Оценка стоимости организации

Оценка стоимости предприятия доходным методом производится следующими методами расчета стоимости:

капитализации по норме отдачи (дисконтированием денежных потоков);

прямой капитализации.

Метод капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежных потоков) применяется, когда предполагается изменение будущих доходов и их изменение в течение определенного прогнозного периода. Отличительной особенностью и главным достоинством метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов.

Метод прямой капитализации применяется при условии, что в ретроспективном периоде и при составлении прогноза уровень дохода постоянен или со стабильными темпами роста. Метод прямой капитализации предполагает, что предприятие (бизнес) обладает способностью создавать доход (прибыль) в будущем в течение неограниченного периода времени.

В качестве денежного потока в методе капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежного потока) и методе прямой капитализации могут выступать:

• денежный поток для собственного капитала;
• бездолговой денежный поток;
• фактические или потенциальные дивиденды (как правило, для привилегированных акций);
• чистая прибыль;
• прибыль до уплаты налогов (прибыль к налогообложению);
• прибыль до уплаты налогов плюс амортизация по основным средствам и нематериальным активам;
• другое.

 

Прогнозы денежного потока можно составлять как на номинальной (с учетом инфляции), так и на реальной (не учитывающей инфляцию) основе.

Срок прогноза соответствует периоду времени, в течение которого темпы роста объемов производства предприятия стабильны и предприятие выйдет на проектную мощность. Это обусловлено предположением, что в остаточный период имеют место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов.

Срок прогноза для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов допускается сокращение срока прогноза до 3 лет. В отдельных случаях оценщик может выбрать иной срок прогноза денежного потока.

При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие интервалы: полугодие, квартал, в отдельных случаях месяцы.

Прогнозирование денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока предусматривает:

• составление программы производства и реализации продукции,
• определение расходов на составленную программу производства и реализации продукции,
• оценку начисляемой амортизации,
• расчет потребности в чистом оборотном капитале,
• расчет общих инвестиционных затрат и источников их финансирования,
• расчет погашения долгосрочных кредитов и займов,
• расчет налогов и других обязательных платежей,
• расчет чистой прибыли,
• расчет величины денежного потока.

В зависимости от перспектив развития предприятия в остаточный период используют следующие методы расчета его стоимости:

• накопления активов;
• ликвидационной стоимости;
• предполагаемой продажи;
• модель Гордона.

Метод накопления активов может быть использован для стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого являются значительные (более 30% от итоговой суммы баланса) внеоборотные активы. Исключением могут являться предприятия, у которых значительную долю активов баланса составляют оборотные средства. Расчет производится путем составления проектно-балансовой ведомости по вариантам прогноза. Статьи проектно-балансовой ведомости могут корректироваться для расчета остаточной стоимости предприятия. Остаточная стоимость предприятия по каждому варианту прогноза принимается по проектно-балансовой ведомости за последний год прогноза.

Метод ликвидационной стоимости может быть применен в случае, если в остаточный период ожидается ликвидация предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося предприятия данный метод не используется.

Метод предполагаемой продажи может быть использован для оценки предприятий, по которым есть данные по продажам объектов-аналогов, предложению и спросу на объекты-аналоги или можно определить рыночную стоимость объекта-аналога. Особенностью метода предполагаемой продажи является прогнозирование цены продажи предприятия в остаточный период на основании ретроспективных данных по продажам объектов-аналогов или на основе предложений по продажам объектов-аналогов. В качестве предполагаемой цены продажи может быть принята стоимость объекта оценки с учетом ее роста (уменьшения) за период прогноза.

Модель Гордона предполагает определение стоимости предприятия в остаточный период путем капитализации чистого денежного потока за последний год прогноза или первый год остаточного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между нормой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что объем инвестиций принимается равным величине амортизации в последний год прогноза.

Стоимость предприятия в остаточном периоде с последнего прогнозного года необходимо привести к настоящей стоимости методом дисконтирования на дату оценки.

Определение нормы дисконтирования в зависимости от вида денежного потока производится следующими методами:

• методом средневзвешенной стоимости капитала,
• методом оценки капитальных активов,
• методом кумулятивного построения.

После определения стоимости предприятия для получения итоговой величины стоимости, рассчитанной доходным методом, необходимо внести корректировки на:

• стоимость нефункционирующих активов;
• прирост или избыток собственных оборотных средств;
• контроль и ликвидность.

Стоимость нефункционирующих активов определяется по их рыночной стоимости. При этом если имеющиеся нефункционирующие активы не будут приносить доход, необходимый для поддержания своей жизнеспособности, то величину чистой прибыли необходимо уменьшить на величину этих расходов при прогнозировании.

