Категория «капитал»

Учитывая, что стоимость  привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой  ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту  и ее сравнение со стоимостью привлечения  аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной  оплаты продукции и получения  соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию.

Расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кредита  осуществляется по формуле:

СТКв = ПКв х (1 – Снп) / (1 – ЦС)

где СТКв – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;  
ПКв – ставка процента за вексельный кредит, %;  
Спи – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;  
ЦС – размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как  и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной  продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости  отдельных составных элементов  заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей  его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия. 

 

Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия

Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия  основывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных  частей. Результаты этой поэлементной оценки стоимости капитала предварительно группируются в таблице.

Таблица. Группировка результатов  поэлементной оценки стоимости капитала для проведения расчета средневзвешенной его стоимости

Показатели	Элементы капитала, выделенные в процессе оценки
	1	2	...	n-1	n
1. Стоимость отдельных  элементов капитала, %  2. Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженный десятичной дробью	C1 Y1	C2 Y2	...	Cn-1 Yn-1	Cn Yn

 

 

С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула расчета которой имеет  вид:

ССК = сумма по i Ci х Yi

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала предприятия;  
Ci – стоимость конкретного элемента капитала;  
Yi – удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным  критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия. 

 

Управление структурой капитала. Оценка эффективности использования  заемного капитала. Финансовый леверидж

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных  и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной  деятельности для финансирования активов.

В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры  является одной из наиболее важных и сложных задач.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение  использования собственных и  заемных средств, при котором  обеспечивается наиболее эффективная  пропорциональность между коэффициентом  финансовой рентабельности и коэффициентом  финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации  структуры капитала предприятия  является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. 

 

Показатель, отражающий уровень  дополнительно генерируемой прибыли  на собственный капитал при различной  доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) * (КВРа - ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ - эффект финансового  левериджа, заклю- 
чающийся в приросте коэффициента рен- 
табельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой  
прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за  
использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Механизм формирования эффекта  финансового левериджа рассмотрим на следующем примере (табл.):

Таблица. Формирование эффекта финансового левериджа

№№ пп.	Показатели	Предприятие
		"А"	"Б"	"В"
1	2	3	4	5
1.	Средняя сумма всего используемого  капитала (активов) за анализируемый  период, в том числе:	300000	300000	300000
2.	Средняя сумма собственного капитала	300000	250000	150000
3.	Средняя сумма заемного капитала	-	50000	150000
4.	Сумма валовой прибыли (без  учета расходов по уплате процентов  за кредит)	60000	60000	60000
5.	Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %	20	20	20
6.	Средний уровень процентов  за кредит, %	15	15	15
7.	Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (п.3 * п.6):100	-	7500	22500
8.	Сумма валовой прибыли  предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит (п. 4 - п. 7)	60000	52500	37500
9.	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,35	0,35	0,35
10.	Сумма налога на прибыль (п. 8 * п. 9)	21000	18375	13125
11.	Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после  уплаты налога (п. 8 - п. 10)	39000	34125	24375
12.	Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент  финансовой рентабельности, % (п.11 * 100):п.2	13,00	13,65	16,25
13.	Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию "А")	-	0,65	3,25

Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию "А" эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

По предприятию "Б" эффект финансового левериджа составляет:

ЭФЛ = (1-0,35) * (20-15) * (50000/250000)=0,65%

Соответственно по предприятию "В" этот показатель составляет:

ЭФЛ = (1-0,35) * (20-15) * (150000/150000)=3,25%

Из результатов проведенных  расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей  сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень  прибыли оно получает на собственный  капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта  финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта  финансового левериджа может быть выражен графически (рис.). Для этого воспользуемся данными примера, приведенного выше.

Рис. График формирования эффекта финансового левериджа

Приведенная формула расчета  эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор  финансового левериджа (1-Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового  левериджа (КВРа-ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового  левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор  финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам  деятельности предприятия установлены  дифференцированные ставки налогообложения  прибыли;

б) если по отдельным видам  деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических  зонах своей страны, где действует  льготный режим налогообложения  прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с  более низким уровнем налогообложения  прибыли.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства (а, соответственно, и  на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового  рынка стоимость заемных средств  может резко возрасти, превысив уровень  валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска  его банкротства, что вынуждает  кредиторов увеличивать уровень  ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения  конъюнктуры товарного рынка  сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой  прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная  величина дифференциала финансового  левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно  сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала  финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.