Валютный риск

 

 

1.2 Виды  валютного риска

 

 

 Принято  выделять несколько видов валютного  риска потенциальных убытков: операционный, трансляционный и экономический. Когда речь идет о возможных валютных потерях по конкретным операциям, такой вид риска часто называют операционным валютным риском потенциальных убытков. Операционному валютному риску подвергаются юридические или физические лица при совершении валютных операций, когда предстоящие платежи или получение средств осуществляются н иностранной валюте, будущая стоимость которой не определена. Риск связан с нестабильностью стоимости иностранной валюты и потоков денежных средств, измеряемых в валютах этих стран. Потери наличных средств в результате изменений в курсах валют при проведении валютных операций невозможно вернуть в результате последующих благоприятных изменений валютных курсов, поэтому операционный валютный риск оказывает влияние на прибыль не только по Конкретной операции, но и на будущую прибыль компании в целом.

 

 Так, операционный  валютный риск возникает при  заключении кредитных соглашений  в иностранной валюте и всегда  сопровождает внешнеторговые сделки. Он состоит в возможности изменения  величины поступления денежных средств или платежей при пересчете в национальную валюту. Ему подвержена та сторона по сделке, требования (обязательства) которой выражены в иностранной валюте. Валютный риск не устраняется, если, например, экспортер выписывает счета-фактуры в национальной валюте - в этом случае он полностью переносится на импортера.

 

 Так, экспортер, несущий затраты в национальной  валюте и получающий платеж  за проданный товар в иностранной  валюте, не получит запланированную  прибыль или понесет убытки  в случае снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной. Импортер, осуществляющий платеж в иностранной валюте, проиграет от понижения курса национальной валюты по отношению к валюте платежа. В этом случае затраты импортера в национальной валюте увеличатся, а доход в национальной валюте останется на уровне ожидаемого. Доход может уменьшиться в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, его конкурентами являются внутренние производители, не испытывающие воздействия изменения обменных курсов, или импортеры, оплачивающие товары в иностранной валюте, курс которой изменится в благоприятном направлении.

 

 Валютный  риск возникает и при участии  компании в тендере за контракт  в иностранной валюте. Успех в  тендере связан с возникновением  валютного риска.

 

 Очень  важным моментом, связанным с  управлением операционным валютным  риском, является определение даты  его возникновения. Одним из вариантов  может быть дата выписки счета  фактуры. Однако еще до выписки  счета, по крайней мере, для одной  из сторон по контракту, валютный риск возникает в момент его подписания или даже еще раньше. Например, для туристической фирмы, продающей путевки на отдых в зарубежные страны, валютный риск возникает в момент объявления сезонной стоимости туров. Так как турфирма несет затраты по организации поездок в иностранной валюте, а доход в национальной валюте зафиксирован в объявленном размере, то у турфирмы появляется риск понести убытки в случае повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

 

 Операционные валютные риски уменьшаются, когда платежи и поступления осуществляются в большом количестве разных валют, так как курсы различных иностранных валют никогда полностью не коррелируют друг с другом. В результате происходит взаимное погашение прибылей и убытков.

 

 Еще  одним существенным моментом, связанным  с управлением операционным валютным  риском является правильное определение  источника риска в случае несовпадения  валюты цены и валюты платежа. В этой ситуации, если повышение  курса валюты платежа по отношению к базовой кал юте не сопровождается соответствующим ростом курса валюты цены относительно базовой валюты, более высокая стоимость покупки единицы валюты платежа будет компенсироваться меньшим числом единиц валюты платежа, соответствующих стоимости товаров или услуг по сделке, выраженной в валюте цены. Следовательно, источником валютного риска являются изменения валютного курса валюты цены. Трансляционный (бухгалтерский, расчетный, балансовый) валютный риск проявляется, прежде всего, в деятельности ТНК и ТНБ, а также других фирм, имеющих значительные зарубежные активы. Риск возникает при составлении консолидированного баланса, отражающего результаты работы корпорации, банка, фирмы с учетом всех активов, включая и зарубежные. Зарубежные активы и пассивы обычно исчисляются в валюте тех стран, где они находятся. Для подготовки финансовых отчетов многонациональные корпорации пересчитывают активы и пассивы в иностранной валюте в одну базовую. При пересчете используются валютные курсы, и неожиданные их колебания приводят к незапланированным изменениям в заявленном финансовом состоянии компании. Например, если российская компания имеет дочернее предприятие на Украине, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в украинских гривнах. Если у российской компании нет соответствующих пассивов в гривнах, она подвержена валютному риску. Обесценение гривны относительно российского рубля приведет к уменьшению балансовой стоимости активов российской компании, выраженной в рублях.

 

 Трансляционный  валютный риск относится к изменениям бухгалтерских стоимостей прибыли и собственного капитала компании, произошедших из-за колебаний валютного курса, при этом возврат валютного курса к своему прежнему значению может устранить неблагоприятный результат пересчета.

 

 Существует точка зрения, что трансляционный риск не представляет серьезной угрозы, поскольку он не связан с реальными потоками денежных средств, а отражение в балансном отчете изменения стоимости активов и пассивов при их пересчете в базовую валюту является всего лишь бухгалтерской процедурой, не имеющей существенного значения. При этом трансляционные убытки за один период могут быть перекрыты трансляционной прибылью за следующий период, на основе чего делается вывод, что нет необходимости хеджировать такой риск.

 

 Если изменения валютного курса рассматриваются как отклонения от относительно стабильного в долгосрочной перспективе курса, эта точка зрения оправдана для долгосрочных и бессрочных активов и пассивов. Однако для активов и пассивов, которые нельзя рассматривать как бессрочные, особенно если условия и сроки погашения не являются гибкими, возникает проблема со сроками их погашения, так как эти сроки могут совпадать с периодом, когда будет особо неблагоприятный уровень валютного курса, что создает вероятность существенных валютных потерь. Кроме того, если курс валюты, в которой выражены активы зарубежного отделения, упадет по отношению к валюте консолидированного баланса, то совокупная стоимость активов снизится. Это, в свою очередь, может сказаться на привлекательности акций транснациональных корпораций, банков и привести к падению их курса на фондовом рынке, хотя при этом стоимость активов зарубежного отделения в валюте страны его расположения не изменилась. К тому же, если возникнет необходимость продать все или часть зарубежных активов и репатриировать выручку, то появятся и реальные потери. По этой причине в данном случае возникает вопрос о необходимости определенных мер по хеджированию трансляционного валютного риска.

 

 Величина  потерь в результате наличия  трансляционных валютных рисков зависит не только от выбора валюты пересчета и ее устойчивости, но и от применяемого метода пересчета. Пересчет может делаться по методу трансляции (по текущему курсу на дату пересчета) или по историческому методу (по курсу на дату совершения конкретной операции). Если при пересчете используется текущий валютный курс, то при изменении курса между датой совершения операции и датой пересчета возникает трансляционный риск. При использовании исторического метода трансляционный риск не возникает.

 

 Большое  распространение за рубежом получил  комбинированный метод, когда учитывают  все текущие операции по текущему  курсу, а долгосрочные - по историческому. Однако данный метод вызвал  разочарование после введения  в начале 70-х годах в развитых странах режима плавающих валютных курсов, так как в результате их колебаний происходит искусственное изменение стоимости текущих обязательств. При повышении курса иностранной валюты это искажение завышает прибыль, а при понижении - занижает.

 

 Как  правило, методы валютного пересчета рекомендуются или устанавливаются государственными регулирующими органами. В целях оптимального решения проблемы оценки трансляционного риска для транснациональных банков и корпораций могут устанавливаться или рекомендоваться смешанные правила пересчета в зависимости от экономической среды функционирования зарубежного подразделения. Так, например, в США комитет по финансовому учету устанавливает следующий порядок: - пересчет статей баланса зарубежного подразделения из функциональной валюты (т.е. валюты, в которой выражена большая часть операций зарубежного подразделения) в валюту сводной отчетности осуществляется по текущему валютному курсу; - пересчет прибылей и убытков осуществляется по взвешенным валютным курсам; - если иностранная валюта подвержена гиперинфляции (инфляции с темпами выше 100%), то функциональной валютой является доллар США.

 

 Изменения  величины собственного капитала, вызванные пересчетом активов  и обязательств по текущим  курсам, фиксируются в специальной  графе пересчетной коррекции балансового отчета и не учитываются как прибыли или убытки в отчете о результатах деятельности. Такого подхода придерживаются многие транс национальные компании (ТНК). Однако в этом случае материальные активы зарубежного подразделения также могут быть неточно оценены в валюте материнской компании. Для устранения возможного искажения при использовании текущего валютного курса необходима их инфляционная переоценка. При пересчете из одной валюты в другую моментом возникновения трансляционного риска является дата представления финансового отчета.

 

 Экономический  валютный риск большинством авторов  определяется как вероятность  неблагоприятного воздействия изменений  валютного курса на экономическое  положение компании. Этому риску  в большей степени подвержены нефинансовые институты, он зависит от сферы деятельности компании, от вида импортируемого (экспортируемого) сырья и готовой продукции, рынков сбыта и ряда других факторов, определяющих конкурентоспособность предприятия. Ему подвержены компании, занимающиеся экспортно-импортными операциями, а также работающие только на внутреннем рынке.

