Автор работы: Пользователь скрыл имя, 20 Февраля 2013 в 20:37, доклад
Основной принцип хеджирования с помощью финансовых фьючерсов заключается в том, что открытие фьючерсной позиции должно привести к получению прибыли по фьючерсу а результате ожидаемого неблагоприятного изменения процентной ставки, и эта прибыль будет компенсировать убытки от активов или пассивов. 3-месячные фьючерсы на фунты стерлингов и евродоллары являются условными обязательствами взять взаймы иди дать н долг на 3 месяца в указанный момент в будущем по процентным ставкам, согласованным в момент заключения контракта. Изменения фьючерсных процентных ставок имеют тенденцию отражать изменения фактических процентных ставок. Поэтому компания, опасающаяся, например, роста процентных ставок, должно открыть фьючерсную позицию, которая обеспечила бы прибыль от повышения процентных ставок.
Сегодня 15 марта, и текущие ставки на евро долларовые кредиты следующие:
3 месяца 67/8-7
9 месяцев 67/8-7
Евро долларовые фьючерсные цены следующие:
Июль 93,20
Сентябрь 93,10
Финансовый директор хочет застраховаться от вероятного повышения процентных ставок к сроку продления кредита в июне. Выбор делается между позицией форвард-форвард и фьючерсной стратегией. Из формулы ставки форвард-форвард
(1,06875)0,25 (х) 0,5 = (1,07) 0,75 следует, что х = 1,070625, что предполагает годовую ставку
процента в 7,0625%, т. е. 71/6%. Это будет ставка форвард- форвард между 15 июня и 15 декабря.
Используя фьючерсные ставки, получаем уравнение: (1,068)0,25 (1,069) 0,25 = (х) 0,5
и определяем х = 1,0685, что предполагает годовую ставку процента в 6,85%.
Таким способом финансовый директор устанавливает, что он может гарантировать более низкую процентную ставку, используя фьючерсную позицию, а не позицию форвард-форвард.
Спекуляция
Риск может быть перенесен не на другого хеджера, а на спекулянта. Спекулянт готов принять на себя риск в надежде на получение прибыли. Спекулянт, который думает, что процентные ставки могут возрасти, будет готов продавать фьючерсы, надеясь купить их по более низкой цене, когда ставки поднимутся. Если, например, на декабрьские фьючерсы на 3-месячный евро долларовый депозит существует недостаточный спрос среди хеджеров, то некоторые потенциальные продавцы не смогут заключить фьючерсные сделки для хеджирования. Избыточное предложение вызывает падение (может быть незначительное) фьючерсных цен. Фьючерсные процентные ставки возрастают. Такое повышение процентных ставок заставит некоторых спекулянтов ожидать в будущем падения ставок до нормального, в их понимании, уровня. Ожидая повышения фьючерсных цен, эти спекулянты будут готовы покупать, надеясь позднее продать по более высокой цене. Таким образом, спекулянты будут восстанавливать любой дисбаланс между фьючерсными продажами и покупками.
Стрипы, роллы и спрэды
До настоящего момента мы рассматривали только простые способы хеджирования. В приведенных примерах краткосрочный риск покрывался только одной фьючерсной позицией. Но у заемщиков и кредиторов могут возникать опасения, касающиеся рисков в долгосрочной перспективе.
Рассмотрим возобновляемый (роллов верный) кредит, процент по которому пересматривается каждые 3 месяца. Предположим, что заемщик сталкивается с проблемой пересмотра ставки на 1 мая и 1 августа. Хеджирование методом стрипа предполагает открытие позиций по июньскому и сентябрьскому фьючерсным контрактам (в каждом году - 4 срока исполнения контрактов: в марте, июне, сентябре и декабре). Это может оказаться трудным, если более отдаленные по срокам контракты недостаточно ликвидны. В этом случае можно использовать хеджирование с помощью возобновляемого кредита. При хеджировании с помощью ролла всегда используется фьючерсный контракт на ближайший месяц (срок исполнения контракта приходится на ближайшую дату после пересмотра процентной ставки). Простое хеджирование с помощью ролла сводится к хеджированию только самого раннего изменения ставки. Заемщик продает июньские фьючерсы в достаточном количестве для компенсации суммы кредита, чтобы хеджировать процентный риск 1 мая. Но это оставляет непокрытым риск 1 августа и все дальнейшие риски. Многократное повторение роллов означает хеджирование более чем одного изменения процентной ставки в будущем, используя контракты на ближайший месяц. Номинальная стоимость контрактов будет равна результату умножения стоимости кредита на число роллов, например, хеджирование двух сроков пересмотра процентной ставки предполагает продажу контрактов с суммарной номинальной стоимостью, в 2 раза превышающей сумму займа. После 1 мая, когда контракты по первому роллу будут закрыты, необходимо будет продать большее число новых контрактов, чтобы хеджировать риск 1 августа. Преимуществом многократных роллов является то, что они позволяют избежать проблемы ликвидности, которая может возникнуть при использовании долгосрочных контрактов, хеджирующих риск потерь от неоднократного пересмотра процентных ставок в будущем. Недостаток многократных роллов в том, что требуется относительно большое число контрактов, а следовательно, и большие затраты на комиссионные. Кроме того, они не защищают хеджера от риска потерь от изменений наклона кривой доходности. Хеджирование отдаленных во времени изменений процентных ставок с помощью текущих. контрактов является эффективным только в том случае, когда изменения отдаленных и ближайших ставок происходят параллельно друг другу, но если разница между ближайшими и отдаленными ставками изменится (т. е. если изменится наклон кривой доходности), то эффективность хеджирования может снизиться.
Другие валюты
Контракты на LIFFE дают возможность осуществлять прямое хеджирование процентных рисков по краткосрочным стерлинговым и евро долларовым депозитам. Хотя контракты по краткосрочным процентным ставкам в других валютах не разработаны, можно хеджировать процентный риск в других валютах с помощью косвенных методом. В основе этик методов лежит принцип паритета процентных ставок.
Например, изменение процентных ставок по депозитам в немецких марках можно разбить на два компонента. Во-первых, на изменение, соответствующее движению евро долларовых ставок, а во-вторых, изменение разницы между евро долларовыми ставками и ставками немецкой марки. Первый компонент можно хеджировать с помощью евро долларовых фьючерсов, а второй - с помощью фьючерсной стеллажной сделки (стрэдла) или форвардного свопа. Фьючерсная стеллажная сделка предполагает покупку фьючерса на один месяц поставки и продажу - на другой, причем на один и тот же инструмент.
Покупка валютного стрэдла на немецкие марки означает покупку фьючерсных контрактов на марки и одновременную продажу такого же числа фьючерсных контрактов на марки, но на более поздний месяц поставки. Между двумя месяцами поставки будет либо премия, либо скидка, иначе говоря, две фьючерсных цены будут предполагать повышение или понижение стоимости немецкой марки относительно доллара США в течение периода между двумя сроками поставки. Продажа стрэдла означает продажу контрактов на более ранний и их покупку на более поздний месяц поставки.
Паритет процентных ставок предполагает, что размер повышения стоимости валют или их обесценения, отраженный во фьючерсных ценах, выступает как разница между процентными ставками доллара и немецкой марки за период между двумя месяцами поставки. Покупка или продажа стрэдла, таким образом, обеспечивает хеджирование риска от изменений разницы в процентных ставках.
Предположим, что потенциальный заемщик немецких марок намерен хеджировать риск, связанный с возможностью роста краткосрочных ставок немецкой марки. Первым шагом будет хеджирование общих (для немецкой марки и евродоллара) изменений процентных ставок. Поскольку неблагоприятным считается рост процентных ставок, то подходящей фьючерсной позицией будет та, которая обеспечит прибыль от повышения процентных ставок, и за счет этой прибыли можно будет возместить возросшую стоимость кредита. Для этой цели нужно продать евро долларовые фьючерсные контракты. Повышение процентных ставок вызовет падение фьючерсных цен, поэтому фьючерсную позицию можно будет закрыть с прибылью, купив контракты по более низкой цене, чем та, за которую они были проданы. Потенциальному заемщику также нужно хеджировать риск, связанный с более быстрым ростом процентных ставок немецкой марки по сравнению с евро долларовыми ставками. При условии паритета процентных ставок это эквивалентно хеджированию риска, вызванного вероятностью того; что размер повышения стоимости немецкой марки по отношению к доллару может сократиться (или увеличится степень обесценения марки). Последний риск хеджируется
продажей стрэдла на доллары (по курсу немецкой марки). Продажа стрэдла на доллары (по курсу марки) предполагает продажу фьючерса на доллары, (по курсу марки) на ближайшую дату поставки и покупку контракта на более отдаленную дату. Если темп роста валютного. курса снизится (усилится обесценение валюты), то цеха ближайшего по срокам контракта упадет по сравнению с отдаленным контрактом. Закрытие позиции по обоим контрактам позволит получить прибыль по ближайшему по сроку контракту, которая превысит убытки по отдаленному контракту (или убытки по ближайшему контракту будут меньше, чем прибыль по отдаленному контракту). Таким образом, уменьшение премии или увеличение скидки немецкой марки по отношению к доллару обеспечит чистую прибыль в результате фьючерсной сделки. Эта прибыль компенсирует рост процентных ставок немецкой марки по сравнению с евро долларовыми ставками.
Краткосрочные процентные ставки немецкой марки возросли, оправдав опасения, и это привело к тому, что выплата процентов по кредиту в 75000 немецких марок превысила бы выплату в том случае, если бы процентные ставки оставались на уровне 10 марта. Хеджирование на фьючерсном рынке оказалось полным, так как обеспечило суммарную прибыль в 75 000 марок, за счет которой были компенсированы убытки на наличном рынке. Часть повышения процентных ставок является общей и для марки, и для евродоллара, и убытки на наличном рынке вследствие повышения ставок на 1%о годовых хеджируются с помощью евро долларовых контрактов. Остальная часть размера повышения ставок (2% годовых) хеджируется с помощью стрэдла.10 марка на фьючерсном рынке наблюдалось повышение курса немецкой марки по отношению к доллару на 4% в годовом исчислении (за период с июня по сентябрь), что соответствовало ожиданиям на 3-месячный период, начиная с 10 марта. К 1 мая повышение курса марки было уже 1%. Таким образом, на 10 марта разница в процентных ставках составила 4% годовых (в соответствии с паритетом процентных ставок) и отражала уровень процентной ставки немецкой марки (5% годовых) и евродоллара ( 9% годовых). К 1 мая соответствующая разница стала всего 2 % годовых; рост ставки евродоллара до 10% сопровождался повышением ставки немецкой марки до 8% годовых. Продажа стрэдла на доллары (по курсу марки) принесла прибыль от фьючерсных контрактов (от падения темпа роста стоимости доллара), которая обеспечила компенсацию более быстрого роста процентных ставок немецкой марки по сравнению с евро долларовыми процентными ставками. В дополнение к фьючерсам на доллары (по курсу марки), предполагающим покупку или продажу долларов США за немецкие марки на LIFFE, существуют еще 4 фьючерсных контракта на другие валюты. Это контракты на фунты стерлингов, немецкие марки, швейцарские франки и иены. Все эти контракты оцениваются в долларах США, по курсу которого осуществляется торговля. Может возникнуть необходимость в
хеджировании краткосрочного процентного риска в валюте, для которой на LIFFE нет специально разработанного контракта или торговля которой характеризуется низким уровнем ликвидности. Одна из возможностей в этом случае — узнать, есть ли контракты на данную валюту на других фьючерсных. биржах, например, в Чикаго, Филадельфии или ‚Монреале. Второй путь — использовать форвардный валютный своп.
Форвардные валютные свопы имеются на ряд ‚валют, для которых нет финансовых фьючерсных контрактов. Форвардный валютный своп предполагает форвардную покупку валюты на один срок и продажу той же валюты на другой срок. Своп, следовательно, подобен фьючерсному стрэдлу, они оба предполагают будущую покупку в один срок и будущую продажу в другой (причем покупка необязательно предшествует продаже).
Форвардный валютный своп может заменить фьючерсный стрэдл в операции, показанной в примере 5, а именно в хеджировании краткосрочного процентного риска в валютах, для которых не имеется краткосрочных процентных фьючерсных контрактов.