Определение и управление ключевыми факторами стоимости предприятия

Определение и  управление ключевыми факторами  стоимости предприятия

С обретением Украиной независимости  и переходом к рыночной экономике  на отечественные предприятия обрушилось избыточное количество управленческих подходов, среди них: TQM, реинжиниринг бизнес процессов, построение плоских организаций, непрерывное совершенствование процессов, кайдзен и т.п. Многие доказали свою успешность, но часть оказалась неприменимой к украинским реалиям. Определяющей причиной неудач оказывались неоднозначное понимание целей предприятия или отсутствие четкой связи целей и подходов в управлении. Эту проблему успешно решает управленческий подход, получивший название управление на основании стоимости бизнеса – VBM – value based management. Управление, ориентированное на стоимость устанавливает четкую цель деятельности фирмы – максимизацию стоимости бизнеса. Оно обеспечивает менеджмент понятным критерием эффективности – стоимостью бизнеса – вокруг которого и выстраиваются управленческие инструменты. Опыт развитых стран свидетельствует о том, что рост стоимости предприятия обусловливает стабильное и долгосрочное его функционирование, способствует социально-экономическому развитию страны и общества в целом.

Организации, поставившей  перед собой задачу создания стоимости, необходимо определить, какие элементы её повседневных операций, а также крупных инвестиционных решений сильнее всего влияют на целевой показатель. При верном подходе определение факторов стоимости помогает менеджерам в трех смыслах. Во-первых, руководителям и персоналу это помогает понять, каким образом на предприятии создается и максимизируется стоимость. Во-вторых, это позволяет установить приоритетность факторов стоимости и определить, куда в первую очередь направить ресурсы. В-третьих, это помогает руководителям и их персоналу осознать высшие приоритеты компании и подстроиться под них.

Несмотря на актуальность исследования факторов стоимости предприятия, четкой методики их определения не создано до сих пор.

Факторы создания стоимости  были предметом исследований многих как зарубежных, так и отечественных ученых. Основную долю исследований в этом направлении занимают работы, проведенные под эгидой известных консалтинговых компаний: «McKinsey & Co», «Pricewaterhouse Coopers», «Stern Stewart & Co», «L.E.K. Consulting», «Marakon Associates» и т.д. Весомый вклад в исследование проблемы факторов стоимости бизнеса внесли: А. Раппапорт, Т. Коупленд, Т. Колер, А. Дамодаран, Дж. Стерн, Дж. Стюарт, И. Ивашковская, С. Мордашев и др.

Тем не менее, использовать показатель стоимости бизнеса для оперативного и тактического управления не вполне рационально – её определение дорогостоящая и длительная процедура, для целей управления используют производные от стоимости показатели. В данном случае мнений касательно выбора показателя, который смог бы связать величину стоимости предприятия и управленческие решения, очень много, ученые и консалтинговые фирмы доказывают важность и удобство в использовании собственных показателей. Наибольшее распространение получили: TRS (прибыль на акцию), EVA (экономическая добавленная стоимость), EP (экономическая прибыль), SVA (акционерная добавленная стоимость), ROIC (рентабельность инвестированного капитала), CFROI (рентабельность инвестиций, рассчитанная по денежным потокам) и др.

Однако совершенных  показателей результативности не существует. Одна из наиболее известных классификаций была приведена партнерами консалтинговой компании «McKinsey & Co» Т. Коуплендом, Т. Коллером и Д. Муррином.[1] По их мнению, для практических целей разумно использовать систему стоимостных показателей, описывающую различные аспекты деятельности компании. Такая система выявляет, какая группа показателей лучше освещает каждый аспект деятельности и как все эти показатели соотносятся между собой (рис. 1).

Рис. 1 Комплексная система стоимостных показателей.

