Собственные источники финансирования

Другое важное правило:

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.

После всего вышесказанного возникает одна существенная проблема: что относить к собственным, а что к заемным средствам? В расчетах, приведенных выше, мы не включали кредиторскую задолженность в состав заемных средств, хотя по сути она к ним относится. Кредиторская задолженность - это беспроцентный кредит. Предприятие пользуется данными средствами и не платит за их использование. Посмотрим как отразится на уровне эффекта финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства. Рассмотрим это на примере уже известного нам предприятия Б:

1. ЭР = НРЭИ/АКТИВ´100 =

= 200 тыс. руб./1200 тыс. руб.´100 = 16,7%

2. СРСП = (фактические издержки по  задолженности/заемные средства) = 75 тыс. руб./700 тыс. руб. = 10,7%

3. Плечо рычага = ЗС/СС = 700 тыс. руб./500 тыс. руб. = 1,4

4. ЭФР = 2/3(16,7%-10,7%)´1,4 = 5,6%

Таким образом, эффект финансового рычага увеличился почти в 2 раза только за счет включения кредиторской задолженности в состав заемных средств.

Но здесь возникает другая проблема. Казалось бы, чем больше кредиторской задолженности у предприятия, тем лучше для его финансового состояния. Но ведь предприятие не может до бесконечности наращивать свою кредиторскую задолженность. Это может привести к тому, что в конечном счете оно станет неплатежеспособным и будет объявлено банкротом. Поэтому следует очень внимательно относиться к уровню кредиторской задолженности. Необходимо найти "золотую середину" в этом вопросе, ведь предприятию невыгодно и её отсутствие, и чрезмерное присутствие.

Также при расчетах следует учесть тот момент, что иногда приходится "платить" и за кредиторскую задолженность. В этом случае издержками по задолженности будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности. Здесь они в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие может избежать таких издержек.

Из вышесказанного следует, что при анализе эффективности использования собственного и заемного капитала необходимо огромной внимание уделить кредиторской задолженности: ее составу, структуре и динамике, а также ее оборачиваемости.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. Аналитическая часть

2.1 Оптимизация структуры  капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из важных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная сбалансированность между рентабельностью собственного капитана и финансовой устойчивостью предприятия, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

В качестве иллюстрации решения задачи оптимизации структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала, которая выполнена на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага капитала, рассмотрим следующий пример.

Исходные данные:

сумма собственного капитала – 100 млн. рублей;

валовая рентабельность активов – 14 %;

без рисковая ставка за кредит – 3 %;

ставка налога на прибыль – 28 %;

коэффициент Купр – 0,14.

Результаты расчетов приведены в табл. 2. Изначально заданным параметром является сумма собственного капитала. Предполагается также, что плечо финансового рычага изменяется в пределах от 0 до 3,75 и, исходя из этого, рассчитывается сумма заемных средств.

Уровень премии за риск определяется путем использования в расчетах Купр. Коэффициент Купр соответствует величине изменения уровня премии за риск (в процентах), приходящегося на один процент изменения доли заемного капитала в общей сумме капитала предприятия. В данном случае на 1 % прироста заемного капитала приходится 0,14 % прироста премии за риск. Итоговая кредитная ставка представляет собой сумму без рисковой ставки и премии за риск.

Использование привлеченной суммы капитала приносит валовую прибыль в размере 14 %. Эта валовая прибыль должна быть очищена от процентных выплат и налога на прибыль. Необходимо отметить, что использование заемных средств позволяет снизить величину налога на прибыль за счет сокращения налогооблагаемой базы.

Сумма чистой прибыли, отнесенная к величине собственного капитала, позволяет оценить интегральный эффект для собственников предприятия. Расчеты показывают, что оптимальной с точки зрения максимизации рентабельности собственного капитала будет структура, в которой 60 % будут составлять заемные средства. Отказ от заемных средств не позволит зарабатывать достаточный объем прибыли, а чрезмерное увлечение заимствованиями может привести к росту риска и финансовых издержек и приведет к снижению чистой прибыли.

