Дивидендная политика предприятия

Дивидендная политика предприятия

 

 

1. Понятие, цели, принципы дивидендной политики.

С западной точки зрения дивидендная политика – это принятие решения о том, выплачивать ли чистую прибыль акционерам в виде дивидендов или оставить их и реинвестировать в активы. Для этого необходимо решить следующие вопросы:

1. Какая часть чистой прибыли в среднем должна выплачиваться в течение определенного времени – каким должен быть коэффициент выплаты дивидендов;

2. Необходимо ли поддерживать стабильный рост дивидендов или менять их размер в зависимости от внутренних потребностей предприятия и потоков денежных средств;

3. Какое количество  денежных единиц необходимо выплатить в виде дивидендов.

С российской точки зрения дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.

Основная цель дивидендной политики – установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственником и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие.

Дивидендная политика – составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости.

Дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены.

Дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия.

Дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия («компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов»).

Дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате происходит увеличение коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

Важнейшей задачей дивидендной политики является обеспечение оптимального сочетания интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия.

Для выработки собственной дивидендной политики предприятию необходимо решить два принципиальных вопроса:

1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;

2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов.

Факторами, определяющими практическое проведение дивидендной политики, являются:

1. Формирование и проведение дивидендной политики в значительной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил, имеющих существенные национальные особенности. В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выплаты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат устанавливается уставом акционерного общества.

В большинстве стран  законодательством разрешено использовать для выплаты дивидендов либо только прибыль (включая прибыль текущего года и нераспределенную прибыль  прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный  доход. Другой пример - дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом.

2. Инвестиционные возможности предприятия. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности предприятий, относятся следующие:

• стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах развития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать в воспроизводство;
• конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период подъема конъюнктуры значительно возрастает значение капитализации прибыли и сокращаются возможности дивидендных выплат;
• необходимость расширения инвестиционных программ, так как при активизации инвестиционной деятельности по обновлению основных фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращается размер дивидендов;
• степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку при благоприятной конъюнктуре рынка для их осуществления потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов.

3. Обеспечение достаточного уровня ликвидности активов предприятия. К дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства.

4. Эффект финансового левериджа.

5. Возможность формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников, которая определяется следующими факторами:

• достаточность резервного капитала, сформированного в предшествующие периоды;
• стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
• доступность кредитов на финансовом рынке;
• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
• уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его финансовым состоянием.

6. Угроза возможной утраты контроля над управлением предприятием. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоятельности предприятия.

7. Информационный эффект дивидендных выплат. Необходимо проводить аналитическую работу по оценке дивидендных ожиданий инвесторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации.

8. Инфляционное обесценение активов. В условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли завтра.

В проведении дивидендной политики каждое предприятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для прогнозирования влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия.

 

2. Этапы формирования  дивидендной политики.

Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных  обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;
• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;
• разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
• определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);
• оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

1. Основные  факторы, определяющие формирование и проведение дивидендной политики, представлены в пункте 1 данной лекции.

2. В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.

Большинство методик дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из типов дивидендной политики.

2.1. Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат.

2.1.1. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:

Ф_ДВ = ЧП - И_СК     (2.1)

где ЧП – сумма чистой прибыли за период; И_СК – сумма инвестиций в предстоящем периоде, финансируемая за счет собственных внутренних источников.

И_СК = И * (1 – ФР)    (2.2)

где И – планируемая сумма инвестиций в предстоящем периоде, ФР – целевое значение финансового рычага, доля единицы.

Таким образом, фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестиционным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных  стадиях развития предприятия.

Преимущества:

• обеспечение высоких темпов развития предприятия;
• повышение рыночной стоимости предприятия;
• сохранение финансовой устойчивости.

Недостатки:

• выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
• размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;
• дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения;
• рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

2.1.2. Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:

Ф_ДВ = Д_ОА * N_ОА     (2.3)

где Д_ОА – сумма дивиденда на одну акцию (Д = Сonst); N_ОА – количество обыкновенных акций предприятия в обращении.

При высоких темпах инфляции сумма  дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен.

Преимущество - ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке.

Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности.

Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

 

2.2. Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

2.2.1. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. В этом случае фонд дивидендных выплат определяется по следующей формуле:

Ф_ДВ = Д_ОА * N_ОА + (ЧП - Д_ОА * N_ОА - И_СК)  (2.4)

где Д_ОА * N_ОА – гарантированный минимум выплачиваемых дивидендов; (ЧП - Д_ОА * N_ОА - И_СК) – чистая прибыль, остающаяся после выплаты гарантированного размера дивидендов и суммы инвестиций предстоящего периода, финансируемой из собственных средств предприятия.

Преимущества:

• стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат);
• высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности.

Основной недостаток - при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.