Роль монетарной политики в обеспечении экономического роста

Вывоз (легальной и нелегальной) валюты из страны также сокращает предложение денег для реального сектора экономики, отвлекая большие их объемы на обслуживание обменных операций. Это может чрезмерно понизить курс национальной валюты, повысить цены на производственные ресурсы и потребительские товары и создать дефицит денег. Одновременно может увеличиваться бюджетный дефицит, ухудшаться платежный баланс. Всего этого можно избежать лишь при росте производства, повышении его конкурентоспособности по издержкам. Утечка денег из страны заставляет идти на дополнительную денежную эмиссию. Однако новые деньги снова будут обслуживать обменные операции. Круг замыкается. Нормализация денежного обращения, включающая прежде всего регулирование процесса репатриации доллара из страны, является еще нерешенной, но все более обостряющейся проблемой. В распоряжении государства на этот счет имеется комплекс мер: улучшение инвестиционного климата, увеличение чистых международных резервов Национального банка республики, рост экспорта и поступления денег из-за рубежа, стимулирование сбережений и стабилизация курса тенге, борьба с коррупцией и др.

Обосновывая предложения об увеличении уровня монетизации, часто ссылаются на нехватку оборотных средств из-за ограниченных денежных средств. С подобным доводом можно было бы полностью согласиться в начале реформ и в пик платежного кризиса. В настоящее время ситуация изменилась. Те предприятия, которые конкурентоспособны, имеют возможность получить кредитные деньги в коммерческих банках. Этим способом пользуются многие клиенты банков. Поданным Национального банка республики, в 2008 г. на финансирование оборотных средств выдано 36,6 млрд. тенге краткосрочных и 14,1 млрд. тенге долгосрочных кредитов, т.е. соответственно 72,3 и 40,2 % общих сумм видов двух кредитов.

Еще одна специфика страны заслуживает внимания. Как известно, сложившийся уровень личного потребления населения является низким, а склонность к потреблению очень высока. Это означает, что в случае быстрого роста денежной базы дополнительные деньги незамедлительно трансформируются в потребительские расходы с ростом цен и инфляции. Поэтому стандартные методы регулирования денежных агрегатов, применяемые разрозненно, не дадут ожидаемых результатов. Успех может обеспечить творческий комплексный поиск решений, полностью адекватных конкретной ситуации в стране. Сейчас устанавливается хрупкое равновесие в денежной системе, которое может легко нарушить любое неоправданное воздействие, даже если оно малое. Речь здесь не идет о фиксации достигнутого состояния как оптимального, а о необходимости увеличения денежной базы так, чтобы предложение денег соответствовало «чистому» спросу на них. Такой спрос формируется по мере устранения негативных явлений в денежном обращении в реальном секторе. Критериями нормализации денежных отношений следует считать эластичный рост ВВП по мере роста денежных ресурсов, приемлемый уровень инфляции, стабилизацию курса национальной валюты и сокращение бюджетного дефицита.

В развитых странах операции открытого рынка составляют эффективный регулятор, являются ядром экономики, основным инструментом воздействия на движение денежных агрегатов и представляют исключительно рыночный неинфляционный метод. В целях ограничения денежной массы Нацбанк РК продает государственные ценные бумаги (ГЦБ) коммерческим банкам под хорошие проценты. Через них изымаются из обращения банковские кредитные ресурсы, мультипликативно сокращаются объемы денег. Процентные ставки возрастают, инвестиционная активность снижается. Таким путем можно достаточно быстро уменьшить предложение денег и добиться ожидаемого результата, снижения уровня инфляции. Поскольку ГЦБ выпускаются в целях диверсификации государственного долга и неинфляционного покрытия его, то они не увеличивают в целом денежные массы, а их перераспределяют, суживают инфляционное направление использования. Рынок ценных бумаг, в том числе ГЦБ, в республике начал функционировать с недавних пор. Опыт еще недостаточный. Однако темпы развития этого рынка сравнительно динамичны. Впервые ГЦБ появились в 2005 г. В период гиперинфляции их роль была незначительна. Но в последующие годы борьбы с инфляцией ГЦБ применяются эффективно и в возрастающих темпах.

