Портфельные инвесторы. Различные виды портфелей ценных бумаг в РФ

Рассматривая  вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

 

3. Типы портфелей у различных портфельных инвесторов.

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в  каждом из которых будет собственный  баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

Выделяют два  основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Портфель  роста

Портфель роста  формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного  типа портфеля — рост капитальной  стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель  агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель  среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

 

Портфель  дохода

Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель  регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при  среднем уровне риска.

Портфель  роста и дохода.

Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель  двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный  портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

 

2. Модели различных портфелей ценных бумаг

 

Современная практика показывает, что однородный по содержанию портфель не обеспечивает стабильной доходности держателю портфеля. Вот почему более распространен диверсифицированный портфель, т. е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами.  
Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в наxождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели. 

 
2.1. Модель Марковитца.

Основная идея модели Марковица заключается в  том, чтобы статистически

рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как

случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам

случайно изменяются в  некоторых пределах. Тогда, если неким  образом

определить по каждому  инвестиционному объекту вполне определенные вероятности

наступления, можно получить распределение вероятностей получения  дохода по

каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица

полагает, что доходы по альтернативам  инвестирования распределены нормально.

По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем  инвестиций

и риск, что позволяет  сравнивать между собой различные  альтернативы вложения

капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым  создать масштаб для

оценки различных комбинаций. В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда

возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое

в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.

Имеется некоторый рынок  активов. Совокупность активов, орошающихся  на рынке,

обозначим через А. Отдельный  актив будем обозначать строчной буквой а.

Мы можем перенумеровать активы:

                   

и вместо символа  актива использовать его номер (индекс).

Множество всевозможных состояний рынка мы обозначим  через S, а отдельное

состояние будем  обозначать строчной буквой j или буквой с индексом

       и т.п.      

Множество состояний  может быть в принципе любым, в  том числе и бес конечным.

Однако для  упрощения изложения мы будем считать его конечным.

Каждому состоянию s припишем некоторую вероятность  — неотрицательное число

р(s). При этом будем считать выполнимым следующее  условие:

                     

т. е. сумма вероятностей всех состояний равна 1.

На языке теории вероятностей это означает, что пара <S, р>, состоящая  из

множества S и вероятностей меры p, образует дискретное вероятностное

пространство. Мера p дает вероятности лишь отдельных (элементарных) состояний.

Ее можно продолжить на произвольные множества состояний.

Так, для любого можно определить:

                   

Смысл этого равенства  заключается в следующем. Для  каждого подмножества

состояний тот факт, что  текущее состояние рынка принадлежит  этому

подмножеству, означает некоторое «событие». Приведенная формула определяет

вероятность этого события  через вероятность «элементарных  событий», т. е.

отдельных состояний. Заметим, что если A=Æ, т. е. событие А —

«невозможное», то его вероятность  равна 0. С другой стороны, «событие» S— или

«достоверное» событие —  обладает вероятностью 1.

События А и В называются независимыми, если

                   

Здесь обозначает

событие, состоящее  в одновременном наступлении  события А и В

(их пересечение  на теоретико-множественном языке).

Построение  вероятностного пространства <S, Р>, где Р —

вероятная мера, определенная на произвольных множествах событий, — первый этап

в построении вероятностной  модели рынка. Следующим этапом является формализация

понятия доходности и риска.

В модели Марковица  это делается следующим образом. Каждому активу a

ставится в  соответствие случайная величина

, представляющая доходность  этого актива для выбранного  инвестиционного

горизонта Т. Ее конкретное значение или реализация — это  значение доходности

, которое инвестор может  вычислить по прошествии инвестиционного  периода.

Формально случайная величина определяется как функция, определенная на

пространстве состояний. В современных обозначениях это можно записать как:

                     

     R  - множество вещественных чисел.

Более традиционная запись имеет вид:

          .         

На практике редко используется описание случайной величины исходя из ее

формального определения. Чаще прибегают к такой важной ее характеристике, как

ее распределение. Распределение для дискретной (т.е., принимающей

конечное число значений) случайной величины строится следующим  образом. Сначала

перечисляются всевозможные ее значения:

                     

а затем для  каждого из этих значений ( ) определяется его вероятность:

          .         

Таким образом, распределение дискретной случайной  величины можно задать

таблицей вида:

                                    Таблица 1                                   

    

Значения: r	.
Вероятность: p	.

 

С точки зрения теории вероятностей в распределении содержится «вся»

необходимая информация о случайной величине. Неудобство состоит в том, что

распределение является функцией, в дискретном случае задаваемой таблично.

Непосредственное использование  распределений (таблиц) при сравнении  активов

затруднительно, поскольку  в реальности число «различимых» значений доходности

может быть достаточно большим.

На практике вместо распределений  часто используются лишь важнейшие

количественные характеристики случайной величины — ее математическое

ожидание, дисперсия и стандартное отклонение.

Если R — случайная величина, заданная на дискретном

вероятностном пространстве <S, р>, то ее математическим

ожиданием называется число, определяемое выражением:

          .         

Эта формула  использует исходное определение случайной  величины. Однако

математическое  ожидание можно вычислить непосредственно по ее распределению.

Так, для случайной  величины, распределение которой  описывается в табл. 1,

соответствующая формула имеет вид:

          .         

Математическое  ожидание часто называют средним значением случайной

величины —  оно представляет собой число, вокруг которого «группируются»

значения случайной  величины.

В теории Марковица  математическое ожидание есть формальный аналог понятия

«ожидаемой  доходности».

Следующей важнейшей  характеристикой случайных величин  является дисперсия,

которая характеризует  «степень отклонения» (разброс) случайной величины от ее

среднего значения. Ее также  называют (особенно в финансовой литературе)

вариацией. Дисперсия задается выражением:

          .         

Иными словами, это математическое ожидание квадрата отклонения случайной

величины от ее среднего значения. Дисперсию можно вычислять  исходя из основного

определения случайной величины, в этом случае вместо случайной величины R

рассматривается случайная величина

, являющаяся функцией  от исходной величины R. Дисперсию можно вычислить

и по распределению случайной  величины: