Инветистиционый потенциал Таджикистана

В заключении сформулированы предложения по обоснованию путей финансирования инвестиционных приоритетов развития национальной экономики.

ІІ. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Инвестиционные  вложения совершаются  как перераспределение  денежных ресурсов от тех, кто ими располагает, к тем, кто в  них нуждается. В экономической литературе встречаются различные определения инвестиций и, резюмируя эти дефиниции, по нашему мнению, «инвестиции» – это размещение денежных и валютных средств, целевых банковских вкладов, ценных бумаг, технологий, машин, оборудования, лицензий, кредитов, других имуществ или имущественных прав, интеллектуальных ценностей, вкладываемых в производственные, финансовые объекты и в иные виды предпринимательской деятельности в целях получения прибыли и достижения социального эффекта. В данном определении нами выделены инвестиционные ресурсы, объекты вложения и целевая установка, т.е. получение дохода (прибыли) либо достижение какого либо эффекта.

В условиях развитых рыночных отношений  большую роль в  процессе реализации приоритетов играют портфельные и  стратегические разновидности  финансовых инвестиций. Портфельные инвестиции становятся в Республике Таджикистан все  более перспективными по мере развития отечественного фондового рынка. Стратегические инвестиции должны способствовать реализации стратегических целей развития корпораций: расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация операционной деятельности, увеличение доли рынка посредством «захвата» предприятий-конкурентов.

Теория  управления инвестициями обуславливает их модели, характеризующие  стратегические инвестиционные приоритеты. В период с 1924 г. по 2010 год на территории Таджикистана использовались: мобилизационная модель управления ресурсами; планово-распределительная модель; модель инвестиционного процесса в условиях смешанной экономики, включающая в себя как плановый, так и рыночный механизмы; модель инвестиционного процесса при либерализации экономики; открытая модель инвестиционного процесса и она спрос, предложение, денежную систему страны подчинила мировому рынку. Под давлением мирового рынка происходил частичный отказ от использования в Республике Таджикистан таких важных элементов инвестиционных ресурсов, как трудовые ресурсы, производственные мощности, промышленные предприятия, учреждения науки. Это состояние привело к потере конкурентоспособности многих промышленных секторов республики. На основе проведенных исследований диссертантом предложена модель сочетания рыночных и планово-регулируемых механизмов хозяйствования (см.: схема 1).

Она включает в себя рыночные и  планово-регулируемые механизмы и инструменты  принятия решений  и должна воплощаться, прежде всего, в производственных секторах.

В диссертации  подчеркивается, что  инвестиционные приоритеты в экономической  теории недостаточно исследованы, хотя во многих странах приоритеты в инновационных  процессах вышли  за национальные границы  и стали инструментом расширения глобализации, учитывая, что они  представлены в их мегапроектах. С точки зрения теории глобального управления возникновение, выбор и финансирование приоритетов связаны с общеэкономическим уровнем цен на товары и услуги, со значением индексов (падение или повышение цен на котирующиеся ценные бумаги) в фондовых биржах, применением стратегий управления активами, сопровождаемого инвестиционными инструментами и развитием новых рынков, инвестиционной направленностью кредитов коммерческих банков в странах мира, технологическими цепочками и параметрами оборудования по производству товаров, имеющих возможно высокую добавленную стоимость.  

Схема 1 Модель сочетания  рыночных и планово  – регулируемых механизмов

Исследование  показало, что организационные, информационные и  финансовые аспекты  имеют преобладающее, взаимосвязанное  влияние на возникновение  инвестиционных приоритетов. В Республике Таджикистан  акционерное общество, как организационный  тип предпринимательства, получило наибольшее распространение. Поэтому  автор приходит к  выводу, что в Таджикистане следует развивать  корпоративное управление, чтобы увеличить ее экспортный потенциал и способствовать выходу местных компаний на международные рынки в целях получения валюты для финансирования приоритетов, учитывая, что в стране развитие отношений собственности происходит в направлении движения от индивидуальной к акционерно-корпоративной собственности.

Исследование  инвестиционных приоритетов  в корпорациях  Республики Таджикистан  показало, что во многих случаях увеличение капитала за счет средств  их акционеров зависит  от ожидаемого уровня дохода на акцию. При  этом корпорацию-эмитента должны интересовать безрисковые ценные бумаги, доход по которым на протяжении всего периода владения известен со всей определенностью, а привилегированные акции являются смешанной формой финансирования приоритетов, претензии их обладателей удовлетворяются раньше, чем обязательства компании перед обыкновенными акционерами. Привилегированным акциям присущ и характер кумулятивности: по ним можно перенести срок выплаты процентов. Автором в работе доказывается, что вторая альтернатива приоритетов – это рыночный портфель обыкновенных акций корпораций, который представляет собой предел возможной диверсификации.