При этом государству наиболее выгодно, когда ставки рефинансирования не повышаются, несмотря на рост инфляции. Именно такая ситуация была в Казахстане. Правительство в 2007 г. провело кампанию по выплате пенсионной задолженности на сумму 36 млрд. тенге тремя траншами. Их поступление на рынок не могло не повысить уровня инфляции. От 11ационального банка потребовались меры для противостояния этому процессу. На всех направлениях обслуживания госдолга ему удалось добиться снижения доходности ГЦБ. Ставка рефинансирования снизилась, хотя уровень инфляции  сильно поднялся. Тем самым инфляционная спираль была разорвана, она начала через некоторое время терять свою силу. Ситуация эта интересна своей необычностью. Разрешить ее удалось потому, что коммерческие банки (покупатели ГЦБ) минимизировали свои риски, предпочитая вкладывать деньги в госбумаги даже при понизившейся доходности. Со своей стороны, увеличивая нетто-заимствования, Национальный банк, на наш взгляд, оправданно пошел на снижение ставки рефинансирования (что использовалось как антиинфляционный стабилизатор), обладая международными и внутренними активами. На конец 2009 г. в обращении находились ГЦБ «МЕККАМ», «МЕКАВМ» и ноты НБК на 103,8 млрд. тенге при средневзвешенной доходности соответственно 17,3, 10,03 и 14,17'. Спрос превысил предложение по всем видам ГЦБ, что позволило развивать стратегию неинфляционного и полного покрытия дефицита государственного бюджета.

Динамичное развитие первичного рынка государственных ценных бумаг подтолкнуло первичных дилеров и инвесторов к активным операциям на вторичном рынке. Однако этот рынок не отличается большой масштабностью по частоте совершаемых сделок, занимая подчиненное положение.

На мировом рынке ценных бумаг Казахстан представляют еврооблигации, выпущенные в декабре 2006 г. Объем эмиссии составил 200 млн. долларов. Данные ценные бумаги выпущены на три года.

Рынок корпоративных ценных бумаг находится на втором месте, уступая рынку государственных. Сделки по корпоративным ценным бумагам совершаются инвесторами, преследующими в основном стратегические цели на приобретение контрольных пакетов акций эмитента или получение определенной степени влияния на данную компанию.

Как известно, рынок производных ценных бумаг - это крупнейший рынок капитала во всех развитых государствах.

Поэтому несомненны перспективы его развития в Казахстане. Фьючерсный рынок находится, в сущности, в зачаточном состоянии. Для него характерно искусственное завышение или занижение несколькими банками расчетного курса.

Формы и задачи государственного регулирования фондового рынка. Государственное регулирование рынка ЦБ должно опираться на предварительно разработанную и научно обоснованную концепцию. В странах с развитой экономикой главенствующее значение имеет воздействие государства на макро- и региональные пропорции спроса и предложения денежных ресурсов, а также на их межотраслевую миграцию для модернизации отраслевой хозяйственной структуры. При этом должна быть выбрана такая национальная модель рынка ЦБ, которая с учетом существующих условий в наибольшей мере способствовала бы целям экономического роста.

Анализ теории (труды Н. Н. Хамитова, А. Д. Челекбая, К. Б. Шалгимбаева и др.) и практики фондового рынка показывает, что в настоящее время существуют две основные модели организации рынка ЦБ. Одна из них отдает преимущество на этом рынке коммерческим банкам (в Германии, Японии, Франции). Другая является смешанной, т. е. предусматривает активную роль как банковских, так и небанковских финансово-кредитных институтов (в США, Великобритании). В странах, у которых на рынке ЦБ господствует ограниченное число коммерческих банков, чья деятельность подконтрольна центральному национальному банку и другим агентам, государственное регулирование является более жестким.

Солидаризируясь с существующей точкой зрения, что рынок ценных бумаг требует усиления государственного участия, следует заметить: оно должно осуществляться в виде прямого вмешательства в функционирование этого рынка и Путем косвенного воздействия на него. К направлениям прямого вмешательства, получившим применение в Казахстане, относятся:

- весь комплекс законотворческой  деятельности по проблемам рынка ЦБ;

- постановления и распоряжения  органов исполнительной власти  по этим же проблемам;

- меры, принимаемые другими государственными  органами по введению новых  и изменению старых положений  и норм, касающихся деятельности  рынка ЦБ. В основном это лицензирование участников рынка ЦБ, ограничения и запрещения на обращение некоторых видов и совершение сделок, регистрация ЦБ и т. д.