 

 Изменения  валютного курса могут отразиться  на объеме продаж, размере издержек, прибыли компании. Если непредвиденные  изменения валютного курса носят  краткосрочный характер, то компания может прибегнуть к методам, позволяющим избежать потерь, которые будут рассмотрены далее. Если же изменения валютного курса носят среднесрочный характер, то компания должна пересмотреть цены с учетом изменившихся экономических условий, чтобы поддержать спою конкурентоспособность. Что касается более длительного срока, то компания может переориентировать свои иностранные капвложения, изменить потоки товарооборота импорта) или экспорта. Так, например, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли в свое время большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке; это повлияло на конкурентоспособность их продукции на) американском рынке, так как цены на нее выросли. В результате было принято решение снизить цены, и компании получили прибыли намного ниже запланированного уровня. ТНК занимаются инвестированием и кредитованием в нескольких странах. Все доходы и расходы зарубежных дочерних компаний номинированы в иностранной валюте, и стоимость зарубежных дочерних компаний (и соответственно материнской) изменяется вместе с текущим курсом спот иностранной валюты. Например, японские производители автомобилей, создав производство в США, столкнулись с проблемой негативного воздействия на баланс материнской компании снижения стоимости их американских активов после укрепления иены.Компании, не имеющие иностранных филиалов, но занимающиеся внешней торговлей, также зависят от валютного курса, так как меняются ожидаемые будущие потоки денежных поступлений или платежей, что влияет на доходность сделок и в конечном итоге - на экономическое положение компании. В случае долгосрочного изменения валютного курса компания может изменить потоки товарооборота импорта или экспорта или даже переориентировать свои зарубежные инвестиции.Компании, которые не занимаются внешней торговлей, тоже подвержены экономическому валютному риску. Это может проявляться в том, что изменение валютного курса влияет на конкурентоспособность компании на внутреннем рынке. Например, в случае удорожания национальной валюты иностранные фирмы имеют возможность продавать, не теряя в прибылях, аналогичную продукцию дешевле. Для того чтобы сохранить свои позиции на рынке, отечественная компания будет вынуждена снизить цены и соответственно уменьшить прибыль. Российским фирмам также присущ этот риск (высокие темпы инфляции и обесценения национальной люты). Реальный валютный курс отражает соотношение цен на одни и те же товары в двух валютах. Он может значительно отличаться от номинального. Для оценки и управления экономическим риском важен именно реальный валютный курс. Ведь речь идет не о конвертации валют, а о необходимости разместить производство в тех странах, где в обозримом будущем движение курса национальной валюты и изменение соотношения внутренних цен с мировыми будет достаточно плавным или выгодным.

 

 Оценка  экономического риска затруднена  в силу отсутствия прямой корреляции  долгосрочного изменения валютного  курса и экономического положения  компании, которое зависит также и от множества других факторов. По этой же причине отсутствует общепризнанное решение проблемы управления данным видом риска.

 

 В настоящее  время в мировой практике для  снижения экономического валютного  риска используют выравнивание  валютной структуры платежей и поступлений денежных средств, страновую диверсификацию и соответствующие стратегии для финансирования своей деятельности за рубежом.

 

 Но поскольку  невозможно точно измерить факторы, которые связывают изменение  стоимости компании с изменением валютного курса, то трудно управлять экономическим валютным риском. Для российских фирм данный риск в принципе неуправляем до тех пор, пока их деятельность ограничена рублевой зоной и затруднены возможности межстранового перемещения затрат.

 

 Из всех видов валютного риска самым распространенным является операционный риск, возникающий при каждой валютной операции. Поэтому под валютным риском в дальнейшем (кроме специально оговоренных случаев) будет пониматься именно операционный валютный риск.

 

 

 

1.3 Валютный риск и валютная позиция

 

 

 Как  уже отмечалось, валютные риски  возникают при проведении операций  в иностранной валюте вследствие  изменения стоимости активов, пассивов, денежных требований и обязательств  в связи с колебаниями валютных  курсов. Однако экономические субъекты подвергаются валютному риску не в полном объеме своих валютных операций, а только на величину открытых валютных позиций.

 

 Валютная  позиция отражает соотношение  между требованиями и обязательствами (включая забалансовые операции) в иностранной валюте. Если обязательства и требования в определенной валюте совпадают, имеет место закрытая валютная позиция, в случае их несовпадения - открытая валютная позиция.

 

 Открытая  позиция может быть длинной  или короткой. Длинная позиция  в отдельной иностранной валюте возникает, если активы и забалансовые требования превышают пассивы и забалансовые обязательства в данной валюте, а короткая позиция - если по данной валюте пассивы и забалансовые обязательства превышают активы и забалансовые требования в этой иностранной валюте. Длинная позиция включается в расчет открытой позиции со знаком "плюс", а короткая - со знаком "минус".При закрытой валютной позиции валютного риска не возникает, так как в случае изменения валютного курса переоценка требований и обязательств производится в силу их совпадения на одну и ту же величину. Наличие открытой валютной позиции означает возникновение валютного риска. Пока позиция не закрыта, в зависимости от рыночных колебаний валютного курса возникают потенциальные (плавающие) убытки или прибыль, которые становятся реальными только после закрытия длинной или короткой позиции.