Корпоративное управление

Еще одной альтернативой  биржевому рынку в США является Система автоматической котировки  Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам- 
НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 
1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами. Такой рынок имеет в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включает в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживает регулярность торговли, котировки, единство правил.

Из внебиржевого оборота  возникают системы торговли ценными  бумагами, основывающиеся на современных  средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют  свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников.

Характерными чертами  компьютеризированного рынка являются: 
- отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними; 
- полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю- продажу ценных бумаг в систему торгов.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат: Система автоматической котировки  национальной ассоциации инвестиционных дилеров (НАСДАК); Канадская система  внебиржевой автоматической торговли (СОАТС); Система автоматической котировки  и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ).

2. Проблемы развития фондовых  бирж в России и направления  их совершенствования.

История фондового рынка  в Западной Европе и США насчитывает  более чем три столетия. Организованный рынок ценных бумаг в России существует всего 
10 лет.

Организационно возрождение  бирж было частично подготовлено системой аукционной торговли производственными  ресурсами (1988-1989гг). Кризис 
Госснаба СССР; появление бартерного обмена; проекты создания бирж ориентировались на организацию бартерных обменов; к развитию биржевой торговли подталкивало и наличие сверхнормативных и неиспользованных запасов, которые скопились на складах предприятий; предприятия заинтересовались в биржах, как возможность реализовать товары по рыночным ценам. Советская экономика в течение долгового времени была экономикой дефицитной, т.е. денежный спрос превышал товарное предложение в форме средств производства и предметов потребления.

Появление биржевых структур явилось одним из направлений  вложения избыточных денежных средств. Отличительной чертой крупнейших РФ бирж всегда была их универсальность, т.е. на одной и той же бирже  совершаются операции товарные и  фондовые. Формирование бирж в РФ осуществлялось в условиях отсутствия нормативно-правовой базы, а также в условиях нестабильной экономики и спада производства. Было связано с большим риском для инвесторов. Ситуация на бирже  характеризовалась взлетом и  падением заработков. Сейчас в РФ биржи  уже прошли ряд этапов: 
1.возрождение; 
2.быстрый рост; 
3.спад биржевой активности; 
4.реорганизация бирж (этот этап предполагает выживание в рыночных условиях).

Этапы развития

1991-1992

Формирование первичной  нормативно-законодательной базы. Появление  первых открытых АО, создание бирж, начало функционирования первых инвестиционных компаний. Появление государственных  облигаций на биржевых торгах.

1992-1995

Ваучерная приватизация. Создание и развитие организованного рынка  государственных ценных бумаг.

В 1994 г. рынок ценных бумаг  в России начинает оказывать значительное влияние на экономическое и политическое развитие страны: способствует снижению темпов инфляции и разрешению кризиса  неплатежей. Первые крупные вложения иностранных инвесторов в акции  приватизированных российских предприятий.

Дальнейшее развитие инфраструктуры рынка: создание в середине 1996 г. 
Российской торговой системы (РТС), возникновение саморегулируемых организаций участников рынка.

Эпоха пирамид

В 1993-1994 гг. в России функционировали  ряд организаций - т.н. 
"финансовых пирамид": "Хопер-инвест", "Олби-дипломат", "Властелина", 
"Гермес", "Русский Дом Селенга" и др. Наибольшую известность получило АО 
"МММ", которое на пике активности зарабатывало на продаже своих акций 20 млрд. неденоминированных рублей в неделю, обещая своим вкладчикам от 1000% до 3000% годовых. Число вкладчиков по самым скромным оценкам превысило 10 млн. человек.

К моменту прекращения  деятельности МММ имела обязательства  перед вкладчиками на 3 трлн. руб. и 50 млрд. руб. неуплаченных налогов. Именно неуплата налогов стала причиной, по которой 22 июля 1994 года милиция опечатала  офисы АО "МММ". Только после  краха аферы МММ и ей подобных государство обратило пристальное  внимание на необходимость защиты прав инвесторов.

