Своп-сделки. Валютные опционы

6.3. Спекулятивные операции

Спекуляции  являются противоположностью хеджирования. Спекулянт стремится к валютному  риску в надежде получить прибыль. Спекуляция может иметь место  на рынках спот, форвардном или опционов.

На рынке  спот. Если спекулянт уверен, что  курс спот конкретной валюты повысится, он может приобрести ее сейчас и  держать на депозите в банке для  последующей продажи. Если спекулянт  окажется прав, он получит прибыль, если нет – убыток.

Если  же спекулянт уверен, что курс спот упадет, он занимает инвалюту сроком на 3 месяца, немедленно обменивает на внутреннюю валюту по курсу спот и помещает эту сумму на депозит в банк для получения процентов. Если его ожидания оправдались, то он получит прибыль посредством покупки валюты (для возвращения своего займа в инвалюте) по более низкому курсу спот.

Конечно, чтобы спекулянту удалось извлечь  прибыль, новый курс спот должен быть в достаточной степени ниже предыдущего  для того, чтобы стало возможным  превысить положительную разницу  между процентной ставкой, выплаченной по займу в инвалюте, и процентной ставкой, полученной на депозит во внутренней валюте. Если же курс спот через 3 месяца окажется выше, спекулянт терпит убытки.

В обоих  случаях спекулянт действовал на рынке спот и должен был или  связать свои средства или занимать деньги для спекуляций.  Во избежание  этого спекуляция так же, как и  хеджирование, обычно происходит на форвардном рынке.

К примеру, если спекулянт считает, что курс спот определенной инвалюты будет выше через 3 месяца, по сравнению с сегодняшним 3-х месячным форвардным курсом, он приобретает конкретную сумму инвалюты на форвардном рынке для поставки и платежа через 3 месяца.  После 3-х месяцев в случае своей правоты он получает инвалюту по более низкому форвардному курсу и немедленно перепродает по более высокому курсу спот, извлекая прибыль. В противном случае он несет убытки.

В качестве другого примера предположим, что 3-х месячный форвардный курс фунта  равен 2,02 дол. и спекулянт считает, что курс спот фунта через 3 месяца упадет до 1,98 дол. за фунт, тогда он продает фунты по форварду для поставки через 3 месяца. По истечении этого периода, если он окажется прав, он приобретает фунты на рынке спот по курсу 1,98 и немедленно передает их для выполнения форвардного контракта по курсу 2,02 дол. за фунт. Его прибыль составит 4 цента за каждый фунт.

Если  же вместо этого через 3 месяца курс спот оказался равным 2 дол. за фунт, спекулянт  заработает лишь 2 цента за фунт. Если же курс спот через 3 месяца будет равным 2,02 дол. за фунт, он не получит прибыли, а если он будет выше форвардного курса, несет убыток.

Рынок опционов. Спекулянт считает, что фунт должен обесцениться. Тогда он приобретает  опцион на продажу конкретной суммы  в фунтах через 3 месяца, скажем, по курсу 2,02 доллара за фунт. В случае своей правоты (курс спот через 3 месяца стал равным 1,98 дол.), то он исполнит опцион: приобретет фунты на рынке спот по курсу 1,98 и получит 2,02 доллара за фунт путем исполнения опциона. Заработает 4 цента за фунт (из этого дохода он вычтет премию для определения своей чистой прибыли). В этом случае результат будет таким же, как и в случае форвардного контракта за исключением того, что цена опциона может быть выше комиссионных с форвардного контракта. Это приведет к тому, что его чистая прибыль с опционом может быть чуть меньше. С другой стороны, если спекулянт ошибся (курс спот через 3 месяца будет выше), он откажется от исполнения опциона и понесет убыток в размере премии. В случае форвардного контракта он должен был бы выполнить свои обязательства и понести гораздо большие убытки.

Спекуляции  могут быть стабилизирующими и дестабилизирующими. Стабилизирующей спекуляцией является покупка инвалюты, когда обменный курс падает или находится на низком уровне в ожидании его скорого роста, который обеспечит прибыль. Также стабилизирующей спекуляцией является продажа инвалюты, когда обменный курс растет или находится на высоком уровне в ожидании его скорого падения. Стабилизирующая спекуляция, таким образом, ослабляет во времени колебания обменных курсов, т.е. выполняет полезную функцию.

Дестабилизирующей спекуляцией является продажа инвалюты, когда обменный курс падает или находится  на низком уровне в ожидании того, что  он еще больше снизится в будущем, или покупка инвалюты, когда обменный курс растет или находится на высоком  уровне в ожидании того, что он будет еще выше в будущем. Дестабилизирующая спекуляция, таким образом, усиливает колебания обменных курсов во времени и может играть крайне разрушительную роль для международной торговли и потока международных инвестиций.

Спекулянтами  обычно являются богатые частные  лица или фирмы, а не банки. Тем  не менее, любой,  кто должен осуществить  платеж в инвалюте, например, импортер, может заняться спекуляцией, ускорив платеж, если он ожидает, что валютный курс возрастет, и / или отложит платеж на время, если он ожидает, что валютный курс упадет. В то же время любой, кто должен получить в будущем платеж в инвалюте, например, экспортер, может спекулировать, используя обратную тактику. Эти ситуации называются ускорением или затягиванием расчетов по внешнеторговым сделкам (leads and lags) и представляют собой форму спекуляции.

6.4. Валютный арбитраж  и его виды

Валютный  арбитраж есть купля-продажа инвалюты с последующей обратной сделкой  в целях получения прибыли  от разницы валютных курсов во времени (временной валютный арбитраж), а также за счет различий в курсе данной валюты на разных валютных рынках (пространственный валютный арбитраж). Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов, ибо они открывают противоположные позиции в одной валюте на разные (одинаковые) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных рынках.

Различают простой и сложный валютный арбитраж. В простом участвуют две валюты и два финансовых центра. В сложном, соответственно, больше двух.

Пример  простого арбитража. Долларовая цена фунта  стерлингов 1,99 в Нью-Йорке и 2,01 в  Лондоне. Дилер по инвалюте купит фунты по цене 1,99 в Нью-Йорке и немедленно перепродаст в Лондоне за 2,01. Прибыль составляет 0,02 дол. за 1 фунт. На 1 млн – 20 тыс. дол. за работу в течение нескольких минут.

Как только арбитраж произойдет, валютный курс будет  стремиться  к выравниванию в 2-х  финансовых центрах. Арбитраж повышает спрос на фунты в Нью-Йорке, тем самым оказывая влияние на повышение здесь долларовой цены фунта. В то же время продажа фунта в Лондоне повышает предложение фунтов и цена их будет падать. Это продолжается до тех пор, пока долларовая цена фунта вскоре не станет равной в Нью-Йорке и Лондоне, скажем, 2 дол. за фунт. Таким образом, исключается прибыльность дальнейшего арбитража.

Пример  сложного арбитража. Предположим, что  курсы трех валют в какой-то момент времени установились на следующем уровне:

1 USD =1,5 CHF в Нью-Йорке

1 CHF = 0,68 EUR в Цюрихе

1 EUR = 1,26 USD в Еврозоне

Имея  на руках 100 дол, можно получить 150 швейцарских  франков, последние можно обменять на 102 евро (150 х 0,68), а евро на 128,5 дол. (102 х 1,26). Как и в предыдущем примере, трехсторонний арбитраж быстро выравнивает  обменные курсы каждой пары валют.

Поскольку проведение арбитражных операций поддерживает обменный курс на одном и том же уровне в различных финансовых центрах, роль пространственного арбитража  в современных условиях уменьшается. Понятие арбитража теперь используется в смысле временного арбитража.

