Причины возникновения рынка ценных бумаг

Организация торговли ценными бумагами на российских биржах

Регулярная торговля ценными бумагами в конце XIX — начале XX в. в России ограничивалась практически пределами биржевых собраний. Из 21 существовавшей в России биржи фондовые операции выполнялись на семи: Петербургской, Московской, Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской и Рижской. Ведущей была Петербургская биржа. На ней торговали наибольшим числом бумаг, а их курсы принимались другими биржами как руководящие. К 1 января 1913 г. на ней было допущено к котировке 618 видов ценных бумаг. Общая сумма капиталов, вложенных в них, составляла 17 035,7 млн руб., в том числе в облигации — 15 532,1 млн руб. и в акции 1503,6 млн руб. соответственно. Кроме того, на Варшавской, Одесской, Московской и Киевской биржах осуществлялась самостоятельная котировка местных акционерных компаний.

Еще раз отметим, что биржевая торговля ценными бумагами в России не была отделена от биржевой торговли другими товарами. Общество долгое время было предубеждено против фондовых сделок. Считалось, что товарная биржа серьезна и полезна, тогда как фондовая вредна и склонна к ажиотажу. В начале XX в. влияние фондовой торговли значительно усилилось. Так, в 1913 г. на Московской бирже из 70 маклеров было 34 фондовых.

Действительными членами фондовых отделов российских бирж могли быть только представители банков и банкирских контор, а также лица, имевшие промысловое свидетельство первого разряда на производство банкирских операций. Они имели право заключать сделки на бирже через своего уполномоченного и подручных, не прибегая к посредничеству маклеров. В отличие от действительных членов постоянные посетители, помимо присутствия на биржевом собрании, имели право заключать сделки через фондовых маклеров. Гости, допускаемые на биржу по рекомендации действительных членов, платили за каждое посещение по рублю и не имели права заключать сделки.

Все остальные члены биржи могли совершать сделки, открыв специальный (онкольный) счет в банке, на который вносили средства для покупки ценных бумаг (не менее 100 руб.), причем сам банк мог закупить бумаг на сумму, в 5-8 раз большую вложенных средств. Купленные на деньги клиента бумаги оставались под залог в банке, который получал по ним дивиденды и распоряжался ими по своему усмотрению. На деньги, вложенные на онкольные счета, банк начислял клиенту установленные проценты, а за сумму, которую он кредитовал своему клиенту, купив для него ценные бумаги, брал до 8% годовых. Такая система обслуживания клиентов была выгодна банкам, так как давала возможность привлекать средства мелких инвесторов.

Высшим органом управления фондового отдела биржи являлось общее собрание действительных членов, выдвигавших из своего состава Совет фондового отдела. Состав Совета утверждался Министерством финансов, которое оставляло за собой право изменять его по своему усмотрению. Совет фондового отдела определял распорядок собраний, издавал правила биржевых сделок, устанавливал маклерскую таксу, разрешал возникающие при сделках споры, принимал решения о допущении ценных бумаг к котировке.

Фондовые маклеры назначались Министерством финансов по представлению Совета фондового отдела из числа изъявивших желание на такое назначение действительных членов отдела и приводились к присяге. Для получения должности они должны были удовлетворять определенным нравственным критериям и внести залог 1500 руб. Фондовыми маклерами не могли быть: иностранные подданные; осужденные за проступки, предусмотренные в ст. 169-180 Устава о наказаниях; уволенные со службы или отрешенные от должности по службе государственной или общественной; исключенные из состава присяжных поверенных и лишенные права заниматься судебной практикой; исключенные на время из состава действительных членов фондового отдела по принятии их вновь в состав таковых.

Фондовым маклерам было запрещено заключать биржевые сделки за собственный счет, но они могли работать только по приказам, полученным в биржевом собрании. В обеспечение правильной деятельности фондовые маклеры представляли залог и в пределах данных им приказов отвечали за исполнение заключенных ими сделок. Все полученные приказы на покупку и продажу ценных бумаг и валюты фондовые маклеры заносили в особые записные книжки, которые следовало вести, равно как и хранить свою деловую переписку, по правилам Торгового устава (ст. 633—634) и согласно порядку, устанавливаемому Советом отдела. Помимо привлечения к материальной ответственности по уголовным законам фондовые маклеры подлежали также дисциплинарным взысканиям вплоть до отрешения от должности, которые могли налагаться министром финансов.

Маклеры руководствовались также утвержденными министром финансов Правилами сделок, которые прежде всего касались техники биржевых операций с ценными бумагами. Некоторые извлечения из них интересны и сегодня.

Так, в п. 8 первого раздела этих правил говорилось: «Условия о срочных сделках, а именно: курс, срок и способ расчета, излагались в торговой маклерской записке, составленной и подписанной маклером в двух экземплярах и утвержденной подписями продавца в том, что он продал, и покупателя — в том, что он купил, на условиях, изложенных в записке. По исполнении сделки записки эти взаимно возвращаются». А п. 5 второго раздела так определял право на дивиденды и проценты по срочным сделкам: «Со времени заключения сделки с акциями купон на получение дивиденда принадлежал покупателю; равным образом ему принадлежало и право на получение акций нового выпуска. При этом при срочных сделках с процентными бумагами проценты насчитывали в пользу продавца по день сдачи бумаг».

Маклер получал вознаграждение в размере 0,1% стоимости сделки с фондами (от обеих сторон) с иностранными переводными векселями (со стороны продавца), от 1/32 до 18% стоимости сделки по внутренним учетным векселям в зависимости от срока векселя (от обеих сторон). О всех совершенных сделках маклеры обязаны были сообщать котировальной комиссии. На основе этих сведений составлялись официальные котировочные бюллетени, которые пере-j давались в Министерство финансов и публиковались в «Биржевых ведомостях» и «Торгово-промышленной газете».

При допуске облигаций и акций к обращению на бирже Совет фондового отдела руководствовался «Правилами о допущении бумаг к котировке», утвержденными Министерством финансов. Можно выделить еще одну особенность отечественных дореволюционных бирж, торговавших ценными бумагами: повышенное внимание к ним со стороны государства, которое проявлялось прежде всего в регламентации деятельности фондовых отделов. Приведем выдержки из таких правил для фондового отдела:

1. Государственные и правительственные  гарантированные процентные бумаги  включаются в бюллетень фондового  отдела по распоряжению Министра финансов; закладные листы частных земельных банков, облигации городских кредитных обществ допускаются к котировке по постановлениям Совета отдела на основании ходатайств надлежащих правлений земель-. ных банков, правлений городских кредитных обществ. К сим ходатайствам прилагаются сведения о выпускаемых бумагах, как то: о целях выпуска, о законодательных или иных основаниях выпуска, о присвоенных бумаге обеспечениях, а равно и другие сведения по усмотрению Совета. Сии сведения публикуются в «Вестнике финансов, промышленности и торговли» по допущении Советом бумаги к котировке...

2. Неоплаченные сполна бумаги (временные  свидетельства) допускаются к котировке лишь с разрешения в каждом отдельном случае.

3. Общая по нарицательной цене  сумма капитала предлагаемой  к котировке ценной бумаги не может быть менее 500 000 рублей.

4. Ходатайства о допущении бумаг  к котировке подаются Правлениями установлений, выпускающих ценные бумаги. Сии ходатайства могут быть поддерживаемы другими лицами и учреждениями, коим представляется подписывать ходатайства и прилагаемые к ним документы наравне с Правлениями выпускающих бумаги установлений. К ходатайствам прилагаются: а) акт, на основании коего бумага выпущена (устав предприятия, разрешение правительства); б) балансы, отчеты, копии с протоколов общих собраний за последние три года. Если предприятие существует менее трех лет, то означенные документы должны быть представлены за все время его существования и не менее чем за один год; г) проспект, подписанный лицами, подписавшими ходатайство о допущении бумаги к котировке; д) деньги на публикации объявлений и проспекта; е) сведения о том, допущена ли бумага к котировке на других биржах или не последовал отказ в допущении к котировке; ж) обязательство правления учреждения, выпустившего бумагу, в сообщении Совету на будущее время отчетов управления и копий с протоколов общих собраний.

5. Проспект должен заключать  в себе изложение финансового  положения данного учреждения и содержать сведения: а) о нарицательной сумме ценных бумаг, предлагаемых к обращению на бирже и б) о курсе, по которому бумага будет предложена на продажу в первом биржевом собрании после допущения ее к котировке, а равно о нарицательной сумме бумаги. предлагаемой к продаже в том же биржевом собрании. К проспекту могут быть приложены документы, подтверждающие полноту и точность содержащихся в проспекте данных...

9. По истечении одной недели со дня выставления объявления и проспекта Совет фондового отдела, при участии представителей Министерства финансов, приступает к рассмотрению ходатайства и могущих последовать на него замечаний. Членам Совета отдела и представителям Министерства финансов предоставляется право знакомиться с делами предприятия, бумаги коего составляют предмет обсуждения, путем личного осмотра предприятия и его книг, в случае изъявления согласия на это правления предприятия. Для означенного ознакомления Совету фондового отдела представляется избрать из своей среды особые комиссии.

10. В обсуждении заявления не  могут участвовать члены Совета, принадлежащие к составу органов управления или наблюдения того предприятия, бумаги коего прилагаются к котировке, а также подписавшие проспект действительные члены. Совету предоставляется, если он признает нужным, приглашать означенных лиц для предоставления документов, а равно требовать представления документов, а равно требовать представления дополнительных документов, а равно изменения и дополнения проспекта. Совет решает вопрос о допущении к котировке открытым голосованием. Рассмотренный Советом фондового отдела проспект публикуется в «Вестнике финансов, промышленности и торговли».

11. Разрешенная Советом к котировке  бумага включается в биржевой  бюллетень лишь по истечении  одной недели со дня оглашения  рассмотренного Советом фондового отдела проспекта.

Допуск облигаций городских займов в официальный биржевой оборот России в целом был достаточно облегчен. В «Правилах о допущении бумаг к котировке на фондовом отделе Санкт-Петербургской биржи», изданных в 1902 г., говорилось: «...облигации городов... допускаются к котировке по постановлениям Совета на основании ходатайств надлежащих правлений земельных банков, городских управлений и правлений городских кредитных обществ. К сим ходатайствам прилагаются сведения о выпускаемых бумагах, как то: о целях выпуска, о законодательных или иных основаниях выпуска, о присвоенных бумаге обеспечениях».

Как видим, перечень необходимых сведений для котировки был минимальным. Предусматривалась и ответственность лиц, вводящих в обращение ценные бумаги на Санкт-Петербургской бирже, возможность подачи иска на возмещение убытков, обусловленных неверностью представленных при выпуске ценной бумаги данных.

Хотя крупнейшей фондовой биржей России была Санкт-Петербургская, но и Московская биржа была признанным центром фондовой торговли, поскольку на ней торговались в основном те же бумаги, что и в Санкт-Петербурге. Но в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было весьма ограниченно. Это объяснялось большей разборчивостью Московского биржевого комитета при выборе новых финансовых инструментов.

Торговля государственными ценными бумагами

До революции основным предметом торговли на бирже были государственные ценные бумаги. Первый внешний заем сумела получить в Голландии Екатерина II, несмотря на то, что Россия в то время не пользовалась кредитом и доверием за границей.

Вступив на престол 28 июня 1762 г., Екатерина II принялась активно решать наболевшие политические и экономические вопросы. Ее предшественники мало занимались государственными делами, предоставив это своему окружению. За роскошным фасадом видимого благополучия империи скрывались нищета, убожество и невежество. Казна была пуста, армия давно не получала жалования. Считая себя продолжательницей дела Петра I, Екатерина II начала свои преобразования с оглядкой на Запад, активно воплощая в жизнь достижения западноевропейской экономической мысли, руководствуясь идеями физиократов (Ф. Кенэ и А. Р. Тюрго).

Первый внутренний заем датируется мартом 1809 г. И уже к 1818 г. было распространено государственных ценных бумаг на 354 млн руб. К 1915 г. общая сумма займов России составила около 15 млрд руб. Особенно интенсивно государственный долг нарастал во второй половине XIX в., что было связано с созданием и развитием железнодорожной сети, а также в период русско-японской войны.

К началу Первой мировой войны размер государственного долга относительно стабилизировался и появилась определенная тенденция к его сокращению

Состав государственного долга формировался выпусками и размещением займов, характеризующихся различными условиями. Несмотря на довольно широкое использование выпуска консолидированных займов и проведение конверсии, к 1913-1915 гг. этот состав оставался весьма разнородным. Так, в государственный долг входили обязательства с номинальным процентом от 3 до 6, но основную часть составляли 4%-ные бумаги. На 1 января 1913 г. в действии находилось 45 таких займов на сумму 5530,3 млн руб. (62,4% государственного долга). Ведущей на российском рынке ценных бумаг была 4%-ная государственная рента (2820 млн руб.).

С точки зрения срочности основу государственных фондов составляли долгосрочные и бессрочные займы, которые отличались разнообразием условий погашения, например тиражами или исключительно скупкой на бирже. В ряде случаев предусматривалась выплата погасительных премий, зависящих от биржевой цены; практиковался также выпуск выигрышных займов. Сроки действия определялись до 50-80 лет и даже дольше, например, заем 1905 г. планировалось полностью погасить к 1985 г., заем 1906 г.— к 1956 г. В случае погашения бессрочных займов путем покупок на бирже создавались условия для их длительного обращения. Так, к 1915 г. в ходу оставались 6%-ные займы 1817-1818 гг. и 5%-ный заем 1820 г.