Анализ источников финансирования предприятия

Введение

Рост компании является одним  из эффективных методов преодоления  кризиса успешности. У любой динамично  развивающейся компании возникает  необходимость привлечения внешнего финансирования. И чем быстрее  растет компания, тем больше ее потребность  в инвестиционных средствах.

В общем, компании доступно два основных вида финансирования —  собственный капитал (нераспределенная прибыль, эмиссия акций) и заемный  капитал (банковский кредит, облигации, векселя и т.д.). И привлекая  инвестиционные средства, компания решает задачу оптимизации соотношения  собственного и заемного капитала путем  выбора оптимального набора финансовых инструментов. Есть два основных вида финансирования: это акционерный капитал (прибыль, акции) и капитал заемный (кредит, облигации, векселя и т.д.). Существуют, конечно, и определенные гибриды, но в целом существует основная линия, по которой движется конъюнктура рынка, начиная с самых простых схем и заканчивая самыми сложными.

Выбор оптимального набора финансовых инструментов (инструментов финансирования инвестиций) является условием выбора оптимальной структуры  финансирования, а значит и залогом  эффективности инвестиций, все это  обусловливает актуальность выбранной  темы.

1. Классификация источников финансирования деятельности предприятия

Фирма получает необходимые ей финансовые ресурсы из разных источников. Эти источники могут быть рассмотрены с разных позиций, а потому подразделяются на долго- и краткосрочные, внутренние и внешние, собственные и привлеченные, платные и бесплатные. Некоторые из упомянутых классификаций очевидны, другие требуют пояснения.

Разделение источников по срочности, означающей, что по истечении  того или иного срока привлеченные средства должны быть возвращены их поставщику, важно для понимания в том  смысле, что чем длительнее период пользования источником, тем в более медленно оборачивающиеся активы могут быть инвестированы средства. Отсюда вытекают и очевидные рекомендации по формированию финансовой структуры фирмы. Например, долгосрочный инвестиционный проект целесообразно1 финансировать не за счет пролонгируемых краткосрочных источников, а за счет, например, долгосрочного кредита, поскольку из этих вариантов именно последний экономически более выгоден (с позиции платы за источник, мобилизации средств по его возврату и др.).

Смысл целесообразности, в стабильности и предсказуемости расходов по поддержанию источников финансирования. Дело в том, что в краткосрочном аспекте стоимости долгосрочного и краткосрочного источников могут находиться в любых соотношениях, однако стоимость краткосрочного источника весьма изменчива, а потому в долгосрочном аспекте именно долгосрочный источник обходится дешевле.

Разделение источников на внутренние (внутрифирменные) и внешние (внефирменные) означает, что некая инвестиция может быть профинансирована либо за счет ресурсов, накопленных фирмой, либо за счет привлечения внешних источников. Первый вариант предполагает наличие внутренних резервов фирмы и определенную их мобилизацию, второй — отсутствие таких резервов или желание топ-менеджеров фирмы расширить свою деятельность не в ущерб финансированию уже сложившихся направлений. В дальнейшем мы увидим, что выбор того или иного варианта связан с платностью источника, срочностью его мобилизации, необходимостью и возможностью получения денежных средств, которые фактически можно использовать для решения инвестиционных задач, и др.

Выделение источников собственных и привлеченных средств отграничивает две принципиально разнящиеся группы финансовых доноров: собственники фирмы и прочие доноры. Каждая из этих групп имеет свои плюсы и минусы в плане взаимоотношений с фирмой; точно так же и фирме не безразлично, какая из групп (и в какой пропорции) участвует в финансировании ее деятельности. Сказанное имеет отношение к принципиальному различию систем регулярного вознаграждения финансовых доноров из доходов фирмы.

Платность — важнейшая  характеристика любого источника финансирования. Практически все источники платны, однако стоимость источника варьирует, а потому, выбирая определенную структуру финансирования, фирма пытается найти наиболее приемлемый для нее и ее собственников вариант.

Источники средств долгосрочного назначения (капитал). На схеме обособлены три вида долгосрочного капитала: капитал собственников (основные поставщики средств — акционеры), заемный капитал (основные поставщики — лендеры), спонтанные долгосрочные источники (поставщики — государство и долгосрочные кредиторы). Рассмотрим сущностное наполнение этих категорий.

 Собственник фирмы (equity owner) — это условное понятие, используемое как обобщенная характеристика лица, предоставившего свои средства в качестве вклада в уставный капитал в обмен на право получения соответствующей доли в текущих при-былях данной фирмы и ее чистых активах в случае ее ликвидации. В соответствии с российским законодательством в зависимости от организационно-правовой формы предприятия его собственниками могут выступать учредители, члены, участники и др. Собственники несут наибольший риск от участия в фирме, поэтому теоретически их вознаграждение за предоставленный капитал максимально, зато их требования в случае банкротства фирмы удовлетворяются в последнюю очередь. Наконец, следует различать право собственности собственника фирмы и самой фирмы как самостоятельного участника бизнес-отношений.

Капитал собственников фирмы (equity capital, stockholders' equity, shareholders' equity). Это стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе (синоним: собственный капитал). В балансовой оценке численно равен величине чистых активов; в рыночной оценке (для листинговой компании) совпадает с понятием «рыночная капитализация». Как источник средств представлен разделом «Капитал и резервы» в пассиве баланса, а основными его компонентами являются уставный, добавочный и резервный капитал, а также нераспределенная прибыль.

