Государственные займы являются основной
формой государственного кредита. По правовому
оформлению подразделяют государственные
займы, которые предоставляются на основании
правительственных соглашений и обеспечиваются
выпуском ценных бумаг. Соглашениями оформляются,
как правило, кредиты от правительств
других государств, Международных организаций
и финансовых институтов. С помощью ценных
бумаг мобилизируются средства на финансовом
рынке.
Оформление государственных займов может
осуществляться двумя видами ценных бумаг
- облигациями и казначейскими обязательствами
(векселями).
Облигации представляют собой долговое обязательство
государства, по которому в установленные
сроки возвращается долг и выплачивается
доход в форме процента или выигрыша. Они
могут быть обезличенными (для покрытия
бюджетного дефицита) и целевыми (под конкретные
проекты).
Облигация имеет номинальную стоимость
- обозначенную сумму долга - и курсовую
цену, по которой она продается и перепродается
в зависимости от ее доходности, надежности
и ликвидности. Разница между курсовой
ценою и номинальной стоимостью представляет
собой курсовую разницу.
Казначейские обязательства (вексели),
имеют характер долгового обязательства,
направленного только на покрытие бюджетного
дефицита. Выплата дохода осуществляется
в форме процентов. Казначейскими обязательствами,
как правило, оформляются займы (иногда
среднесрочные - казначейские ноты), облигациями
- средне - и долгосрочные.
В зависимости от места размещения займов
их подразделяют на внутренние - на внутреннем
финансовом рынке (представляются юридическими
и физическими лицами данной страны и
нерезидентами) - и внешние - поступают
извне от правительств, юридических и
физических лиц, других государств, международных
организаций и финансовых институтов.
По праву эмиссии подразделяют государственные
и местные займы.
Государственные займы выпускаются центральными
органами управления. Поступления по ним
направляются в Государственный бюджет.
Местные займы выпускаются местными
органами управления и направляются в
соответствующие местные бюджеты.
По признаку характера использования
ценных бумаг бывают рыночные и нерыночные
займы.
Облигации (казначейские обязательства)
рыночных займов свободно покупаются,
продаются и перепродаются на рынке ценных
бумаг.
Нерыночные займы не допускают выхода
ценных бумаг на рынок, то есть их владельцы
не могут их перепродавать.
В зависимости от установления обеспеченности
государственные займы подразделяются
на залоговые и беззалоговые. Залоговые
займы отражают один из основных принципов
кредитования - материальной обеспеченности.
Залоговые займы обеспечиваются государственным
имуществом или конкретными доходами.
Беззалоговые не имеют конкретного материального
обеспечения. Их надежность определяется
авторитетом государства.
В зависимости от срока погашения задолженности
подразделяют краткосрочные (срок погашения
до одного года), среднесрочные (от 1 до
5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).
По характеру выплаты дохода государственные
займы подразделяются на процентные, выигрышные
и дисконтные (с нулевым купоном).
По процентным займам доход устанавливается
в виде заемного процента. При этом может
устанавливаться как твердо фиксированная
на весь период займа ставка, так и плавающая,
то есть такая, которая изменяется в зависимости
от различных факторов, прежде всего спроса
и предложения на кредитном рынке.
Выплаты процентного дохода осуществляется
на купонной основе. Она может проводиться
ежегодно, раз в полугодие, ежеквартально.
При выигрышных займах выплата дохода
осуществляется на основании проведения
тиражей выигрышей. Доход, таким образом,
получают не все кредиторы, а только, те
чьи облигации выиграли.
Дисконтные займы характерны тем, что
государственные ценные бумаги приобретаются
с определенной скидкой, а погашаются
по номинальной стоимости. Данная разница
представляет доход кредитора. На таких
ценных бумагах отсутствуют купоны, поэтому
их еще называют облигациями с нулевым
купоном.