Требуемый оборотный капитал может быть рассчитан по следующей формуле:

 

                                         (ПО   + ПО  + ПО   - ПО  )

                                               дз        мз       пр        кз

                   ОК = В x ---------------------------------------------,

                                                               360

 

где ОК – оборотный капитал, д.е.;

     В – выручка, д.е.;

     ПО  ,  ПО  ,  ПО  ,  ПО   –  периоды  оборачиваемости 

           дз        мз     пр       кз

 

(среднее число оборотов) дебиторской задолженности, материальных запасов (сырья  и материалов, незавершенного производства и готовой продукции), прочих оборотных активов и кредиторской задолженности соответственно, дней.

 

Требуемый оборотный капитал определяется на основании нормативных периодов оборачиваемости дебиторской задолженности, материальных запасов и кредиторской задолженности или коэффициентов оборачиваемости.

Избыток собственных оборотных средств прибавляется, а дефицит вычитается из полученной стоимости.

 

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ МЕТОД ОЦЕНКИ. МЕТОДЫ РАСЧЕТА СТОИМОСТИ

Сравнительный метод заключается в определении стоимости предприятия на основе данных о совершенных сделках, спросе или предложениях о продаже объектов-аналогов.

Определение стоимости предприятия сравнительным методом включает следующие основные этапы:

• поиск объектов-аналогов;
• выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов;
• определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу;
• расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам;
• расчет стоимости предприятия;
• внесение итоговых корректировок.

Поиск объектов-аналогов основывается на:

• сходстве с объектом оценки по качественным и количественным характеристикам;
• возможности получения и проверки финансовой, физической и иной базы по предприятию (объекту-аналогу).

При этом объект-аналог не должен быть вовлечен в переговоры или в фактический процесс поглощения, поскольку это влияет на стоимость предприятия.

Выбор финансовой, физической или иной базы для расчета мультипликаторов включает проведение сравнительного анализа количественных и качественных характеристик, выявление различий между объектом оценки и объектом-аналогом и принятие решения о финансовой, физической или иной базе для расчета ценовых мультипликаторов.

Определение стоимости объекта-оценки (объекта-аналога) производится исходя из стоимости пакета акций или долей в уставном фонде юридического лица, проданных или выставленных на продажу.

Для определения стоимости объекта оценки или объекта-аналога используются следующие ценовые мультипликаторы:

• цена предприятия (цена акции), деленная на выручку от реализации;
• цена предприятия (цена акции), деленная на физический показатель;
• цена предприятия, деленная на прибыль до уплаты налогов;
• цена предприятия, деленная на сумму прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации;
• цена предприятия, деленная на чистую прибыль;
• цена предприятия (цена акции), деленная на балансовую стоимость активов;
• цена предприятия (цена акции), деленная на величину денежного потока;
• цена предприятия (цена акции), деленная на себестоимость реализации;
• цена предприятия (цена акции), деленная на маржинальную прибыль;
• цена предприятия (цена акции), деленная на дивидендные выплаты.

Расчет стоимости предприятия производится путем умножения величины ценового мультипликатора по выбранной базе на соответствующую базу объекта оценки.

Расчет стоимости предприятия (объекта-аналога) производится следующими методами расчета стоимости объектов оценки:

• рынка капитала;
• сделок;
• мультипликаторов (отраслевых коэффициентов).

Метод рынка капитала используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на миноритарные доли объектов-аналогов.

Определение стоимости предприятия (объекта-аналога) методом сделок при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на мажоритарные доли объектов-аналогов. Расчет стоимости объектов-аналогов можно производить на основании данных о котировках акций и величине капитализации предприятий в Российской торговой системе (Россия), Первой фондовой торговой системе (Украина) и др. При этом необходимо учитывать величину пакетов, выставляемых на продажу, и частоту сделок с пакетами и др.

Метод мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спросе на предприятие в целом, на миноритарные или мажоритарные доли, пакеты акций, капитализации объекта-аналога, рыночной стоимости объекта-аналога, рассчитанной доходным или сравнительным методом, а также при наличии выбранной финансовой или физической базы по объекту оценки и объектам-аналогам.

Внесение итоговых корректировок производится на:

• отсутствие (наличие) диверсификации производства;
• нефункционирующие активы;
• ликвидность;
• контроль.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

 

Понятие стоимости предприятия как действующего (бизнеса в целом) включает в себя оценку функционирующего предприятия и получение из общей стоимости действующего предприятия величин для составных его частей, выражающих их вклад в общую стоимость.

 

Существует несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках данного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении Оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.

 

       Однако оценка стоимости предприятия необходима не только в случае ликвидации предприятия. Она важна во многих других случаях, например при финансировании предприятия должника; при финансировании реорганизации предприятия; при изменении предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при анализе и выявлении возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации; при оценке заявок на покупку предприятия; при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам; при экспертизе программ реорганизации предприятия.