Оценка Бизнеса, Оценка пакета акций (доли) предприятия

 

 

В процедуре оценки пакета акций  одной из главных задач является качественное и точное определение  вида стоимости, подлежащего оценке.

 

Акции имеют следующие  виды стоимости:

1. Номинальная стоимость пакета акций. Это средства, которые возвращаются акционеру в случае начала процедуры ликвидации общества. Определяется номинальная стоимость путем деления размера уставного капитала на количество акций, находящихся в обороте. На основе такой стоимости устанавливается рыночная и эмиссионная стоимость акций, а также дивиденды;
2. Эмиссионная стоимость пакета акций. Это стоимость акций, только размещенных предприятием. Эмиссионная стоимость может существенно отличаться от номинальной, как в меньшую, так и большую сторону;
3. Балансовая стоимость пакета акций. В первую очередь – это показатель бухгалтерского учета, который применяется для анализа финансовой деятельности компании. Также балансовая стоимость является «мерилом» акционерного капитала компании. Устанавливается балансовая стоимость путем разницы суммы обязательств компании и средств, вложенных в капитал владельцами привилегированных акций;
4. Ликвидационная стоимость пакета акций. Это стоимость акций, отражающая сумму активов (как материальных, так и нематериальных) компании, которая осталась бы неизменной даже при окончании деятельности компании и реализации или аукционной продажи активов, а также действующая в целях погашения обязательств и выплат по привилегированным акциям, находящимся в обороте;
5. Инвестиционная стоимость пакета акций. Это стоимость акций, реализуемых на фондовом рынке в соответствии с её характеристиками, свойствами и уникальными характеристики, существующими с точки зрения инвестора. Все акции, по их мнению, обладают двумя потенциальными источниками дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, базирующийся на повышении рыночного курса акций. Инвестиционная стоимость и является совокупностью средств, который инвестор сможет получить из этих двух источников, которая затем используется, как расчетов перспектив доходности акции;
6. Рыночная стоимость пакета акции. Это стоимость продаж акций   на фондовой бирже, находящаяся не только в зависимости от соотношения спроса и предложения, но и размером дивиденда по акциям, темпами развития предприятия, биржевой конъюнктурой и общим состоянием рынка ценных бумаг;
7. Расчетная стоимость пакет акций. Это стоимость акций, которая определяется по результатам проведения оценки пакета акций с помощью технического анализа и моделирования. Для расчетной стоимости пенообразующими факторами являются индекс изменения соотношения цены и прибыли, а также индекс роста «чистой курсовой стоимости».

 

 

1.3 Факторы, определяющие рыночную стоимость предприятия

Исходя из особенностей бизнеса  как особого объекта оценки раскроем факторы, определяющие стоимость бизнеса (предприятия), которые должны быть приняты во внимание при оценке. Если говорить обобщённо, то можно выделить:

1. Спрос

Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.

2. Прибыль

Прибыль – это денежное выражение основной части денежных накоплений, создаваемых предприятиями любой формы собственности. Как экономическая категория она характеризует финансовый результат предпринимательской деятельности предприятия. Прибыль является показателем, наиболее полно отражающим эффективность производства, объем и качество произведенной продукции, состояние производительности труда, уровень себестоимости.

3. Время

Большое значение для  формирования стоимости предприятия  имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.

Продолжительность прогнозного  периода влияет на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость компании изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только на конкретный момент времени.

4. Риск

На величине стоимости  неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов. При определённом уровне ожидаемой будущеё прибыли, чем ниже риск, тем выше текущая стоимость бизнеса.

Выделяют два подхода  по учету риска при оценке:

1. корректируется величина  ожидаемого будущего потока (денежного потока, прибыли, дивидендов) с тем, чтобы отразить эту неопределённость;

2. учет риска путем  использования более высокой  ставки дисконта с тем, чтобы  отразить требуемую доходность  как вознаграждение за риск.

5. Контроль

Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность  или если приобретается контрольный  пакет акций, то новый собственник  получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в силу покупки неконтрольного пакета акций.

6. Ликвидность

Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.

7. Ограничения

Стоимость предприятия  реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость  такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.

1.4 Основные этапы оценки стоимости пакета акций (и стоимости компании)

 

В процессе оценки можно  выделить 3 основных этапа: подготовительный, оценочный, заключительный.