По характеру погашения задолженности
разделяются два варианта: одноразовая
выплата и выплата частями. При погашении
частями может применяться три варианта.
Первый - займ погашается равными частями
на протяжении нескольких лет. Второй
- займ погашается постоянно возрастающими
суммами. Третий - постоянно сумма уменьшается.
Второй вариант применяется тогда, когда
предусматривается в перспективе ежегодное
повышение доходов государства, третий
- напротив, когда доходы будут уменьшаться
либо увеличиваться государственные расходы.
В зависимости от обязательств государства
по погашению долга различают займы с
правом и без права долгосрочного погашения.
Право долгосрочного погашения дает возможность
государству учитывать ситуацию на финансовом
рынке.
Государственный кредит требует особенного
контроля. Этот контроль распространяется
как на привлечение заемных средств, так
и на их погашение.
Привлечение займов должно основываться
на двух принципах: минимизация стоимости
займа и установление стабильности государственных
ценных бумаг на финансовом рынке.
Выпуск государственных займов основывается
на следующих условиях:
-наличие кредиторов, у которых есть временно
свободные средства;
-доверие кредиторов государству;
-заинтересованность кредиторов в предоставлении
займов государству;
-возможность государства своевременно
и полностью возвратить долг и выплатить
доход.
Источниками погашения государственных
займов могут выступать:
-доходы от инвестирования заемных средств
в высокоэффективные проекты;
-дополнительные поступления от налогов;
-экономия средств от сокращения расходов;
-эмиссия денег;
-привлечение средств от новых займов
(рефинансирование долга).
Таким образом, государственный кредит
представляет собой совокупность достаточно
разнообразных форм и методов финансовых
отношений.
Такой подход направлен на создание благоприятных
условий для привлечения средств как для
государства, так и для ее кредитов. Разнообразие
форм позволяет учитывать интересы юридических
и физических лиц.
§ Государственный
кредит в Кыргызстане
Кыргызская Республика
- это страна, находящаяся в стадии развития
переходной рыночной экономики, которая
пришла на смену командно-административной
экономике. После периода экономического
спада, инфляции, кризиса государственных
финансов и почти постоянного бюджетного
дефицита и накопленного государственного
долга, страна вернулась на путь экономического
развития и роста. Но все еще перед страной
стоят структурные проблемы. Не все реформы
еще проведены и не достигнута еще фискальная
устойчивость страны - велико бремя обслуживания
государственного долга.
Быстрое увеличение
показателей внешнего долга – до неприемлемых
уровней отражает главным образом не эффективное
использование средств международных
кредитов. Однако иностранные кредиты
росли также быстро, хотя, в общем, в меньшей
степени, чем было запрограммировано.
Выделялись займы для поддержки платёжного
баланса и финансирования Программы государственных
инвестиций. Тот факт, что между 1995 и 1998
гг., долларовая стоимость Кыргызского
внешнего государственного долга удвоилась,
а к концу 2006 г. утроилась, говорит о том,
что координация в пределах сообщества
стран-доноров для ограничения объема
финансовой помощи оказалась недостаточной.
Проблема долга была усилена отсутствием
национальной стратегии долга и системы
мониторинга, что затенило издержки быстрого
накопления долга. Из-за очень льготных
условий многостороннего долга, его доля,
тем не менее, с точки зрения чистой приведенной
стоимости составляет менее 55 процентов.
Займы и от многосторонних и от двусторонних
кредиторов согласно Программе государственных
инвестиций приблизились в конце 2006 г.
к 50 процентам номинального накопленного
долга. Хотя Кыргызская Республика начала
переход к рыночной экономике без внешнего
долга, распад СССР завершился резким
увеличением дефицитов кыргызского внешнего
текущего счета, колебавшихся в незначительных
пределах от 10 до 20 процентов ВВП в первой
половине 1990-ых гг. Увеличения дефицита,
запланированные в рамках программы, предназначались
для содействия возрождению экономического
роста, а также для удержания быстро снижающегося
уровня жизни. Первая программа стабилизации
учитывала резкое увеличение во внешнем
заимствовании и дефиците текущего счета
приблизительно на 18 процентов ВВП в 1993
г., но с быстрым восстановлением до 2,6
процентов ВВП к 1998 г. Под этим подразумевался
рост внешнего долга с 438 миллионов долларов
США в 1993 г. до 1425 миллионов долларов США
к 1998 г.. Номинальный ВВП в долларовом выражении
США, ожидалось, вырастет примерно на 47
процентов за тот же самый период, при
этом долларовая стоимость экспорта почти
удвоится через пять лет до 1335 миллионов
долларов США в 1998 г.
Среднесрочные
программы стабилизации предусматривали
сравнительно низкий дефицит текущего
счета относительно ВВП и более взвешенное
накопление внешнего долга. Опять таки,
сравнение прогнозов с фактическими результатами
говорит о том, что эти прогнозы оказались,
в общем говоря, оптимистичными. Фактический
ВВП в долларовом выражении оказался в
общем ниже прогнозного уровня, особенно
после российского кризиса, когда сом
обесценился и далее относительно доллара
США. Кроме того, дефициты текущего счета
в общем превышали прогнозные уровни из-
за импорта, связанного со строительством
рудника Кумтор и большой программой государственных
инвестиций. Вместе со снижением экспорта
в страны СНГ, отмеченным выше, это вело
к накоплению внешнего долга, снова превышающему
прогнозы, и к отношению внешнего долга
к ВВП, которое было намного выше прогнозировавшихся
уровней.
Большая программа инвестиций, финансировавшаяся
из внешних источников, стала главным
фактором в накоплении долга, при этом
ее наибольшее увеличение наблюдалось
в 1998-2004 гг. Никакая ранняя оценка экономической
приемлемости ПГИ не предпринималась.
Однако для решения 17 вопросов прозрачности
в контексте ПГИ, программа 1997 г. требовала
того, чтобы все внешние заимствования
для финансирования проектов включались
в ПГИ. В этом контексте, АБР предоставил
постоянного советника для оказания помощи
в распределении приоритетов по проектам
ПГИ.
Быстро растущий накопленный долг был
признан как потенциально вызывающий
беспокойство в среднесрочном плане с
1996 г., но только в 2000 г. в программах стали
действительно серьезно обращаться к
данной проблеме.
Отчет экспертов предостерег относительно
чрезмерного внешнего заимствования и
подчеркнул, что займы должны иметь льготные
условия. Однако КР по внешним заимствованиям
позволил некоторое не льготное заимствование
до 2000 г. Только в 2000 г. были включены меры
для более строгого управления растущим
накопленным долгом, как часть предъявляемых
условий по соблюдению обязательств в
рамках программы. В 2000 г. в программу был
введен новый КР по кассовому бюджетно-налоговому
дефициту, включая ПГИ, финансируемую
из внешних источников; установление максимальных
нулевых уровней для любого нового не
льготного заимствования; а также требование
представления в парламент закона о заключении
соглашений по новому внешнему долгу.
Хотя были признаны недостатки в данных
по внешнему долгу, программы отставали
в установлении устойчивой структуры
для улучшения и свода информации в базу
данных. В более поздних программах явно
признавалась необходимость в усилении
потенциала по управлению долгом, но никакие
определенные рекомендации не были включены,
за исключением рекомендации по усилению
гармонизацию баз данных по долгу между
Министерством финансов и НБКР. Техническая
помощь по управлению долгом оказалась
ограниченной; постоянный советник по
управлению внешним долгом был назначен
в феврале 2000 г. Восстановление внешней
жизнеспособности, вероятно, потребует
облегчения бремени накопленной задолженности
официальными двусторонними кредиторами.
