Производные финансовые инструменты на фондовом рынке России

В последнее время производные  финансовые инструменты не сходят с  первых полос международных финансовых изданий из-за их прямого отношения  к скандальным убыткам и краху  ряда разных по величине организаций. Но, несмотря на это, торговля ими ведется  на протяжении столетий, а глобальный дневной оборот по операциям с  этими производными инструментами  достигает миллиардов американских долларов.

Производные финансовые инструменты  связывают с двумя традиционными  социальными благами. Первое, финансовые производные инструменты полезны  с точки зрения управления риском. Второе, заключение сделок с финансовыми  деривативами приводит к установлению цен, которые может наблюдать и оценивать все общество, а это дает информацию лицам, ведущим наблюдение за рынком, в отношении реальной стоимости определенных активов, а также направления будущего развития экономики. Поэтому, рынки операций с финансовыми деривативами представляют собой не только место для рискованной спекулятивной игры, но и способны приносить реальную пользу обществу, путем страхования и управления рисками.

Рынки финансовых деривативов играют важнейшую роль в предоставлении обществу экономической информации. Существование финансовых деривативов повышает интерес игроков к ведению операций, а также активность по заключению сделок с производными инструментами и инструментами наличного рынка. В результате большего внимания общественности цены тех и других приобретают тенденцию приближаться к своей реальной стоимости. Таким образом, заключение сделок с производными финансовыми инструментами помогает участникам экономических отношений получить точную информацию о ценах. А если стороны заключают сделки, основываясь на точных ценах, экономические ресурсы могут быть распределены более эффективно.

1. Понятие и назначение  производных финансовых инструментов

Производный финансовый инструмент (дериватив) - это финансовый контракт между двумя или более сторонами, который основывается на будущей стоимости базового актива. Эти инструменты называются производными, поскольку их цена зависит от стоимости или значения базисной переменной элемента (переменной), лежащей в основе контракта. Изначально деривативы были связаны с товарами: рис, луковицы тюльпанов, пшеница.

Товарно-сырьевая продукция  остается базовым активом и в  настоящее время, но помимо этого  базовым активом могут быть любые  финансовые индикаторы или финансовые инструменты. В мире существует множество  деривативов основанных на разных финансовых активах: долговые инструменты, процентные ставки, фондовые индексы, инструменты денежного рынка, валюты, и даже на других деривативных контрактах.

В наше время широко распространены четыре основных вида производных финансовых инструмента, которые будут более  подробно рассмотрены в работе, это:

1.   Форвардные контракты;

2.   Фьючерсные контракты  (фьючерсы);

3.   Опционные контракты  (опционы);

4.   Свопы.

Деривативы имеют очень большое значение для управления рисками, поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Производные финансовые инструменты используются для перенесения элементов риска и таким образом, могут служить определенной формой страховки.

Возможность перенесения  рисков влечет для сторон контракта  необходимость идентификации всех связанных с ним рисков, прежде чем контракт будет подписан.

Деривативы в первую очередь зависят от того, что происходит с базовым активом, так как являются его производными. Так, если расчетная цена дериватива основывается на наличной цене товара, которая изменяется ежедневно, то риски, связанные с этим деривативом, будут изменяться ежедневно.

Следует отметить что производные  финансовые инструменты имеют много  разновидностей, например опционы могут  быть опцион колл (call) или пут (put), свопы - процентными, валютными, свопами активов, товарными, которые будут рассмотрены в следующей главе.

2. Классификация производных  финансовых инструментов

2.1 Фьючерсные контракты

Самыми популярными и  старейшими из всех производных финансовых инструментов являются фьючерсные контракты.

В настоящее время базовым  активом для фьючерса могут быть разные виды активов: сельскохозяйственные товары (хлопок, кукуруза, мясо), акции (ОАО Газпром, Yahoo и др.), фондовые индексы (РТС, ММВБ, S&P, FTSE), облигации, иностранная валюта (доллар, йена, фунт) банковские депозиты, нефть, золото и другие активы. Фьючерс - это стандартизованные, биржевые инструменты, торговля которыми ведется только на специально организованных рынках (биржах) путем установления свободной, конкурентной цены на публичных торгах.

