Рынок государственных ценных бумаг

Каждый из представленных документов представляет собой определенные меры и правила ведения деятельности с государственными ценными бумагами. К сожалению, при рассмотрении данного вопроса нельзя не упомянуть о несовершенстве данного раздела, о чем более подробно будет говориться в следующей главе.

 

 

 

 

 

РАЗДЕЛ 2 АНАЛИЗ СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

До начала кризиса 2008 года внутренние заимствования составляли небольшую величину, порядка 170-250 млрд. руб. в год, в связи с этим выпуск облигаций федерального займа производился для поддержания функционирования рынка, создания безрисковой кривой доходности и других нефинансовых соображений. Полной противоположностью явилась ситуация 2009 года, когда внутренний рынок стал одним из источников восполнения дефицита бюджета.

График 1. Капитализация долгового рынка РФ, млрд. руб.4

 

За последние 10 лет внутренний рынок государственных ценных бумаг продемонстрировал устойчивый рост, превратившись в ключевой сегмент финансового сектора страны: по объему обращающихся ценных бумаг на рынок ОФЗ сегодня приходится значительная доля – 37% – всего долгового рынка России (Графики 1 и 2). При этом только за последние 2,5 года объем рынка ОФЗ увеличился с 1,1 до 2,5 трлн. руб., то есть более чем в 2 раза (График 3).

 

 

 

 

График 2. Структура Российского облигационного рынка 5

 

График 3. Объем рынка ОФЗ в 2009-2011 гг., млрд. руб.

 

Операции на рынке ОФЗ

В рассматриваемый период активность участников рынка государственных ценных бумаг существенно возросла. Минфин России провел шесть аукционов по размещению выпусков ОФЗ-ПД срочностью от 3 до 7 лет. Спрос участников аукционов на отдельные выпуски гособлигаций варьировался от 55 до 342% от объема предложения. Суммарный объем размещения ОФЗ на аукционах составил 101,3 млрд. руб. по номиналу (в феврале — 163,3 млрд. руб.).

Таблица 1

Параметры и результаты аукционов по размещению ОФЗ6

В марте соответствии с платежным графиком Минфин России выплатил 10,7 млрд. руб. в виде купонного дохода по 6 выпускам ОФЗ. По итогам месяца рыночный портфель гособлигаций возрос на 4,6% — до 2299,5 млрд. руб. по номиналу. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ уменьшилась на 19 дней и на конец марта составила 3,5 года.

На вторичном рынке стоимостные объемы спроса и предложения облигаций (в основном режиме торгов) существенно увеличились, объем спроса значительно превысил объем предложения ОФЗ. Объем сделок, заключенных в основном режиме (без технических сделок), увеличился на 41% — до 73,2 млрд. руб., во внесистемном режиме торгов — на 22% до 150,7 млрд. руб. по фактической стоимости.

Объем операций на рынке ОФЗ* млрд. руб.7

Средний за март эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ (ИРП), рассчитываемый Банком России, снизился по сравнению с предыдущим месяцем на 1 базисный пункт — до 7,48% годовых. Размах колебаний ИРП в анализируемый период увеличился до 22 базисных пунктов (в феврале — 17 базисных пунктов).

Что же касается структуры облигационного долга, то здесь начиная с 2009 года ситуация постепенно менялась, полностью исчезли ОФЗ с фиксированным купонным доходам, доля ОФЗ с амортизацией долга и переменным купонным доходом тоже постепенно стермится к нулю. Обратную зависимость продемонстрировали ОФЗ с постоянным купонным доходом и с амортизацией долга, причем если первые в 2009 году находились на уровне 28 – 47%, а вторые 51 – 66%, то сейчас все ровно наоборот, 65 – 73% против 26 – 34%.

Сложившаяся структура рынка ОФЗ уже обеспечила его участникам возможность торговли фьючерсами на гособлигации: с февраля 2011 года на РТС, а с марта 2011 года на ММВБ запущена торговля фьючерсными контрактами на корзину ОФЗ, позволяющими инвесторам хеджировать процентные риски, связанные с вложениями в госбумаги. Пока объем торгов фьючерсами на ОФЗ составляет незначительную величину (менее 1%) от объема их вторичной торговли, однако объем открытых позиций постоянно увеличивается. В июне 2011 г. их сумма превысила 1,7 млрд. руб.

 

 

Таблица 2.8

 

Анализ показателей доходности ОФЗ

Ниже представлены графики КБД и итоговые значения в виде таблиц. Были рассмотрены 3 периода:

• Декабрь 2006 (начало финансового кризиса в США)
• Декабрь 2008 (начало мирового финансового кризиса)
• Декабрь 2011

Данные, представленные ниже, получены с сайта ММВБ (www.micex.ru), радел - Индикаторы рынка госбумаг.

