Корпоративное управление

1. Принятые Государственной  думой поправки к закону «О  рынке ценных бумаг» позволяют  преобразовывать биржи из НП  в АО. Трудно представить эффективную  и справедливую общественную  организацию, созданную в форме  АО.

2. Став АО, биржа направит  свою деятельность на получение  прибыли, и в этих условиях  не будет заинтересована в  установлении качественных правил  рыночного поведения для участников  рынка. Она согласится с любыми  условиями регулятора, не мешающими  ей зарабатывать прибыль даже  в ущерб интересам участников  торговли.

В настоящее время это  ярко проявляется в поведении  бирж, например, при установлении правил листинга.

3. Количество участников  рынка пока что еще гораздо  больше, чем количество участников  биржевых оргов. Понятно, что  биржа не сможет выполнять  роль СРО для внебиржевых участников  торгов. В то же время внебиржевой  рынок является довольно большим  сегментом российского рынка  ценных бумаг, и он также  требует определенных стандартов  поведения и норм регулирования.

4. Разрабатываемые в настоящее  время СРО стандарты профессиональной  деятельности охватывают более  широкий спектр взаимоотношений  участников рынка, нежели взаимоотношения  при биржевой торговле.

Биржа как СРО может  быть не заинтересована в этих стандартах.

Если взглянуть на историю  развития российского рынка ценных бумаг, то можно вспомнить, что когда-то функции биржи и СРО были объединены. Но когда стало понятно, что такое  совмещение не всегда целесообразно, то участники рынка приняли решение  об институционализации функций  саморегулирования в виде отдельных  ассоциаций. Так, например, произошло  разделение НП ФБ РТС и 
СРО НАУФОР. И это был шаг вперед для участников рынка, для формирования практики цивилизованных рыночных взаимоотношений.

В будущем можно предложить четко разделить функции организаторов  торговли и СРО. Например, функции  третейских судов передать СРО. Также  СРО могут быть переданы сбор отчетности профучастников и контроль за соблюдением  требований, предъявляемых биржами  к участникам торговли. Биржи же обеспечивают симметричное раскрытие  информации и устанавливают оптимальные  правила игры при заключении сделок на организованном рынке.

Особое внимание СРО должно быть обращено на разработку правил, обеспечивающих защиту инвесторов, прежде всего в  области предупреждения нечестных  торговых практик и нарушений  правил ведения честного бизнеса  с клиентами, а также в области  управления финансовыми рисками  профессиональных участников рынка  ценных бумаг.

2. Взаимодействие биржевого  и внебиржевого рынков ценных  бумаг в российской экономике.

Изначальное преобладание в  России внебиржевого рынка ценных бумаг  над биржевым связано с тем, что  первичное размещение ценных бумаг  осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует  и мировой практике.

В 1995 г. российский внебиржевой  рынок ценных бумаг представлен  в виде следующих организационных  форм и образований:

. система торговли государственными  казначейскими обязательствами

(НКО);

. торговая сеть Сберегательного  банка;

. аукционная сеть, осуществляющая  первичное размещение выпусков  акций приватизированных предприятий;

. внебиржевой рынок ценных  бумаг коммерческих банков;

. телефонные дилерские  рынки;

. электронные внебиржевые  рынки;

. Российская торговая  система (РТС), организованная ПАУФОР.

В качестве первоначального  варианта Российской торговой системы - 
«Портал» - была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. 
РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО  ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО 
«Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС 13 крупных компаний.

По состоянию на середину 2002 года к торговле в РТС допущено свыше 400 ценных бумаг, в том числе  более 50 облигаций. На срочном рынке  обращается около 6 фьючерсных и 2 опционных  контракта. В информационных системах представлена информация об индикативных котировках порядка 600 акций и 500 векселей российских компаний.

Индекс РТС, официальный  индикатор Биржи, впервые был  рассчитан 1 сентября 1995 года и на сегодняшний  день является основным показателем  развития российского фондового  рынка. Индекс рассчитывается каждые полчаса  в течение всей торговой сессии на основании данных о сделках, заключенных  в 
РТС с наиболее ликвидными акциями. Индекс РТС обновляется в режиме реального времени и публикуется на WEB-сервере РТС, транслируется на рабочие станции и распространяется информационными агентствами.

Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу  акций. Введенные предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто-нибудь из участников торгов пожелает совершить сделку на предложенных условиях, то он связывается с трейдером, выставившим заявку по телефону, и договаривается с ним о сделке.

Оплата акций и перерегистрация  прав собственности совершаются  контрагентами сделки самостоятельно. Таким образом, РТС в современном  виде 
– это своеобразная доска объявлений, доступ к которой регламентируется определенными правилами.

Информация о торгах в  РТС – важнейший источник данных о состоянии российского рынка  ценных бумаг, поскольку именно эта  площадка обслуживает значительную долю иностранных и российских портфельных  инвестиций в акции российских компаний. РТС – общепризнанный центр ценообразования  акций и облигаций широкого круга  эмитентов. Информация о котировках и сделках в 
РТС транслируется по всему миру через крупнейшие системы финансовой информации REUTERS, Bloomberg и другие.

Членами ПАУФОР разработан пакет нормативных документов, регулирующих торговлю через РТС. Созданы органы, контролирующие и регулирующие деятельность участников РТС – торговый комитет, дисциплинарный комитет, третейский суд.

Основными недостатками РТС  являются информационная закрытость системы, дискриминация участников торговли и преимущественно справочно- информационный, а не торговый характер системы.

Что касается организованного  рынка, то в настоящее время в  России функционирует 11 фондовых бирж. Только 5 бирж фигурируют в качестве основных торговых площадок, на которых  брокеры предлагают свои посреднические услуги - 3 московских и 2 петербургских  биржи: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Российская Торговая Система (РТС), 
Московская фондовая биржа (МФБ), Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ), 
Фондовая биржа "Санкт-Петербург" (ФБ СПб). 
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)

Крупнейшая биржа России, организующая торги как валютой, валютными фьючерсами, так и ценными  бумагами. Единственная биржа в России, на которой обращаются государственные  облигации РФ (ГКО-ОФЗ). Является крупнейшей биржей по объему торговли акциями, в  том числе посредством интернет- трейдинга (торги акциями начались в марте 1997г., в 1999г. - первые торги  через интернет). Первая из бирж начала размещать корпоративные облигации (в середине 1999 года). В 2002 году на бирже  начали обращаться российские еврооблигации. 
Фондовая биржа РТС (Российская Торговая Система)

До 1999г. РТС была основной биржей, организующей торги акциями  российских эмитентов. Торги акциями  происходят на Классическом рынке РТС 
(не биржевом), в том числе за валюту, и на Биржевом рынке РТС.

В 2002 году на бирже также  начали обращаться российские еврооблигации. 
Московская фондовая биржа (МФБ)

Отличительной особенностью МФБ является то, что на ней, в  отличие от 
ММВБ и РТС, обращаются акции ОАО "Газпром". Организует также торги некоторыми наиболее ликвидными российскими акциями. 
Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ)

На СПВБ происходят основные торги субфедеральными облигациями  г. Санкт- 
Петербурга, которые являются наиболее ликвидными из облигаций, выпущенных субъектами Российской Федерации. Организует торги несколькими относительно ликвидными российскими акциями и облигациями. 
Фондовая биржа Санкт-Петербург (ФБ СПб)

Отличительной особенностью ФБ СПб, как и МФБ, является то, что  на ней обращаются акции ОАО "Газпром". Как и СПВБ, организует торги облигациями  г. 
Санкт-Петербурга. Организует также торги некоторыми относительно ликвидными российскими акциями. 
Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ)

На бирже обращаются акции  Газпрома, РАО ЕЭС, Лукойла, Сургутнефтегаза  и несколько ценных бумаг региональных эмитентов. 
Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ)

Только предоставляет  доступ к торгам в секциях государственных  ценных бумаг и корпоративных  ценных бумаг ММВБ. Является разработчиком  популярной системы интернет-трейдинга QUIK. 
Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ)

Предоставляет доступ к торгам государственными и корпоративными ценными бумагами на ММВБ. Является разработчиком популярной системы  интернет-трейдинга ИТС-Брокер.