Подготовительный  этап:

1. Определение целей оценки и выбор стандарта стоимости;
2. Выбор методов оценки, наиболее подходящих в данном конкретном случае;
3. Подготовка информации для проведения оценки: характеристика предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, подлежащих оценке, финансовая информация за предыдущие периоды, экономические факторы, оказывающую влияние на данное предприятие и прочая необходимая информация;
4. Анализ финансового состояния предприятия;
5. Оценка такого фактора как риск.

Оценочный этап:

6. Проводятся необходимые расчеты, на основе выбранных методов.

Заключительный  этап:

7. Корректировка стоимости.

Независимо от того, предпринимается  ли попытка составить прогноз  на будущее, или же за основу берутся  ретроспективные данные, оценка бизнеса  опирается на ряд ключевых переменных. Их важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияют такие переменные как:

• Размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная);
• Наличие голосующих прав;
• Ликвидность компании в целом/ пакета акций;
• Положения, ограничивающие права собственности;
• Специальные привилегии;
• Прочее.

Именно на этом этапе  происходит определение стоимости  пакета акций компании, с учетом различных факторов. Обязательно  необходимо учитывать, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости всего предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе. Это ведёт к необходимости введения корректировок.

 

2. Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости акций.

 

При наличии необходимой  и достоверной информации необходимо использовать все нижеприведенные  методы оценки акций.

Так, если акции предприятий  котируются на фондовом рынке, то уместно  применить методы расчета рыночной стоимости акций с учетом котировок данных акций на фондовом рынке и с применением фундаментального анализа.

Если предприятие выплачивает  дивиденды, то используется метод дивидендов. Данный метод состоит в учете прогнозных дивидендов. Рассчитываемая по дивидендам текущая доходность акции учитывает только ту часть чистой прибыли предприятия, принадлежащая акционеру, которая выплачена ему в виде дивидендов. Вторая часть чистой прибыли, реинвестированная в производство, косвенно учитывается добавлением к текущей доходности предполагаемого темпа роста дивидендов. Применение данного метода возможно только при положительном темпе роста выплаты дивидендов.

Наиболее трудоемким методом является определение рыночной стоимости акций на основе оценки бизнеса. Для большинства российских предприятий этот метод является единственно приемлемым, т.к. их акции не котируются на фондовом рынке,  и нет регулярной выплаты дивидендов.

При определении рыночной стоимости бизнеса (предприятия, как  действующего, контрольного или неконтрольного пакета акций) в соответствии с международными стандартами, стандартами РОО и просто принятой в России практикой могут использоваться три принципиально различных подхода (затратный, рыночный и доходный), внутри которых могут быть варианты и различные методы расчётов.

 

Доходный подход.

 

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру  оценки стоимости, исходя  из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно  связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые  принесёт данный бизнес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости  действующих предприятий, которые  и после их перепродажи новым владельцам последними не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию, он предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности предприятия, в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Существует два метода, которые наиболее часто применяются  для пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации  прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации  прибыли используется, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянны). Данный метод не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных. По этому методом определяется стоимость контрольного пакета акций.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда можно обоснованно спрогнозировать будущие денежные потоки. Предполагается, что будущие денежные потоки могут существенно отличаться от текущих, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, а денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим, когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или его постоянного, равномерного темпа роста. По этому методу определяется стоимость контрольного пакета акций.

Однако прогноз будущих  доходов зачастую оказывается столь  слабо определенным, что лица,  принимающие решения по результатам оценки, отказываются пользоваться им. Еще более часто признается невозможность получения достоверного прогноза. В этих случаях данный подход становится неприемлемым.

Метод избыточного  дохода. Суть метода в том, чтобы выявить и оценить гудвилл по остаточной прибыли (прибыли, превышающей нормы по материальным активам). Стоимость предприятия определяется как стоимость материальных активов, тех нематериальных активов, которые оценивались отдельно, и гудвилла. Метод может быть использован только для высокорентабельных предприятий. Он требует тщательного анализа износа активов и их доходности. По этому методу определяется стоимость контрольного пакета акций.

 

Затратный  подход.

 

Суть данного подхода  заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитается стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю дату), которые корректируются с учётом рыночной стоимости активов. Существуют два основных метода определения стоимости бизнеса в рамках затратного подхода.