозитов физических лиц в банках на 1 августа 2010  увеличился более чем на 30% к августу 2009 и достиг 8,6 трлн руб.), приобретать недвижимость, ценные бумаги и паи ПИФов. Однако пока огромные средства остаются в наличности. По  подсчетам на конец 3 квартала 2010 года на руках у населения находились сбережения в наличной форме на сумму почти в 5 трлн рублей. Эта сумма более чем в 12 раз превышает существующие совокупные активы паевых фондов в России.

Российский фондовый рынок является одним из наиболее потенциально доходных среди развивающихся и развитых рынков в силу фундаментальных факторов.

Основными драйверами российского фондового рынка в ближайшие годы станут: возобновление роста прибылей корпораций, ВВП и инвестиций в экономику страны, рост доходов населения, а также высокая дивидендная доходность российских акций.

С возвращением доверия населения к национальной валюте и финансовым учреждениям и сокращением доли потребления в расходах домохозяйств объемы средств, направляемых населением в управляющие компании, существенно возрастут (как за счет сбережений, так и за счет депозитов в банках и денег на руках у населения).

Капитализация российского  фондового рынка снизилась в I полугодии на 8% и составила 704 млрд долларов.

К концу I полугодия капитализация  российского рынка акций снизилась  на 8% по сравнению с началом года и составила 704 млрд долларов, что почти вдвое (на 47%) меньше исторического максимума, достигнутого в 2007 году. Об этом говорится в аналитическом обзоре, подготовленном Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР).

В течение первого  квартала 2010 года рынок восстанавливался после кризиса, и капитализация  росла со средним темпом около 20% в квартал. Однако эта тенденция  изменилась во II квартале 2010 года.

Темпы роста количества частных инвесторов резко снизились, к конку полугодия их число достигло 700 тысяч, что всего на 4% больше, чем в начале года. Число активных инвесторов в первом полугодии 2010 года начало сокращаться. Продолжает сокращаться число профессиональных участников рынка ценных бумаг. Количество различных лицензий рыночных посредников за полгода сократилось в среднем на 10%. Среди участников торгов на фондовых биржах отмечается высокая концентрация по объемам сделок.

На долю десяти наиболее капитализированных эмитентов приходится 62% капитализации фондового рынка, подсчитали в НАУФОР. Список десяти наиболее капитализированных эмитентов меняется незначительно, а первые пять позиций в нем традиционно занимают одни и те же компании: «Газпром», «Роснефть», Сбербанк, ЛУКОЙЛ, «Сургутнефтегаз». Капитализация эмитентов, относящихся к отрасли добычи и переработки нефти и газа, впервые оказалась ниже 50%. Увеличилась доля компаний финансовой сферы и металлургии.

На фондовых биржах представлено менее 0,5% всех от крытых акционерных  обществ, и этот показатель остается практически неизменным в течение последних лет.

5.Инновационные компании и фондовый рынок.

Главной тенденцией развития российского фондового рынка  в 2010 г. стал выход на IPO (первичное  публичное размещение ценных бумаг) отечественных венчурных и инновационных компаний. К такому выводу пришли участники ежегодного форума IPO&SPO — 2010. По оценке Института фондового рынка и управления, в ближайшие полгода вывести ценные бумаги в сектор первичных размещений могут около семи инновационных компаний. В частности, 11 октября о намерении провести IPO на Лондонской фондовой бирже до конца 2010 г. объявил российский интернет-холдинг Mail.ru Group Ltd.

2010 г. на Московской  межбанковской валютной бирже  провели IPO три российские инновационные  компании: ОАО «Институт стволовых клеток человека» (ИСКЧ), ОАО «Диод» и ОАО «Русские навигационные технологии». Самым успешным среди посткризисных IPO инновационных компаний согласно рейтингу Фонда «Центр развития фондового рынка» было размещение ИСКЧ, ставшее единственным IPO российской компании в 2009 г. Привлеченные в ходе IPO средства ИСКЧ частично (43,7 из 142,5 млн руб.) направил на приобретение 50% доли украинского лидера клеточных технологий — банка стволовых клеток «Гемафонд». Остальные деньги пойдут на реализацию научных программ и модернизацию оборудования.