В традиционном понимании  фактор представляет собой движущую силу, основную причину явления. Соответственно под факторами стоимости понимаются переменные, от которых зависит результативность деятельности предприятия. В англоязычной экономической и деловой литературе широко используется понятие драйвер стоимости (value driver), что переводится на русский язык, или как фактор, или как механизм. Драйвер означает привод, приводной механизм. Поэтому данное понятие шире традиционного понятия фактор. Первое включает не только силу, но и способ ее включения в процесс, и направление действий. Характерно, что драйвер является более конкретным понятием, чем фактор и в меньшей степени поддается обобщению.

Единицы измерения факторов стоимости называют ключевыми показателями деятельности. К ним относятся, загрузка производственных мощностей или выручка на одного клиента. Правильное определение факторов стоимости требует соблюдения трех важных принципов.

1. Факторы стоимости должны быть напрямую привязаны к созданию стоимости для акционеров и с необходимой детализацией доведены до всех уровней организации вплоть до самого нижнего.
2. При установлении целевых нормативов и при оценке результатов деятельности факторы стоимости следует выражать как финансовыми, так и операционными ключевыми показателями деятельности.
3. Факторы стоимости должны отражать как текущую деятельность, так и долгосрочные перспективы роста.

Все многообразие факторов, влияющих на формирование стоимости  предприятия, условно можно разделить на три уровня:

1. факторы макроуровня, охватывающие политические, экономические, правовые, инфраструктурные, социальные, экологические особенности страны;
2. факторы мезоуровня, охватывающие состояние отрасли, в которой функционирует компания;
3. факторы микроуровня, охватывающие финансово-экономическое состояние бизнеса, производственный потенциал, маркетинговую среду, в которой оно работает, ее корпоративную и организационную структуру управления.

Рис. 2 Уровни факторов формирования стоимости предприятия

Для целей управления предприятием наибольшее значение имеют факторы микроуровня, так как руководители компании могут напрямую влиять только на них; факторы мезо- и макроуровня хоть и имеют влияние на деятельность организации, но не поддаются прямому управлению, в данном случае необходимо тщательное планирование изменений факторов и построение гибкой организационной структуры, что позволит быстро приспосабливаться к изменениям.

Таким образом, расширение и обобщение классификации факторов стоимости предприятия позволяет более детально и объективно исследовать многогранный процесс увеличения стоимости предприятия. Поскольку факторы стоимости фактически являются переменными, то можно говорить о построении моделей, которые определяют зависимость между стоимостью бизнеса и факторами, которые ее формируют. Построение таких моделей имеет важное практическое значение, так как позволяет менеджменту предприятия управлять фундаментальной и рыночной стоимостью предприятия, влияя на используемые в модели факторы.

I. От тактики к стратегии. Как перейти к управлению стоимостью компании.

1. Причины
2. Факторы стоимости и их влияние

Факторы стоимости могут быть распределены по нескольким уровням: 
общие факторы. В первую очередь рентабельность инвестированного капитала; 
- показатели операционной прибыли и объема инвестированного капитала; 
- факторы, которыми определяются прибыль компании (доход и издержки); направления инвестирования капитала (различные виды активов); 
- уровень специфических (клиентская база, эффективность использования ресурсов и т.п.) и оперативных факторов (цены на отдельные виды ресурсов, 
- платежная политика, наличие поставщиков, дефицит ресурсов, стоимость ремонта основных средств и т.д.).  
 
Собственнику компании следует учесть, что подобная многоуровневая система демонстрирует зависимость факторов более высокого уровня от факторов более низкого уровня и показывает, каким образом показатель стоимости связан с текущей деятельностью. Например, совершенствование бизнес-процессов может привести к снижению текущих издержек компании. Это способствует росту операционной прибыли и повышению рентабельности всей деятельности и вложенного капитала. 
 
Итак, говоря об управлении стоимостью, следует учитывать, что речь идет об управлении системой факторов стоимости. В крупных компаниях такая система может включать множество факторов, управление которыми требует больших затрат. Поэтому первостепенной задачей является определение ключевых, наиболее значимых факторов, на которые должны быть направлены основные усилия по управлению стоимостью. 
 
Необходимо определить степень влияния каждого фактора на стоимость компании (провести факторный анализ). Тестирование системы факторов имеет смысл производить на основе как обычной текущей деятельности, так и возможных критических ситуаций, таких как ценовые войны, дефицит сырья, негативные изменения законодательства и т.п. При этом можно использовать упрощенные модели деятельности предприятия и для тестирования прибегнуть, например, к электронной таблице. В ней необходимо связать несколько факторов (например, объем продаж в натуральном выражении, цены, выручка, затраты и прибыль). Изменяя один из показателей (например, цену), стоит проанализировать, как он влияет на фактор более высокого уровня (в данном случае на прибыль).

3. Этапы подготовки к управлению стоимостью компании
4. Способы влияния на стоимость компании.

III.Понятие стоимости компании

1. Определения стоимости

1. Обоснованная рыночная стоимость  (Economic value). 
Стоимость товара (актива) определяется как размер денежной суммы, которой покупатель готов пожертвовать сейчас в обмен на ожидаемые в будущем денежные потоки. 
Предполагается, что основным свойством активов является обеспечение притока денежных средств. 
Концепция обоснованной рыночной стоимости ориентирована на будущее. Она определяется суммой потенциальных будущих денежных потоков, включая поступления от ликвидации самого актива. Расчет обоснованной рыночной стоимости связан с выбором ставки дисконтирования. Понятно, что необходимо оценить риск как для характеристики денежных потоков, так и для определения ставки доходности. 
Т.о. обоснованная рыночная стоимость это не абсолют, а скорее критерий для оценки бизнеса, основанный на анализе рисков. 
 
 
2. Рыночная стоимость (Market value). 
Эту стоимость иногда называют обоснованной рыночной стоимостью как и предыдущую стоимость. Однако это другое понятие. Рыночной стоимостью называют цену любых активов, по которой они продаются на организованном рынке (бирже). Рыночная стоимость может быть установлена и через отдельные сделки, если организованный рынок недоступен. 
Рыночная стоимость отражает соглашение между двумя или более сторонами на определенный момент времени. 
Несмотря на потенциальную изменчивость, рыночную стоимость рассматривают как надежный критерий для определения стоимости конкретных активов и производственных запасов. 
Существуют практические проблемы при расчете. Эта стоимость может быть определена только при осуществлении сделок на практике. Но даже если данные о сделках доступны, цены могут колебаться в широких пределах. Т.о. рыночная стоимость может быть зафиксирована только как интервал значений, который привязывают, в свою очередь, к определенному дню, месяцу. 
 
3. Балансовая стоимость (Book value). 
Это стоимость активов, по которой они учитываются в балансе в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета. 
Полезность ее для оценки бизнеса весьма сомнительна. 
 
4. Ликвидационная стоимость (Liquidation value). 
Эта стоимость определяется в особой ситуации, когда существует угроза краха и ликвидируется компания. Это экстра-ситуация, когда на продавца оказывается давление, когда не хватает времени провести анализ стоимости. Ликвидационная стоимость как правило значительно ниже потенциальной рыночной цены. 
В реальности этот вариант стоимости применяется редко. Может быть для определения стоимости активов неизвестных компаний, если другие данные недоступны. 
 
5. Стоимость компании при реструктуризации (Break-up value). 
Это вариант ликвидационной стоимости. Эта стоимость применяется в ситуации поглощения компанией других фирм и при проведении реструктуризации. 
Предполагается, что рыночная стоимость отдельных подразделений компании превосходит стоимость всей компании в целом. Тогда компанию делят на части, которые можно продать по отдельности разным покупателям. 
Этот вид стоимости очень важен при анализе сделок по поглощению. 
 
6. Стоимость воспроизводства (Reproduction value). 
Это сумма, требуемая для замены существующего основного каптала точно такими же активами. Стоимость воспроизводства – это один из критериев, позволяющих определить, чего стоит компания. Определение стоимости воспроизводства во многом определяется суждениями инженеров и специалистов. 
Это также не абсолют. Вряд ли можно воспроизвести точно такие же активы. Всегда есть отклонения. 
 