В зависимости  от цели различают спекулятивный  и конверсионный валютный арбитражи. Спекулятивный преследует цель извлечь  выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают. То есть сделка осуществляется по схеме: евро - доллар; доллар – евро. Конверсионный арбитраж преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Он предполагает использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках.

6.5. Покрытый и непокрытый  процентный арбитраж и эффективность  рынков иностранной валюты

Процентный арбитраж является  вложением краткосрочного ликвидного капитала в целях получения более высокой прибыли за рубежом. Он может быть  покрытым и непокрытым.

Так как перевод средств за рубеж  с целью воспользоваться более  высокими процентными ставками в иностранных финансовых центрах включает обмен внутренней валюты на иностранную для инвестирования и последующий обратный обмен средств / плюс заработанные проценты / из инвалюты во внутреннюю, возникает валютный риск. Если он покрывается, то речь идет о покрытом процентном арбитраже, в противном случае – о непокрытом.

Пример непокрытого процентного  арбитража. Предположим, что процентная ставка по трехмесячным казначейским векселям равна 10 % в год в Нью-Йорке и 14 % в Лондоне. Тогда американскому инвестору может быть выгодным обменять доллары на фунты по текущему курсу спот и купить английские казначейские векселя, чтобы заработать дополнительно 1 % за три месяца. Когда наступит срок погашения английских казначейских векселей, американский инвестор может пожелать обменять фунты, которые инвестировал, плюс проценты, обратно на доллары. Однако к этому времени фунт может обесцениться и инвестор получит меньше долларов за фунт, чем он заплатил. Если фунт обесценится на 0,5 % за  три месяца инвестирования, то американский инвестор получает в виде чистого дохода лишь около 0,5 % от своих иностранных инвестиций (дополнительно заработанный 1 % минус 0,5 %, которые он теряет в результате обесценивания фунта). Если фунт обесценился на 1 % в течение 3-х месяцев, американский инвестор не получит никакого дохода, а если фунт обесценивается более чем на 1 %, то он понесет убыток. Естественно, если курс фунта повышается, то инвестор получает как дополнительные проценты по казначейским векселям, так и дополнительные проценты, которые он заработал в результате удорожания фунта.

Покрытый процентный арбитраж. Для  покрытия инвестор обменивает внутреннюю валюту на иностранную по текущему курсу спот для покупки иностранных  казначейских векселей и одновременно продает по форвардному контракту сумму инвалюты, которую он инвестирует плюс проценты, которые он зарабатывает так, чтобы срок погашения обязательств совпал со сроком истечения его инвестиций. Когда наступает срок погашения казначейских векселей, инвестор может получить внутреннюю валюту, эквивалентную величине своих иностранных инвестиций, плюс проценты, заработанные без валютного риска. Так как валюта страны с более высокой процентной ставкой обычно продается с форвардной скидкой, то чистая прибыль от инвестиций примерно равна положительной разнице в процентных ставках, заработанной за рубежом, минус форвардная скидка с инвалюты. Это сокращение прибыли является ценой страховки от риска, связанного с  инвалютой.

В реальном мире мы часто являемся свидетелями длительного существования  значительных пределов покрытого процентного  арбитража. Это является результатом  действия других факторов, которые не принимаются в расчет чистой теорией покрытого процентного арбитража: различия в темпах экономического роста между странами, разница в росте их денежного предложения, различия в темпах инфляции, направлениях проводимой бюджетно-налоговой и торговой политики, правительственных ограничениях на потоки краткосрочного капитала и т.д.

Валютный рынок называется эффективным, если форвардные курсы в точности предсказывают будущие курсы спот. Это означает, что если форвардные курсы отражают всю доступную информацию и быстро приспосабливаются к любой новой информации, то инвесторы не могут заработать устойчивую и необычно высокую прибыль. Проблема рыночной эффективности является важной, так как лишь тогда, когда рынки эффективны, цены действительно отражают ограниченность различных ресурсов и приводят к их эффективному распределению.