Анализ финансового состояния на примере компании «Coca-colaСо»

С учетом налогового щита эффективная цена заемных средств равна:

где Rd - банковская кредитная ставка;

Tc - ставка корпоративного налога на прибыль.

Требуемая доходность капитала

Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного и заемного капитала (cost of capital) обозначаемый Rс, зависит от:

* структуры капитала компании;

* цены каждого элемента капитала (Re, Rd);

* ставки налогообложения прибыли (Tax rate).

Наиболее часто под требуемой доходностью всего возложенного капитала (ценой капитала) понимают показатель WACC - Weighted Average Cost of Capital.

 

2.8.2. Средневзвешенная цена капитала

WACC - weighted average cost of capital - средневзвешенная цена капитала, %.

где Rd - цена (требуемая доходность) заемных средств;

Rе - цена (требуемая доходность) собственного капитала;

Tc - (tax) ставка корпоративного налога на прибыль;

Е (Equity) - рыночная стоимость акционерного капитала;

D (debt) - рыночная стоимость финансовых обязательств компании;

CE = D + E (Capital Employed) - вложенный капитал.

Показатель отвечает на вопросы:

* Под сколько процентов годовых в среднем компания может привлекать собственный и заемный капитал для финансирования своей деятельности?

* Какую доходность ожидают инвесторы от вложений в компанию данной группы риска?

WACC обеспечивает взгляд на компанию с точки зрения инвесторов.

Экономическая добавленная стоимость

Таким образом, EVA eq для владельцев собственного капитала может быть рассчитана:

EVA eq (%) = ROE (%) - Re (%) = = Return on Equity - Re = Рентабельность собственного капитала - требуемая доходность собственного капитала, %.

EVA се для владельцев вложенного капитала (собственников и кредиторов) может определяться как разница:

EVA (%) = ROСE (%) - WACC (%) = Return on Capital Employed - Weighted Average Cot of Capital = Рентабельность вложенного капитала (%) - средневзвешенная цена вложенного капитала (%).

 

2.8.3. Пути повышения EVA

 

 

 

 

 

 

 

Рентабельность инвестиций (Return on Investments) характеризует результативность инвестиций, задействованных для достижения определенных целей и представляет собой частное от деления:

Как измеряется результат?

Как измеряются инвестиции?

Рентабельность инвестиций

Балансовое равенство

 

 

 

 

Фактическая доходность = Требуемая доходность =

Приток экономических выгод Отток экономических выгод

 

Схема трактовки балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.

Основной принцип классификации статей баланса для анализа рентабельности инвестиций - классификация по принципу приносимого «результата».

Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.

 

Долгосрочные операционные активы (ОС + НМА)   Долгосрочные неоперационные активы (Долг инвестиции + Прочее)	Собственный капитал (СК)
	Долгосрочные финансовые обязательства (ДФО) Долгосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ДКЗ)
Краткосрочные опер. активы (Запасы, дебиторская задолженность, авансы выд., расходы будущих периодов) Краткосрочные неопер. активы (Деньги + Кр. инв. + Прочие)
	Краткосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ККЗ)   Краткосрочные финансовые обстоятельства (КФО)

 

Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций

 

Долг.оп.акт. + (Крат.оп.акт. - КЗ) + Пр.акт. = СК + ДФО + КФО

 Чистый оборотный опер. капитал

 Чистые операционные активы

 Чистые активы (1) = Вложенный капитал

Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций

 

Долгосрочные операционные активы	Собственный капитал (СК)
Текущие опер. активы Минус (опер.ком.зад-ть)	Финансовые об-ва
Неоперационные активы

 

Чистые активы (1) = Вложенный капитал

Долгосрочные опер. активы   Текущие опер.активы   Минус (опер.ком.зад-ть)	Собственный капитал (СК)
	Финансовые об-ва
Неоперационные активы

 

 

Чистый оборотный операционный капитал = Текущие операционные активы - операционная задолженность = Запасы + Деб.Зад-ть + Пр.опер.акт. - комм. Зад-ть - Пр.тек.об-ва

Operating Capital (OC):

OC = Inventories + AR - AP

Чистый оборотный операционный капитал показывает сколько денежных средств «заморожено» в оборотных активах, или (при отрицательной величине), «свободно» для использования.

Чистые операционные активы (инвестиции) = (Чистый оборотный операционный капитал) + (ОС + НМА)

Net Operating Assets (NOA):

NOA = Operating Capital +L-t A op

Чистые операционные активы - активы, от использования которых ожидается приток экономических выгод от основной (операционной) деятельности, например: операционная прибыль.

Чистые активы (инвестиции) = Чистые операционные активы + Денежные средства + Инвестиции + Прочие активы

Net Assets (NA1) = NOA + Cash + Investments + Other

Чистые активы (инвестиции) - активы, от использования которых ожидается приток экономических выгод от основной (операционной) деятельности, например:

Операционная прибыль + Прочие прибыли / уб. = EBIT

Трактовка понятия чистые активы (ЧА) для анализа рентабельности инвестиций

Чистые активы (1) «чисты» от :

* амортизации;

* операционной задолженности;

* краткосрочной;

* долгосрочной.