Моделирование долговой ситуации экспертами
МВФ показывает, что приведение чистой
приведенной стоимости долга к ВВП и экспорту
до приемлемых уровней возможно только
через льготное облегчение бремени долга
двусторонними кредиторами. Реструктуризация
текущего долга Парижским клубом в 2005
г. стала важным первым шагом в решении
проблемы экономической приемлемости
долга и временно ослабила ограничение
ликвидности, но не решила проблемы платежеспособности
страны. Налогово-бюджетная политика первоначально
была направлена на постепенное сокращение
дефицита государственных финансов с
целью ограничения обращения за внутренним
финансированием, которое оказывало бы
инфляционные давления. Относительно
осторожный путь сокращения дефицита
государственных финансов предпринимался
в 1990-ых гг., с очень амбициозными целями
по доходам и расходам, постоянными в реальном
выражении. Фактически, в свете недостатка
доходов и слабого потенциала по управлению
расходами, была обеспечена намного более
крутая корректировка реальных расходов,
хотя это, возможно, неблагоприятно затронуло
реальное потребление и бедность. Это
также потребовало бы большей технической
поддержки казначейских операций. С 2004
г., основные цели состояли в том, чтобы
устранить беспокойства относительно
бедности, при одновременном разрешении
проблемы накопления накопленного долга
через бюджетную консолидацию. Бюджетная
консолидация была также важна для сдерживания
инфляционных ожиданий.
Государственный бюджет
(в тыс. долл. США)
Статьи бюджета и их
компоненты |
Данные |
| |
2000 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
Общие доходы |
226358,5 |
290675,6 |
331417,1 |
384095,1 |
429761 |
Как видно задолженность
Кыргызской Республики по международным
кредитам составила около 2 млрд. долл.
США, в то время как доходы страны составили
только 400 млн. долл.США., если сказать по
другому долг превышает доходы в четыре
с половиной раза.
Также дело обстоит
плохо в динамике роста Международных
кредитов. Темпы роста показывают, что
за пять лет объем международных кредитов
увеличился в 12,5 раз.
Снижение долгового
бремени, которого удалось добиться кыргызской
делегации на переговорах с Парижским
клубом кредиторов 10 марта, позволит пересмотреть
социальную политику страны. Произведенная
реструктуризация внешнего долга также
окажет важное положительное влияние
на экономику республики. Реструктуризации
двустороннего внешнего долга удалось
добиться благодаря успешной реализации
программы Национальной стратегии сокращения
бедности и содействия экономическому
росту ПРГФ. Кроме того, правительство
сумело успешно исполнить протокол Парижского
клуба от 7 марта 2005 года, что являлось
одним из основных условий состоявшихся
переговоров. Кроме того, кредиторы дали
высокую оценку проводимым в стране реформам
и отнеслись с пониманием к Кыргызской
Республике, полностью удовлетворив его
просьбу. Важной особенностью реструктуризации
накопленного внешнего долга перед кредиторами
Парижского клуба является и то, что Кыргызская
Республика стал первой страной-заемщиком,
внешний долг которой был пересмотрен
в рамках Эвианского принципа, обеспечивающего
максимально адаптированный, приближенный
к потребностям республики пересмотр
и списание ее долга. Переговоры, начавшиеся
10 марта, длились несколько часов подряд
и закончились в 5 часов утра 11 марта. В
результате подписанного с Парижским
клубом соглашения, члены клуба списали
половину нельготного кредита стран, членов
Клуба и Турции, в сумме 124 млн. долларов,
а вторая часть этих кредитов может быть
выплачена на протяжении 23 лет с 7 летней
отсрочкой. В то же время льготный кредит
в сумме 306 млн. долларов может быть выплачена
на протяжении 40 лет с 13-летним периодом
облегченной выплаты процентов кредита.
Кыргызская Республика первым среди стран
СНГ удалось осуществить реструктуризацию
своего внешнего долга членам Парижского
клуба на выгодных для себя условиях.