Дивидендная политика предприятия

 

2.3. Агрессивному типу соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера дивидендов.

2.3.1. Методика постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (d), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Д_ОА) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (ПНА):

Ф_ДВ = ЧП * d    (2.5)

d = Д_ОА / ПНА    (2.6)

           (2.7)

где Д_ОА – сумма дивидендов по привилегированным акциям, НРЭИ - сумма прибыли от реализации продукции (операционной прибыли), I – сумма процентов к уплате; ЗК – сумма используемого заемного капитала; k_ЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала, доля единицы.

Предполагается стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Прибыль на обыкновенную акцию (ПНА) определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям.

Дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Размер дивидендов может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

 

2.3.2. Методика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:

Ф_ДВ = Д_ОА0 * (1 + g) * N_ОА   (2.8)

где Д_ОА0 – размер дивиденда на одну акцию в прошедшем году; g – темп прироста годового размера дивидендов, доля единицы.

Преимущества:

• обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия;
• их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатки:

• негибкость методики (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли);
• постоянное нарастание финансовой напряженности.

Отставание темпов роста  прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

На рис. 2.1. представлено графическое изображение всех пяти методик выплаты дивидендов.

 

Рис. 2.1. Методики выплаты  дивидендов

 

3. Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий (см. рис. 2.2).

Из суммы чистой прибыли  вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные  уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли  представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики. Оставшуюся чистую прибыль распределяют на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части. Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

 

Рис. 2.2. Механизм распределения чистой прибыли акционерного общества при методике остаточных дивидендов

 

4. Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Д_ОА) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат (Ф_ДВ) и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям (Д_ПА) к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом (N_ОА):

Удв = (Фдв - Дп_А) / N_ОА    (2.9)

В большинстве стран  размер дивидендов объявляется без  учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода, следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается предприятием и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.

 

5. Для оценки эффективности проводимой предприятием дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим их отдельно.

5.1. Коэффициент дивидендного выхода (d) показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям – см. формулу (2.6).

5.2. Показатель дивидендного дохода (r_Д) рассчитывается как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Д_ОА), к рыночной цене одной акции (Р_ОА):

r_Д = Д_ОА / Р_ОА    (2.11)

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.

5.3. Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (К_Р/Д) является обратным показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Р_ОА) к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию (Д_ОА):

К_Р/Д = Р_ОА / Д_ОА-     (2.12)

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода.

5.4. Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (К_Р/П) рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Р_ОА) к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию (ПНА):

К_Р/П = Р_ОА / ПНА     (2.13)

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить  за единицу дохода предприятия.

 

3. Формы и  процедуры выплаты дивидендов

Дивиденды могут выплачиваться  в двух основных формах:

1. Выплата дивидендов денежными средствами;
2. Выплата дивидендов акциями.

При использовании первой формы на выплату дивидендов направляются свободные денежные средства предприятия, накопленные на расчетном счете. При этом происходят следующие изменения в структуре баланса:

а) При начислении дивидендов:

- уменьшается сумма  нераспределенной прибыли в разделе  «Капитал и резервы» на сумму  выплачиваемых дивидендов:

ΔНП = - Д_ОА * N_ОА   (3.1)

- увеличивается задолженность  предприятия перед учредителями  в разделе «Краткосрочные обязательства» на сумму начисленных дивидендов за минусом налога на дивиденды:

ΔКЗ_У = Д_ОА * N_ОА (1 – i_Д)   (3.2)

где i_Д – ставка налога на дивиденды (для российских акционеров – 9%, для иностранных акционеров – 15%).

- увеличивается задолженность  предприятия перед бюджетом на сумму начисленного налога на дивиденды:

ΔКЗ_Б = Д_ОА * N_ОА * i_Д   (3.3)

б) При перечислении дивидендов:

- уменьшается сумма денежных  средств в разделе «Оборотные  активы» на сумму выплачиваемых  дивидендов – формула (3.1);

- уменьшается задолженность предприятия перед учредителями в разделе «Краткосрочные обязательства» на сумму начисленных дивидендов за минусом налога на дивиденды – формула (3.2);

- уменьшается задолженность предприятия перед бюджетом на сумму начисленного налога на дивиденды – формула (3.3);

- количество акций остается  прежним: N_ОАХ = N_ОА;

- уменьшается рыночная цена  акций:

Р_ОАХ = Р_ОА – Д_ОА (1 - i_Д)   (3.4)

 

Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. При такой форме выплаты дивидендов происходят следующие изменения:

- увеличивается количество  дивидендов на объявленный процент:

N_ОАХ = N_ОА * (1 + t_N)   (3.5)

где t_N – процент увеличения количества обыкновенных акций в результате выплаты дивидендов акциями, доля единицы.

Процент увеличения количества обыкновенных акций определяется как отношение 

- уменьшится  рыночная цена акции, поскольку  общая сумма акционерного капитала  не должна измениться:

Р_ОАХ = Р_ОА / (1 + t_N)   (3.6)

- уменьшится

 

 Этот подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов акциями может  осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.

В первом случае увеличение в пассиве уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли  прошлых лет. Если количество акций  в обращении увеличивается, а  общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчивом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

 

Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов предприятия являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества за истекший год. Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет.

В соответствии с российским законодательством акционерное  общество не вправе выплачивать дивиденды  в случаях, если:

• не полностью оплачен уставный капитал;
• предприятие не расплатилось за собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;
• к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние предприятия отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;
• стоимость чистых активов предприятия меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.

Периодичность выплаты  дивидендов определяется национальным законодательством. Для российских компаний предусмотрена выплата  дивидендов с периодичностью один раз  в квартал, полгода и год.

На этом основании  устав каждого акционерного общества должен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.

В соответствии с российским законодательством на выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала. Если акционерное общество не в состоянии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций.

Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных  обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.