300 млн руб., которые  привлекло ОАО «Диод» (один из  лидеров российского рынка товаров  для здоровья в сфере профилактики  и лечения сердечно-сосудистистых  заболеваний, ожирения, вирусных  и инфекционных заболеваний, воспалений и болей) будут направлены на запуск новых продуктов. «Этих денег, безусловно, недостаточно для реализации всей инвестпрограммы „Диода“. Для этих целей мы планируем разместить допэмиссию по цене не ниже цены размещения в осенне-зимний период текущего года», — сообщил в сентябре о планах компании генеральный директор ОАО «Диод» Владимир Тихонов. По его словам, одним из важнейших достижений IPO для предприятия является получение публичного статуса, возможность дополнительного кредитования и привлечения более доступных кредитных ресурсов.

Компания «Русские Навигационные  Технологии» (РНТ), специализирующаяся на разработке, производстве и внедрении  телематических систем для мониторинга  и управления транспортом на основе GPS/ГЛОНАСС, в ходе IPO продала 3,52 млн обыкновенных акций по цене 85,23 руб. Более 300 млн руб., привлеченных в результате размещения, компания намерена направить на ускорение процесса экспансии на международные рынки, дальнейшее развитие сети представительств, а также на запуск операторской модели продаж.

Управляющий директор ОАО  «Инвестбанк „Открытие“» Яна  Тульчинская считает, что размещение акций РНТ является уникальным опытом для российского рынка ценных бумаг, поскольку это первая в  России компания, прошедшая все стадии классического венчура. По мнению руководителя департамента венчурных инвестиций ЗАО «ВТБ Управление активами» Айдара Калиева, успешное проведение IPO навигационным предприятием — пример того, что инвесторы заинтересованы вкладывать свои средства в перспективный инновационный бизнес.

Иннофирмам не хватает  публичности.Все три перечисленных размещения произошли на Рынке инноваций и инвестиций (РИИ), который был создан на ММВБ год назад. По словам руководителя проектного офиса «Рынок инноваций и инвестиций» ЗАО «ММВБ» Элины Юриной, в рамках этой площадки инновационный бизнес получает не только финансирование, необходимое для дальнейшего развития, но и признание инвестиционным сообществом, а также профессиональную помощь и поддержку со стороны организаторов. Менеджеры проекта рассчитывают, что количество размещений на РИИ вскоре существенно возрастет и большинство российских инновационных компаний приобретут публичный статус.

По оценке Института  фондового рынка и управления, в конце 2010 г. — начале 2011 г. вывести  свои ценные бумаги на рынок первичных размещений готовы около семи инновационных компаний. В целом объем первичного размещения акций в следующем году может достигнуть 7—10 млрд долл., превысив в два-три раза уровень текущего года.

На ноябрь намечено IPO на ММВБ компании «Фармсинтез» из Санкт-Петербурга. Оценочная стоимость компании — 1—1,4 млрд. К продаже будет предложено до 30% нового уставного капитала компании. В ходе размещения руководство предприятия планирует привлечь от 450 до 600 млн руб. Ценовой диапазон для первичного размещения производитель инновационных препаратов предварительно определил на уровне от 20,60 до 27,70 руб. за акцию.

Первая российская биофармацевтическая  компания в сфере Life Science (производство и разработка новых, оригинальных лекарственных препаратов, основанных на биологических молекулах) все деньги от размещения собирается направить на инвестиции. В планах инновационного предприятия — повышение рентабельности не ниже 40% и расширение присутствия на фармацевтических рынках ЕС и США. Решение этих задач позволит добиться стратегической цели бизнесменов — осуществить листинг на NASDAQ через три — шесть лет.