Фьючерсы могут быть расчетными или поставочными контрактами. Исполнение расчетного фьючерса предполагает расчеты  между участниками только в денежной форме без физической поставки базового актива (например фьючерс на индекс РТС). Поставочный фьючерс характеризуется  тем, что на дату исполнения покупатель обязуется приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива (Фьючерс  на нефть марки Urals). Поставка осуществляется по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов.

Торговля фьючерсами на бирже  выглядит следующим образом. Прежде чем быть допущенным к торгам, участники  должны перечислить на свой счет в  клиринговой палате биржи денежные средства, из которых формируется  депозитная и вариационная маржа, и  после этого могут приступить к участию в торгах.

В качестве обеспечения обязательств торговцы фьючерсами обязаны держать  на своем расчетном счете в  клиринговой палате биржи некоторую  сумму денег - депозитную маржу. Клиринговая палата выполняет роль гаранта выполнения фьючерсных контрактов. А также является агентом по передаче контрактов, которые предполагают физическую передачу. Она обеспечивает своевременную поставку продавцом товара и своевременную оплату его - покупателем. Однако подавляющее большинство фьючерсных контрактов ликвидируются до даты исполнения путем купли или продажи другого контракта (инвесторы или спекулянты закрывают свои исходные позиции путем проведения противоположных сделок). Стандартизированные фьючерсные контракты имеют ряд черт, которые устанавливаются биржей. Эти стандартизированные элементы валютных фьючерсов включают:

1.       Единицу  или объем контракта;

2.       Метод  котировки цены;

3.       Минимальное  изменение цены;

4.       Пределы  цены;

5.       Сроки  исполнения;

6.       Заранее  определенную дату окончания  торговли;

7.       Расчетную  дату;

8.       Обеспечение  или требования маржи.

2.2 Опционные контракты

Опционы на товары и акции  используются игроками на протяжении уже нескольких столетий. Во времена "тюльпаномании" в 30-х годах семнадцатого века торговцы предоставляли производителям тюльпанов право продавать выращенные луковицы по фиксированной минимальной цене. За это право производитель платил определенную сумму. Торговцы также выплачивали вознаграждение производителям тюльпанов за право купить урожай луковиц по фиксированной максимальной цене.

Появление биржевой торговли опционами на товары произошел только в 1970-х годах, на столетие позже, чем  торговля товарными фьючерсами, а  с 1990-х годов наблюдался значительный рост опционной торговли.

Итак, опционный контракт дает право, но не обязывает купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенный базовый инструмент по определенной цене - цене исполнения (страйк) - в определенную будущую дату, или до её наступления.

Как и другие деривативы, опционы используются участниками рынка в целях:

1.       Хеджирования  и защиты от неблагоприятных  изменений цен на базовый инструмент;

2.       Спекуляции  на росте (снижении) рыночной цены  базового актива;

3.       Осуществления  арбитражных операций на разных  рынках и с различными инструментами.

В настоящее время существуют биржевые и внебиржевые опционы  на широкий спектр товарно-сырьевые продукты и финансовые инструменты. Известны четыре вида опционов:

Процентные (опционы на процентные фьючерсы; опционы на соглашения о  будущей процентной ставке - гарантии процентной ставки; опционы на процентные свопы - свопционы);

1.       Валютные (опционы на наличную валюту; опционы  на валютные фьючерсы);

2.       Фондовые (опционы на акции; опционы  на индексные фьючерсы);

3.       Товарные (опционы на физические товары  и на товарные фьючерсы).

Два основных вида опционов - это "колл" и "пут", и тот  и другой могут продаваться и  покупаться. То есть купить право купить базовый актив - купить опцион "колл" или продать право купить базовый  актив - продать "колл". Аналогично можно купить право продать базовый  актив - купить "пут" или продать  право продать базовый актив - продать "пут".