Можно назвать еще ряд  московских и региональных фондовых бирж, но торги на них либо не ведутся, либо находятся в зачаточном состоянии  по сравнению с вышеперечисленными.

Портрет ММВБ

Московская межбанковская  валютная биржа (Moscow Interbank Currency 
Exchange — MICEX) — ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка — валютном, фондовом и срочном — как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами 
(Расчетная палата ММВБ, Национальный депозитарный центр, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций-участников биржевого рынка. За 10 лет работы ММВБ стала по совокупному торговому обороту (в 2001 г. — 107 млрд. долл.) крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы.

ММВБ является общенациональной системой торговли государственными ценными  бумагами, объединяющей восемь основных региональных финансовых центров России. В системе ММВБ осуществляется весь комплекс операций с ГЦБ 
(ГКО, ОФЗ, ОБР): от первичного размещения и вторичных торгов до погашения выпусков и выплат купонных доходов по облигациям. В настоящее время на рынке ГЦБ осуществляют операции около 300 дилеров, обслуживающих свыше 
10 тыс. инвесторов. Общий объем сделок в 2001 г. составил 209 млрд. рублей. 
В 2002 году начались биржевые торги по облигациям внешних облигационных займов РФ (еврооблигациям), что является важным шагом в направлении интеграции российского и международного финансовых рынков.

ММВБ — ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно идут торги по акциям около 150 российских эмитентов, включая «голубые фишки» — «ЕЭС 
России», «НК Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Ростелеком», «Мосэнерго», ЮКОС и др. В торгах участвуют около 500 банков и финансовых компаний — членов секции фондового рынка. В 2001 году объем сделок на ММВБ с акциями вырос до 705 млрд. руб., что составляет более 80% совокупного оборота ведущих биржевых площадок на российском рынке. С 1997 года на ММВБ рассчитывается 
Фондовый индекс ММВБ — ведущий российский биржевой индекс. Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок — главный принцип работы биржи. Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу «поставка против платежа» через специализированные организации — Расчетную палату 
ММВБ и Национальный депозитарный центр (НДЦ).

Ценные бумаги, включенные в котировальные листы ММВБ, проходят официальную процедуру листинга ММВБ. Это — высоколиквидные финансовые инструменты первоклассных эмитентов.

На ММВБ действует двухуровневая  система листинга: ценные бумаги, прошедшие  процедуру листинга включаются в  котировальные листы первого  уровня или котировальные листы  второго уровня. К ценным бумагам, включаемым в котировальные листы  разных уровней, применяются различные  требования, причем отдельно сформулированы требования, применяемые к акциям и облигациям.

Одним из важнейших факторов, определяющих качество торгуемых ценных бумаг, а, следовательно, и интерес  инвесторов к этим активам, является уровень корпоративного управления компаний-эмитентов. Биржа через  процедуру листинга определяет и  контролирует такие важнейшие аспекты  корпоративного управления компаний-эмитентов, как информационная прозрачность их деятельности и инсайдерская торговля.

ММВБ обладает одной из самых передовых электронных  торгово- депозитарных систем в мире. С помощью оптико-волоконных линий, спутниковых и других каналов  связи к бирже подключено более 1400 удаленных рабочих мест в офисах банков и других финансовых институтов, находящихся в Москве, 
Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, 
Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Началась установка удаленных терминалов за рубежом — в Париже, Лондоне, Люксембурге. В 2000-2001 годах к торговому комплексу ММВБ было подключено более 150 брокерских систем, позволяющих обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью интернет-технологий. В результате около 70% биржевых сделок с ценными бумагами совершается через Интернет-шлюзы.

Информационная прозрачность является важным принципом организации  биржевой деятельности на ММВБ. Участники  торгов и инвесторы имеют возможность  наблюдать за ходом торговых сессий через интернет, а также ведущие  российские и иностранные информационные агентства. По итогам опроса средств  массовой информации, проведенного Финансовым пресс-клубом, ММВБ признана самой открытой биржей на финансовом рынке России.