Государственный долг и методы его регулирования

   С позиций бюджетной классификации, а именно классификации источников внутреннего финансирования дефицита бюджета РФ, по строке «Государственные ценные бумаги» начиная с 1998 г. отражается сальдо привлечения средств и погашения основной суммы долга без выплаты процентов. Это приводит к росту общего показателя источников внутреннего финансирования на сумму выплачиваемых процентов и дисконта.

   В соответствии с федеральным бюджетом на 1998 г. в расходах по статье «Обслуживание государственного долга» отражаются только процентные платежи по внутренним и внешним заимствованиям:

•    обслуживание внутреннего долга — 81,6 (факт. — 67,3) млрд. руб.;

•    обслуживание внешнего долга — 42,5 (факт. — 40,9) млрд. руб.;

•    всего — 124,1 (факт. — 108,2) млрд. руб.

   Дефицит федерального бюджета на 1998 г. составлял по федеральному закону 132,4 млрд. руб., фактически 86,5 млрд. руб., включая источники внутреннего 105,8 (факт. — 3,7) млрд. руб. и внешнего финансирования 26,6 (факт. — 90,2) млрд. руб.

   Источники внешнего финансирования в 1998 г. сложились фактически значительно больше, чем сумма, направляемая на обслуживание внешнего долга.

   Внешние источники финансирования бюджетного дефицита обеспечивают поступление иностранной валюты в бюджет на финансирование текущих расходов и импортных закупок оборудования. При этом большое значение имеют диверсификация источников внешних заимствований, соотношение доходности внутренних и внешних займов, сроки и условия привлечения средств15.

 

 

 

2.3 Возможные схемы реструктуризации долга

 

   При обслуживании государственного долга могут возникнуть проблемы, обусловленные экономическими, социальными или политическими трудностями. Тогда государство может оказаться не в состоянии обслуживать свой долг надлежащим образом, что приводит и к временным задержкам по выплате процентов или основной суммы долга, и к полному отказу от данных выплат. У подобных заемщиков повышается вероятность наступления дефолта по своим обязательствам, и они начинают вести переговоры с кредиторами о возможных путях урегулирования или реструктуризации своих долгов. Правительствам необходимо также разработать программу балансирования государственных бюджетов для снижения рисков при их планировании.

   Проблема реструктуризации государственного долга стала предметом ряда серьезных исследований. Можно использовать следующие схемы

реструктуризации:

• Списание долга.

   В случаях, когда обязательства страны-должника превышают ее ожидаемую платежеспособность, внешний долг выступает в качестве пропорционального налога, так как дополнительные доходы государства направляются кредиторам, а не на непроцентные расходы. Списание долга предполагает, что в данной стране сложилась безнадежная финансовая и долгосрочная экономическая ситуация. Списание долгов, в том числе частичное, применяется только к категории беднейших стран.

• Выкуп долга.

Отдельные страны-должники могут располагать значительными объемами золотовалютных резервов или способны их достаточно быстро нарастить за счет развития экспортных отраслей. В этой ситуаций можно разрешить заемщику самостоятельно выкупить собственные долги на открытом рынке (если они там свободно обращаются), что позволяет на рыночных условиях сократить общий объем государственного долга без принятия кредиторами каких-либо согласованных решений. Из-за наличия дисконта по долгам подобная стратегия в чем-то аналогична частичному списанию.

   Однако, согласно стандартным условиям предоставления займов, должник не имеет права на досрочный выкуп своих долгов минимум по двум причинам. Во-первых, нарушается принцип главенства кредиторов, то есть их право на преимущественное получение любых свободных средств должника, просрочившего платеж. Во-вторых, возникают феномены "субъективного риска" и "обратного отбора", когда фактический выигрыш получают наихудшие заемщики, долги которых торгуются с наибольшим дисконтом.

   Если решение о выкупе принимается с согласия кредиторов, то подобные проблемы можно разрешить, например, устанавливая его максимальные объемы. Если снижение долгового бремени заемщика увеличивает вероятность выплат, то кредиторы могут согласиться на выкуп долга. При этом их потери, вызванные отказом от получения полной суммы кредита, компенсируются улучшением перспектив возврата оставшейся части долга16.

• Конверсия.                                                                                                                                                                                      

   Конверсия долга представляет собой превращение долговых обязательств, по которым не выплачиваются проценты (или слишком обременительных), в новые, улучшающие текущее или будущее положение заемщика. Технически такие операции не приводят к изменению структуры существующих обязательств и к получению новых ссуд. Кредитные корпорации, сталкивающиеся со списанием значительных активов, зачастую обменивают их на долговые обязательства меньшей номинальной стоимости, вероятность выполнения которых выше, или на ценные бумаги заемщиков из числа акционерных компаний. Различают следующие виды конверсии государственных долговых обязательств.

• Обмен долга на акции (на собственность).

   В ходе стандартных корпоративных обменов долга на акции кредиторы отказываются от своих договорных прав в отношении должника, не исполняющего свои обязательства, в обмен на определенную долю его акций. Главное преимущество данной операции состоит в том, что она позволяет превратить долг страны в акции посредством размещения иностранных прямых или портфельных инвестиций в какое-либо национальное предприятие.

• Обмен долга на долг.

   Подобная конверсия предполагает превращение существующих долговых обязательств в новые. Новое долговое обязательство может предусматривать уменьшение суммы основного долга или иные сроки его выполнения. Можно изменить и форму долговых обязательств. Одной из распространенных разновидностей обмена долга на долг считается операция, позволяющая конвертировать старый долг в новые долговые инструменты нового заемщика (специально выбранной компании) с погашением и выплатой иностранному кредитору процентов наличными и/или за счет экспортной выручки. Другим вариантом является обмен долговых обязательств страны-должника на обязательства третьих стран — ее дебиторов, то есть долги погашаются кредитору путем уступки ему требований страны-должника на долги третьих стран17.

• Обмен долга на налоги.

   Данная схема предполагает обмен компаниями — держателями внешнего долга долговых обязательств страны-должника на льготы по уплате налогов на производимые ими инвестиции на ее территории, как правило, по выгодному для компаний курсу. Для реализации рассматриваемой формы конверсии требуется наличие соответствующей нормативно-правовой базы в налоговом законодательстве страны-должника.

• Обмен долга на ресурсы на цели развития.

   Подобные операции могут проводиться на основе выкупа долга или пожертвований. Чаще всего международные благотворительные организации или правительств развитых стран выкупают со скидкой коммерческие долги на вторичном рынке и затем переводят их в обязательства, подлежащие оплате в местной валюте либо по номиналу, либо со скидкой менее высокой, чем на вторичном рынке. В других случаях банки передают долг какой-либо благотворительной организации с условием, что он будет погашен в местной валюте в рамках ранее согласованной программы в области природоохранной деятельности, в социальной сфере или сфере образования.

• Обмен долга на экспорт (долг на товар).

   При использовании данного вида конверсии в отношении задолженности перед коммерческими кредиторами страна-должник предлагает погашение обязательств в форме получения права на реализацию товара по установленной цене. Определенная часть от суммы реализации возвращается стране-должнику, а оговоренная доля остается у кредитора в счет погашения выставленных требований. Одним из главных недостатков этой схемы является нередко выдвигаемое должниками условие предоплаты кредитором части стоимости товара.

• Секьюритизация

   Секьюритизация – выпуск новых ценных бумаг (акций или долговых обязательств), подтверждающих право на собственность или обязательства должника, все шире используется в международной практике. Поэтому в большинстве случаев такие новые инструменты определяются как обеспеченные активами ценные бумаги (asset-backed securities).

   Под секьюритизацией задолженности понимается переоформление существующего государственного долга в новые рыночные долговые инструменты (ценные бумаги). Любой кредитор (или должник) вправе секъюритизировать свои активы (или долги), а успех операции будет зависеть от: готовности рынка принять дополнительный риск; состояния финансов должника с точки зрения обслуживания новых обязательств, источником погашения которых являются старые долги (здесь имеется определенная аналогия с факторингом); политических рисков.

   В процесс, секъюритизации могут быть вовлечены инструменты денежного рынка, рынка ссудных капиталов и чисто банковские инструменты. Среди основных видов ценных бумаг, обращающихся в настоящее время на международных финансовых рынках, можно выделить две группы: иностранные облигации — эмитируемые нерезидентами на внутреннем рынке иностранного государства, и еврооблигации — средне - и долгосрочные обязательства в евровалютах, выпускаемые для размещения на европейском рынке среди зарубежных инвесторов.

   Секъюритизация долга — наиболее рыночная форма урегулирования задолженности, что проявляется в снижении репутационных рисков государств при ведении ими переговоров с кредиторами. Она также позволяет оптимизировать структуру долговых выплат в соответствии с прогнозом бюджетных доходов и расходов страны-должника18.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3  Управление государственным долгом в РФ в 1992-2010гг

3.1 Состояние внешнего  и внутреннего долга РФ

 

   Начиная с середины 90-х годов, в России происходит активная экспансия внутреннего государственного долга (рис. 1).

           

Рисунок 1- Динамика внутреннего долга РФ В 1992-2011 гг.

 

   Последовавший за кризисом 1998 г. некоторый перерыв в росте государственных заимствований сменился их активным ростом начиная с 2002 г. В 2005 г. Министерство финансов продолжает активно наращивать величину внутреннего государственного долга (рис. 2).

Рисунок 2- Динамика секьюритизированного долга РФ в 2005 г.

 

   Одним из негативных последствий внутренних государственных заимствований является так называемый «эффект вытеснения частных компонентов совокупного спроса». Его суть состоит в следующем. Если правительство выпускает облигации государственных займов, номинированных в национальной валюте, то спрос на кредитные ресурсы внутри страны возрастает, что приводит к увеличению средних рыночных процентных ставок (или их меньшему снижению, чем могло бы быть в отсутствие государственных заимствований). Если внутренние процентные ставки изменяются гибко (ситуация ограниченной иностранной мобильности капитала), то их увеличение (неснижение) может быть достаточно существенным для того, чтобы отвлечь значительные кредитные ресурсы от негосударственного сектора. В результате частные инвестиции, чистый экспорт и частичные потребительские расходы снижаются. Таким образом, рост долгового финансирования государственных расходов «вытесняет» все виды негосударственных расходов: снижается инвестиционный и потребительский спрос, а также чистый экспорт. При этом чем большая доля потребительских расходов финансируется через систему потребительского кредита, тем более значительным оказывается «вытеснение» потребительских расходов. В настоящее время потребительский кредит получает все большее распространение в нашей стране, а, следовательно, растет чувствительность потребительских расходов к динамике процентных ставок.

   Величина вытеснения частных инвестиций, безусловно, заслуживает более глубокого анализа, поскольку подобное вытеснение может иметь очень серьезные отрицательные последствия для экономики в долгосрочном периоде, а именно:

• снижение частных инвестиций через какое-то время выразится в меньшем запасе капитала в экономике. Это предполагает в долгосрочном периоде меньший выпуск (ВВП) и национальный доход, больший уровень безработицы;
• ресурсы перемещаются от частного сектора к государственному, менее эффективному по своей природе. Кроме того, снижается эффективность экономики, поскольку в результате размещения государственных долгов отвлекаются дополнительные средства из производственного сектора в финансовый.

   Экспансия внутреннего долгового финансирования в России в 1995-1996 гг. привела к значительному ускорению спада инвестиций в основной капитал. Если в 1993 г. темпы спада капиталовложений превосходили темпы спада ВВП в 1,4 раза, то в 1995-1996 гг. уже в 2,8-3,2 раза.

   «Вытеснение» чистого экспорта происходит в результате роста курса национальной валюты вследствие повышения процентных ставок. Речь идет о том, что, если бы не были осуществлены государственные внутренние заимствования, ставки в национальной валюте были бы ниже, что оказало бы понижающее влияние на курс национальной валюты. В результате возрос бы выпуск экспортных и импортозамещающих товаров, а также снизился бы импорт товаров. Чистый экспорт, представляющий собой разницу экспорта и импорта, является важной составной частью совокупного выпуска (ВВП).

   Вследствие резкого сокращения внутренних государственных заимствований произойдет снижение процентных ставок в национальной валюте. В результате исчезнет «эффект вытеснения», в частности относительно снизится курс рубля, что будет выгодно отечественным производителям (защита чистого экспорта)19.

   Государственная долговая политика Российской Федерации предусматривает снижение объемов государственного внешнего долга и постепенное замещение его внутренними заимствованиями.

   В апреле 2005 года Правительство РФ рассмотрело долговую стратегию на 2006 - 2008 гг. Основной позицией этого документа являлось следующее: государственный долг Российской Федерации и совокупный государственный долг должен уменьшаться по отношению к ВВП, при этом доля государственного внутреннего долга должна расти. Одновременно с этим меняется структура долга. Правительство постепенно приближается к цели привести соотношение внутреннего и внешнего долга к значениям 50/50.