На одной стороне сделки находится покупатель опциона (держатель), а на другой - продавец. Держатель  опциона решает купить или продать  в соответствии со своим правом (исполнить  опцион), а продавец в этом случае должен произвести поставку, т.е. продать  или купить в соответствии с контрактом. Чтобы получить право купить или  продать базовый инструмент в  день истечения опциона (день экспирации) или ранее - покупатель опциона должен заплатить продавцу определенную плату - премию. Она состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной  стоимости. Внутренняя стоимость - это

разность между текущим  курсом базисного актива и ценой  исполнения опциона. Временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем  больше временная стоимость, так  как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.

Если держатель не исполняет  опцион, то он просто "выходит" из сделки с продавцом, теряя уплаченную премию.

Продавцами опционов обычно выступают маркет-мейкеры (брокеры, дилеры), которые рассчитывают на свое знание рынка деривативов, что позволит свести к минимуму опционные риски, так как продавцы опционов на самом деле несут почти неограниченные риски.

Ещё опционы можно проклассифицировать  в зависимости от названия того места, где появились такие опционы:

1.       Американский, его отличие в том что он  дает право купить/продать базовый  актив в день экспирации или  до его наступления;

2.       Европейский,  такой опцион дает держателю  право купить/продать базовый  инструмент только в день экспирации (большинство внебиржевых опционов  имеют европейский стиль исполнения);

3.       Экзотический, опцион имеющий более сложную  структуру, чем стандартные "колл" или "пут", и включает в  себя специальные элементы или  ограничения (например, азиатский  опцион, или опцион на погоду).

2.3 Форвардные контракты

Форвардный контракт - обязательный для исполнения срочный контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку товара оговоренного качества и количества или валюты на определенную дату в  будущем. Цена товара, валютный курс и  другие условия фиксируются в  момент заключения сделки.

В отличие от фьючерсных контрактов форвардные сделки не стандартизованы. Они похожи на фьючерсные контракты, но в отличие от фьючерсного контракта, форвардные не обладают стандартизованными параметрами объема, качества товара и даты поставки. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях  осуществления реальной продажи  или покупки соответствующего актива или страхования поставщика или  покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт подразумевает обязательность исполнения контрагентами своих обязательств, однако стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства  или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому форвардные контракты  чаще заключаются, как правило, между  хорошо знающими друг друга сторонами  или же до заключения контракта будущие  партнеры досконально проверяют  платежеспособность и репутацию  друг друга. Форвардный контракт может  заключаться с целью игры на разнице  курсовой стоимости активов.

 

Лицо, открывающее длинную  позицию, рассчитывает на рост цены базисного  актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении цены базиса. Например, инвестор, получив акции  по форвардному контракту с дисконтом, может продать их на спотовом рынке по более высокой цене спот. Вторичный рынок форвардных контрактов на большинство активов развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт - это контракт сугубо индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

Форвардный контракт практически  аналогичен фьючерсному контракту, хотя между ними имеются два существенных отличия. Во-первых, форвардный контракт заключаются между двумя сторонами  таким образом, чтобы они могли  отразить индивидуализированные условия. Фьючерсными контрактами торгуют  на бирже. Именно биржа устанавливает  все условия контракта, за исключением  цены, включая объем контракта, дату поставки, сорт товара и т.д. Во-вторых, форвардный контракт каждый день не переоценивается  в соответствии с текущими рыночными  ценами, как это происходит в случае с фьючерсными контрактами. В  результате прибыль и убытки по форвардному  контракту выявляются лишь в момент реализации контракта, в то время  как владельцы фьючерсных контрактов должны учитывать рост и снижение стоимости своих контрактов, так как они переоцениваются по текущим рыночным ценам на бирже. Преимуществом форварда перед фьючерсом является то, что он может быть подобран под конкретные обстоятельства и потребности сторон.

Существует несколько  разновидностей краткосрочного форвардного  контракта, таких как - операции "репо" и "обратного репо". "Репо" - это соглашение между сторонами сделки, где одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции одна сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги. Сделки репо представляют собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Существует понятие "обратное репо". Это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.