Уставный капитал (authorized capital stock, authorized share capital). Этим термином характеризуется совокупная номинальная стоимость акций общества, приобретенных его акционерами. Уставный капитал предприятия рассматривается как гарантия интересов кредиторов, а потому в России для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу; в частности, минимальный уставный капитал ОАО должен составлять не менее 1000-кратного МРОТ на дату его регистрации, а ЗАО — не менее 100-кратного МРОТ. Если по итогам очередного финансового года оказывается, что стоимость чистых активов акционерного общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала. Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, общество подлежит ликвидации (см. ст. 90 и 99 ГК РФ).

При учреждении акционерного общества все его акции должны быть размещены среди учредителей  и оплачены в течение срока, определенного в уставе. Согласно российскому Федеральному закону «Об акционерных обществах» не менее 50% акций, распределенных при учреждении общества, должно быть оплачено в течение 3 месяцев с момента его государственной регистрации, а оставшиеся — в течение года, если иное не предусмотрено уставными документами. Неоплаченная часть уставного капитала отражается в активе баланса по статье «Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал».

Уставный капитал нередко  состоит из двух частей: долевого капитала в виде привилегированных акций и долевого капитала в виде обыкновенных акций. Чаще всего привилегированные акции составляют незначительную часть уставного капитала и с течением времени либо погашаются фирмой, либо конвертируются в обыкновенные акции.

Добавочный капитал. Это  условное название источника финансирования, представленного самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей: а) сумму до оценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимую в установленном порядке; б) разность продажной стоимости акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала АО за счет продажи акций по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимости и в) положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. За этим источником фактически стоят владельцы обыкновенных акций.

Заметим, что часть резерва  переоценки, относящаяся к конкретному активу, может переноситься в нераспределенную прибыль после полной амортизации и списания актива — доход ожидаемый (в момент переоценки) стал доходом состоявшимся (в момент списания актива), он прошел по счетам фирмы в ходе реализации продукции, произведенной в том числе и с помощью переоцененного актива. Смысл этой операции в следующем: фонд переоценки нельзя использовать как источник дивидендов, нераспределенную прибыль — можно.

Законодательством РФ предусмотрено  обязательное создание резервных фондов в ОАО и в организациях с участием иностранных инвестиций (для ООО формирование резервного капитала является добровольным). Согласно ст. 35 Федерального закона от 7 августа 2001 г. 120-ФЗ «Об акционерных обществах» величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общества и не должна быть меньше 5% уставного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений от чистой прибыли до достижения им установленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть меньше 5% чистой прибыли (т. е. прибыли, оставшейся в распоряжении собственников общества после расчетов с бюджетом по налогам).

Резервный капитал (reserve capital). Это источник финансирования, представленный самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей сформированные за счет чистой прибыли резервы фирмы. В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями: резервами, образованными в соответствии с законодательством, и резервами, образованными в соответствии с учредительными документами. Первые создаются в обязательном порядке, вторые — на усмотрение руководства фирмы.

 Прибыль (profit). Этот источник принципиально отличается от рассмотренных. Дело в том, что все вышеприведенные источники входят в группу так называемых нераспределяемых фондов и резервов, т. е. их нельзя использовать для начисления дивидендов, тогда как прибыль потенциально доступна для подобной операции. В балансе прибыль может отражаться разными способами; в частности, в рекомендованном Минфином России формате баланса прибыль представлена лишь в части кумулятивной нераспределенной прибыли; прибыль отчетного периода можно видеть лишь в отчете о прибылях и убытках.

Заемный капитал (debt capital, long-term debt) — это средства сторонних лиц (их называют лендерами), предоставленные предприятию на долгосрочной основе (в основном это банковские кредиты и облигационные займы). Это хотя и долгосрочный, но временный источник финансирования.

Краткосрочные источники  финансирования. Эти источники представлены в пассиве баланса в виде обязательств фирмы перед третьими лицами, которые должны быть погашены в течение 12 мес. с момента составления отчетности. За этими источниками фактически стоят кредиторы, т. е. поставщики сырья, банки, государство, работники фирмы и др. (1,с. 329)

2. Основные принципы финансирования

I. Учет перспектив развития  хозяйственной деятельности предприятия.  Процесс формирования объема  и структуры капитала подчинен  задачам обеспечения его хозяйственной  деятельности не только на  начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности формирования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия.

II. Обеспечение соответствия  объема привлекаемого капитала  объему формируемых активов предприятия.  Общая потребность в капитале  предприятия основывается на  его потребности в оборотных  и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капитале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов:

1) предстартовые расходы; 

2) стартовый капитал.

Предстартовые расходы по созданию нового предприятия представляют собой относительно небольшие суммы  финансовых средств, необходимые для  разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общей потребности в нем обычно занимают незначительную долю.

Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов нового предприятия с  целью начала его хозяйственной  деятельности (последующее наращение  капитала рассматривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов).

При определении общей  потребности в капитале вновь  создаваемого предприятия используются обычно два основных метода:

Прямой метод расчета  общей потребности в капитале основывается на определении необходимой  суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную  деятельность. Этот метод расчета  исходит из алгоритма: общая сумма  активов равна общей сумме  инвестируемого капитала. Поэтому расчет общей потребности в активах, методика которого подробно рассматривалась  в разделе 6.2., позволяет получить представление об общей потребности  в капитале для создания нового предприятия. Так как расчет потребности в  активах создаваемого предприятия  осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сума активов; необходимая  сумма активов, обеспечивающая достаточные  размеры страховых запасов по отдельным их видам; максимально  необходимая сумма активов), он позволяет  дифференцировать и общую потребность  в капитале нового предприятия в  границах от минимальной до максимальной.