Практика формирования портфеля ценных бумаг на примере стратегии дивидендной доходности

Динамика ценовых индикаторов финансового рынка в первом полугодии 2012 г. была неравномерной. В январе-феврале и первой половине марта 2012 г. при увеличении объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка находились ниже уровня, наблюдавшегося в последние месяцы 2011 года.

 

 

Рис. 2.1 Динамика показателей российского финансового рынка

Укрепление рубля, а также сравнительно низкий уровень инфляции способствовали росту интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к рублевым ценным бумагам и повышению их котировок. Доходность основных видов рублевых облигаций в этот период имела понижательную динамику (рис. 2.2). Отмеченные тенденции на внутреннем финансовом рынке наблюдались в условиях продолжения интенсивного чистого оттока капитала частного сектора из России. С середины марта 2012 г. конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка стала ухудшаться под влиянием снижения цен на мировом рынке нефти и нестабильности на мировом финансовом рынке, связанной с обострением долгового кризиса в странах зоны евро. Объем рублевых ликвидных средств российских банков уменьшился, что сопровождалось повышением процентных ставок на денежном рынке. Сократился спрос инвесторов на рублевые долевые и долговые ценные бумаги, снизились их котировки, которые в конце июня 2012 г. находились на более низком уровне, чем в конце декабря 2011 года. Прекратилось укрепление национальной валюты, а в мае курс рубля к основным мировым валютам резко понизился.

 

 

Рис. 2.2. Динамика отдельных ценовых индикаторов российского финансового рынка

Ситуация на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2012 г. продолжала оказывать влияние на конъюнктуру денежного рынка и рынка капитала. В зависимости от складывающейся ситуации Банк России в рассматриваемый период выступал как покупателем, так и продавцом иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, сглаживая курсовые колебания. При этом регулятор не изменял ширину операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, лишь однажды осуществив минимальный сдвиг границ этого интервала. Несмотря на существенную волатильность курса рубля в январе-июне, курсовые изменения по итогам первого полугодия 2012 г. были незначительными: номинальный курс рубля к доллару США несколько снизился, к евро - слабо повысился, рублевая стоимость бивалютной корзины почти не изменилась. Объемы сделок на межбанковском внутреннем валютном рынке несколько возросли по сравнению с первым полугодием 2011 г., что соответствовало динамике объемов внешнеторговых операций и трансграничных потоков капитала.

На рынке акций волатильность основных российских фондовых индексов уменьшилась по сравнению со вторым полугодием 2011 г., но оставалась выше, чем в первом полугодии 2011 года. На первичном рынке российские эмитенты отложили большую часть размещений акций, запланированных на указанный период. На вторичном рынке существенно уменьшился совокупный оборот биржевых торгов, что могло быть следствием сокращения арбитражных возможностей участников рынка акций после объединения двух ведущих российских бирж - ММВБ и РТС.

Расширялись основные сегменты внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Эмиссионная активность в январе-июне 2012 г. испытывала существенные колебания в зависимости от изменений рыночной конъюнктуры. В целом за первое полугодие 2012 г. объем корпоративных облигаций, размещенных на внутреннем рынке, был значительно больше, чем в предыдущем полугодии, но уступил аналогичному показателю первого полугодия 2011 года. Минфину России не удалось разместить весь объем государственных облигаций, запланированный на первое полугодие 2012 г., поскольку некоторые аукционы по размещению ОФЗ были отменены эмитентом или не состоялись в связи с отсутствием заявок инвесторов, а на состоявшихся аукционах спрос инвесторов был ниже объема предложения. Наибольшим спросом на первичном рынке корпоративных облигаций пользовались ценные бумаги с умеренным уровнем риска и привлекательной аукционной доходностью, в то же время заметно сократился объем операций на вторичном рынке. Позитивным аспектом развития внутреннего рынка корпоративных облигаций в рассматриваемый период было дальнейшее уменьшение количества дефолтов. Оборот вторичных торгов ОФЗ сохранился на уровне предыдущего полугодия.

Российские банки в первом полугодии 2012 г. продолжали расширять кредитование нефинансовых организаций и физических лиц, хотя отдельные показатели качества корпоративного и, в меньшей степени, розничного кредитных портфелей ухудшились. Улучшения ценовых условий кредитования не происходило - напротив, в отдельных сегментах кредитного рынка отмечался рост ставок. В то же время в связи с усилением конкурентной борьбы за клиентов в розничном сегменте банки смягчали отдельные неценовые условия кредитования, увеличивая максимальные объемы кредитов, упрощая процедуру их оформления, уменьшая или отменяя дополнительные комиссии, предлагая новые кредитные продукты. Ужесточение ценовых и неценовых условий банковского кредитования нефинансовых организаций, произошедшее в конце 2011 - начале 2012 г., отразилось прежде всего на крупных корпоративных заемщиках. В январе-июне 2012 г. корпоративный кредитный портфель банков заметно уступал розничному по темпам роста.

В рассматриваемый период развитие инфраструктуры организованного финансового рынка было связано с реализацией практических мер по консолидации торгово-расчетной инфраструктуры в рамках крупнейшей российской биржи ММВБ-РТС. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, произошли изменения в правовой базе регулирования отдельных сегментов финансового рынка.

Таким образом, российский финансовый рынок в 2012 г. сохраняет устойчивость и продолжает выполнять свою функцию по перераспределению финансовых ресурсов в национальной экономике в условиях значительных внешних шоков и неопределенности перспектив развития мировой экономики.-

2.2.  Подходы к формированию портфеля ценных бумаг

Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает пять этапов:

- Определение инвестиционных  целей.

- Проведение анализа ценных  бумаг.

- Формирование портфеля.

- Ревизия портфеля.

- Оценка эффективности  портфеля.

Первый этап

Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. С точки зрения формирования портфеля эти цели могут быть определены как:

- безопасность вложений;

- доходность вложений;

- рост стоимости вложений.

Под безопасностью понимается защита инвестиций от потрясений на рынке инвестиций и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту стоимости вложения, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. Самыми надежными и безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора (хотя 1998 г. демонстрирует обратное). Более доходными считаются ценные бумаги акционерных компаний, хотя они несут в себе некоторую степень риска. Самыми рискованными считают вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться и самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их курсовой стоимости).

Портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалансированным. Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля.

Второй этап формирования инвестиционного портфеля - анализ ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основан на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первый уровень - анализ состояния экономики в целом. Второй этап анализа - это отраслевой анализ, в ходе которого потенциальный инвестор выбирает отрасль, представляющую для него интерес. Для целей фундаментального анализа все отрасли условно делят на следующие группы:

Нарождающиеся отрасли - могут находиться в собственности немногих компаний, не выпускающих свои акции на рынок. Поэтому они не всегда прямо доступны инвесторам.

Растущие отрасли. Для них характерно:

- постоянное и опережающее  по сравнению с другими отраслями увеличение объемов продаж и прибыли. Компании таких отраслей называют компаниями роста, а их акции - акциями роста;

- часть нераспределенной  прибыли оставляют для инвестирования в развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям таких компаний;

- высокий (выше среднего) темп роста цен акций за  несколько лет и, как следствие, хорошие возможности прироста капитала для держателей акций. При этом надо иметь в виду, что простое повышение цены еще не делает акции акциями роста; оно должно основываться на таких постоянных факторах, как более высокая норма прибыли, растущая стоимость активов и т.п.

К растущим отраслям относятся отрасли, которые находятся на начальном этапе становления, а также традиционные отрасли, переживающие период роста в результате внедрения новых технологий или перехода на выпуск новых нетрадиционных видов продукции.

Стабильные отрасли отличаются устойчивостью развития; они в меньшей степени подвержены воздействию ситуации в экономике в целом. В таких отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в периоды экономических трудностей. Различают следующие наиболее общие категории акций компаний стабильных отраслей:

- «голубые фишки» (blue chips);

- оборонительные акции;

- доходные акции.

«Голубые фишки» - это акции с наилучшими инвестиционными качествами. Компании, выпускающие такие акции, продемонстрировали способность получать прибыль и выплачивать дивиденды даже при неблагоприятной экономической конъюнктуре, занимают, как правило, монопольное положение на рынке, характеризуются финансовой мощью и эффективным менеджментом. Как и компании роста, они обладают, высокими темпами роста, но отличаются от них большими размерами и устойчивостью.

Оборонительными называют акции компаний, проявляющих относительную устойчивость к плохой конъюнктуре, более или менее стабильно получающих прибыль и выплачивающих дивиденды.

Доходными называют акции, на которые вьтлачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебаний цены доходных акций и, следовательно, потенциал роста капитала незначительны.

Третий этап фундаментального анализа - анализ кампаний - наиболее сложный и трудоемкий. На этом этапе изучают финансово-хозяйственное положение компании за последние несколько лет (как правило, за 3-5 лет), эффективность управления компанией и прогнозируют перспективы ее развития.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. с результатами взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения сути экономических явлений. Это метод прогнозирования цен с помощью изучения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени, данных биржевой статистики, выявления тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и попытки предсказания будущего движения цен.

В современном техническом анализе выделяют два метода исследований:

- графический анализ (визуально-графический  подход);

- математический анализ (вероятностный  подход, использующий в большей степени математические формулы).

Фундаментальный и технический анализ не исключают, а скорее дополняют друг друга, но, как правило, есть аналитики, специализирующиеся на том или ином методе. Фундаментальный анализ в целом используется для выбора соответствующей ценной бумаги, а технический анализ - для определения подходящего момента времени для инвестиции или модификации инвестиции в эту ценную бумагу.

Третий этап - формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг и с учетом целей конкретного инвестора. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации. Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом этих факторов разработаны в рамках современной теории портфеля.

Четвертый этап - ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, порой ежедневно.

Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

- сохранить первоначально  инвестированные средства;

- достигнуть максимального  уровня дохода;

- обеспечить инвестиционную  направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение его составных частей.

2.3. Практическое  формирование инвестиционных портфелей  в зависимости от выбранной  стратегии

Базовые инвестиционные стратегии рассчитаны на инвесторов с активами от $100 тыс. и предполагают размещение средств на срок от 6 месяцев (рекомендуемый срок формирования портфеля - 1~2 года). Основные объекты инвестирования - акции и облигации российских эмитентов. Уровень риска в данных стратегиях регулируется ограничением на вложения в акции.