 

Условные обозначения: , ,

Декабрь 2006

2006 год, по сравнению с предыдущими  годами его можно назвать относительно  оптимистическим, прирост ВВП составил 6,2% по отношению к соответствующему  периоду прошлого года. Отмечается  заметный рост промышленного  производства, реальных располагаемых  денежных доходов населения, инвестиций  в основной капитал и других  показателей.

 

 

 

 

 

Кривая бескупонной доходности ОФЗ была возрастающей, так как наблюдается общий рост доходности прямо пропорционально количеству лет до погашения. Минимальное значение зафиксировано на уровне 5,06% при сроке 3 месяца, максимальное 6,76% – 25 лет.

Декабрь 2008

До середины 2008 года благодаря рекордным экспортным доходам и интенсивному расширению банковского кредита экономика России развивалась динамично. С начала второго полугодия развивающийся мировой кризис усилил негативное влияние на экономическое развитие России. В 2008 году темп роста ВВП составил, по оценке, 105,6%, при последовательном замедлении от 8,5% в I квартале, 7,5% — во II, 6,2% — в III, до 1,1% — в IV квартале. Наиболее значительное снижение темпов роста произошло в строительстве, транспорте и промышленном производстве.

 

По сравнению, с предыдущим анализируемым периодом, доходность увеличилась почти вдвое, причем в данном случае тенденция почти прямо противоположна, показатели годовой доходности показывают наименьшую процентную ставку именно для облигаций со сроком длительным сроком погашения. Минимальное значение на уровне 8,98% отмечается при сроке в 5 лет, максимальное же 11,58% при сроке в 1 год, значительные колебания изменений.

Декабрь 2011

На фоне экономических катаклизмов в мире, экономика России 2011 года выглядит благоприятной. Рост экономики России по итогам III квартала оказался самым быстрым среди стран "Большой восьмерки", следует из оперативной сводки Федеральной службы государственной статистики РФ (Росстат). Рост российского ВВП в июле-сентябре на внушительные 4,8%. По промпроизводству Россия демонстрирует рост на 5,2%.

Динамика бескупонной доходности ОФЗ на различные сроки (% годовых)9

Ситуация на данный момент представляет собой нечто среднее, с одной стороны минимальный показатель всё-таки выше, чем в 2006 году (5,79% - 3 месяца), с другой максимальный ещё не достиг уровня 2008 года (9,17% - 25 лет), зато вернулась тенденция роста ставки доходности с роста срока погашения. Кривая доходности возрастающая, хотя и сдвинулась вниз на всем протяжении по сравнению с 2008 годом, общие колебания незначительны.

Операции с ГСО

21 июля Минфин РФ провел  обмен ГСО 35001 объемом 415 млн.  руб. на ОФЗ 25059 15 июля. 21 июля Минфином  был проведен аукцион по обмену  государственных сберегательных  облигаций с постоянной процентной ставкой (ГСО-ППС) 35001 объемом 415,130 млн.  рублей на облигации федерального займа с постоянным купонным доходом в объеме до 415 130 000,00 рублей.10 Объем обмена равен объему фактически размещенных на рынке ГСО 35001. Выкуп ГСО будет осуществляться по цене 101,0071% от номинала. Номинал облигаций дополнительного выпуска ОФЗ-ПФ 25059 составляет 1 тыс. рублей. Купонная ставка установлена в размере 6,10% годовых. Предстоящие даты выплаты купонного дохода: 21 июля 2010 года, 20 октября 2010 года, 19 января 2011 года. Дата погашения облигаций — 19 января 2011 года. В июле 2009 года.

Министерство финансов РФ 21 июня 2011г. разместило государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ППС) выпуска 35010 на 80 млрд. руб. по номиналу. 11Об этом говорится в материалах министерства. Номинальная стоимость одной облигации составляет 1 тыс. руб. По выпуску предусмотрено 8 полугодовых купонных периодов. Ставка каждого купона установлена на уровне 7% годовых (по первому купону - в размере 35,48 руб. на облигацию, со 2-го по 8-й купоны - 34,9 руб.). Дата погашения займа - 19 июня 2015г. Размещение облигаций было осуществлено Сбербанком России по поручению Минфина по закрытой подписке. Цена размещения составила 99,8072% от номинальной стоимости, доходность - 7,18% годовых.

Ситуация на рынке ОБР

В настоящее время Банк России осуществляет выпуск облигаций со сроком до погашения 3 месяца с периодичностью размещения новых выпусков один раз в два месяца. Последнее решение об изменении условий проведения операций с облигациями Банка России было принято в ноябре 2010 года, в соответствие с которым был осуществлён переход от выпуска шестимесячных ОБР к выпуску трехмесячных ОБР. Сокращение сроков выпускаемых ОБР направлено на повышение эффективности денежно-кредитной политики за счёт усиления воздействия операций Банка России на краткосрочные ставки денежного рынка.