Знаковым в 2010 г. станет IPO Mail.ru Group Ltd на Лондонской фондовой бирже, о подготовке к которому российский интернет-холдинг официально объявил 11 октября. Завершение IPO намечено на конец 2010 г., однако точная дата, как предупредили представители холдинга, будет зависеть от рыночных условий. По неофициальным данным, на IPO будет направлено 15% акций, что позволит привлечь холдингу 0,5—1,5 млн долл.

Mail.ru Group — новое название  российского холдинга Digital Sky Technologies, который принадлежит предпринимателям  Юрию Мильнеру и Григорию Фингеру,  а также структурам Алишера  Усманова (около 32%). Компания сменила  название 16 сентября текущего года после того, как приобрела 99,9% акций крупнейшего портала российского сегмента Интернет Mail.ru. Кроме того, DST консолидировала 100% акций социальной сети Odnoklassniki.ru. Интернет-группе принадлежат также пакеты «ВКонтакте» (24,99%), платежной системы Qiwi (25,09%), Facebook Inc. (2,38%), игровой сети Zynga (1,47%) и Groupon Inc. (5,13%).

Международные эксперты полагают, что предстоящее IPO Mail.ru Group говорит о смене приоритетов  в типах активов из России, планирующих  привлечь зарубежного инвестора через IPO. В частности, в публикации газеты The Financial Times подчеркивается, что до сих пор на один из крупнейших потребительских рынков Европы выходили в основном доминирующие в Российской Федерации энергетические, сырьевые и финансовые компании.

Кризис уменьшил IPO.В 2009 г. о завершающей стадии подготовки к IPO на 2010 г. заявляли 50 компаний. Часть из них, в том числе «Евросибэнерго», «Металлоинвест», «ПРОФМЕДИА», СУЭК и «УралХим», предпочли отменить или отложить размещение ценных бумаг из-за низкого спроса. В текущем году состоялось только 33 размещения акций, что соответствует докризисному уровню. При этом, по словам Юрия Данилова, генерального директора Центра развития фондового рынка, критерию рыночности соответствовало менее половины (15) IPO. Таким образом, объем первичных размещений, зафиксированный на отметке 2,9 млрд долл., докризисного уровня в 2010 г. не достиг.

Небольшие размещения стали  одной из посткризисных тенденций, наблюдаемых не только в России. В текущем году одним из самых скромных стало IPO нью-йоркского мобильного оператора Vringo на 11 млн долл., состоявшееся в июне на NASDAQ (американская фондовая биржа, специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний). Ранее китайский производитель светодиодов China Intelligent Lighting привлек 10 млн долл. на других двух фондовых биржах США — NYSE и Amex. Самым маленьким размещением 2009 г. стала продажа акций китайским производителем проводов и проволоки Lihua International на общую сумму около 9,2 млн долл.

Международные эксперты заостряют внимание не на объеме, а на количестве размещений, производимых российскими компаниями. «В период с декабря 2009 г. по сентябрь 2010 г. только семь компаний провели публичное размещение акций. Это значительно ниже интенсивности рынка публичных размещений, например, в Бразилии, где за этот же период на бирже BOVESPA свои акции разместили 24 компании», — говорится в исследовании Standard&Poor’s.

Кроме того, аналитики Standard&Poor’s обеспокоены ценовой динамикой  акций после IPO. За 60 календарных дней после размещения совокупное отставание акций семи российских компаний от динамики индекса ММВБ составляло в среднем 18,4%. Смоделированный портфель «IPO российских компаний» показал негативную абсолютную доходность на уровне 14,3% за 8,5 месяца, в то время как индексы ММВБ и РТС продемонстрировали рост 7,5 и 6,5%. По мнению экспертов, основные причины неблагоприятной ценовой динамики акций после размещения — проблемы корпоративного управления российских предприятий.