Финансовые рынки

Роль финансового рынка

На макроуровне функционируют три совокупных рынка: рынок товаров и услуг, ресурсный рынок и финансовый. На этих рынках взаимодействуют четыре сектора: предприниматели, домохозяйства, государство и внешнеэкономический сектор. Необходимость первых двух макрорынков очевидна: на ресурсном рынке предприниматели приобретают в различных формах (в собственность, аренду, найм) факторы производства (землю, труд и капитал), производят товары и услуги, а затем реализуют их на товарном рынке. А чем вызвана потребность в финансовом рынке? Это объясняется тем, что сектора экономики, получив в свое распоряжение располагаемый доход, используют на потребление не всю полученную сумму, а направляют часть денег на сбережение. Наличие сбережений подталкивает и предпринимателей, и государство, и участников внешнеэкономической деятельности к заимствованию данных сумм для своих целей. Однако очевидно, что когда любое физическое или юридическое лицо обращается к другому лицу с просьбой ссудить ту или иную сумму денег, то для заемщика целесообразно предоставить заимодавцу в качестве залога какое-нибудь средство, обладающее реальной ценностью.  
 
Финансовый рынок, в основном, служит для того, чтобы с его помощью сектор предпринимателей, государство и участники внешнеэкономической деятельности могли получать заемные средства.  
 
Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка и существует для обеспечения сделок по продаже и покупке ценных бумаг. Он позволяет ускорить переход капитала от денежной к производительной форме. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения.  
 
Развитый внутренний финансовый рынок мог бы существенно облегчить задачу интеграции в мировой финансовый рынок и создать канал для инвестирования иностранного капитала в нашу экономику через размещение наших ценных бумаг.  
 
Организация крупномасштабного рынка для обращающихся ценных бумаг является сложным и длительным процессом. Массовому обращению акций должно предшествовать массовое создание акционерных предприятий, которое в наших условиях должно предваряться разгосударствлением и приватизацией предприятий. Этот процесс идет с большим трудом.  
 
Есть еще одна характерная черта, отличающая российский рынок – отсутствие статистических данных о его состоянии за длительный период, а именно такие данные становятся основой для моделирования.  
 
В настоящее время важнейшим нормативным документом, регулирующим деятельность российского финансового рынка является Закон «О рынке ценных бумаг», принятый в 1996 году. В соответствии с этим законом вся деятельность на рынке ценных бумаг является лицензируемой.  
 
На российском финансовом рынке преобладают государственные ценные бумаги, занимающие около 80 % рынка. Появление и развитие государственных ценных бумаг связано с проблемами дефицита бюджетов различных уровней. Государство предприняло несколько попыток привлечь инвесторов к финансированию бюджетного дефицита. Наиболее удачными оказались ценные бумаги, реализуемые среди юридических лиц.  
 
Среди государственных ценных бумаг первое место устойчиво занимают Государственные краткосрочные облигации (ГКО) и Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).  
 
Особенностью российского рынка является высокая доходность государственных ценных бумаг. Постепенно с ростом доверия к этим бумагам и изменением тенденций других сегментов финансового рынка, в частности валютного рынка, государство смогло занимать деньги под более низкий уровень доходности.  
 
В последнее время все более существенную роль играют муниципальные ценные бумаги, эмитируемые субъектами РФ. Они представляют собой растущую и очень интересную часть финансового рынка.  
 
Рынок государственных ценных бумаг – централизованный биржевой. Центром является Московская Межбанковская Валютная Биржа.  
 
Российский рынок корпоративных ценных бумаг прошел в своем развитии несколько этапов. В 1990 – 1992 гг. были созданы предпосылки для его развития. В 1993 — 1994 гг. прошел «этап приватизационных чеков». Со второй половины 1994 года началось обращение акций акционерных обществ, постепенное становление рынка крупных инвесторов и посредников.  
 
Российский финансовый рынок, в основном, использовал легальный потенциал российских инвесторов – юридических лиц. Во многом его функционирование в настоящее время связано с притоком иностранного капитала. Это выражается в допуске нерезидентов к государственным ценным бумагам и в выходе российских корпоративных ценных бумаг на внешние рынки через механизм депозитарных расписок.  
 
Большие возможности российского финансового рынка могли бы открыться через привлечение средств населения, хранящихся в виде наличности. Но российское население является самым недоверчивым инвестором, к тому же имеющим отрицательный опыт в виде бумаг типа МММ.  
 
Существующие в развитых странах финансовые рынки опираются на обширные сбережения частных лиц. Общая бедность нашего населения и нехватка свободных сбережений — объективное препятствие на пути развития широкого финансового рынка. Население психологически не подготовлено к восприятию вложения своих средств в долговые обязательства неизвестных ему новых организаций.  
 
Для функционирования рынка требуется возникновение уверенности в возможности вверить свои сбережения посредническим институтам. Это доверие общества должно воспитываться постепенно на положительных примерах. За короткое время на российском рынке появилось громадное количество ценных бумаг: акции приватизированных государственных предприятий и вновь возникших акционерных обществ, приватизационные чеки, векселя и государственные облигации. Принят целый ряд нормативных актов, регулирующих выпуск и обращение ценных бумаг, а также правила поведения участников рынка.  
 
Согласно экономической теории весь товарный мир делится на товары и деньги. Под товарами понимаются материальные блага и услуги. Понятие денег включает в себя собственно деньги и капитал, то есть деньги, которые приносят новые деньги.  
 
Существуют два основных способа передачи денег – через процесс кредитования и путем выпуска и обращения ценных бумаг.  
 
В настоящее время в России существует определенное количество законодательных актов, которые регулируют финансовый рынок, но их недостаточно. Такая ситуация во многом генерируется динамичным развитием данного рынка и отставанием от него законодательной деятельности. Наряду с этим можно отметить такой негативный момент, как недостаточная правовая защищенность граждан при совершении ими различных операций на рынке ценных бумаг.  
 
Российским законодательством не установлены адекватные меры административной и уголовной ответственности за нарушения на финансовом рынке. Практически отсутствуют меры против использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли, в результате чего нельзя не только выявить правонарушение, но и квалифицировать его как таковое. Недостаточно четко определено понятие манипулирования: оно касается только рынка ценных бумаг. При этом запрет манипулирования рынком установлен только для профессиональных участников рынка, что значительно сужает круг лиц, которые потенциально могли бы быть субъектами подобных нарушений. То же самое в значительной степени относится к валютному рынку.  
 
Повторим, что важным условием обеспечения стабильности финансового рынка является его эффективное регулирование, прежде всего государством. Именно оно должно обеспечить справедливость, прозрачность рынка, снижение системного риска и защиту интересов инвесторов (вкладчиков), устанавливая требования к деятельности финансовых институтов и санкции за их нарушение.  
 
Это особенно актуально в связи с тем, что население обладает значительными ресурсами, необходимыми для эффективного осуществления инвестиционных процессов в реальной экономике России.  
 
Население более или менее осведомлено о таких продуктах банковского сектора, как вклады. Другие финансовые продукты (продукты институтов коллективного инвестирования, пенсионные и страховые продукты) населению практически незнакомы, что ярко проявилось в ходе реализации пенсионной реформы. По некоторым оценкам, активными участниками российского фондового рынка являются всего лишь 10-15 тыс. граждан (менее 0,1% населения России). Для сравнения: в Южной Корее доля инвесторов в ценные бумаги в общей численности населения составляет 8,3%, в Японии – 26,6%, в Австралии – 36,5%. В США только акциями владеют 48,2% семей.  
 
О недостаточной культуре сбережений свидетельствуют опросы среднего класса. Вклады в банки осуществляют 66% общей численности опрошенных, в валюту – 46 %, в недвижимость – 34 %, в земельные участки – 23%. Доля граждан, вкладывающих средства в предпринимательские активы, заметно меньше: инвестиции в собственное предприятие делали 4,8% опрошенных; в акции тех предприятий, где они работают, - 5,3 %, в акции других предприятий - 5 %, в финансовые компании и ПИФы – 3,2%. А ведь именно эти активы служат основой долгосрочных инвестиций.

Кредитный финансовый рынок

Международные кредитно-финансовые отношения охватывают систему отношений, связанных с движением ссудного капитала на мировом кредитном и финансовом рынках. Мировой рынок ссудных капиталов возник на основе международных операций национальных рынков ссудных капиталов, развиваясь в ходе их интернационализации. В конце XX века мировой рынок ссудных капиталов демонстрирует устойчивый динамичный рост.  
 
Такое развитие обусловлено долгосрочными тенденциями движения ссудного капитала. Расширению мирового рынка ссудных капиталов способствовало увеличение спроса на заемный капитал со стороны промышленно развитых и развивающихся стран, вследствие несбалансированности платежных балансов. Фактором ускорения стал энергетический кризис 70-х годов, повлекший за собой рост операций с "нефтедолларами". 
 
Другими причинами роста стали общая либерализация государственно-правовых норм, регулирующих это движение на национальном уровне, расширение сферы действия ценных бумаг, вызванное интеграционными процессами. Бурное развитие международных кредитно-финансовых отношений в последней четверти XX века привело к тому, что рынок ссудных капиталов стал одним из важнейших факторов современных международных экономических отношений.  
 
Институционально мировой рынок ссудных капиталов охватывает совокупность различных компаний, банков, валютно-кредитных учреждений, обеспечивающих движение ссудного капитала в международном масштабе.  
 
Объектами мирового рынка ссудного капитала являются национальные рынки ссудного капитала (внутренние операции) и международные рынки ссудного капитала, в том числе региональные рынки (евровалютные операции на еврорынках).  
 
В зависимости от сроков движения ссудного капитала, экономического содержания операций на этом рынке его можно подразделить на две части:  
 
- мировой денежный рынок;  
- мировой рынок капиталов.  
 
Мировой денежный рынок определяет спрос и предложение ссудного капитала, функционирующего в качестве международного покупательного и платежного средства. Этот рынок охватывает краткосрочные депозитно-ссудные операции (от одного дня до года) и рынок евровалют. Краткосрочный кредит традиционно используется во внешней торговле (особенно сырьевыми товарами) и международном обмене услугами. На мировом денежном рынке преобладают межбанковские ссуды и депозиты, депозитные сертификаты, векселя, банковские акцепты.  
 
На мировом рынке капиталов ссудный капитал выступает не как деньги, а как самовозрастающая стоимость. Заимствования осуществляются здесь на длительные сроки и в значительной мере используются для финансирования капиталовложений. Мировой рынок капиталов включает две основные составляющие: средне- и долгосрочные иностранные кредиты и еврокредиты (от одного года до 15 лет).  
 
По своему целевому назначению международные кредиты подразделяются на связанные и финансовые. Связанные кредиты имеют строго целевой характер, закрепленный в кредитном соглашении. К ним относятся, в частности, коммерческие кредиты, предоставляемые на закупку определенных товаров или уплату услуг; инвестиционные кредиты, предназначенные для строительства конкретных объектов и т. п. В отличие от них финансовые кредиты не имеют строгого целевого назначения. Они могут быть использованы по усмотрению заемщика на любые цели (закупку товаров, инвестиции, проведение финансовых операций, покрытие дефицита платежного баланса, погашение внешней задолженности и т. п.). Связанные и финансовые кредиты могут дополнять друг друга, например, при кредитовании подрядных работ, поставке комплектного оборудования (в последнем случае финансовые кредиты привлекаются для осуществления авансовых платежей).  
 