Наличие вторичного рынка облигаций Банка России подразумевает возможность обращения эмитированных облигаций между участниками российского финансового рынка. Банк России обладает правом проведения операций по покупке и продаже ОБР на вторичном рынке. Операции на вторичном рынке ОБР могут осуществлять только кредитные организации.

До 15 декабря 2010 года Банк России выполнял функцию маркет-мейкера на вторичном рынке ОБР, осуществляя регулярное выставление котировок покупки/продажи ОБР на вторичном рынке. Решение о приостановлении данной функции было принято в связи с повышением ликвидности вторичного рынка ОБР.

Средства кредитных организаций на депозитных счетах увеличились с 522,6 млрд. руб. на 1.03.2011 до 786,7 млрд. руб. на 1.04.2011, а их вложения в ОБР, напротив, уменьшились с 599,7 до 403,4 млрд. руб. по рыночной стоимости на те же даты. С 28.02.2011 фиксированные ставки по депозитным операциям на всех стандартных условиях составляют 3,0% годовых. В марте ставка отсечения на первом состоявшемся аукционе по привлечению депозитов на срок 1 месяц была установлена на уровне 3,20% годовых, а на последующих четырех аукционах — 3,25% годовых. Из двух проведенных аукционов по размещению ОБР серии № 4-17-21BR1-0 Банк России признал состоявшимся только один (10 марта), на котором были проданы облигации на сумму 19,9 млрд. руб. при установленной доходности по цене отсечения 3,27% годовых. Вместе с тем в марте Банк России приступил к реализации своих облигаций новой серии № 4-18-21BR1-1. На первом аукционе по их размещению 14 марта объем операций составил 350,4 млрд. руб. при доходности по цене отсечения 3,6% годовых, а на двух последующих аукционах (24 и 31 марта) — 39,8 млрд. руб. при 3,5% годовых.

Таблица 3

Аукционы по размещению ОБР12

Средние дневные обязательства Банка России перед кредитными организациями по депозитам за март 2011 г. составили 739,7 млрд. руб., по ОБР — 484,2 млрд. рублей. В рассматриваемый период в структуре обязательств по депозитам преобладали средства, размещенные на срок 1 день. В первой половине марта обязательства по ОБР на 97% были представлены серией № 4-15-21BR1-0, а во второй половине месяца, после ее погашения, — на 91% новой серией № 4-18-21BR1-1.

 

Структура ЦБ, переданных кредитным организациям в обеспечение кредитов Банка России*13

В марте в структуре обеспечения по кредитам, предоставляемым в соответствии с Положением Банка России № 236-П (внутридневные кредиты, кредиты овернайт и ломбардные кредиты), государственные федеральные облигации занимали 53,2%, корпоративные облигации — 35,3%.

 

Средства кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России на 1.04.2011 составили 244,1 млрд. руб., увеличившись за месяц на 48,9 млрд. руб., что главным образом было обусловлено февральским повышением нормативов (до 3,5% по их обязательствам перед юридическими лицами — нерезидентами и до 3,0% по остальным обязательствам). При сохранении коэффициента для расчета усредняемых обязательных резервов на уровне 0,6 их объем, поддерживаемый кредитными организациями на корсчетах в Банке России, в период с 10.03.2011 по 10.04.2011 возрос до 304,0 млрд. руб. (в период с 10.02.2011 по 10.03.2011 он составлял 250,6 млрд. руб.).

 

 

 

14

В 2010 году состоялось 34 аукциона по продаже ОБР. На протяжении первых трех кварталов объем ОБР в обращении увеличивался и возрос с 0,29 трлн. руб. (по номинальной стоимости) на начало года до 1,0 трлн. руб. в середине сентября. На конец года объем ОБР в обращении составил 0,59 трлн. руб. Средневзвешенная доходность по результатам аукционов в течение всего года снижалась (с 7,0% в январе до 3,3% в декабре) на фоне снижения Банком России ставок по своим операциям. Среднедневной оборот на вторичном рынке был максимальным в летние месяцы – 713 млн. руб. в день по сравнению с 458 млн. руб. в среднем за весь год. В целом в 2010 году среднедневной оборот ОБР на вторичном рынке значительно увеличился по сравнению с предыдущими годами, что свидетельствует о развитии ОБР как самостоятельного финансового инструмента.

 

 

РАЗДЕЛ 3 НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА И БУДУЩИЕ ПРЕОБРАЗОВАНИЯ

Недавно Министерством финансов Российской Федерации были разработаны основные направления развития долговой политики РФ на 2012-2014 гг., в качестве приоритета, отдельным пунктом значится «дальнейшее развитие национального рынка государственных ценных бумаг», что подразумевает решение следующих задач:

• поддержания высокой ликвидности внутреннего рынка
• обеспечения присутствия широкого круга инвесторов
• стимулирования инвестиционного спроса
• совершенствование рыночной инфраструктуры
• повышение ликвидности обращающихся выпусков государственных ценных бумаг