В ходе исследования нами установлено, что когда в  корпорациях Республики Таджикистан доход  на рыночный портфель высок, доход по ценной бумаге, как правило, также высок. Можно  получить прогноз  будущего дохода от фондовых аналитиков, занимающихся исследованием  динамики акции. Риск, присущий рыночному  портфелю корпораций Республики Таджикистан, является неизбежным, «систематическим». Систематический он в том смысле, что оказывает воздействие на все ценные бумаги и на снижение общеэкономических рыночных цен, например, в результате начавшегося в октябре 2008 г. мирового финансового кризиса экспортная выручка по Таджикистану уменьшилась на треть и валютный курс сомони по отношению к доллару к осени 2009 г. снизился на 28,3 % против января того же года, что привело к нехватке средств на финансирование многих приоритетных проектов. Систематический риск обуславливает изменчивость стоимости отдельных акций примерно на 30 % и АО позволяют снизить влияние финансового риска, так как они для управления объединенным капиталом могут нанять квалифицированных специалистов.

Слово «приоритет» означает первенство во времени, первенствующее положение  и выбранные приоритеты развития должны давать наибольшую отдачу от используемых для  их реализации ограниченных инвестиционных ресурсов. В Республике Таджикистан  до 1992 г приоритеты считались выбранными, когда они были включены в титульные  списки. Выбор возникающих  приоритетов должен быть обоснован механизмом, представляющим собой  совокупность приемов  и инструментов, на базе которых принимаются  управленческие решения.

В ходе исследования автором  в виде схемы обосновано 20 экономических параметров и механизмов, обуславливающих  на будущее научно-практический выбор приоритетов  в инновационных  процессах. В их числе  механизмом выбора инвестиционных приоритетов является группировка, показывающая внешние приоритеты развития и приоритеты саморазвития, и она  создает предпосылки  для одновременной  их реализации. Механизмы выбора приоритетов могут быть фискальные, финансовые и административные, например, состоявшие из механизма привлечения внешних инвесторов и механизмов повышения инвестиционной активности всех субъектов. Только за 2001-2011 годы за счет госбюджета Республики Таджикистан для финансирования строительства были выделены 7,3 млрд. сомони. Сумма привлеченных в Республику Таджикистан иностранных инвестиций по финансированию приоритетов с $379,4 млн. долл. в 2004 г. возросла к середине 2011 года до $2371,0 млн. долл., что является общей стоимостью профинансированных государственных приоритетных проектов Таджикистана.

С 1993 г. приоритеты в инновационных  процессах Таджикистана отражались в инвестиционных намерениях (планах), а в последние  годы Министерством  финансов Республики Таджикистан составляется согласованный перечень объектов и он содержит выбор приоритетов  в инновационных  процессах по стране, по ее регионам и  организационным  типам бизнеса. Так, в 2011 году по Республике Таджикистан профинансировано 532 приоритетных объекта  за счет госбюджетных средств на общую  сумму 2464,6 млн. сомони, в том числе  централизованных в  размере 2128,4 млн. сомони и средств организаций  и предприятий  на сумму 336,2 млн. сомони.

В диссертации  подчеркивается, что  существенную роль в  отборе приоритетов  и инновационных  процессов играют критерии индексов доходности затрат и доходности инвестиций, а механизмом выбора является цена авансированного  капитала на финансирование приоритетов, то есть некий усредненный  уровень прибыльности. Исследование автора показало, что механизмом выбора и оценки инвесторами  приоритета, например, проекта Рогунской гидроэлектростанции может быть внутренняя норма прибыли (Internal rate of return). Внутренняя норма прибыли необходима для того, чтобы уравнять по проекту Рогун ГЭС текущую стоимость денежного притока и текущую стоимость денежного оттока. Этот показатель автором прогнозирован в размере 16 %. Если минимальную норму прибыли (burdle rate), принятую в мировой практике, и которую ожидают инвесторы, признать 12 %, то выбор инвесторами проекта Рогун ГЭС с внутренней нормой прибыли, превышающей минимальную, должен привести к повышению рыночной стоимости акций ОАО «Рогунской ГЭС».

Важным  механизмом выбора и  управления приоритетами инновации, на наш  взгляд, является соотношение  ВВП и инвестиций, то есть какая часть  ВВП (налоги, прибыль, амортизационные  отчисления) использована на инвестиционную деятельность. Вместе с тем, нами аргументировано, что  механизмы выбора приоритетов и  инновационных процессов  связаны с экономической  необходимостью, поэтому  в работе оценены 19 наиважнейших для  Республики Таджикистан  приоритетов в  инновационных процессах, механизмами выбора которых является своевременное понимание  технической и  технологической их реализуемости. Эти выбранные и оцененные автором 19 наименований приоритетов в инновационных процессах характеризуют комплексное развитие Республики Таджикистан на посткризисном этапе ее движения.

Инвестиции  в основной капитал  по Республике Таджикистан  в 2010 году по сравнению  с 2005 годом возросли в 6,84 раза и почти  одна третья часть  их были направлены в энергетическую отрасль страны. Исследованием  установлено, что  сумму 4669,3 млн. сомони инвестиций в основной капитал выделены из: госбюджетных средств - 1410,7 млн. сомони, или 30,2 %; строительно-монтажные  работы – 4127,1 млн. сомони, или 88,3 %; объекты  производственного  назначения – 2797,9 млн. сомони, или 60 %. Инвестиции, вложенные в уставный капитал банков, имеют  тенденцию постоянного  роста. Так, если сумма  в 2002 году составила 34,7 млн. сомони, в 2005 г. -107,9; в 2007 г. - 257,7; в 2008 г. - 317,7; то в 2010 г. – 53,9 млн. сомони.

Как показало проведенное нами  исследование прямые инвестиции в Республике Таджикистан, являются одним из важнейших источников финансирования инвестиционных приоритетов и они характеризуют установление долгосрочных отношений между прямым инвестором и корпорацией. В 2007 г. прямые иностранные инвестиции (ПИИ) 14 стран мира в Республике Таджикистан составили $379,19 млн. долл., в том числе поступили из России - 42,4 %; Кипра – 23 %; США - 18,9 % и др. На конец 2008 г. общий объем портфеля внешней помощи по действующим государственным инвестиционным проектам составил более $1,2 млрд. долл. За каждый привлеченный доллар прямых иностранных инвестиций страна заимствует около $4 долларов в виде государственного долга, что отрицательно влияет на инвестиционный рейтинг Республики Таджикистан. Спасатель экономики это денежные переводы трудовых мигрантов Таджикистана, которые являются элементом прямых инвестиций, вливающихся в экономику Таджикистана. Они составили в 2005 г. $ 664, млн. долл., а в 2010 г.- $ 2300 млн. долл. и в Таджикистане имеется свой пояс безопасности, который страхует экономику. На наш взгляд, прямые и прочие инвестиции обуславливают инвестиционные приоритеты (см.:табл. 1).

Кредиты Эксимбанка КНР не отражались в оборотах коммерческих банков Республики Таджикистан, поэтому они в таблице 1 выделены в отдельную строку. Кредиты отечественных банков в 2010 году возросли на 1439,6 млн. сомони против 2007 г., а сумма всех кредитов снизилась на 14,3 млн. сомони, несмотря на увеличение кредитов зарубежных банков в размере 2299,9 млн. сомони.

Опыт  деятельности компаний многих стран показал, что портфельные  инвестиции охватывают операции с акциями, другими ценными  бумагами и производными инструментами, за исключением  тех случаев, когда  эти операции относятся  к прямым инвестициям.

Таблица 1

Динамика  инвестиций по Республике Таджикистан за 2005-2010 годы*.

* Источник: Банковский статистический  бюллетень. - № 1(186). – Душанбе: 2011. - С. 40; Бюллетень статистики  государственных  финансов 2000-2010. –  Душанбе: 2011. - С. 10-108.

В Таджикистане следует стимулировать  приток портфельных  инвестиций. Они обеспечивают поступление финансовых ресурсов без потери контроля таджикской стороной над объектом инвестирования: в  производство и переработку  с/х продукции, производство строительных материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров народного потребления, в развитие инфраструктуры. Причины низкой по Республике Таджикистан суммы портфельных инвестиций состоят в том, что отдельные службы, занимающиеся информационно-финансовыми технологиями, не учитывают, что депозиты также относятся к категории портфельных инвестиций.

Проведенный нами анализ показал, что сумма портфельных  инвестиций (иностранные  портфельные инвестиции и депозиты коммерческих банков страны) в 2005 г. составила 13622,5 млн. сомони, а в 2010 г. она  возросла до 61853,9 млн. сомони, что нагляднее  показывает их роль в финансировании приоритетов. В конце 2010 года сумма депозитов  составила 3,3 млрд. сомони, из которых на срочные  депозиты населения  приходилось 1,5 млрд. сомони. Портфельные  инвестиции, находясь в обороте, выступают  финансовым обеспечением ряда проектов, операций, считающихся приоритетами в момент их осуществления. Финансовая отчетность по Республике Таджикистан  должна показать эту  роль портфельных  инвестиций, что они  являются интегрированным  источником финансового  обеспечения приоритетов.