Приведенное выше деление мирового рынка ссудных капиталов на составные части является достаточно условным. Назначение и конечное использование заемных средств не всегда можно точно определить на практике. Мировой денежный рынок и мировой рынок капиталов органически связаны между собой. Их взаимодействие особенно наглядно проявляется в трансформации краткосрочных ресурсов в среднесрочные и долгосрочные кредиты и портфельные инвестиции.  
 
В систему международных финансов входит и мировой финансовый рынок, являющийся специфической формой мирового рынка капиталов. Мировой финансовый рынок - это та часть рынка ссудных капиталов, где в основном осуществляется эмиссия, купля - продажа ценных бумаг. Этот рынок включает также рынок иностранных займов, размещаемых заемщиками-нерезидентами на 
 
национальных рынках, и рынок еврозаймов (наднациональный рынок капитала), размещаемых на еврорынке.  
 
Еврорынок - это рынок, на котором проводятся операции по кредитам и займам в евровалюте.  
 
Евровалюта - это конвертируемая валюта какой-либо страны, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операций во всех странах, включая страну эмитента этой валюты.  
 
Еврорынки не имеют статуса правительственных, государственных рынков. Их возникновение обусловлено потребностями предприятий, инвесторов, а также некоторых стран. Операции на еврорынках не подпадают под государственное валютное регулирование и налоговое законодательство конкретной страны.  
 
Еврорынки возникли в конце 50-х годов. К числу причин их возникновения относят:  
 
1) появление предложений по размещению долларов вне США;  
2) большой спрос на доллары в Европе;  
3) регламентацию США, усложняющую валютные операции с долларом в этой стране по сравнению с операциями на свободном рынке;  
4) желание европейских банков найти орудие финансирования международных операций. 
 
На рынке евровалют поначалу господствовал только евродоллар.  
 
Евродоллар - это американский доллар, полученный западноевропейским банком в качестве вклада. Доллар, записанный в пассив банка в качестве обязательства во французском или английском банке, является евродолларом. Постепенно евродоллар перерос в феномен евровалюты. Так, например, французский франк или немецкая марка в пассиве банка в Люксембурге или Великобритании является еврофранком или евромаркой.  
 
В нынешних операциях на еврорынках преобладают сделки с евродолларами (более 70%), евромаркой (20%) и швейцарским франком (6%). 
 
Следует отметить тот факт, что возникновению евродоллара во многом способствовали власти СССР. По свидетельству М. Пебро, советские власти не хотели ни вкладывать доллары в американские банки, ни размещать их на валютном рынке США. Это определялось прежде всего нежеланием укреплять финансовую мощь США, боязнью блокировки счетов СССР в случае возможных конфликтов и т. п. В результате доллары, которыми владел СССР, были вложены в Евробанк - филиал Госбанка СССР в Европе, а затем Московский народный банк в Лондоне. В свою очередь, британские банки также приложили усилия для создания евродоллара.  
 
Активное развитие еврорынков в 60-70-е годы привело к тому, что в 80-е - начале 90-х годов они заметно переориентировали свою деятельность. Начиная с 80-х годов происходит бурное развитие рынков ценных бумаг: еврооблигаций, евроакций, евровекселей, финансовых инноваций. Финансовые инновации означают, что инвесторы и заемщики из промышленно развитых стран управляют своими активами и пассивами на основе комбинации валют и сроков платежей. Они также получают возможность быстро покрывать и изменять соответствующие валютные и кредитные риски.  
 
Развитие еврорынков позволило создать возможность свободного соотношения спроса и предложения на финансовые ресурсы в мировом масштабе. Еврорынки дают возможность предприятиям удовлетворять потребности в финансировании, не обращаясь к внутреннему рынку капиталов. Они способствуют рациональному размещению финансовых ресурсов.  
 
Итак, еврорынки диверсифицируют свою деятельность и приобретают размеры мирового масштаба. Они предлагают операции по размещению капиталов и по кредиту всем международным операторам. Еврорынки мобилизируют все крупные международные банки, финансовые центры всего мира и все конвертируемые валюты. Развитие еврорынков привело к возникновению новых международных финансовых центров (Сингапур, Гонконг, Кувейт, Каймановы острова и др.). В декабре 1981 г. появилась свободная зона международных банковских услуг в Нью-Йорке. К концу 80-х годов в новых мировых финансовых центрах сосредоточивается до одной трети международных валютно-финансовых операций всего мира.  
 
Развитие еврорынков и интернационализация международных финансовых рынков, начавшаяся с конца 80-х годов, представляет положительное явление для развития международных экономических отношений в той же степени, что и развитие и интернационализация товарных рынков в области международного разделения труда.

Проблемы финансового рынка

Источник фондового рынка может иссякнуть 
 
Одной из основных угроз для отечественного фондового рынка является, пожалуй, та, что при сохранении уже существующих тенденций внутренний фондовый рынок как источник инвестиций для реального сектора экономики через некоторое время может постепенно «иссякнуть». Это проявится в массовой переориентации крупных эмитентов на внешние рынки.  
 
Эти процессы уже идут. Суммарный объем средств, привлеченных отечественными компаниями через выпуск еврооблигаций за 2010—2012 годы, составил около $21,5 млрд., что примерно в 3 раза больше, чем на внутреннем рынке (около $7,5 млрд.). Совокупный объем IPO только ADR 3-го уровня на зарубежных биржах приближается к миллиарду долларов (на внутреннем рынке — около $300 млн.). Повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня (агентства Moody’s и Fitch IBCA это сделали ранее, Standard & Poor’s — в начале прошлой недели) эти процессы, скорее всего, только ускорит.  
 
По мере того как структура рыночного оборота по большинству инвестиционнопривлекательных ценных бумаг станет меняться в пользу зарубежных рынков (где они будут торговаться в виде ADR или еврооблигаций), туда же начнут переориентироваться и внутренние инвесторы.  
 
Вначале в это число, разумеется, войдут профучастники, имеющие налаженные связи за рубежом и обладающие крупными капитальными ресурсами, потом к ним подтянутся небольшие брокерские компании, а также индивидуальные игроки (благо, современные технологии позволяют это сделать с минимальными затратами). Уже на этом этапе внутренний рынок начнет постепенно терять свою ликвидность. Она и так невысока и сконцентрирована на 5—7 наиболее ликвидных «голубых фишках» (на них приходится до 97% оборота).  
 
Но именно эти эмитенты и имеют больше всего шансов попасть на менее рискованные и гораздо более ликвидные западные площадки, резко понизив ликвидность и привлекательность внутреннего рынка.  
 
Далее следует ожидать включения цепочки положительной обратной связи, поддержанной к тому же предстоящим вступлением в ВТО и окончательной либерализацией валютного режима. Каждый рубль, изъятый из внутристранового обращения и ушедший уже в виде доллара на зарубежные рынки, а также каждая акция из внутреннего рыночного free float, ушедшая туда же в виде депозитарной расписки, будут лишь ускорять процесс.  
 
Следующей на очереди в получении негативного импульса может стать банковская система, для которой потеря ликвидного внутреннего фондового рынка будет означать потерю успешной и рентабельной сферы бизнеса. Банки начнут переориентироваться на западные торговые системы, а поскольку сделать это они могут, лишь став клиентами иностранных банков, их переход в подчиненное положение относительно зарубежных институтов становится только вопросом времени. По мере развития и углубления описанных тенденций инфраструктура внутреннего рынка может достаточно быстро деградировать. Потеря ликвидности и уход эмитентов на практике обернутся переносом оборотов на зарубежные площадки, которые и будут осуществлять расчетноклиринговое обслуживание фондового рынка.  
 