Теперь процедура эмиссии  ценных бумаг регулируется "Законом  о рынке ценных бумаг"

1996 - октябрь 1997

Вступление в силу в 1996 г. законов РФ "Об акционерных  обществах" и "О рынке ценных бумаг". Рост ликвидности и капитализации  рынка.

В октябре 1997 г. начался обвал  российского фондового рынка, вызванный  мировым финансовым кризисом, который  продолжался год - до октября 1998 г. 
За это время капитализация рынка акций снизилась в 15 раз. 17 августа 1998 г. Правительство РФ объявило дефолт - рухнул рынок ГКО. Ряд субъектов 
Российской Федерации отказались обслуживать свои облигационные займы.

Октябрь 1998-2000

Рост рынка акций, увеличение объема торгов. В 1999 г. в России появляется интернет-трейдинг. В 1999 г темпы роста  российского фондового рынка - вторые в мире после турецкого. Принят "Закон  о защите прав и законных интересов  инвесторов на рынке ценных бумаг".

В 2000 году внутренний рынок  государственных бумаг федерального уровня по объему операций практически  вернулся на докризисные позиции. 
Министерство финансов РФ изменило политику заимствований, значительно уменьшив их объем. Кроме того, была резко сокращена доля нерезидентов (на конец года иностранные инвесторы владели менее чем 10% облигаций от общего объема ГКО-ОФЗ в обращении), что способствовало уменьшению зависимости рынка от мировой конъюнктуры. Обязательства государства перед владельцами 
ГКО были реструктурированы.

2001 год

Индекс РТС на закрытие торговой сессии в последний рабочий  день 2001 года - 29 декабря - зафиксирован на отметке 260,05 пункта, что является максимальным значением с 14 мая 1998 г. По итогам 2001 г. индекс РТС вырос  на 98.48% (значение на 3 января 2001 г. - 131.02 пункта). Стальные фондовые рынки стран  с развивающейся рыночной экономикой имеют гораздо худшие результаты.

Государственная Дума принимает  ряд важнейших для российской экономики и фондового рынка  законопроектов снижен налог на прибыль  и отменены все льготы по этому  налогу; принят новый проект Уголовно-процессуального кодекса, ужесточающий наказания за злоупотребления при выпуске ценных бумаг; принят Земельный кодекс, закрепляющий за компаниями право на землю, принят в новой редакции "Закон об акционерных обществах", расширяющий компетенцию Совета директоров и общего собрания акционеров. Также начато обсуждение банковской реформы (14 января 2002 года опубликовано заявление 
Правительства РФ и Банка России "О стратегии развития банковского сектора 
Российской Федерации"), реформы жилищно-коммунального хозяйства и 
Министерства путей сообщения.

Все ведущие международные  рейтинговые агентства - Standard&Poors, 
Moodys, Fitch IBCA - повысили кредитные рейтинги Российской Федерации и субъектов РФ.

2.1 Проблемы государственного  регулирования деятельности фондовых  бирж и их саморегулирования.

В настоящее время система  государственного регулирования рынка  ценных бумаг, как и в 90-е годы, должна предусматривать два уровня органов регулирования и три  уровня нормативных актов (законы, акты государственного регулятора и правила  и стандарты саморегулирования).

В основе регулирования должен лежать принцип активного использования  саморегулирования, поэтому двумя  уровнями органов регулирования  должны быть: 
1. Государственные органы регулирования, включая Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг; 
2. Саморегулируемые организации.

Структура органов государственного регулирования российского рынка  ценных бумаг в настоящее время  еще не сложилась. На начало 1996 г. ее составляли:

Высшие органы государственной  власти:

Государственная Дума издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг;

Президент издает указы, поскольку  законы принимаются довольно медленно и развитие рынка ценных бумаг  в России осуществляется в соответствии с этими указами; главная их цель – осуществление и ускорение  процесса приватизации и экономической  реформы;

Правительство – выпускает  постановления, обычно в развитие указов президента.

