Доходность государственных облигаций

По характеру обращения  облигации могут быть простыми и конвертируемыми. Конвертируемые облигации дают владельцу право обменять их на обыкновенные акции этой же компании. При выпуске таких облигаций фирма устанавливает цену конвертации, т.е. число акций, которое можно получить за одну конвертируемую облигацию. Право проведения конвертации остается за инвестором. В отдельных случаях в условиях эмиссии может быть оговорена вынужденная конвертация независимо от делания держателя облигаций.

Облигации также могут  выпускаться именные и на предъявителя, в документарной и бездокументарной формах и возмещаться в денежной и натуральной формах. В зависимости от целей выпуска облигации могут носить общий характер (на цели, которые определяет эмитент) или быть целевыми ( строительство дорог, телефонизация и др.)

Выпуск облигации –это процедура ее эмиссии. Она включает следующие этапы (условия выпуска): 

 

1.         Принятие решения о размещении облигаций; 

2.         Утверждение решения о выпуске ценных бумаг; 

3.         Государственная регистрация выпуска ценных бумаг; 

4.         Размещение облигаций; 

5.         Государственная регистрация отчета об итогах о выпуска ценных бумаг.  

 

Подготовительный  этап:

Выпуск облигаций допускается  не ранее третьего года существования  общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года. 

 

Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций (объем выпуска) не должна превышать размер уставного капитала общества и (или) величину обеспечения третьих лиц. 

 

Общество не вправе размещать облигации до полной оплаты уставного капитала. Исполнение обязательств по облигациям может быть обеспечено только залогом ценных бумаг или недвижимого имущества, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. 

 

Облигации, выпуск которых  не прошел государственную регистрацию, не подлежат размещению. Облигации оплачиваются их приобретателями только денежными средствами.  

 

Решение о  размещении облигаций путем подписки принимается: 

 

•          в обществах с ограниченной ответственностью - общим собранием участников общества большинством голосов от общего числа голосов участников общества, если необходимость большего числа голосов для принятия таких решений не предусмотрен уставом общества. 

 

•          в акционерных обществах - советом директоров, если иное не предусмотрено уставом общества, большинством голосов членов совета директоров общества, принимающих участие в заседании. Общим собранием акционеров обществ большинством голосов, если в обществе не сформирован совет директоров или вопрос о принятии решения о размещении облигации отнесен уставом общества к компетенции общего собрания акционеров. Если облигации являются конвертируемыми в акции, то решение о размещении принимается в таком же порядке, как и решение о размещении дополнительных акций путем подписки.

 

Решение о  выпуске ценных бумаг утверждается:  

 

•          в обществах с ограниченной ответственностью - советом директоров большинством голосов членов совета директоров общества, принимающих участие в заседании, либо общим собранием участников общества большинством голосов от общего числа голосов участников общества, если в обществе отсутствует совет директоров; 

 

•          в акционерных обществах - советом директоров, большинством голосов членов Совета директоров, присутствующих на заседании, либо общим собранием акционеров, большинством голосов акционеров – владельцев голосующих акций, принимающих участие в собрании, если в обществе отсутствует совет директоров. 

 

Отчет об итогах выпуска  ценных бумаг утверждается:

•          единоличным исполнительным органом общества, если уставом общества принятие решения по указанному вопросу не отнесено к компетенции коллегиального исполнительного органа или совета директоров общества.  

 

Существуют  следующие ограничения при выпуске  облигаций акционерным обществом:

• сумма выпуска облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами;
• выпуск может быть осуществлен после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск необеспеченных облигаций допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

