Государственный кредит и управление

имущественно-доходные –  выпускаемые под конкретный самоокупаемый  доходной проект и погашаемые доходами от его реализации;

финансовые (депозитно-арбитражные) – основной источник дохода в этом случае – операции на финансовом и фондовом рынках и рынке недвижимости:

размещение средств  на депозитах банков;

размещение средств  в государственные ценные бумаги (ГКО, КО, ОФЗ,ОВВЗ) и долговые ценные бумаги банков (облигации, векселя);

кредитование предприятий  и банков (рынок МВК);

арбитражные сделки с  акциями приватизированных предприятий;

риэлторские сделки ;

прочие операции (форвардные сделки, товарные контракты, ипотечные  операции).

бюджетные (бюджетно-налоговые) – обслуживаемые за счет налоговых поступлений в бюджет.

Часто в стремлении расширить (диверсифицировать) доходную базу займов эмитенты прибегают к комбинированию различных источников получения  доходов – комбинированным займам.

В подавляющем большинстве  случаев местные органы власти, в силу дефицитности бюджетов проектируют займы как самоокупаемые, т.е. затраты по их организации и обслуживанию полностью покрываются за счет доходов займа или, по крайней мере, равняются им.

Основные виды (модели займов)

Наиболее популярными  моделями займов местных органов власти являются:

жилищные (телефонные);

арбитражные;

ГКО-подобные;

промышленные (социальные) инвестиционные займы.

Жилищные и телефонные займы составляют наиболее многочисленную группу – 57% общего количества выпусков². Однако по объему эмиссий в стоимостном выражении они имеют весьма небольшой удельный вес – 14%. Это объясняется небольшими размерами жилищных займов: в 1992 – 1995 гг. их средний размер составил 15 млрд. руб.

Жилищные займы служат яркими примерами  целевых инвестиционных займов, также  они являются доходными (смешанного покрытия); среднесрочными (долгосрочными); погашаемыми в денежной и натуральной (жильем) формах.

Средства, полученные от реализации облигаций, используются главным образом для финансирования строительства жилых домов. Резервные фонды если и создаются, то, как правило, не превышают 25% от объема привлеченных средств.

С точки зрения форм выплаты дохода и погашения облигаций различают две модели займов.

Первая, получившая более широкое  распространение, предусматривает  в качестве основной формы погашения  облигаций жильем, а денежными  средствами – лишь в качестве вспомогательной  формы. Облигации в этом случае имеют  как бы двойственное выражение номинала – в рублях и квадратных метрах жилья – и по сути представляют собой обязательство предоставить инвестору определенной количество квадратных метров жилья при условии накопления необходимого количества бумаг, соответствующего площади квартиры.

К жилищным близко примыкают пока немногочисленные телефонные займы, средство от размещения которых идут на строительство  АТС и закупку оборудования для  них, а обязательства погашаются установкой телефонных номеров или  деньгами.

1.2. Участники рынка и технология размещения и погашения муниципальных займов.

Эмитент, генеральный  агент и участники рынка.

Эмитентом может быть либо местная  администрация, либо его подразделение  со статусом юридического лица (например, департамент финансов).

Обязанности генерального агента по обслуживанию выпусков обязательств, дилера и контролирующего органа можно возложить на один из крупных банков. Этому банку может быть поручено ведение бюджетных счетов местной администрации.

Участники рынка делятся на дилеров  и инвесторов. Дилером может быть любое юридическое лицо со статусом инвестиционного института, имеющее возможность вложения крупных денежных средств в ценные бумаги. Дилер имеет право от своего имени и за свой счет заключать сделки с обязательствами, а в качестве финансового брокера – за счет и по поручению инвестора.

Инвестором может быть любое  юридическое или физическое лицо, приобретающее обязательства с  целью извлечения дохода. Для этого  инвестор обязан заключить с дилером  договор на обслуживание, в котором будет определен порядок приобретения, владения и продажи инвестором обязательств, а также право обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.

Генеральный агент  по размещению займа.