По соотношению объема внутреннего и внешнего секторов рынка корпоративных и банковских облигаций Россия уже оказалась в компании таких стран, как Мексика и Филиппины, в то время как страны, планирующие в будущем стать финансовыми центрами (или поддержать уже имеющийся статус), имеют обратное соотношение между этими показателями.  
 
Для реального сектора экономики описанное развитие ситуации с финансовым рынком может обернуться следующими последствиями:  
 
— во-первых, в случае переноса части оборота (и соответственно — инфраструктуры) фондового рынка за рубеж, можно будет надолго забыть о крепком и конвертируемом рубле (отношение к нему может стать примерно таким же, как и к филиппинскому песо);  
— во-вторых, для тысяч предприятий среднего бизнеса выход на фондовый рынок будет закрыт вовсе (издержки при выходе на западные рынки делают эту затею просто нерентабельной);  
— в-третьих, сократится налоговая база, поскольку все сделки и операции будут осуществляться за рубежом;  
— в-четвертых, национальный сектор информационных технологий (в значительной степени ориентированный на обслуживание операций на финансовом рынке) лишится одного из важнейших источников существования.  
 
Список можно продолжать, но и сказанного уже достаточно, чтобы понять, что необходимо срочно разобраться в тех недостатках, которые позволяют существовать каналам увода потока финансового рынка за рубеж, и наметить основные пути решения проблем.  
 
Выявляем недостатки 
 
Сегодня российский фондовый рынок представляет собой достаточно пестрый конгломерат расчетных депозитариев, расчетных палат, фондовых бирж, осуществляющих клиринговые функции, а также многочисленных регистраторов. По своим финансовым и организационным возможностям все эти институты заметно уступают своим зарубежным аналогам. Для примера достаточно сравнить финансовые показатели некоторых депозитариев в России и за рубежом. Даже с учетом существенно более низкой заработной платы, стоимости аренды зданий и оборудования видно, что отечественные инфраструктурные институты уступают иностранным более чем на порядок.  
 
Почему так происходит?  
 
Обратимся к опыту тех стран, которые уже добились успеха и планируют в будущем сохранить за собой статус лидеров и мировых финансовых центров.  
 
Фондовый рынок США имеет в своей инфраструктуре единую холдинговую компанию (The Depository Trust & Clearing Corporation), осуществляющую клиринг, расчеты и оказывающую депозитарные услуги по акциям, государственным, муниципальным и корпоративным долговым инструментам, паям взаимных фондов, инструментам денежного рынка и другим активам на биржевом и внебиржевом фондовом рынке. DTCC принадлежит основным участникам фондового рынка США: банкам, брокерскодилерским компаниям, взаимным фондам и двум ведущим американским биржам — NASD и NYSE.  
 
В Европе в рамках процессов централизации клиринга, расчетов и депозитарного обслуживания в последние годы сформировались два основных расчетных депозитария — Clearstream International и Euroclear. Clearstream International был создан в январе 2000 года путем слияния Cedel International (Люксембург) and Deutsche Boerse Clearing (Германия) и в настоящее время полностью принадлежит Deutsche Boerse Group. Euroclear объединил CIK (Бельгия), Necigef (Нидерланды), Sicovam (Франция) и CREST (Великобритания). Процессы централизации охватили и британский фондовый рынок. В июне 2011 года было объявлено о слиянии London Clearing House и Clearnet и образовании объединенной клиринговой компании LCH.Clearnet. Данная организация осуществляет клиринговые расчеты по сделкам с акциями на биржах LSE, Euronext, Liffe, LME, IPE и др.  
 
Таким образом, централизация расчетно-клиринговой и депозитарной инфраструктуры фондового рынка в признанных мировых центрах идет по пути создания центральных депозитариев и специализированных клиринговых центров, осуществляющих комплексное обслуживание всех групп участников рынка: эмитентов, инвесторов, профучастников, регистраторов и кастодиальных депозитариев.  
 