Таблица 2 – Расчет рентабельности собственного капитала и эффекта финансового рычага при различных значениях плеча финансового рычага

№ п/п	Показатель	Вариант расчета
		1	2	3	4	5	6
1	Сумма собственного капитала, тыс. руб.	100	100	100	100	100	100
2	Плечо финансового рычага	0	0,75	1,5	2,25	3	3,75
3	Возможная сумма заемного капитала, тыс. руб.	0	75	150	225	300	375
4	К = СС + ЗС , тыс. руб.	100	175	250	325	400	475
5	Удельный вес заемного капитала в объеме капитала, %	0%	43%	60%	69%	75%	79%
6	Уровень премии за риск, %	0%	6,0%	8,4%	9,7%	10,5%	11,1%
7	СПК с учетом риска, %	3,0%	9,0%	11,4%	12,7%	13,5%	14,1%
8	Валовая прибыль без вычета процентов за кредит, тыс. руб.	14,0	24,5	35,0	45,5	56,0	66,5
9	Сумма уплачиваемых процентов за кредит, тыс. руб.	0,0	6,8	17,1	28,6	40,5	52,7
10	Валовая прибыль с учетом уплаты процентов за кредит, тыс. руб.	14,0	17,8	17,9	16,9	15,5	13,8
11	Налог на прибыль, тыс. руб.	3,9	5,0	5,0	4,7	4,3	3,9
12	Сумма чистой прибыли, тыс. руб.	10,1	12,8	12,9	12,2	11,2	9,9
13	Эффект финансового рычага, %	0	2,7%	2,8%	2,1%	1,1%	-0,2%
14	Рентабельность собственного капитала, %	10,1%	12,8%	12,9%	12,2%	11,2%	9,9%

 

Графическое изображение зависимости рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале предприятия приведено на рис. 1. В интервале от 0 до 60% привлечение заемных средств оправдано, т.к. дает прирост рентабельности собственного капитала (действует эффект финансового рычага). Однако, прирост рентабельности относительно прироста заемного капитала будет не высоким (кривая почти пологая), т.е. привлечение заемного капитала не приведет к резкому росту доходности для собственников.

 
Рисунок 1 – Соотношение между долей заемных средств и рентабельностью собственного капитала

В точке 60 % наблюдается оптимум. А если доля заемного капитала будет более 60%, то дополнительное привлечение займов уже снизит рентабельность для владельцев предприятия за счет опережающего роста процентных выплат.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Собственные источников финансирования

Информация о величине собственных источников представлена в I разделе пассива баланса.

Собственные средства пополняются за счет внутренних источников (чистая прибыль, амортизационные отчисления, фонд переоценки имущества, прочие источники) и внешних источников (выпуск акций, безвозмездная финансовая помощь, прочие внешние источники).

Рисунок 2. Структура собственного капитала

 
 

Уставный капитал представляет собой совокупность вкладов акционеров в имущество при создании предприятия.

Резервный капитал – это средства, которые идут на покрытие общих балансовых убытков.

Добавочный капитал показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства. Целевое финансирование – это средства, поступающие от других организаций и лиц.

Данные (табл.3) показывают изменения в размере и структуре собственного капитала: насколько снизилась сумма, и доля нераспределенной прибыли при одновременном увеличении удельного веса уставного и добавочного капитала. Общая сумма собственного капитала за отчетный год уменьшилась на 2 315 тыс.руб., или на 5,56%.

Таблица 3 Динамика структуры собственного капитала

Наличие средств, тыс. руб.			Структура средств, %
Источник капитала	на начало периода	на конец периода	изменение	на начало периода	на конец периода	изменение
Уставный капитал	16 221	16 221	0	38,95%	41,24%	2,29%
Резервный капитал
Добавочный капитал (фонд накопления)	12 736	12 446	-290	30,58%	31,64%	1,06%
Фонд социальной сферы
Целевое финансирование
Нераспределенная прибыль	12693	10 668	-2 025	30,48%	27,12%	-3,35%
Итого	41 650	39 335	-2 315	100,0%	100,0%	-

Факторы изменения собственного капитала нетрудно установить по данным отчета формы № 3 «Отчет об изменениях капитала» и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающим движение уставного, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли, фондов целевого финансирования и поступлений (табл.4).

Таблица 4.Движение фондов и других средств

Показатель	Остаток на начало периода	Поступило (начислено)	Израсходовано	Остаток на конец периода
Уставный капитал	16 221	16 221
Резервный капитал
Добавочный капитал	12 736	260	12 446
Нераспределенная прибыль	12693	10 668	12693	10 668
Итого	41 650	10 668	12 953	39 335

Собственный капитал уменьшился за счет расходования добавочного капитала на 260 тыс. руб., а за счет расходования прибыли — на 2065 тыс. руб.

3.1 Заемные источники финансирования

Данные о составе и динамике заемных средств отражаются во II и III разделах пассива Заемный капитал – это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и т.д.. он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года)

 

Рисунок 3. Структура заемного капитала

 

Долгосрочные кредиты - это суммы задолженности предприятия банку по ссудам, полученным на срок более 1 года.

Долгосрочные займы - это задолженность по полученным от других предприятий займам на срок более одного года.

Краткосрочные кредиты характеризуют суммы задолженности по полученным от банков кредитам со сроком погашения до одного года. Краткосрочные займы показывают задолженность по полученным от других предприятий и учреждений краткосрочным займам со сроком погашения до одного года.