Анализ капитала и оценка эффективности его использования

 

 Для определения суммы процентов  воспользуемся данными за 2010 год. Сумма процентов определяется по следующей формуле:

 

 

где Ki – сумма полученного i- го  кредита;

     Ci – процентная ставка i- го  кредита;

     Ti – срок предоставления i- го  кредита, дней;

        n – количество  полученных в отчетном периоде  кредитов.

 

Сумма процентов по кредитам составила  2363,16 т.р.

 

Находим экономическую рентабельность ООО «ПетроДОК»:

 

 

ЭР=	-40067т.р.+2363,16т.р.			х100 = -29,3
		128535т.р.

 

 

 

По договору займа с ЗАО «РЛП» годовая процентная ставка банка за предоставленный кредит составила 12% годовых. Т.о. эффект финансового рычага составит:

	ЭФР =	2	х	(-29,3-19)	х	57852т.р.	= -58,8%
		3				31693т.р.

 

 

 

В нашем случае наблюдается отрицательный  эффект финансового рычага, в результате чего происходит "проедание" собственного капитала. Предприятию следует срочно увеличить свою экономическую рентабельность, иначе последствия могут быть для него разрушительными.

 Привлечение заемных средств  в такой ситуации невыгодно,  что характерно не только для  ООО «ПетроДок», но и для большинства предприятий нашей страны. Поэтому предприятию следует ограничить привлечение заемных средств при такой низкой экономической рентабельности и высокой процентной ставке. Следует искать альтернативные источники привлечения капитала.

Конечно, без притока капитала со стороны ООО «ПетроДОК» не сможет полноценно работать, и поэтому вынужден постоянно брать кредиты. Возникает извечный вопрос: что делать? Выход из данной ситуации видится довольно простым и банальным – необходимо заемный капитал заменить собственным. Следует провести реорганизацию предприятия с привлечением инвестиций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Оптимизация стоимости капитала на основе

управления  его структурой

 

Средства, используемые для формирования капитала предприятия, имеют свою цену. Ее величина, или стоимость капитала, будет в немалой степени определяться имеющимися у предприятия возможностями выбора источников финансирования. Сразу же следует подчеркнуть, что нельзя буквально толковать термин "стоимость капитала", под которым нередко понимается величина ставки процентов, которые предприятие платит за капитал, полученный в кредит. Эта величина, как правило, не отражает даже стоимости заемного капитала, не говоря уже о том, что и собственный капитал имеет свою стоимость. Так, реальная цена кредита может быть большей, чем объявленная процентная ставка. Она определяется рядом факторов, среди которых можно выделить те, которые сокращают получаемую денежную сумму (например, в качестве условия предоставления кредита может быть требование наличия определенной суммы на счете, либо беспроцентном, либо приносящем низкие проценты), и те, которые увеличивают стоимость кредита, например, некоторый дополнительный процент от ссуды, который заемщик при определенных условиях должен выплатить за период ее погашения.

Под стоимостью капитала следует понимать то, во что обходится предприятию  весь используемый капитал. В широком смысле стоимость капитала представляет собой размер финансовой ответственности, взятой на себя предприятием за использование собственного и заемного капитала в своей деятельности. Как видим, в такой интерпретации понятие "стоимость капитала" очень близко по экономическому содержанию понятию "рентабельность капитала".

Собственный капитал не является бесплатным по разным причинам. Основной среди  них является та, что капитал может  быть вложен за пределами предприятия. Например, если существует альтернативная возможность заработать 25 %, вложив средства за пределами предприятия, то вложения в текущую деятельность следует сравнить с имеющимися источниками получения дохода, иначе инвестиции капитала внутри предприятия окажутся менее выгодными, чем вне его.

Таким образом, стоимость собственного капитала обычно рассматривается с точки зрения упущенной выгоды. Акционер, предоставляя капитал, упускает иные возможности получения дохода от вложения имеющихся у него средств. Соответственно компенсацией или платой за понесенную упущенную выгоду акционеру должны стать будущие доходы в виде дивидендов и роста стоимости акций.

Проблема определения стоимости  собственного капитала действительно  является сложной. Не случайно в литературе, посвященной данной проблеме, рассматриваются различные способы определения "цены" собственного капитала. Среди них можно выделить следующие основные подходы:

- на основании дивидендов;

- на основании доходов;

- на основании определения "цены" капитальных активов.

Первые два метода предполагают использование для определения стоимости собственного капитала потоков дивидендов или чистых доходов (под чистыми доходами понимают разность между доходами и расходами).

Одна из концепций состоит в  том, что стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо ожидают получить от предприятия. Под дивидендами понимают любые денежные выплаты акционерам из чистой прибыли. Логика данной концепции состоит в том, что явные или ожидаемые расходы чистой прибыли в виде дивидендов рассматриваются как плата за собственный капитал.

В зарубежной практике наиболее простого приема, позволяющего установить стоимость  собственного капитала данным способом, является использование следующей  формулы:

 

 

Включение в формулу прогнозного  значения ожидаемого темпа роста  дивидендов позволяет уточнить расчет. В этом виде формула стала широко известна как формула Гордона  и Шапиро.

 

 

Данная формула будет справедлива  в том случае, когда дивиденды за каждый период будут увеличиваться на фиксированный процент по сравнению с предыдущим периодом.

Очевидно, насколько сложно использование  данной формулы в настоящее время. Трудности связаны в первую очередь  с определением темпов роста дивидендов. Удовлетворительная оценка данного показателя может быть получена при наличии стабильной инвестиционной и дивидендной политики, стабильном уровне получаемой прибыли и некоторых других условиях. В свою очередь, получаемая прибыль зависит от большого количества факторов, часто не зависящих от предприятия.

Упрощением данной формулы и  попыткой сделать ее универсальной  стал следующий вариант расчета:

 

 

Таким образом, данная формула оперирует  историческими оценками стоимости  собственного капитала, что одновременно можно рассматривать и как достоинство метода, и как его недостаток.

Данный способ определения "цены" собственного капитала является понятным и наглядным, в чем состоит  его главное достоинство. Акционеры  не предоставят капитал, если взамен они не получат дивиденды. Отсюда, дивиденды и есть плата за собственный капитал, а стоимость капитала должна определяться процентным соотношением первого и второго показателей.

Использование данных бухгалтерского учета облегчает расчеты чисто технически, и само определение "цены" собственного капитала сводится к простому арифметическому действию с имеющимися данными.

В то же время такое определение  цены собственного капитала является приблизительным именно в силу того, что рассмотренный способ оперирует прошлыми данными, относящимися к уже истекшему на момент принятия решения периоду. Он не учитывает ни возможных изменений в структуре капитала, которые могут иметь место в предстоящем периоде, ни изменений  в ожиданиях акционеров в части выплаты им дивидендов.

Поэтому при выборе способа расчета  данного показателя следует исходить из целей анализа, наличия удовлетворительной с точки зрения надежности информации, профессионального суждения аналитика.

При всей кажущейся очевидности  использования дивидендного подхода для определения "цены" собственного капитала у него есть существенный с нашей точки зрения недостаток, связанный с неучетом при данном подходе стоимости такого источника собственного капитала, как капитализированная прибыль. Под капитализированной прибылью понимается та часть чистой прибыли, которая остается на предприятии (реинвестируется). Ее отражение в балансе можно найти в так называемых капитальных статьях "Нераспределенная прибыль" и "Фонды накопления".

Включение в расчет собственного капитала только той части прибыли, которая будет выплачиваться акционерам, приводит к ее занижению. Иными словами, полагаем, что нераспределенная прибыль должна рассматриваться как источник финансирования, участвующий в формировании чистых активов и имеющий цену, равную величине дохода, который получили бы акционеры в результате полного распределения прибыли.

На данном положении основан  второй из названных ранее подходов – доходный подход, предусматривающий  полное включение заработанного  дохода (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия) в расчет стоимости собственного капитала.

В зарубежной практике одним из способов практической реализации данного подхода  является использование следующей  формулы:

 

 

Проблемы использования данной формулы связаны с надежностью прогноза ожидаемой чистой прибыли и собственно существованием рыночной стоимости акций.

Вариантом расчета цены собственного капитала в рамках данного подхода  является следующий упрощенный способ:

 

 

Так же как и при дивидендном  подходе, аналитику приходится выбирать между способами оценки показателей, участвующих при определении  собственного капитала (историческая и текущая). Получить историческую оценку, основанную на данных бухгалтерского учета, проще, но следует иметь в виду, что при этом должно быть сделано допущение о том, что ожидаемая структура капитала и доходность собственного капитала не будут существенно отличаться от сложившихся на предприятии.

Модель определения цены капитальных  активов (САРМ) основана на установлении нормальной рыночной доходности акций, скорректированной в зависимости от степени риска. Для использования данного подхода необходима информация об оценке уровня доходности свободных от риска ценных бумаг; оценке уровня доходности ценных бумаг, средних от степени риска; характеристике величины риска. В качестве последнего параметра выступает коэффициент b, определяющий величину систематического риска, т.е. риска, возникающего в результате колебаний доходности на рынке ценных бумаг.

В модели САРМ используется формула:

 

 

где Rf – ставка доходности по безрисковым вложениям;

Rm – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций;

b - коэффициент "бета".

 

Составляющая b(Rm-Rf) представляет собой корректировку на риск по сравнению с доходностью вложений, свободных от риска.

Модель САРМ традиционно рассматривается  в литературе, посвященной вопросам финансового анализа. Следует иметь  в виду, что необходимым условием использования данной модели является наличие развитого рынка ценных бумаг.

Привлечение заемных средств для  предприятий – один из способов расширения его деятельности. При  этом отдельные виды заемных средств (ссуды банка, займы, кредиторская задолженность  поставщикам и т.д.) имеют для предприятия различную стоимость. В обязательном порядке проценты за пользование заемными средствами выплачиваются по ссудам банка. При этом стоимость банковского кредита определяется не только собственно уплаченными процентами, но и расходами по получению гарантий и др. При расчетах с поставщиками и подрядчиками плата за временное пользование средствами кредиторов, как правило, не взимается, хотя условиями договора могут быть предусмотрены санкции за несвоевременность оплаты.

Несмотря на многообразие видов  задолженности, в качестве общего подхода к определению стоимости заемного капитала может использоваться следующий: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала.

Определив стоимость отдельных типов финансирования – собственного и заемного капитала, рассчитаем среднюю стоимость капитала. Стоимость капитала предприятия может быть определена как средневзвешенная величина стоимости всех категорий капитала.

В общем случае средневзвешенная стоимость капитала характеризует уровень компенсации вкладчикам капитала отказа от использования ими средств иным образом – вне данного предприятия. Учитывая, что степень участия различных вкладчиков капитала в финансировании деятельности не равноценна, стоимость отдельных видов финансирования взвешивается исходя из удельного веса данного источника в общем объеме финансирования. Сама формула средневзвешенной стоимости капитала имеет вид: