Денежно-кредитная политика государства: сущность, основные цели и направления реализации

Однако думские комитеты посчитали целесообразным рекомендовать Банку России при окончательной доработке Основных направлений уточнить показатели платежного баланса с учетом последних тенденций в динамике цен на нефть, изменившейся ситуации на мировых товарных и финансовых рынках. Это важно для макроэкономического прогноза и определения сценариев реализации денежно-кредитной политики.

Макроэкономический прогноз, предусмотренный Основными направлениями, дается на три года, что обеспечивает согласованность с планируемой на среднесрочный период бюджетной политикой, а кроме того, позволяет более адекватно оценивать перспективы денежно-кредитной политики, четче выявлять потребности в корректировке этой политики.

В соответствии со статьей 45 Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" Банк России представил четыре варианта сценарного прогноза реализации денежно-кредитной политики на 2009 год, исходя из цен на нефть марки "Юралс".

Следует особо отметить, что наряду с вариантами, основанными на прогнозах Правительства Российской Федерации, Банк России рассмотрел еще один (более пессимистический) сценарий возможного развития российской экономики в среднесрочный период.

Согласно первому варианту, который является дополнительным к вариантам Правительства Российской Федерации, в 2009 году прогнозировалось существенное снижение цены за баррель российской нефти - до $66. В данных условиях ожидается, что сальдо счета текущих операций может стать отрицательным. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличатся на 8,1%. Темп прироста инвестиций в основной капитал составит 10%. ВВП возрастет на 5,7%. [21]

Второй вариант развития предусматривает снижение цены на российскую нефть до $90 за баррель. В рамках данного сценария предполагается сокращение положительного сальдо счета текущих операций более чем в 2 раза. При этих условиях темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 14%, реальных располагаемых денежных доходов населения - 9,9%. Темпы экономического роста могут составить 6,4%.

Рассматриваемый Банком России третий вариант положен в основу проекта федерального бюджета. Он предполагает, что цена на российскую нефть в 2009 году составит $95 за баррель. В этих условиях сохранится высокая инвестиционная активность - инвестиции в основной капитал могут возрасти на 14,5%. Ожидается увеличение реальных располагаемых денежных доходов населения на 10,5%, ВВП - на 6,7%.

Согласно четвертому варианту цена на российскую нефть в 2009 году составит $115 за баррель. При таких внешних условиях ожидается, что темпы роста основных показателей будут выше, чем в третьем варианте. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 11,1 %, инвестиции в основной капитал - на 15,2%, ВВП - на 7,1 %.

Также Банк России рассмотрел четыре варианта прогноза цены на российскую нефть в среднесрочной перспективе. По первому варианту в 2011 году цена составила $60 за баррель, по второму - $75, по третьему - $88, по четвертому - $122 за баррель.

Во всех вариантах предполагаются одинаковые объемы чистого притока частного капитала. Однако думские комитеты отмечают, что Банк России не должен исключать иные варианты развития событий, вплоть до ситуации, при которой может наблюдаться чистый отток частного капитала. Особенно в свете того, что за последний период тенденция резкого притока частного капитала в страну была переломлена (в том числе и из-за кризиса мировой финансовой системы). Замедление темпов роста внешних обязательств экономики (на 30% в первом полугодии 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.) произошло в основном за счет уменьшения темпов прироста внешних финансовых обязательств частного сектора экономики (также на 30%). Чистый приток частного капитала сократился с $68,7 млрд в первом полугодии 2007 года до $12,3 млрд в первом полугодии 2008 года. Сложившиеся условия могут способствовать развитию внутреннего финансового рынка страны. [15]

В соответствии с прогнозом в 2009-2011 годах темпы экономического роста будут несколько ниже, чем в 2008 году, что, по мнению Банка России, в совокупности с замедлением роста цен обусловливает снижение темпов роста спроса на деньги в номинальном выражении. В связи с этим Банк России предполагает в зависимости от вариантов увеличение денежного агрегата М2 на 19-28% в 2009 году, 16-25% - в 2010 году и 14-22% - в 2011 году, прирост денежной базы составит 17-26% в 2009 году, 12-20% - в 2010 году и 9-17% - в 2011 году.

В ЦБ РФ полагают, что принципиальное значение для реализации денежно-кредитной политики будет иметь изменение структуры источников роста денежной базы в прогнозном периоде в пользу чистых внутренних активов (ЧВА). Постепенный переход к формированию денежного предложения преимущественно за счет увеличения валового кредита банкам при снижении роли прироста чистых международных резервов (ЧМР) позволит, с одной стороны, более эффективно использовать процентные инструменты денежно-кредитного регулирования, сделать действенным процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, а с другой - за счет уменьшения присутствия Банка России в операциях на внутреннем валютном рынке повысить гибкость курсовой политики, осуществить постепенный переход к режиму свободно плавающего валютного курса. [5]

При уточнении показателей денежной программы на 2009-2011 годы во всех вариантах учтены принятые в октябре 2008 года дополнительные меры среднесрочного характера по поддержке финансового сектора. В частности, при расчете изменения чистого кредита федеральному правительству учтено планируемое предоставление субординированных кредитов кредитным организациям через Внешэкономбанк (Банк развития) на сумму 450 млрд руб. за счет средств Правительства РФ. При этом в составе валового кредита банкам учтено поэтапное предоставление субординированного кредита Сбербанку России в объеме 500 млрд руб. При определении величины прочих неклассифицированных активов учтена прогнозируемая задолженность Внешэкономбанка (Банка развития) перед Банком России по средствам в иностранной валюте, выделяемым для обеспечения рефинансирования внешнего долга российских кредитных и нефинансовых организаций, образовавшихся до 25.09.2008 (до $50 млрд).

Думские комитеты, проанализировав представленные им Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов, предложили руководству ЦБ РФ доработать документ с учетом их рекомендаций, связанных прежде всего с ситуацией на мировых рынках и с антикризисными мерами законодательного характера, принятыми текущей осенью российским парламентом.

В частности, депутаты рекомендовали в разделе "Инструменты денежно-кредитной политики и их использование" отразить возможные изменения по ломбардному списку и другим способам расширения возможностей по рефинансированию банков.

Как зафиксировано в окончательном варианте Основных направлений, система инструментов денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе будет ориентирована на решение стратегической задачи - переноса центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики Банка России. При этом Банк России должен иметь возможность оперативно реагировать на изменение ситуации в денежно-кредитной сфере для поддержания ее устойчивости с учетом рисков, обусловленных действием внешних и внутренних факторов. [9]

В зависимости от складывающейся экономической ситуации Банк России будет применять инструменты предоставления или абсорбирования ликвидности, обеспечивая приоритетное использование рыночных операций на аукционной основе в сочетании с инструментами постоянного действия.

При развитии ситуации в денежно-кредитной сфере по сценарию формирования структурного избытка денежного предложения (что может быть связано со значительным притоком частного капитала в Россию и сохранением высоких мировых цен на товары российского экспорта) Банк России будет преимущественно использовать инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности, в первую очередь операции с ОБР и депозитные операции. При необходимости Банк России намерен проводить операции по продаже государственных облигаций из собственного портфеля (без обязательства обратного выкупа). Повышение нижней границы процентных ставок по своим операциям Банк России будет осуществлять с учетом риска возможного дополнительного притока иностранного капитала. В этих условиях также ожидается, что продолжится полномасштабное применение бюджетных механизмов (в первую очередь механизмов формирования Резервного фонда и Фонда национального благосостояния) для стерилизации свободных денежных средств, поэтому бюджетный канал по-прежнему будет играть ключевую роль в обеспечении сбалансированности внутреннего денежного рынка.

Однако в случае ослабления платежного баланса более вероятно развитие ситуации по сценарию перехода к устойчивому недостатку ликвидности в банковском секторе и формированию значительного и регулярного спроса кредитных организаций на инструменты Банка России по предоставлению денежных средств. При снижении роли валютных интервенций в формировании денежного предложения Банк России будет обеспечивать необходимый уровень рефинансирования кредитных организаций, используя рыночные операции предоставления ликвидности (прежде всего аукционы прямого РЕПО, ломбардные аукционы) и инструменты постоянного действия (в частности, операции РЕПО по фиксированной ставке и сделки "валютный своп", ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке, кредиты, обеспеченные нерыночными активами). Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов кредитными организациями будет продолжено предоставление на ежедневной основе внутридневных кредитов и кредитов овернайт Банка России. [11]

В целях улучшения возможностей кредитных организаций по получению денежных средств с помощью инструментов рефинансирования Банком России предусматривается создание "единого пула обеспечения", включающего в себя как рыночные, так и нерыночные активы. При этом между Банком России и кредитными организациями предполагается заключать "рамочные" соглашения, что позволит определять общие условия предоставления кредитов Банка России при использовании дифференцированного подхода к установлению процентных ставок по ним в зависимости от качества обеспечения. [12]

Банк России продолжит участие в работе, направленной на закрепление на законодательном уровне возможности Банка России по привлечению специализированных организаций, в том числе Агентства по страхованию вкладов, к организации публичных торгов по реализации имущества, принятого в залог по кредитам Банка России, не обращающегося в России на организованном рынке.

В условиях ограниченности объема обеспечения, имеющегося в наличии у кредитных организаций, и усиления их потребности в рефинансировании Банк России при необходимости будет использовать аукционы по предоставлению кредитов без обеспечения кредитным организациям с международным рейтингом долгосрочной кредитоспособности не ниже определенного уровня. На начальном этапе проведения указанных операций минимальный рейтинг кредитоспособности устанавливается на уровне "В-" по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings или Standard & Poor's либо на уровне "В3" по классификации рейтингового агентства Moody's Investors Service.

В качестве инструмента прямого регулирования ликвидности по-прежнему будут использоваться обязательные резервные требования. Банк России предполагает придерживаться политики поэтапного повышения коэффициента усреднения обязательных резервов в целях расширения возможностей банковского сектора по управлению ликвидностью и адаптации кредитных организаций к новым резервным требованиям. Вместе с тем в зависимости от изменения макроэкономической ситуации Банк России может принять решение относительно изменения нормативов обязательных резервов. В 2009-2011 годах предполагается уточнить категории резервируемых обязательств, порядок определения величины резервируемых обязательств по выпущенным кредитной организацией долговым ценным бумагам, порядок переоформления обязательных резервов при реорганизации кредитных организаций. Депутаты также посчитали необходимым, чтобы Банк России при доработке документа отразил в нем свое видение рисков инфляции и финансовой стабильности, связанных с продолжающимися в США и других странах финансовыми потрясениями и их возможным влиянием на экономику и финансовые рынки России.

ГЛАВА 2. ПРОВЕДЕНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В КРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД

Пока власти пытаются убедить нас в успешности восстановительного посткризисного периода - и отдельные показатели отдельных сегментов что-то похожее подтверждают, - в экономике вызревают новые дисбалансы, при "благоприятном" стечении обстоятельств способные спровоцировать очередную встряску. Однако не стоит демонизировать такую вероятность. Кризисы - естественная часть циклов рыночной экономики. К ним стоит относиться столь же спокойно и даже философски, как и к смене циклов природы: как всякое зимнее "умирание" завершается весенним возрождением, так и "смерть" очередной экономической фазы означает появление новой. [23]

Можно лишь говорить о рисках, вероятности, но никак не о детерминированности. Мы можем только говорить о том, что видим причинно-следственные цепочки, тенденции, которые повышают уязвимость системы и вероятность возникновения кризиса. Но, во-первых, эта вероятность никогда не бывает стопроцентной. Даже если дисбалансы в системе нарастают, кризиса может и не произойти - они могут разрешиться, например, через "торможение" системы и ее болезненную, но все-таки бескризисную переструктуризацию. Во-вторых, сами механизмы, ведущие к повышению уязвимости, рисков, могут "вдруг" (под влиянием лежащих вне системы факторов) перестать работать.

В предшествующие кризису три-четыре года возник устойчивый разрыв между доходами и расходами экономических агентов, заполняемый кредитом. Такая конструкция могла держаться до тех пор, пока с ценами на нефть и с глобальным ростом все обстояло более или менее нормально. А когда начались сбои, конструкция завалилась. Однако, если бы внешних сбоев не было, но строительство "кредитной пирамиды" продолжилось бы, она, скорее всего, все равно обрушилась бы, но несколько позже. Наши опережающие индикаторы системного финансового кризиса недвусмысленно указывали на это, что было отражено в цикле докризисных статей. И конечно же, макроэкономический эффект от "одиночного" внутреннего финансового кризиса был бы гораздо слабее, чем от того сочетания глобального и внутреннего кризиса, которое реализовалось в жизни.

Статистика последних месяцев показывает, что и сейчас может возникнуть устойчивый разрыв между динамикой доходов и расходов экономических агентов. Это, в частности, заметно по действиям населения в первом квартале, когда фиксируется устойчивый рост потребления на фоне стагнации реальных доходов, финансируемый за счет сокращения вложений в депозиты и расширения привлечения кредитов. Впрочем, данные одного квартала - само по себе недостаточное основание для далеко идущих выводов.