Указанные ограничения на выпуск облигаций не распространяются на облигации с ипотечным покрытием. Размещение облигаций акционерным  обществом может осуществляться путем открытой или закрытой подписки. При этом существует разница между  допустимыми способами размещения облигаций открытыми и закрытыми  акционерными обществами. Открытое акционерное  общество вправе проводить размещение облигаций посредством как открытой, так и закрытой подписки (среди заранее определенного круга инвесторов). Возможность проведения закрытой подписки открытыми акционерными обществами может быть ограничена Уставом общества и правовыми актами РФ. 
В соответствии с п. 1 ст. 40 Закона об акционерных обществах акционеры открытого акционерного общества имеют преимущественное право приобретения конвертируемых облигаций. 
Закрытое акционерное общество вправе проводить размещение облигаций, конвертируемых в акции, только посредством закрытой подписки (п. 2 ст. 39 Закона об акционерных обществах). В отношении неконвертируемых облигаций такое ограничение не установлено. Следовательно, общество вправе размещать их путем как открытой, так и закрытой подписки. 
Возможность выпуска облигаций обществами с ограниченной ответственностью предусмотрена ст. 31 Федерального закона от 08.02.1998 N 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью". 
Ограничения при выпуске облигаций обществами с ограниченной ответственностью аналогичны установленным для акционерных обществ.

Факторы определяющие котировку облигаций

Котировка облигаций-это установление на фондовой бирже ее курсовой цены. 

Факторы, влияющие на валютный курс: 1.темп инфляции (чем выше темп инфляции, тем  ниже валютный курс) 2.состояние платежного баланса (активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты) 3.разница процентных ставок по странам (краткосрочные - повышение  ставок способствует повышению курса  национальной валюты) (долгосрочные - в  процессе постоянных обсуждений); 4.деятельность валютных рисков и спекулятивные  валютные операции (если прогнозируется понижение курса, то фирмы стараются  избавиться от этой валюты, что способствует еще большему падению валюты); 5.степень  использования определенной валюты на еврорынке и в международных  расчетах (чем выше степень использования, тем выше курс валюты); 6.степень доверия  к валюте на национальном и мировом  рынке (чем выше степень доверия, тем выше курс валюты); 7.валютная политика страны (выражается в осуществлении  государственными органами определенной совокупности мер в сфере валютно-финансовых и кредитных отношений).

 
Рыночная цена – цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Складывается под влиянием ожиданием продавца и покупателя. Спред – разница между ценой спроса и предложения.  
 
Курс = рын.цена/номин.цена * 100% 
 
Рын.цена облигации определяется исходя из рыночной ситуации и 2х факторов: 
 
1. перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации(чем ближе к погашению, тем дороже облигация); 
 
2. право на регулярный фиксированный доход (чем больше доход, тем ниже её рын.стоимость).  
 
Объективные

• микроуровень:

• параметры технического состояния основного капитала:

- коэфф. Износа

• финансовое здоровье компании:

- соотношение собственного  и заемного капитала

- наличие просроченной  Дт и Кт задолженности

- cash flow

- динамика и объем текущих  прибылей

- наличие большого портфеля  заказов

• перспективы отрасли в целом

• макроуровень:

• динамика учетной ставки (в данной стране и ряде крупных стран – США, ЕС и т.д.)
• макроэкономическая динамика (=> экономические риски)
• социально-политическая стабильность
• состояние платежного баланса
• инфляция
• данные о занятости
• данные о величине кассовых остатков (особенно если коммерческие банки имеют доступ на РЦБ)

 
Субъективные:

• Заявления определенных влиятельных лиц (главы государств, правительств, ЦБ и т.д.)
• Методы анализа и прогноза рынка

Спекулятивные:

• Стратегии и позиции наиболее крупных игроков
• Объем программной торговли:

- Сумма длинных позиций

- Сумма коротких позиций

 

 

 

 

 

Цена конвертации

Право проведения конвертации, как  правило, принадлежит инвесторам, которые  приобрели облигацию в ходе первичного размещения или на вторичном фондовом рынке. Поэтому конверсия облигаций  является привилегией инвесторов, которые, принимая решение о целесообразности ее проведения, должны учесть все рыночные факторы: цену конвертации, рыночную стоимость  акций и стоимость акций, получаемых в результате конверсии, доходность вложений в конвертируемые облигации  и в альтернативный сектор и др.

Выпуская конвертируемые облигации, компания в проспекте эмиссии  определяет все параметры и условия  облигационного займа, важнейшими из которых  при принятии решения о целесообразности проведения конвертации являются следующие:

1. Коэффициент конвертации, т.е. число акций, которые получает инвестор при обмене одной облигации на акции.