Считается, что в систему рычагов косвенного воздействия входят:

- контроль за находящейся в  обращении денежной массой и за объемом кредитов с помощью влияния на ставки ссудного процента;

- налоговая политика государства;

- гарантии правительства по  депозитам, кредитам, займам частного  сектора;

- выход государства на рынки  ссудных капиталов (выпуск казначейских векселей, среднесрочных и долгосрочных облигаций, эмиссия обязательств государственных учреждений и т. п.), создающий прямую конкуренцию в борьбе за кредиты между государством и корпорациями;

- внешнеэкономическая политика  государства (регулирование операций с иностранной валютой, золотом, мероприятия по стимулированию экспорта и т. д.);

- внешнеполитическая деятельность  государства (развертывание и свертывание  политических контрактов).

Однако не меньшее значение приобретает внутреннее саморегулирование рынка. Важная роль в этом принадлежит Фондовой бирже как наиболее развитой форме организации, контроля и регулирования постоянно действующего рынка ЦБ. Биржа осуществляет жесткий контроль за деятельностью всех участников биржевой торговли, устанавливает для них многочисленные правила и нормы поведения.

Как известно, вторичный рынок ЦБ - это сфера их обращения, куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приобретший их у эмитента. Этот рынок может быть внебиржевым и биржевым.

В Казахстане внебиржевой рынок ЦБ развивается на основе деятельности брокерских фирм и инвесторов (за пределами бирж). Он преимущественно связан с первичным размещением ЦБ, его важными участниками становятся инвестиционные фонды и коммерческие банки. Стратегия их во многом одинакова.

Внебиржевой рынок претерпевает в настоящее время серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечивать тесную связь между его субъектами и выдавать им необходимую информацию.

Более развита фондовая биржа, представляющая организованный рынок ЦБ. Она способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией.

В настоящее время казахстанский фондовый рынок отличается значительной неустойчивостью. После биржевого бума произошло некоторое свертывание биржевой Торговли.

Для дальнейшей интенсификации рынка ценных бумаг необходимо решить следующие задачи:

- развитие вторичного рынка  корпоративных ценных бумаг;

- привлечение иностранных эмитентов  на отечественный рынок ценных бумаг;

- расширение и развитие рынка  производных ценных бумаг;

- использование хеджирования как  метода на рынке ценных бумаг.

Национальным банком республики негативные изменения в размере денежной массы нейтрализуются операциями им открытом рынке государственных ценных бумаг. Так, при значительном увеличении притока иностранной валюты в страну и соответственно возрастании объема официальных валютных резервов НБК приступает к продаже коммерческим банкам государственных долговых обязательств. Уменьшение свободных средств у коммерческих банков сокращает возможность к ним доступа. Инфляционный эффект от чрезмерного расширения валютных резервов полностью или частично «стерилизуется» этими операциями.

В развитой рыночной системе спрос на деньги формируется под влиянием факторов объема номинального дохода или номинального внутреннего продукта, ожидаемого темпа инфляции и реальной процентной ставки. В условиях постсоциалистических стран круг факторов расширяется за счет влияния «теневого» оборота, степени долларизации экономики и курса валюты.

Спрос на деньги определяется потребностями населения и хозяйствующих субъектов как средства обращения для приобретения нужных товаров и услуг. В национальном хозяйстве количество денег, необходимых для заключения сделок, как правило, равняется номинальному объему ВВП. Оно зависит также от динамики цен. В период крупномасштабной либерализации цен на товары и услуги потребность в деньгах резко возросла. За короткое время наличные деньги населения, а также безналичные деньги предприятий и организаций были «поглощены» удорожавшейся товарной массой преимущественно зарубежного производства. Кривая спроса на деньги лавинообразно поднялась, и круто раскрутилась «спираль» инфляции. Превалирующим в поведении экономических агентов явился трансакционный мотив вследствие небывалого усиления функций денег как средства платежа и средства обращения.