Реструктуризация собственности

Активность на рынке слияний  и поглощений составила 14% от ВВП  и внесла немалый вклад в продолжение  активного экономического роста  России. Заключению сделок способствовала благоприятная конъюнктура рынка, а также большой международный  интерес, высокая внутренняя ликвидность, сильная позиция рубля макроэкономическая стабильность.

Создание на основе одного общества новых самостоятельных  обществ осуществляется путем разделения баланса и капитала. Реорганизуемое общество ликвидируется, а его права  и обязанности переходят к  вновь создаваемым обществам. При  выделении из существующего акционерного общества подразделений и образовании  нового общества со своим балансом и капиталом прежнее общество продолжает свою деятельность с соответствующими изменениями в активах и пассивах.

Общее собрание акционеров, принявшее решение о разделении или выделении обществ, определяет порядок обмена старых акций и  иных ценных бумаг на новые, соотношение категорий и номинальных стоимостей. При этом права акционеров на владение акциями одной категории должны быть одинаковыми. Не допускается уменьшение или ограничение прав акционеров реорганизуемого общества при обмене старых акций на новые.

Если разделение или выделение  обществ происходит на основании решения антимонопольного органа, любой акционер реорганизуемого общества обязан обменять все принадлежащие ему акции на акции одного (любого) из вновь создаваемых обществ.

Преобразование акционерного общества происходит путем изменения  организационно-правовой формы. Акционерное  общество может быть преобразовано  в общество с ограниченной ответственностью или производственный кооператив, такое  преобразование производится по решению  общего собрания акционеров. Преобразование организационно-правовой формы общества не влияет на величину долей уставного  капитала, принадлежащих каждому  акционеру.

Таким образом, стратегическая реструктуризация собственности проводится, как правило, для предупреждения кризисных ситуаций, а оперативная  для их преодоления, при этом используются следующие методы изменения структуры  собственного капитала дополнительная эмиссия акций; выкуп собственных  акций с последующим их аннулированием или продажей стратегическому инвестору; конвертация различных ценных бумаг  эмитента в акции.

2. Анализ эффективных  алгоритмов реструктуризации собственности

2.1 Проблемы реструктуризации собственности (акционерного капитала) предприятия в России

Российский рынок слияний  и поглощений совсем до недавнего  времени мало напоминал традиционные слияния и поглощения, осуществляя  которые стороны в первую очередь  нацелены на рост стоимости посредством  достижения синергетических эффектов, покупатель адекватно оценивает  рыночную стоимость сделки, действует  в соответствии с корпоративным  законодательством, а акционеры покупаемой компании получают реальную цену за продаваемые доли в собственности.

Специалисты выделяет несколько  этапов развития российского рынка :

* Первый этап - постприватизационный - с середины 90-х годов до кризиса 1998 г. Для этого начального этапа типичны единичные попытки использования классических методов поглощений. Если учитывать приватизационные сделки, то именно в этот период наиболее широко практикуются «поглощения через приватизацию». Данный способ был актуален как самостоятельный механизм, так и в рамках экспансии первых ФПГ.

* Второй этап - посткризисный  «бум» - с середины 1999 г. до 2008 г.  именно в этот период наиболее  явно проявились специфические  причины, вызвавшие волну слияний  и поглощений. В силу особенностей  применяемых методов некоторые  аналитики предпочитают даже  не использовать термин «слияния  и поглощения», ограничиваясь  привычным «передел собственности». В этот период экспансия промышленных групп сочеталась с усилением процесса консолидации активов.

* Третий этап - реорганизационный  «спад» - начался в 2008 г. Для  него характерны некоторое снижение  темпов экспансии сложившихся  групп, завершение процессов консолидации  и наметившийся переход к реструктуризации  групп и юридической реорганизации.

На ранних этапах рыночной экономики в России методика выработки  стратегического подхода к слияниям и поглощениям почти не использовалась российскими компаниями. Общим для  большинства сделок было отсутствие жесткой необходимости формировать  осознанный стратегический подход к  выбору объекта поглощения и его  интеграции. Это обуславливалось  целым рядом факторов:

* полностью оплаченные  сделки были скорее исключением,  чем правилом, поэтому поглощающие  компании не брали на себя  значительные риски, соответствующие  реальной стоимости активов;

* приобретались в основном  предприятия либо с «гарантированными  денежными потоками», либо существенно  недооцененные;

* нередко, получая контроль  над предприятием, новые собственники  не ставили задачу развивать  его, увеличивать эффективность  управления и капитализацию, а  изначально нацеливались на выкачивание  активов;

* экспансия часто проводилась  по неэкономическим мотивам.

Так, приобретая значимое для  региона предприятие, новые собственники получали рычаг политического воздействия  на региональную и федеральную власть и тем самым укрепляли свой административный ресурс. Часто группы приобретали активы, чтобы не отстать  по влиятельности от конкурентов. В  таких условиях происходившие в  России процессы трудно было классифицировать как традиционные слияния и поглощения.

Исключением можно назвать  только приобретения, которые делались для обеспечения экономической  безопасности уже имевшихся в  собственности активов. В большинстве  других случаев компании, обладающие значительными административными  и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях. Отсутствие необходимости извлекать  максимальную стоимость определяло и характер «интеграционного менеджмента», который, как правило, сводился к  смене недружественных менеджеров на лояльных новым владельцам и установлению контроля над финансовыми потоками предприятий.

Проблема, связанная с  большинством проводимых сегодня в  России сделок слияния и поглощений (пожалуй, за исключением сделок, анонсированных или осуществленных в последние  время, в которых участниками  выступали крупнейшие российские компании и их западные контрагенты), заключается  в том, что потенциальные покупатели не хотят платить рыночную цену за то, что они намереваются приобрести. Вместо этого они стараются завладеть чужим имуществом, заплатив за него лишь малую часть его реальной стоимости.

Российское корпоративное  законодательство еще очень сырое  и не способствуют развитию цивилизованных форм слияний и поглощений, а даже напротив - способствует распространению  грязных технологий.

С целью обойти требования действующего корпоративного законодательства, значительно удешевить процесс  поглощения, разработано множество  методов и схем. Следует отметить, что они используются в подавляющем  большинстве случаев поглощений «по-российски», и представляют собой  реальную альтернативу сложным и  дорогостоящим процедурам, предусмотренным  федеральным законом об акционерных  обществах.

В самом общем виде методы враждебного поглощения, практикуемые в России, сводятся к шести основным группам:

1. Агрессивная скупка  различных по размеру пакетов  акций на вторичном рынке (у  работников, инвестиционных институтов, брокеров, банков).

2. Лоббирование конкретных  сделок с пакетами акций, остающихся  у федеральных и региональных  властей (остаточная приватизация, доверительное управление и др.).

3. Добровольное или административно-принудительное  вовлечение в холдинги или  финансово-промышленные группы.

4. Скупка и трансформация  долгов в имущественно-долевое участие.

5. Приобретение активов  предприятий, ликвидируемых в  процессе банкротства (ограничением  этого метода является ликвидация  действующего бизнеса, что подходит  не всегда).

6. Использование решений  судов для признания, ранее  осуществленных сделок (выпусков  ценных бумаг) недействительными,  для ограничения прав по голосованию  или владению пакетами акций,  проведению общих собраний, назначению  арбитражных управляющих и т.  д. Особенно широко распространено  использование ошибок эмитентов  при регистрации итогов выпусков  ценных бумаг.

До сегодняшнего дня самой  распространенной стратегией являлся  захват активов компаний, включая  компании с государственным участием, посредством выкупа их долгов, создания ситуации, в которой погашение  долгов становится невозможным, возбуждения  процедуры банкротства и получения  активов в счет погашения долга. В частности существуют модели искусственного увеличения долга компанией-захватчиком. В ряде случаев может иметь  место сговор с отдельными менеджерами (либо представителями государства  в органах управления) предприятия-мишени, которые стали поддерживать компанию-захватчика.