Как правило, первичное размещение облигаций займа субъекта РФ осуществляет генеральный агент по первичному размещению (андерайтер) займа, который действует на основании доверенности эмитента, а также другие агенты по размещению облигаций зам а. Для выполнения андерайтером займа его функций администрация передает ему, как номинальному держателю, пакет бланков облигаций займа на часть суммы эмиссии (при выпуске облигаций в документарной форме) или предоставляет право подписывать передаточные распоряжения реестродержателю (при бездокументарной форме).

Генеральный агент имеет право на основании соответствующих договоров передавать свои функции или части их соандерайтерам, а также другим агентам по размещению облигаций займа.

Соандерайтерами займа могут быть юридические лица, а агентами по размещению – юридические и физические лица, имеющие право работать с ценными бумагами. Генеральный агент имеет право самостоятельно определять конфетные формы работы по размещению облигаций: переводить переговоры с соандерайтерами, дилерами, агентами, инвесторами и из представителями; заключать договоры купли-продажи, поручения, комиссии и т.д.; размещать рекламу и информацию о займе в средствах массовой информации.

Первичное размещение облигаций займа.

Осуществляется по текущей эмиссионной  цене с учетом накопленного дохода со времени начала их размещения или со времени начала очередного купонного периода. Эмиссионная цена облигаций устанавливается эмитентом или другим уполномоченным им лицом в соответствии с положениями проспекта эмиссии и доводится до агентов по размещению облигаций займ а не позже чем за 3 дня до изменения цены.

Продажа облигаций осуществляется путем заключения договора купли-продажи с первым владельцем от лица генерального агента или агента (если это обусловлено соответствующим агентским договором). В договоре купли-продажи облигаций займа содержатся условия осуществления сделки, а в случае продажи именных облигаций – полные реквизиты владельца облигаций, необходимые для внесения его в реестр владельцев облигаций займа.

Способы размещения облигаций  генеральным агентом.

Путем создания эмиссионного синдиката (проведения подписки на облигации  среди крупных финансовых структур). В этом случае возможна как выплата комиссионного вознаграждения члену эмиссионного синдиката, так и передача ему облигаций со скидкой (это принято в зарубежной практике).

Эмиссионный синдикат составляет группа инвестиционных компаний-соандерайтеров, которые совместно, на договорных началах осуществляют соанедрайтинг займа, т.е. его гарантированное первичное размещение.

В российской практике возможны два вида андерайтинга: «на базе твердых обязательств» и «на  базе лучших условий». В первом случае андерайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированной, согласованной с эмитентом цене. Если андерайтеру не удается часть выпуска продать инвесторам, он обязан недоразмещенную часть облигаций выкупить на себя. Во втором случае андерайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Он только обязуется приложить максимум усилий для размещения облигаций займа. В случае неразмещения части облигаций она возвращается им эмитенту.

Как показывает практика проведения займов, при значительных объемах эмиссии с андерайтером-менеджером эмиссионного синдиката целесообразно  заключать договор на размещение облигаций «на базе лучших условий». В этом случае он (по возможности) будет  привлекать других членов эмиссионного синдиката к размещению облигаций «на базе твердых обязательств», передавая им на реализацию более мелкие пакеты облигаций.

Путем продажи облигаций  дилерам

Эмитент устанавливает  минимальный объем пакета облигаций, который может выкупить дилер, и назначает на него льготную цену покупки (продает его со скидкой в цене). В случае приобретения дилером пакета облигаций свыше минимального объема устанавливаемая эмитентом скидка с цены приобретения облигаций может возрастать.

Путем продаж облигаций через агентов.

Ими могут быть профессиональные участники рынка, физические и юридические  лица, работающее за небольшое комиссионной вознаграждение.

Размещение займа на основе агентский договоров в  нашей стране получило очень широкое  распространение. Это связано с тем, что подавляющее число участников рынка ценных бумаг в настоящее время еще не располагают значительными финансовыми ресурсами для выкупа большой части выпуска займа на себя и предпочитают работать за комиссионное вознаграждение. Практика показывает, что успешное размещение облигаций займа во многом зависит от формирования генеральным агентом по первичному размещению займа сети агентов по размещению облигаций на местах.

Большое значение имеет  и установление оптимального размера  комиссионного вознаграждения агентам за размещение облигаций. Его величина, с одной стороны, должны заинтересовать агентов в работе с этим видом ценных бумаг, а с другой стороны – не должна быть обременительной для эмитента.

Путем продажи через  брокеров на фондовых биржах.

Она может производиться  на тех биржах, где не аккредитован генеральный агент по первичному размещению или другие агенты.

Брокерами по продаже  облигаций займа могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие  аккредитацию на той или иной бирже. При продаже облигаций займа на биржах брокеры выполняют посреднические функции при продаже ценных бумаг на основании договоров комиссии или поручения. Брокер, как правило работает не за свой счет, а за счет и по поручению клиента, заключая сделку по договору поручения – от имени клиента.

Путем прямой продажи  крупным инвесторам.

Ими могут быть крупные  банки, инвестиционные компании, чековые  и инвестиционные фонды. Прямая продажа  облигаций займов крупным инвесторам предполагает проведение предварительных маркетинговых исследований, адресную рассылку рекламных материалов по займу предполагаемых крупным инвесторам, проведение переговоров с ними и заключение отдельных (эксклюзивных) договоров.

Путем розничной продажи  облигаций займа физическим и юридическим лицам.

Данный вид продажи  осуществляется главным образом  на основе рекламы в средствах  массовой информации (заключается типовые  договоры купли-продажи облигаций).

Путем продажи облигаций  займа генеральным агентам на биржевом рынке.

Продажа облигаций и организация постоянных торгов по ним через биржи позволяют принципиально повысить ликвидность облигаций займа. Таким образом производится размещение и обращение наиболее ликвидных ценных облигаций – петербургских МКО, челябинских ОКО, пермских ОДО.

Биржа становится депозитарием обращающихся облигаций, что позволяет  значительно увеличить скорость взаиморасчетов. В результате появляется возможность привлекать на рынок  муниципальных облигаций даже «сверхкороткие»  деньги – вплоть до однодневных. При  этом, в отличие от инвестиций в ГКО, требующих предварительного резервирования денежных средств за день до совершения сделки, инвесторы получают возможность осуществлять взаиморасчеты по сделке в течение одного дня. Таким образом в ряде случаев обеспечивается более высокая по сравнению с ГКО привлекательность облигаций частных займов для инвесторов, обладающих наибольшим финансовым потенциалом, например московских. Поэтому, разрабатывая план мероприятий по активизации рынка, необходимо предусмотреть продажу облигаций местных займов на ведущих фондовых биржах страны.

Путем продажи облигаций  местных займов генеральными агентами на внебиржевом рынке.

Практика показывает, что интерес к облигациям, продаваемым  во внебиржевых системах, значительно  усиливается при прохождении ими листинга на ведущих фондовых биржах. Но и в этом случае инвесторы из других областей проявляют слабый интерес к региональным облигациям. Исключение составляет рынок МКО Санкт-Петербурга, однако и его развитие тормозится из-за технологической сложности доступа на него московских инвесторов.

Для облигаций субфедеральных займов наиболее привлекательный вариант  – организация из обращения через  инфраструктуру, обслуживающую рынок  ГКО/ОФЗ (депозитарий ММВБ и подключенные к нему региональные межбанковские валютные биржи).

Реализация этого предложения  позволит принципиально повысить ликвидность  рынка субфедеральных облигаций, сделать  его доступным и привлекательным  для наиболее широкого круга инвесторов.

С созданием единой интегрированной  общероссийской торговой и расчетно-депозитарной системы в целях повешения привлекательности региональных облигаций из рынок может прейти в качественно новое состояние, а по ряду показателей стать соизмеримым с рынком государственный обязательств.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава II. Зарубежный опыт муниципальных заимствований.

2.1. Муниципальный  займ – традиционный способ  привлечения финансовых ресурсов.

Муниципальные займы  в развитых странах – традиционный и широко распространенный способ для  муниципалитетов (или иных административно-территориальных единиц) реализовывать свои финансовые потребности как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Принципиально различаются банковские кредиты и выпуск муниципальных облигаций.