Отсюда вывод: для интеграции на равных российского фондового рынка в мировую систему с возможностью конкурировать с мировыми финансовыми центрами необходимо предпринять шаги к достижению высокого уровня концентрации рынка российских ценных бумаг внутри страны. Ядром такой системы должен стать, прежде всего, Центральный депозитарий.  
 
Следующая проблема — затягивание решения вопроса с либерализацией акций ОАО «Газпром». Внутренняя торговля акциями крупнейшей российской компании и признанного мирового лидера в области газодобычи идет по паллиативным либо просто по «серым» схемам, а свыше половины (по некоторым оценкам, свыше 70%) оборота сосредоточено за рубежом. Необходимо максимально ускорить процесс полной и безусловной отмены всех законодательных ограничений на число площадок внутри страны, где могли бы проводиться торги и расчеты по акциям «Газпрома».  
 
Еще одной важной проблемой на пути повышения инвестиционной эффективности отечественного фондового рынка (кстати, серьезно сдерживающей процессы становления сектора IPO на российском рынке) является чрезмерно длительный временной разрыв (нередко до трех месяцев) между регистрацией проспекта эмиссии бумаг и началом их вторичного обращения.  
 
В нынешних условиях даже между размещением и вторичным обращением акций и облигаций проходит почти месяц. Подобная практика изначально закладывает значительные финансовые риски для инвесторов, затрудняя работу на рынке. Между тем на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается одновременно с размещением (в тот же день). Поэтому крайне желательно сократить до возможного минимума временной интервал между размещением и началом вторичного обращения ценных бумаг.  
 
В рамках совершенствования законодательной базы рынка сегодня необходимо разработать и принять федеральный закон «О биржах и биржевой деятельности», предусматривающий единые принципы регулирования в этой области. Для модернизации системы клиринга и неттинга необходимы подготовка и принятие федерального закона «О клиринге», а также внесение соответствующих изменений в Гражданский кодекс, федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «О валютном регулировании и валютном контроле» и в ряд других законодательных актов.  
 
Начинаем строить идеальный рынок 
 
Как отмечено выше, одной из главных проблем является отсутствие Центрального депозитария.  
 
В идеале, учитывая международный опыт, можно сформулировать следующие функции, которые в российских условиях должен выполнять Центральный депозитарий:  
 
— обеспечение расчетов по сделкам с ценными бумагами на всех торговых площадках. При этом сами расчеты должны производиться как по ценным бумагам, так и по денежным средствам;  
— хранение ценных бумаг участников рынка, включая открытие счетов номинального держателя в реестрах;  
— обслуживание программ выпуска депозитарных расписок и иных производных инструментов на ценные бумаги исключительно через счета, открытые в Центральном депозитарии;  
— поддержание единых стандартов деятельности и форматов электронного документооборота между Центральным депозитарием, регистраторами и депозитариями.  
 
Тем самым Центральный депозитарий, обеспечивая концентрацию ликвидности и инструментария, значительно снижает риски при обслуживании сделок с ценными бумагами, существенно упрощает контроль со стороны государственных органов за проводимыми операциями.  
 
В среднесрочной перспективе эта структура должна обеспечить интересы всех групп участников внутреннего фондового рынка России. Для эмитентов создание ЦД означает снижение стоимости заимствований (вследствие концентрации ликвидности) и рост цены размещения, а также упорядочение отношений с инвесторами и улучшение защиты прав собственности. Для инвесторов (как портфельных, так и прямых) ЦД — доступ в рамках единой системы к широкому набору инструментов и, кроме того, надежность, оперативность и низкая стоимость регистрации (и перерегистрации) прав собственности. В свою очередь, профессиональные участники рынка в рамках ЦД получат предсказуемые «правила игры» и разумные тарифы на обслуживание.  
 
Наконец, для экономики страны в целом ЦД должен стать одним из главных механизмов концентрации оборота фондового рынка внутри страны. Следует отметить также, что, используя его инфраструктуру, Банк России получит дополнительные возможности для решения задач денежно-кредитной политики, в частности, за счет повышения ликвидности ценных бумаг, включенных в ломбардный список, и перспективы расширения самого ломбардного списка.  
 
Важным направлением повышения ликвидности фондового рынка и совершенствования расчетно-клиринговой системы на рынке ценных бумаг в нынешней ситуации должно стать внедрение широко используемой на фондовых биржах, функционирующих в рамках рынков развитых стран, практики частичного (а не 100-процентного, как сейчас) предварительного депонирования средств. Мировой опыт показывает, что наиболее перспективным может стать создание специализированной клиринговой организации, замещающей одну из сторон при совершении сделки и, таким образом, гарантирующей завершение расчетов.  
 
Подобная клиринговая организация должна представлять собой финансовое учреждение с высоким уровнем капитализации, способное в кризисных ситуациях погасить обязательства какого-либо участника торгов, допустившего сбой в расчетах. Следует отметить, что переход к системе торгов ценными бумагами, выстроенной на этих принципах, должен сопровождаться повышением требований к участникам рынка с точки зрения финансовой устойчивости и надежности. В этой связи одним из направлений дальнейшего развития рынка должно стать повышение качества пруденциального надзора за участниками торгов и наделение клиринговой организации дополнительными полномочиями в части мониторинга финансового состояния профучастников.  
 
В целом, будучи ключевыми элементами всего внутреннего фондового рынка страны, Центральный депозитарий вкупе со специальными клиринговыми организациями могут стать ключом к существенному повышению его конкурентоспособности, одновременно выстраивая равные партнерские отношения с иностранными депозитарными организациями.  
 
Поскольку задача построения конкурентоспособной инфраструктуры рынка и его ядра — Центрального депозитария и клиринговых систем — довольно сложна, ее решение должно осуществляться поэтапно.  
 
Первый этап: укрупнение уже существующих финансовых институтов. В частности, на этом этапе на базе уже существующих расчетных и номинальных депозитариев может быть создан Центральный расчетный депозитарий, обслуживающий внебиржевой рынок и все торговые площадки внутри страны.  
 
Второй этап: интеграция должна охватить расчетные палаты и фондовые биржи, на базе которых формируются клиринговые системы, при этом возможности формируемого ЦД дополняются функциями денежных расчетов по сделкам с ценными бумагами.  
 
Завершающий этап: осуществляется окончательный переход к консолидации расчетно-клиринговой и депозитарной деятельности в рамках Центрального депозитария и централизованного клиринга.  
 
Предостережение вместо заключения 
 
Возможно, исходные посылы в начале этой статьи кому-то покажутся излишне мрачными. Но, увы, факты свидетельствуют, что Россия однажды уже подходила очень близко к рубежу, за которым начинается стабильный отток ликвидности фондового рынка, эмитентов и инвесторов на западные площадки. Это было всего лишь восемь лет назад — в 1997 году. Тогда значительная часть брокерских компаний и банков активно работала с эмитентами, имея конечной целью этой работы выпуск ADR. При этом внутренний рынок рассматривался исключительно как промежуточный этап в цепочке действий, приводящих к размещению за рубежом: формальное получение листинга, приобретение истории публичного обращения бумаг (иногда даже для крохотного free float, размером в 5—7% уставного капитала), налаживание связей с зарубежными финансовыми институтами и эмиссия депозитарных расписок. Инвестиционные возможности внутреннего рынка тогда практически не рассматривались. Этот процесс оборвал августовский кризис. Последовавшая за ним почти пятилетняя вынужденная изоляция фондового рынка России и сопровождавший ее мощнейший экономический подъем создали для нас принципиально новые условия. Сегодня мы имеем экономику роста, а не стагнирующую экономику образца 97-го. Было бы очень обидно в новой ситуации неожиданно оказаться перед угрозой потери такого мощного и эффективного инструмента дальнейшего развития страны, как внутренний фондовый рынок.