Используются для расчета показателей рентабельности инвестиций.

Чистые активы (инвестиции) = Вложенный капитал

Активы - Опер.коммер.задолж. = Собственный капитал + Фин. обяз-ва

Net Assets (NA1) = Capital Employed

Assets - Accounts Payable = Equity + L-t Debt + S-t Debt

Вложенный капитал - капитал, необходимый для финансирования чистых активов компании. Чем выше величина активов и меньше объем коммерческой (бесплатной) задолженности, тем больше требуется вложить капитал в компанию.

Чистые активы (1) = Вложенный капитал

От чистых активов компания ожидает притока экономических выгод, тогда как привлечение собственных и заемных средств, необходимых для финансирования данных инвестиций, приводит к оттоку экономических выгод (в виде %, дивидендов).

Схема трактовки отчета о прибылях и убытках

Основной принцип классификации статей отчета о прибылях и убытках для анализа рентабельности инвестиций - соотнесение доходов и расходов с активами и источниками финансирования, «ответственными» за данные доходы и расходы.

 

Отчет о прибылях и убытках

Доход от реализации

- Себестоимость

Валовая маржа

- Коммерческие расходы

- Административные расходы

+/- Другие операционные доходы/расходы

Операционная прибыль

+/- Доходы и расходы от инвестиционной и прочей деятельности

Прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕВIТ)

- Проценты

Прибыль до выплаты налогов (ЕВТ)

- Налог на прибыль

+/- Чрезвычайные статьи

Чистая прибыль отчетного периода (чистая прибыль)

 

 

2.8.4. Коэффициент рентабельности чистых операционных активов

Return on Net Operating Assets (RONOA)

 

Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом, вложенным в чистые операционные активы. «Результативность» инвестиций в основную деятельность компании.

Return on Net Assets (RONA)

Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом, вложенным в чистые активы. «Результативность» ВСЕХ инвестиций компании.

 

2.8.5. Коэффициент рентабельности вложенного капитала

Return on Net Assets (RONA) = Return on Capital Employed (ROCE) = Return on Invested Capital (ROIC)

Основной показатель эффективности инвестиций!

Характеризует прибыль, приносимую каждым долларом вложенного (инвестиционного) капитала (ВК). Поскольку ВК равен сумме чистых активов, которые он «финансирует», то ROCE = RONA. Однако, несмотря на «алгебраическое» равенство показателей, следует понимать, что «способностью приносить экономические выгоды» обладают активы!

Экономическая добавленная стоимость

Сравнив ROCE с ожидаемой инвесторами доходностью (WACC), можно сделать вывод о том, создает ли компания «ценность» для владельцев капитала (собственного и заемного):

Коэффициент рентабельности собственного капитала

Сравнив ROE с ожидаемой акционерами доходностью (Rе), можно сделать вывод о том, создает ли компания «ценность» для акционеров:

 

2.8.6. Как контролировать и повышать ROE?

Представим «чистую прибыль» в развернутом виде:

 

ОП - операционная прибыль

Пр. Дох./Рас. - неоперационные доходы и расходы

Через Д/Р - чрезвычайные доходы/расходы

1% - расход на проценты

Налог - расход по налогу на прибыль

Влияние различных видов деятельности на ROE:

 

 

ROE - функция ряда параметров

ROE =

 * операционной деятельности,

  * прочей деятельности,

  * структуры финансирования,

  * налоговой нагрузки

 

Какой вклад вносит основная и прочая (финансовые инвестиции) виды деятельности?

Необходимо сравнение

Какой показатель больше?

RONA (ROCE) или RONOA?

 

Прибыль в числителе отличается на «Результат от прочей деятельности». Активы в знаменателе отличаются на величину активов, задействованных для получения этого «результата».

Если RONOA > RONA, то операционные активы более эффективны, чем вся сумма чистых активов компании. Следует направлять свободные средства в операционную деятельность. Вложение средств в инвестиционную и прочую деятельность менее эффективно!

Необходимо сравнение

Если RONA > RONОA, то операционные активы менее эффективны. Следует направлять свободные средства в неоперационную деятельность. Вложение средств в инвестиционную и прочую деятельность более эффективно, чем в основную. Компании следует задуматься…

2.8.7. Влияние структуры финансирования на ROE

Необходимо сравнение

Какой показатель больше? ROСE или ROE bt

ROE bt = рентабельность собственного капитала по прибыли EBT = EBIT - 1 (проценты)

Рентабельность и структура финансирования

Если ROСE > ROE bt - структура финансирования «не оптимальна». Рентабельность собственного капитала снижается за счет привлеченных финансовых обязательств. Т.е каждый привлеченный заемный доллар уменьшает рентабельность собственного капитала.

Если ROE bt > ROСE - структура финансирования «оптимальна». Рентабельность собственного капитала повышается за счет привлеченных финансовых обязательств.

 

2.8.8. Влияние налоговой нагрузки на ROE

Необходимо сравнение

Насколько ROE bt больше ROE? - Чем больше разрыв между показателями, тем хуже поставлено налоговое планирование в компании…

ROE = рентабельность собственного капитала по чистой прибыли; NI = EBT - налог = EBT* (1-tax%)