Хэджирование

Термин "хеджирование" (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. В западной литературе этому термину дается следующее определение: "Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятные в будущем изменения обменных валютных   курсов   и   преследующая   цель   избежать неблагоприятных последствий этих изменений".

В отечественной литературе термин "хеджирование" стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах. Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название "хедж" (англ. hedge - изгородь, ограда).

Существуют три группы инструментов, предназначенных для  снижения рисков:

• фьючерсы/форварды;
• свопы;
• опционы.

Фьючерсы, форварды, свопы и опционы входят в семью деривативных инструментов или деривативов. Слово «дериватив»  происходит от английского слова derivative, в переводе означающего «производная». Они называются производными, так  как цены на них зависят от изменения  цен на базисные продукты. То есть, если изменяются цены на нефть, изменяются цены и на фьючерсные/форвардные (будущие  цены), своповые (соотношение сегодняшних  и будущих цен) и опционные (ценность права выбора действий) контракты  на нефть.

Теоретически  деривативные контракты можно ввести на каждый продукт (зерно, золото, акции), так же как и выписать страховой  полис на любое событие жизни. Это и происходит в реальности. Есть деривативы на сельскохозяйственную продукцию, валюту, индексы, результаты спортивных событий, поставки электроэнергии. Среди последних нововведений - контракты  на погоду, пользователями которых  являются, например, поставщики и потребители  топливной нефти. 

Деривативы  могут быть использованы для спекулятивных операций и для хеджирования. То есть один и тот же контракт будет инструментом хеджирования для покупателя - компании, занимающейся производством, и инструментом спекуляции для продавца - финансовой компании.

Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется "хеджер". Существуют две операции хеджирования:

1. Хеджирование на повышение

Хеджирование  на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. . Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

2. Хеджирование на понижение.

Хеджирование  на понижение, или хеджирование продажей, - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер  стремится снизить риск, вызванный  неопределенностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, т.е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

По американской терминологии speculator в буквальном переводе означает «человек, занимающий выжидательную позицию» (ожидающий прибыль от роста или падения цены).

Спекулянты - это самая  многочисленная, но наименее удачливая  группа участников фьючерсного рынка. Хотя не существует официальной статистики успехов и неудач спекулянтов  на фьючерсных рынках, однако, некоторые  экспертные оценки все же производились. По этим оценкам, лишь от 10 до      30 % из всего числа спекулянтов  имели чистую прибыль в каждом году своей деятельности. Но это  не мешает все новым группам участников фьючерсного рынка пробовать  свои силы в спекулятивных операциях.

Предметом спекулятивных  сделок является торговля отсроченным  правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью  извлечь «ценовую разницу» в связи  с меняющимися условиями хозяйственной  деятельности. Спекулянты в отличие от хеджеров, стремящихся защитить сделки от риска, принимают на себя риски, стремясь получить определенную прибыль.

В рыночных условиях спекуляция является неотъемлемым элементом сделок купли – продажи, поскольку независимо от воли и желания сторон одна из них в результате непрерывного изменения  цен получает в конечном итоге  дополнительный выигрыш, а другая несет  потери.

Биржевой спекуляцией  обычно занимаются члены биржи и  те, кто желает (обычно частные лица) сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов, однако в спекуляциях могут участвовать  и крупные корпорации и банки, действующие через тех же самых  спекулянтов.

На практике нет строгого разграничения между субъектами, занимающимися хеджированием, и  субъектами, деятельность которых связана  с биржевой спекуляцией, так как  участники рынка реальных товаров  тоже занимаются биржевыми спекуляциями, ибо в рыночной экономике главное  – это получение прибыли независимо от того, за счет каких биржевых операций эта цель достигается.

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя  основными видами:

• Игроки на понижение;
• Игроки на повышение.

Игра на понижение осуществляется путем продажи спекулянтами фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов, занимающихся этими операциями, называют «медведями».

Игра на повышение осуществляется путем покупки фьючерсных контрактов с целью их последующей продажи  по более высокой цене. Спекулянты этого типа называются «быками».

Спекулятивная прибыль возможна как при игре на повышение, так  и при игре на понижение. В то же время в спекулятивных операциях  возможны и убытки, часто весьма значительные.

Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: он открывает  позицию, когда закрывает, – закрывает  позицию. Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает, – открывает короткую позицию.

 

Рассмотрим технологию хеджирования:

1. Предприятие производит  пиломатериалы и продает их. Текущая  цена на наличном рынке удовлетворяет  предприятие, но предполагается, что через три месяца цена  может снизиться и тогда товар  станет убыточным. Чтобы застраховаться  от возможного падения цены, предприятие  продает трехмесячный фьючерсный  контракт на поставку пиломатериалов. Предположим, что прогноз оправдался. цены на наличном и фьючерсном рынках снизились. Через три месяца предприятие продает свой товар на наличном рынке и выкупает свой фьючерсный контракт на бирже.

Наличный рынок: цена на 1 июня – 1000 000 рублей за единицу товара; цена на 25 августа – 800 000 рублей за единицу  товара. Предприятие продает изготовленный  к этому времени товар по цене 800 000 рублей за единицу товара.

Фьючерсный рынок: цена на 1 июня фьючерсного контракта – 1 050 000 рублей за единицу товара. Предприятие  продает трехмесячный фьючерсный контракт по цене 1 050 000 рублей за единицу товара. Цена на 25 августа фьючерсного контракта  – 850 000 рублей за единицу товара. Предприятие  покупает аналогичный трехмесячный фьючерсный контракт за 850 000 рублей за единицу товара.

Результат хеджирования:

– выручка на рынке наличного  товара 800 000 рублей за единицу товара;

– прибыль на фьючерсном рынке равна 200 000 рублей (1 050 000 –850 000) на каждую единицу товара;

– общая выручка предприятия  равна 1 000 000 рублей (800 000+200 000) за каждую единицу товара.

Вывод: несмотря на снижение цены на товар, предприятие, осуществив хеджирование на биржевом фьючерсном рынке, выручило за каждую единицу товара по 1000 000 рублей, т.е. получило цену, которая  устраивает предприятие.

2. Кондитерская фабрика  покупает какао-бобы и производит  из них шоколад. Текущая цена  на наличном рынке какао-бобов  удовлетворяет кондитерскую фабрику,  однако, предполагается, что через  три месяца цена на какао-бобы  может повыситься и тогда производство  шоколада станет убыточным. Чтобы  застраховаться от возможного  увеличения цены на какао-бобы, предприятие покупает трехмесячный  фьючерсный контракт на поставку  какао-бобов. Предположим, что  прогноз оправдался. Цена на наличном  и фьючерсном рынках повысилась. Через три месяца предприятие  покупает какао-бобы на наличном  рынке по новой цене и продает  свой фьючерсный контракт.

Наличный рынок: цена на 1 февраля - 1 000 000 рублей за единицу товара; цена на 25 апреля - 1 100 000 рублей за единицу  товара. Предприятие покупает кокао-бобы по цене 1 100 000 рублей за единицу товара

Фьючерсный рынок: цена на 1 февраля фьючерсного контракта  равна 1050 000 рублей за единицу товара. Предприятие покупает трехмесячный фьючерсный контракт по цене 1 050 000 рублей за единицу товара. Цена на 25 апреля фьючерсного контракта равна 1 150 000 рублей за единицу товара. Предприятие  продает этот фьючерсный контракт по цене 1 150 000 рублей за единицу

Результат хеджирования:

– затраты на рынке реального  товара – 1100 000 рублей за единицу товара;

– общие затраты на покупку  кокао-бобов равна 1 000 000 рублей (1 100 000 - 1050 000) на каждую единицу товара.

Вывод: не смотря на увеличение рыночной цены на какао-бобы, кондитерская фабрика, осуществив хеджирование на биржевом фьючерсном рынке, затратило на каждую единицу товара по 1000 000 рублей, т.е. обеспечило себе нормальный уровень  затрат.

 

 

Обобщая все вышесказанное можно сделать  вывод, что хеджирование помогает участнику  рынка застраховать себя от больших  потерь, если события будут развиваться  не в его пользу, но с другой стороны  ограничивают его в получении  прибыли. Чисто спекулятивная же игра участника рынка не ограничивает его в сумме получения прибыли, но зато может привести к весьма значительным потерям по сравнению  с застрахованной позицией.

 

Коэффициент хеджирования, коэффициент корреляции и перекрестный хедж

Для наиболее точной оценки качества хеджирования инвестор должен знать устойчивость параметра β  или коэффициент хеджирования (оптимальный  коэффициент хеджирования). Этот параметр определяет размер позиции по срочным  контрактам для оптимизации портфеля. Чтобы подойти к определению  коэффициента хеджирования, представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для страхования (инвестор покупает хеджируемый актив и продает  фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна:

 

Vp=Vs- β VF,     (1)

 

где

Vp - стоимость портфеля;

Vs - стоимость хеджируемого  актива;

VF - стоимость фьючерсного  контракта; 

β - коэффициент хеджирования.

Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство:

ΔVp=ΔVs-βΔVF=0,  (2)

 

где

Δ - изменение стоимости  соответствующей переменной. Отсюда коэффициент хеджирования равен:

 

    (3)

 

Если коэффициент хеджирования равняется единице, то мы имеем случай полного хеджирования. Коэффициент  хеджирования должен учесть стандартное  отклонение отклонения цены хеджируемого актива (ΔS) и стандартное отклонение отклонения фьючерсной цены (ΔF) и корреляцию между этими величинами. В окончательном  виде формула коэффициента хеджирования примет следующий вид:

,   (4)

 

где

σΔS - стандартное отклонение ΔS;

σΔF - стандартное отклонение ΔF;

ρ - коэффициент корреляции между ΔS и ΔF.

Стандартное отклонение можно  определить по формуле:

 

, (5)

 

где

xi - значение отклонения  в i-м испытании (или);

- среднее значение отклонения; n - число наблюдений.

Коэффициент корреляции можно  рассчитать по формуле:

 

,     (6)

 

где

Cov x,y - ковариация переменных и (соответственно ΔS и ΔF);

 

. (7)

 

Коэффициент хеджирования рассчитывается на основе статистических данных об отклонениях  цены спот и фьючерсной цены для  рассматриваемого актива за предыдущие периоды. Длину временных периодов выбирают равной сроку хеджирования. Так, если актив хеджируется на два месяца, отберутся отклонения цен за ряд предыдущих двухмесячных периодов.