7. Залоговая стоимость (Collateral value) 
Это стоимость активов, используемых в качестве обеспечения займа или кредита. Под стоимостью залога часто понимают максимальный размер кредита, который может быть предоставлен для обеспечения под залог активов. Кредиторы обычно устанавливают стоимость залога ниже рыночной цены активов. Залоговая стоимость определяется на основе субъективных соображений. 
 
8. Оценочная стоимость недвижимости (Assessed value) 
Эта стоимость устанавливается местным законодательством в целях налогообложения. Применение этого понятия ограничено сферой налогообложения. 
 
9. Оценочная стоимость (Appraised value) 
Этот вид стоимости используется в ситуации, когда у активов нет четкой обоснованной стоимости. Собирают информацию о сделках с похожими активами. Проводит эту оценку независимый эксперт. Как правило, эту стоимость применяют при крупных сделках с недвижимостью. 
 
10. Стоимость действующего предприятия (Going Concern value) 
Вообще-то это вариант обоснованной рыночной стоимости, поскольку это предприятие, как ожидается, будет вырабатывать денежные потоки, которые покупателю нужно оценить, чтобы определить стоимость компании в целом. Существуют специальные методики для определения этой стоимости. 
Этот вариант стоимости полезно применять для сравнительного анализа при слиянии и поглощениях.

2. Стандарты стоимости

IV. Показатели стоимости компании

1. Value Based Management
2. Market Value Added (MVA)
3. Economic Value Added (EVA)

Наверно, из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании, EVA является самым известным и распространенным. Причина этого в том, что данный показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений. EVA является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная - о ее снижении. 
EVA вычисляется на основании следующей формулы: 
EVA = NOPAT - Kw * C 
где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов (Net Operating Profits After Taxes); 
Kw - средневзвешенная цена капитала (WACC); 
C - стоимостная оценка капитала. 
Часто анализ, основанный на показателе EVA, рассматривается в качестве альтернативы традиционному NPV-анализу. Это означает, что эффективность какого либо проекта, рассчитанная на основе EVA, должна совпадать с эффективностью, полученной на основе NPV-анализа. Приведем формальное доказательство данного предположения: 
В принципе, EVA идентична категории остаточного дохода (Residual Income - RI), которая была известна в течение многих десятилетий. Важным отличием является то, что при расчете EVA вносятся многочисленные поправки к бухгалтерской отчетности. EVA устраняет существующие в традиционной бухгалтерской отчетности искажения путем внесения более 150 поправок. В основном указанные поправки вносятся для нивелирования общей направленности традиционной бухгалтерской отчетности на интересы кредитора. Приведем наиболее существенные корректировки прибыли и величины капитала:

• Капитализированные нематериальные активы. Часть нематериальных активов (например, НИОКР) обеспечивают получение выгод в будущем. Стоимость таких активов для расчета EVA должна капитализироваться, а не списываться в расходы. Таким образом, величина капитала должна быть скорректирована на величину капитализированных нематериальных активов за вычетом накопленной амортизации. На величину амортизации анализируемого периода должна быть откорректирована величина NOPAT.
• Отложенные налоги (deferred taxes). Общая сумма отложенных налогов прибавляется к величине капитала. Для расчета величины NOPAT прирост суммы отложенных налогов за рассматриваемый период также прибавляется к сумме прибыли.
• Амортизация "гудвилл". При расчете EVA необходимо измерить доход (в денежных эквивалентах), генерируемый средствами, вложенными в предприятие. По этой причине при расчете величины капитала прибавляется накопленная амортизация гудвилл, а при расчете NOPAT - прибавляется амортизация за рассматриваемый период.
• Различные резервы (LIFO-резерв, резерв по сомнительной дебиторской задолженности и т.д.). Например, LIFO-резерв показывает разницу между оценкой запасов по методу LIFO и оценкой по методу FIFO. Метод LIFO, как правило, приводит к занижению стоимости товарно-материальных запасов, поэтому сумма такого резерва включается в расчет стоимости капитала. Увеличение суммы резерва за текущий период прибавляется к сумме прибыли для расчета величины NOPAT.