2. Цена конвертации, т.е. цена приобретения одной акции в результате конверсии. Цена конвертации (Рк) определяется по формуле:

Пример. Если компания продает  инвесторам облигации по номиналу 1 тыс. руб., каждую из которых можно  обменять на 10 обыкновенных акций, то цена конвертации составляет 100 руб. Таким  образом, инвестор при покупке облигации  заранее знает цену, по которой  ему будут переданы акции в  случае конверсии. В нашем примере  инвестору обмен облигации на акции выгоден в том случае, если рыночная цена обыкновенной акции  превышает 100 руб. Если же рыночная цена обыкновенной акции ниже цены конверсии, то облигационеру не имеет смысла конвертировать облигацию в акции. В этом случае он безусловно предпочтет держать облигацию, получая фиксированный доход.

Условия конвертации могут меняться с течением времени. Обычно конвертационная цена остается неизменной в течение определенного периода, после чего она может повышаться. Например, облигация номиналом 1 тыс. руб. может иметь конвертационную цену в течение первых двух лет 100 руб., в течение следующих двух лет — 125 руб., в течение последующих лет — 200 руб. и т.д. Соответственно при конвертации одной облигации в первые два года инвестор получит 10 акций, в следующие два года — 8 акций, в последующие годы — 5 акций. С течением времени облигация конвертируется во все меньшее число акций, поэтому инвестору выгодна более ранняя конвертация, чтобы избежать обесценения капитала.

Динамика изменения рыночной цены акций и конвертационной цены, по которой инвестор производит обмен облигаций на обыкновенные акции, показана на рисунке 3.3.

Предположим, компания периодически повышает конвертационную цену. На первом этапе до точки А инвестору не имеет смысла конвертировать облигации, так как цена конвертации выше рыночной цены акций. В случае конвертации он на вложенный капитал получит меньшее количество акций, чем при их приобретении на рынке. Точка Л представляет собой точку равновесия, в которой конвертационная цена сравнялась с текущей ценой акций, и инвестору при прочих равных условиях безразлично — конвертировать облигации в акции или продать облигации, а на вырученные деньги купить на рынке дополнительные акции. При дальнейшем росте курсовой стоимости акций инвестору становится выгодным осуществить конвертацию облигаций. В течение периода Т, пока конвертационная цена ниже рыночной, обмен облигаций на акции предпочтителен по сравнению с покупкой акций на рынке. Точка В на графике показывает момент введения новой конвертационной цены на более высоком уровне, что существенным образом меняет ориентиры поведения инвестора. Ему опять приходится ожидать роста курсовой стоимости акций и достижения ею следующей точки равновесия.

Если условиями выпуска предусмотрено  периодическое повышение конвертационной цены, то при росте курсовой стоимости акций точек равновесия может быть несколько. Заштрихованные участки на рисунке показывают дополнительный доход, который получает инвестор при конвертации облигаций в акции.

3. Ставка купонного дохода, выплачиваемого компанией по конвертируемой облигации. В связи с тем что конвертируемые облигации одновременно обладают и свойствами акций, и свойствами облигаций, этот вид облигаций может уменьшить стоимость обслуживания облигационного займа путем установления более низкого купонного процента, чем по обычным облигациям. Если по обычным облигациям выплачивается 15% годовых, то по конвертируемым может быть установлен доход в размере 12-13%. Разница в 2-3% — это цена, которую платит инвестор за возможность воспользоваться при благоприятных условиях правом конвертации облигаций в обыкновенные акции. Чем выше потенциал роста компании, тем на более низком уровне можно устанавливать купонную ставку по облигациям. Если потенциал роста отсутствует, то цена привилегии конвертации облигаций в акции ничего не стоит.

Кроме перечисленных параметров в  проспекте эмиссии указываются  и все другие условия, необходимые  для выпуска облигаций (срок погашения  облигаций, возможность досрочного выкупа облигаций и цена выкупа, цель выпуска облигаций, вид и  стоимость обеспечения в случае выпуска закладных облигаций  и т.д.).