Чаще всего применяется  следующая схема банкротства. Определенное юридическое лицо, заинтересованное в приобретении активов какого-либо хозяйственного общества, начинает планомерно скупать долги этого общества. При этом не обязательно рассчитываться за приобретение в полном объеме, обычно применяется рассрочка платежа. Ни для кого не секрет, что найти  просроченный долг даже у крепко стоящего на ногах предприятия довольно легко. Что уж говорить об основной массе  хозяйствующих субъектов.

Сосредоточив значительный объем задолженности, юридическое  лицо инициирует процедуру банкротства  предприятия, предварительно «договорившись»  с органами региональной и (или) федеральной  власти. Операция рассчитывается таким  образом, чтобы общество-мишень заведомо было не в состоянии погасить имеющуюся  задолженность, следствием чего становится введение процедуры наблюдения и  назначение временного управляющего. Арбитражный управляющий негласно представляет интересы атакующего юридического лица и под видом анализа финансового  состояния должника устанавливает  «узкие» места в деятельности предприятия с тем, чтобы усугубить  сложившуюся ситуацию, а также  помешать органам управления общества восстановить платежеспособность предприятия. В то же время в средствах массовой информации начинают формировать негативный образ хозяйственного общества, ведущий  к уменьшению реализации производимой продукции и, следовательно, к ухудшению его финансового положения.

В результате подобных действий на предприятии вводят внешнее управление, после чего руководителя должника отстраняют от должности, прекращают полномочия органов  управления. Все управленческие функции  переходят к внешнему управляющему. Именно с этого момента начинается долгий процесс по выводу активов  организации. В данном случае важная роль отводится стадии конкурсного  производства, когда в целях удовлетворения требований кредиторов реализуется  имущество должника.

Однако можно и не доводить дело до последней стадии банкротства. В процессе внешнего управления атакующее  юридическое лицо может обратиться к акционерам общества с предложением о продаже принадлежащих им акций. Тем самым акционеры оказываются  перед выбором: либо отказаться и  остаться ни с чем- либо продать акции  и получить хоть и небольшие, но деньги. Аккумулировав более 50%, а лучше  более 75% голосующих акций общества, юридическое лицо начинает активно  восстанавливать платежеспособность предприятия с целью прекращения  производства по делу о банкротстве.

В России проблема, связанная  с большинством проводимых сегодня  сделок по слиянию и поглощению заключается  в том, что потенциальные покупатели не хотят платить рыночную цену за то, что они намереваются приобрести. Вместо этого они стараются завладеть  чужим имуществом, заплатив за него лишь малую часть его реальной стоимости, а российское корпоративное  законодательство не способствуют развитию цивилизованных форм слияний и поглощений, а даже напротив - способствует распространению  грязных технологий.

2.2 Необходимость  и механизмы государственного  регулирования реструктуризации  собственности предприятий в  России

Реструктуризация предприятий  и отраслей России призвана решить конкретные задачи вывода экономики  из глубокого системного кризиса, а  также адаптировать ее к работе в условиях рыночных отношений. Роль государственного регулирования процессами реструктуризации и реорганизаций в значительной степени определяется этапом промышленного цикла, под которым обычно понимают развитие экономической системы в период от одного до другого кризиса. Основой промышленного цикла является обновление основного капитала в период кризиса, когда может происходить техническое переоснащение промышленного производства, переход на новую, более высокую стадию научно- технического прогресса. В этот период должно особенно усиливаться регулирующее воздействие государства на экономическое развитие и роль государственной собственности в обновлении капитала. На стадии экономического подъёма роль государства, как правило, существенно снижается.

Особенности государственного регулирования в России определяются:

-этапом промышленного цикла, который определяет экономическое развитие страны в каждый конкретный период;

-процессом концентрации и централизации капитала, которые в каждой стране имеют свои особенности;

-общей для страны долгосрочной тенденции (в 45-50 лет) "больших циклов" или "длинных волн.