Государственные органы регулирования  рынка ценных бумаг министерского  уровня:

Федеральная комиссия по рынку  ценных бумаг (ФКЦБ);

Министерство финансов РФ;

Центральный банк РФ;

Государственный комитет  по антимонопольной политике;

Госстрахнадзор.

ФКЦБ имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установления квалификационных требований и т. д. Реально пока занимается только лицензированием  деятельности реестродержателей и  регулированием их деятельности. По мере создания организационной структуры  может взять на себя основную нормотворческую  и контрольную работу по регулирования  рынка ценных бумаг.

Министерство финансов РФ регистрирует выпуски ценных бумаг  корпораций, субъектов федерации  и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает  правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг  и регулирует их обращение.

Центральный банк РФ – федеральный  орган, действующий на основании  закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность клиринговых организаций  и организаций, производящих безналичные  расчеты по сделкам с ценными  бумагами, контролирует экспорт и  импорт капитала.

Государственный комитет  по антимонопольной политике устанавливает  антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке  ценных бумаг страховых компаний.

В отношении государственных  регуляторов должны быть в значительной мере усилены функция стратегического  управления, подотчетность и координация  усилий регуляторов, полностью преодолен  конфликт интересов между ними. Должно быть завершено разграничение полномочий между регуляторами на рынке ценных бумаг.

Необходимо осуществление  следующих организационных изменений:

. Введение стратегического  планирования;

. Создание Национального  совета по финансовому рынку  при Председателе

Правительства РФ, постоянно  действующих рабочих групп ФКЦБ, Банка

России и других регуляторов;

. Заключение соглашения  между Банком России и ФКЦБ  о разграничении полномочий и  координации действий на фондовом  рынке;

. Создание региональных  отделений ФКЦБ в областях  и республиках.

Соответственно необходимо отказаться от попыток внедрить концепцию  мега регулятора как не соответствующую  российским условиям (отсутствие финансовых конгломератов, ослабление совокупных ресурсов регулятора). Важно также отказаться от попыток ввести исключительно функциональное регулирование рынка ценных бумаг. Необходимо обеспечить сочетание институционального и функционального регулирования, как это происходит повсеместно в международной практике.

Должна быть сформирована ресурсная база финансового регулятора (ФКЦБ), адекватная его задачам строительства  рынка (отчисление части налогов  и сборов, формируемых на фондовом рынке, в адрес регулятора на нужды  его развития).

В существенной мере должна быть усилена надзорная и контрольная  функции финансовых регуляторов, прежде всего в области надзора за финансовом состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг, соблюдения ими правил честного ведения бизнеса  и законодательства в целом.

Кроме того, с учетом накопленной  практики и интересов привлечения  инвестиций в реальный сектор должны быть: 
. Приняты законы, регулирующие обращение отдельных финансовых инструментов или определяющие особенности деятельности отдельных институтов рынка; 
. Решены на законодательном уровне отдельные вопросы технологии финансовых рынков; 
. Усилены возможности санкций со стороны финансовых регуляторов за нарушения на рынке ценных бумаг.

Необходимо также обеспечить расширение начал саморегулирования.

В последнее время ФКЦБ в сознание профучастников стала  внедрять мысль о том, что лучшие саморегулируемые организации (СРО) –  это организаторы торговли. Цель регулятора понятна и объяснима – биржи  по своей природе являются гораздо  более зависимыми и объективно постоянно  лояльными организациями по сравнению  с классическими СРО. Они, в отличие  от СРО, привязаны к регулятору из-за получения лицензии, необходимости  согласовать все свои правила  и т. д. На СРО же у регулятора практически  нет прямых рычагов воздействия, за исключением действий в отношении  его членов.

При этом биржи по своей  природе вполне способны и даже должны выполнять некоторые функции  саморегулирования, например, устанавливать  стандарты торговли, контроль за раскрытием информации и соблюдением профессиональной этики. Но биржа никогда не будет  выполнять главную функцию 
СРО – быть представителем и отстаивать интересы своих членов в органах регулирования. В основе этого лежат следующие причины: