Хэджирование

Для определения оптимального числа фьючерсных контрактов для  хеджирования можно воспользоваться  формулой:

 

. (8)

 

Например, σΔS=0,02127, σΔF=0,01933, ρ=0,8574.

Тогда коэффициент хеджирования равен:

Это означает, что фьючерсная позиция должна составлять 94,35% от стоимости  хеджируемого актива. Допустим, что  объем одного фьючерсного контракта - 10 т пшеницы. Хеджер предполагает застраховать покупку 300 т пшеницы (сорт хеджируемой  пшеницы отличен от пшеницы, поставляемой по фьючерсному контракту). Ему необходимо купить:

контрактов.

Перекрёстный хедж - есть использование срочного контракта  на основе одного финансового инструмента  для хеджирования позиции по другому. И для оценки качества перекрёстного хеджирования, то есть хеджирования одного актива при помощи срочного контракта на основе другого актива, используется коэффициент корреляции.

Коэффициент корреляции, во-первых: определяет наиболее эффективный инструмент срочного рынка, который следует  применять с целью хеджирования. Во-вторых, этот коэффициент определяет долю устраняемого риска при оптимальном  хеджировании, то есть когда применяется  такое количество выбранного инструмента  срочного рынка, что амплитуда колебаний  доходности хеджируемого портфеля уменьшается  больше всего. Квадрат коэффициента корреляции - есть, как будет показано в следующем пункте, отношение  устраняемой включением в портфель фьючерсных контрактов дисперсии к  дисперсии стоимости инвестиционного  портфеля без фьючерсов.

Хеджер, использующий биржевые инструменты страхования инвестиционных рисков, интересуется не датой поставки и не возможностью самой поставки, а периодом, в котором заканчивается  срок инвестирования (или начинается срок реинвестирования), и величиной  базисного риска. При этом он выбирает контракт с датой экспирации, которая  следует за моментом окончания хеджирования. Инвестор принимает решение о  хеджировании, если коэффициент корреляции фьючерсной цены выбранного контракта  и стоимости его портфеля достаточно велик, т.е. мал базисный риск.

Для иллюстрации применения коэффициента корреляции далее следует  описание классификации портфелей  наиболее ликвидных российских акций  приватизированных предприятий (в  частности акций отдельных эмитентов).

 

 

Спекуляция — это способ получения прибыли, основывающийся на различиях в динамике цен во времени, пространстве и на разные виды активов.

Спекулятивные операции получили широкое распространение уже  на начальных этапах функционирования биржевых рынков. Первой крупнейшей спекулятивной  горячкой считается тюльпанная. Появившийся в XVI в. тюльпан стал в XVII в. массовым объектом спекулятивных операций, в которых приняли участие все слои населения. Ажиотажные настроения в среде профессиональных спекулянтов и аутсайдеров обеспечили постоянный курсовой рост на тюльпанные луковицы, цена которых далеко превысила цену золота того же веса. Х.Вевер отмечает, что в Голландии «в 1637 году тюльпаны доведены были до такой высокой цены, что одна луковица от 3 и 4 до 5000 гульденов продавались; и как некоторые ткачи и другие художники увидели, что многие люди сим торгом обогащались, то многие оставили свое мастерство и принялись заводить хорошие тюльпаны. Из того числа не имеющие довольного достатку к покупке хороших луковиц, принуждены были между собой складываться; но по пришествии весны, когда тюльпаны расцвели, имели такие причину раскаиваться в своем безумии; ибо за умножением тюльпанов цена их так умалилась, что те, которые дорогою ценою их покупали, почти весь свой капитал потеряли, и принуждены были опять за свое ремесло приниматься».

В политико-экономическом  смысле все типы стратегии биржевой торговли есть способы получения прибыли, основывающиеся не на производстве, а на разнице в ценах. В этом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция — это формы спекуляции, сутью которых является купить дешевле, а продать дороже.

Эти формы  политико-экономической спекуляции соответствуют и дополняют друг друга. Это как бы две стороны  одной медали.        Хеджирование возможно без биржевой спекуляции. Биржевая спекуляция не имеет  смысла без подпитки ресурсами с  рынков хеджеров, ибо в случае торговли только между биржевыми спекулянтами по закону больших чисел, в конечном счете сумма выигрышей каждого будет равна сумме его проигрышей и рынок перестает быть эффективным, прибыльным. Биржевая спекуляция обязательно несет в себе элемент хеджирования, каждый спекулянт стремится ограничить свой возможный риск, а это и есть хеджирование по самой его сути.

Распространенными биржевыми  операциями являются спекулятивные  сделки, заключаемые с целью получения  прибыли в условиях колебания  цен. Спекулятивную прибыль получают из разницы между ценой биржевого  контракта в день заключения и  ценой в день его исполнения.

Выделяют различные виды спекулятивных сделок. Так, спекулянты могут скупать биржевые контракты  с целью их последующей продажи  по более высокой цене. Этот вид  спекуляции называется игрой на повышение  цен. Спекулянтов в этом случае называют "быками", а покупку биржевого  контракта — длинной позицией. Продажа ранее купленного контракта при спекуляции на повышении цен называют ликвидацией. Другой вид спекуляции — игра на понижение цен. Спекулянты продают биржевые контракты с целью последующего их откупа по более низким ценам. Таких спекулянтов принято называть "медведями", продажа контракта — короткой позицией, а его дальнейшее откуп-покрытием.

Еще один вид спекуляции — это спекуляция на соотношении  цен одного и того же товара или  взаимосвязанных товаров или  цен на товары с различными сроками  поставки. В этом виде спекуляции наиболее известной является операция типа спрэд (спрединг или Стрэдли. Эта операция состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов с разными сроками поставки с целью получения коммерческой выгоды от разницы в котировке цен этих позиций (например, покупка мартовских и продажа майских контрактов.

Зависимости от времени владения биржевыми контрактами выделяют Две группы спекулянтов. Первая из них — скалперы (scalpers) или джобберы; они изучают самые незначительные колебания цен и ликвидируют контракты через несколько минут или часов после покупки, обеспечивая тем самым ликвидность рынка. Вторая группа — это позишн трейдеры (position traders) или фло-трейдеры (floor traders), которые вкладывают деньги в спекулятивные операции на сравнительно длительный период времени (дни, недели, месяцы). Эта группа спекулянтов способствует переходу капитала из одного рынка на другой и определяет уровень спекулятивной активности на товарных биржах.

 

Составляющие  и роль биржевой спекуляции

Вследствие дискретности актов покупки и продажи какого-либо товара во времени, каждый из контрагентов сделки становится вынужденно или добровольно  спекулянтом вследствие постоянного  изменения цен на рынке. В результате практически всегда одна сторона  оказывается в выигрышном положении, а другая несет ущерб.

Таким образом, спекуляция распадается  на две составляющие:

Стихийную спекуляцию, органически  присущую процессу купли-продажи;

Профессиональную спекуляцию, которая характерна для тех экономических  субъектов, которые сделали спекуляцию объектом профессиональной деятельности.

Теперь мы можем рассматривать  биржевой рынок с нескольких позиций:

• во-первых, как абсолютно спекулятивный. Такая модель биржевого рынка качественно преобразует роль биржи в системе экономических отношений; биржа утрачивает связь с реальным сектором экономики и становится учреждением игорного типа, так как функционирование биржи замыкается в игре в «отгадывание курса». Биржевые предприниматели — единственные операторы такого рынка; торговля реальным товаром отсутствует;
• во-вторых, полностью безспекулятивный. Такая биржа обслуживает только потребности производства. Данный вариант подразумевает отсутствие среди операторов биржевого рынка фигуры биржевого предпринимателя (спекулянта); следовательно, отсутствуют и спекулятивные операции. Рассматриваемая модель трансформирует биржу в оптовый магазин с низкой ликвидностью активов и малой подвижностью котировок; торговцы реальным товаром — единственные участники такого рынка;
• в-третьих, биржевой рынок — как сочетание спекулятивных операций и оптовой торговли. Такая комбинированная модель биржи предполагает участие в торгах как операторов реального товара, так и биржевых предпринимателей.

Одними из главных функций  спекуляций на бирже являются:

1.Спекулятивный потенциал  ценных бумаг способствует дополнительному  повышению интереса вкладчиков  к ценным бумагам и таким  образом максимизирует мобилизацию  средств общества в интересах  производства.

Спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет инвестора вкладывать средства в развитие новых и рисковых предприятий, без которых прогресс общества сдерживался  бы в существенной степени.                                               

2.Спекуляция способствует  повышению и сохранению высокой  степени ликвидности ценных бумаг  (т.е. способности быть превращенными  в наличные средства), что делает  их привлекательными для инвесторов.

3.Спекуляция способствует  стабилизации курсов ценных бумаг,  препятствует их резким колебаниями  поскольку, как правило, спекулянты  будут действовать на противоположных  тенденциях рынка: покупать, когда  большинство инвесторов продает,  и продавать, когда большинство  покупает. Спекулятивные операции  наиболее характерны при сильном  колебании курсов бумаг. Но  большие колебания цен часто  означают, что имеет место недостаток данных бумаг на рынке, и соответственно масштабы спекуляции невелики. Одновременно следует отметить, что спекуляция может играть разрушительную роль для экономики страны, если она не будет регулироваться со стороны государства, специально созданных комитетов и бирж. Так, например, в западных странах на биржах ограничиваются масштабы сделок, заключаемых в спекулятивных целях, регулируются           отклонения цен по фьючерсным контрактам. Кроме того, любой новый биржевой контракт вводится в обращение с разрешения комиссий по ценным бумагам и только в том случае, если он выполняет определенную хозяйственную или стабилизирующую рынок функцию.

 

Влияние спекуляций на рыночный курс ценных бумаг

Специфика воздействия спекулятивных  факторов заключается в том, что  они смещают баланс в комплексе  ценообразующих факторов с объективных  условий воспроизводственного процесса в сторону ожидания. Из-за наличия  на фондовом рынке большого объема спекулятивных капиталов биржевой курс уже определяется не просто состоянием действительного капитала, а, в значительной мере, ожиданиями изменения курса. При  этом первостепенное значение имеет  не размер дивиденда, а возможность  выигрыша на курсовой разнице.

В числе спекулятивных  факторов можно выделить следующие:

а) Объем программной торговли;

«Программная торговля», в основе которой лежит получение  прибыли от разницы между изменениями  курсов акций и ценами контрактов на них, привносит элемент дополнительной неустойчивости в биржевую торговлю. Причем ее влияние может быть настолько  сильным, что оно способно перекрыть  действие всех субъективных факторов.

Именно это и случилось  в октябре 1987 г. и отчасти в  октябре 1989 г. в США, когда реальное положение в экономике не внушало  опасений, а некоторое снижение курсов акций, благодаря всплеску компьютерной спекулятивной торговли переросло  в сильный биржевой кризис.

б) Состояние «суммарной короткой позиции» на фондовом рынке;

«Суммарная короткая позиция» характеризует общий объем проданных  акций. Если этот показатель очень высок, то это означает, что большое количество инвесторов одновременно играет на понижение  курса. Наличие такой информации тут же посылает сигнал рынку, и в  этом случае воздействие спекулятивного фактора может оказаться гораздо  сильнее влияния реальных условий.

в) Скупка акционерным обществом  своих акций.

Этот фактор свидетельствует  либо о стремлении акционерного общества поправить свое финансовое положение, либо о намерении контролирующей группы укрепить свое положение в  компании. В любом случае этот фактор может существенно повлиять на курс акций.

 В связи со спекуляцией  возникает вопрос, насколько действия  игроков дестабилизирует фондовый  рынок. Если рынок не развит, то вполне вероятно, что отдельные  крупные финансовые структуры  могут манипулировать ценами  в своих интересах. Однако если  ответить на этот вопрос применительно  к развитому рынку, то можно  утверждать, что спекуляция, как  правило, не будет искажать стоимость ценных бумаг.

Напротив спекуляция повышает точность цен, формирующихся на рынке, так как профессиональные навыки спекулянта заключаются в способности  предвидеть будущую конъюнктуру.

В целом можно сказать, что деятельность спекулянтов способствует относительной стабильности рынка и в целом устраняет перепады цен. Покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют увеличению спроса, что ведет к увеличению цены. Продажа спекулянтами фьючерсных контрактов по высоким ценам снижает спрос и, следовательно, цены. Поэтому резкие колебания цен, возможные в других условиях, смягчаются спекулятивной деятельностью.

 

Заключение