Цена капитала. Методы определения стоимости (цены) капитала

+ Цена привилегированных  акций * Доля привилегированных  акций в                               капитале +

+ Цена нераспределенной  прибыли * Доля нераспределенной  прибыли в капитале +

+ Цена эмиссии  обыкновенных акций * Доля обыкновенных  акций в капитале

Или

WАСС = w_d k_d * (1 – H) + w_p k_d + w_s k_s,

Где w_d , w_p ,w_s — доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала.

Доля  каждой составляющей капитала в  общей  оцениваемой сумме капитала может  быть рассчитана либо по структуре  капитала, либо по денежному выражению.

Для расчета  весов элементов капитала по денежному выражению используются:

- балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал — как сумма уставного и добавочного капитала и нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два недостатка: во-первых, возможность искажения данных и несоответствие рыночной оценке, и, во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);

-рыночные оценки. Доля элемента капитала w по рыночной 
оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала 
на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу) [2, с.326-327].

Если  фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих  постоянных источников финансирования, то цена такого источника в WАСС является средней из некоторых компонентов. Например, собственный капитал, используемый в вычислениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли (k_s) либо ценой обыкновенных акций нового выпуска (k_е).

WАСС = w_d k_d * (1 – H) + w_p k_d + w_s (k_s или k_е),

где w_р — стоимость привилегированных акций.

Наиболее  дорогим источником капитала является нераспределенная прибыль.

При рассмотрении нераспределенной прибыли как составляющей цены собственного капитала применяется принцип вмененных (возможных) потерь, который состоит в следующем. Прибыль, доступная акционерам, может быть выплачена в виде дивидендов или реинвестирована в производство.

В случае реинвестирования прибыли  у акционеров появляются вмененные потери, т. е. акционеры могли бы получить дивиденды и вложить эти средства в другие акции, облигации, в реальное имущество. Таким образом, компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных инвестициях с сопоставимым риском.

Обыкновенные акции - это достаточно дорогой источник финансирования, поскольку они являются одними из самых рискованных ценных бумаг и, следовательно, должны приносить более высокий доход своим держателям. Кроме того, при размещении новых выпусков акций акционерное общество несет дополнительные затраты, связанные с мониторингом фондового рынка, оплатой услуг финансовых посредников, печатанием бланков ценных бумаг и т. п.

Для определения  цены нераспределенной прибыли можно  использовать три модели:

- модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);

- модель дисконтированного денежного потока (DСF);

- модель «доходность облигаций плюс премия за риск». 
Обычно все эти методы применяются одновременно, и по результатам выбирается тот из них, который в каждом случае дает наиболее достоверные данные.

Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (k_s) равна безрисковой доходности (k_RF) плюс премия за риск:

k_s = k_RF + β (k_M - k_RF),

Для определения  безрисковой доходности ориентируются  на доходность долгосрочных казначейских облигаций. Оценка рыночной премии за риск

рассчитывается  на основе фактической рыночной (k_RF) либо ожидаемой доходности (k_м). Этот коэффициент характеризует меру изменчивости цены конкретной акции относительно средней рыночной ее цены.

Метод дисконтированного  денежного потока (DСF) основывается на том, что теоретическая стоимость акции (Р₀) рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов. Если представить теоретическую стоимость акции в виде выражения

Р₀ = D₁ / (1 + k_s) + D₂ / (1 + k_s)∞,

то можно  определить стоимость акции k_s, при условии, что рынок находится в состоянии равновесия.

Если  ожидается, что доходность акции  будет расти с ежегодным темпом g, то стоимость растущей акции можно представить как:

Р₀ = D₁(1 + g) / (k_s – g).

Третья  модель оценки требуемой доходности реинвестированной прибыли — доходность облигаций плюс премия за риск — предполагает сложение текущего значения оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании [2, с.330].

Цена  заемного капитала складывается из относительных  затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности, в том числе оформленной векселями. Для России кредиторская задолженность является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющих на цену капитала.

В западной концепции финансового менеджмента  кредиторская задолженность не рассматривается в качестве источника финансирования, за исключением отсрочки платежа, оформленной векселями. Поэтому цена кредиторской задолженности равна нулю, она погашается в оговоренный контрактами срок. Условия России существенно отличаются от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным организациям быстро завершается процедурой банкротства. В России просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам.

Ценой банковского  кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Кроме того, при расчете цены банковского кредита необходимо учитывать фактор времени. Если кредит используется менее года, а расчет ведется по данным годовой отчетности, то ставки должны быть скорректированы с учетом фактора времени.

Уставный  капитал акционерного общества складывается из номинальной стоимости размещенных, т. е. приобретенных акционерами, акций. Не более 25% уставного капитала могут составлять привилегированные акции. Их особенностью является то, что по ним выплачивается гарантированный фиксированный дивиденд, и они обычно, за исключением случаев, оговоренных законом, лишены права голоса. Поэтому цена источника капитала «привилегированные акции» (Кр ) может быть рассчитана по формуле:

Кр = Др / Рр * 100%,

где К — цена привилегированной акции как источника финансирования, %.

Д — величина фиксированного дивиденда, выплаченного по привилегированной акции, д. е.;

Рр   — рыночная цена привилегированной  акции, д. е.[2, с.331]

 

2 Экономическое содержание, состав  и структура необоротных активов

Основной  капитал, отражаемый на счетах баланса  компании, получил название внеоборотных активов. С таких позиций внеоборотные активы - это определенная стоимостная  оценка элементов основного капитала, принятая действующими условиями ведения  хозяйства. В окончательном виде можно сказать, что внеоборотные активы - это совокупность фундаментальных  имущественных ценностей предприятия (компании), многократно участвующих в хозяйственной производственно-коммерческой деятельности с целью получения положительного финансового результата (прибыли).

Большинство экономистов характеризуют внеоборотные активы как активы с продолжительностью использования более одного года: долгосрочные финансовые вложения, нематериальные активы, основные средства, прочие долгосрочные активы. Данное определение опирается  исключительно на положения по бухгалтерскому учету.

Внеоборотные  активы - это фундаментальная основа любого бизнеса. От того, как они  сформированы на «старте» компании, как  они управляются потом, как изменяется их структура и качество, насколько  эффективно они используются в хозяйственном  процессе, зависят в конечном итоге  долгосрочные успехи или неудачи  бизнеса. Следовательно, внеоборотные активы (основной капитал) требуют постоянного  и грамотного управления ими.

Внеоборотные  активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе хозяйственной деятельности и переносящих  на продукцию использованную стоимость  частями.

Поскольку внеоборотные активы многократно участвуют  в хозяйственном процессе и переносят  свою стоимость на продукцию (услуги) по частям, их нередко называют также  долгосрочными активами или постоянными  активами.

Внеоборотные  активы  предприятия – это  часть имущества предприятия, используемая в качестве средств труда при  производстве продукции, выполнение работ  или оказании услуг либо для управления организацией в течение периода, превышающего 12 месяцев и способные  приносить экономические выгоды (доход в будущем), при этом организацией не предполагается последующая перепродажа  данных активов [7, с.142].

К внеоборотным активам относятся:

-        нематериальные активы;

-        результаты исследований и разработок;

-        основные средства;

-        доходные вложения в материальные ценности;

-        финансовые вложения, возврат которых ожидается не ранее чем через год;

-        прочие активы, обладающими признаками внеоборотных активов.

Нематериальные  активы (НМА) – это неденежные активы, не имеющие физической формы.

В составе  НМА, согласно российскому законодательству могут учитываться:

-        произведения науки, литературы и искусства;

-        программы для электронных вычислительных машин;

-        изобретения;

-        полезные модели;

-        селекционные достижения;

-        секреты производства (ноу-хау);

-        товарные знаки и знаки обслуживания.

Также в  составе НМА может учитываться  деловая репутация, возникшая в  связи с приобретением предприятия  как имущественного комплекса (в  целом или его части).

Обратите  внимание, что не являются НМА: расходы, связанные с образованием юридического лица (организационные расходы); интеллектуальные и деловые качества персонала  организации, их квалификация и способность  к труду.

Результаты  исследований и разработок – это  вложения в завершенные научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические  работы (далее - НИОКР).

В частности, в состав расходов на выполнение НИОКР  согласно российскому законодательству могут включаться:

-        стоимость материально-производственных запасов и услуг сторонних организаций и лиц, используемых при выполнении указанных работ;

-        затраты на заработную плату и другие выплаты работникам, непосредственно занятым при выполнении указанных работ по трудовому договору;

-        отчисления на социальные нужды (в т.ч. страховые взносы в ПФР, ФСС, ФОМС);

-        стоимость спецоборудования и специальной оснастки, предназначенных для использования в качестве объектов испытаний и исследований;

-        амортизация объектов основных средств и нематериальных активов, используемых при выполнении указанных работ;

-        затраты на содержание и эксплуатацию научно-исследовательского оборудования, установок и сооружений, других объектов основных средств и иного имущества;

-        общехозяйственные расходы, в случае если они непосредственно связаны с выполнением данных работ [7, с.143-144].

Основные  средства – это средства труда, которые  участвуют в производственном процессе, сохраняя при этом свою натуральную  форму. Предназначаются для нужд основной деятельности организации, изначально не приобретаются с целью перепродажи  и должны иметь срок использования  более года.

К основным средствам относятся: здания, сооружения, рабочие и силовые машины и  оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспортные средства, инструмент, производственный и хозяйственный  инвентарь и принадлежности, рабочий, продуктивный и племенной скот, многолетние  насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие соответствующие объекты.

В составе  основных средств также учитываются: капитальные вложения на коренное улучшение  земель (осушительные, оросительные и  другие мелиоративные работы); капитальные  вложения в арендованные объекты  основных средств; земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы).

Доходные  вложения в материальные ценности –  это вложения организации в часть  имущества, здания, помещения, оборудование и другие ценности, имеющие материально-вещественную форму, предоставляемые организацией за плату во временное пользование (временное владение и пользование) с целью получения дохода.