Сущность и оценка долгосрочных инвестиций, правовое регулирование, объекты учета

Одним из ключевых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг какой-либо компании, являются ее текущее финансово - хозяйственное  положение и перспективы развития. Поэтому фундаментальный анализ на его завершающей стадии концентрируется прежде всего на изучении положения дел у эмитента. В качестве основных источников информации для этого используются: - данные годовых и квартальных отчетов о деятельности компании; материалы, которые компания публикует о себе; - сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства акционерного общества; - данные, поступающие по каналам электронных информационных систем; - результаты исследований, выполненных специализированными организациями и другими участниками фондового рынка. Конкретная схема анализа результатов финансово хозяйственной деятельности акционерных обществ  предопределяется: полнотой имеющейся информации, особенностями действующей в той или иной стране системы учета и отчетности, отраслевой спецификации, задачами исследования и некоторыми другими обстоятельствами. На приложении представлена в самом общем виде методика исчисления ключевых показателей, которые могут определяться в результате такого анализа. На первом этапе анализа положения дел в компании обычно оценивают ее текущее финансовое состояние и перспективы изменения его в долгосрочном плане.

Указанные в  приложении показатели сопоставляются с аналогичными показателями у других компаний, относящихся к тому же сектору рынка, а так же со средними показателями в целом по национальной экономике. Существуют определенные общепризнанные представления относительно нормальной величины некоторых важнейших показателей. Например, текущее финансовое положение фирмы может быть признано удовлетворительным в случае, если сумма ее оборотных средств примерно в два раза превышает сумму текущих пассивов.

После определения  способности компании выполнять  текущие обязательства обычно рассматривают  ее финансовое состояние с учетом долгосрочных факторов.

Компания  может привлекать капитал тремя  основными способами: через выпуск акций, через получение кредита в различной форме и через использование доходов. Для исчисления общего размера мобилизованного компанией капитала используют показатель капитализации, который численно равен сумме долгосрочной задолженности и акционерного капитала. Последний складывается из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмиссионного дохода, стоимости акций, приобретенных самой компанией, и нераспределенной прибыли, направленной на увеличение акционерного капитала.

Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости выпущенных в обращение  облигаций, обыкновенных акций, привилегированных  акций) к общей его величине позволяет  исчислить коэффициенты капитализации, характеризующие степень привлечения фирмой тех или иных собственных и заемных источников для формирования своих ресурсов. Компания, привлекающая капитал только через выпуск обыкновенных акций, имеет консервативную структуру капитала. Те же фирмы, которые значительную часть своих пассивов формируют за счет заемных средств, обладают спекулятивной структурой капитала. Уровень долгосрочной задолженности, превышающей 30-35 %, как правило, оценивается как рискованный.

На втором этапе анализа финансово - хозяйственной  деятельности компаний рассматривают показатели эффективности их работы. Для этого исчисляются уровни рентабельности как по отношению к активам фирмы, так и по отношению к объему реализованной продукции и оказанных услуг.

На третьей  стадии анализа более глубоко  изучается структура капитала фирмы. В частности, может быть установлено соотношение между величиной капитала, принадлежащего акционерам, и общей суммой активов компании.

Наконец, на заключительном, четвертом этапе анализа производится оценка потенциала акций. Для этой цели устанавливается система показателей, отражающих качество ценой бумаги: сумма дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между ценой акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной ценой акции; соотношение между дивиденда и доходностью акции. В ходе анализа производится сопоставление значений этих показателей с данными по другим фирмам, а так же с их величинами, сложившимися в прошлые годы. При оценке результатов сопоставлений используют материалы предшествующих стадий анализа, позволяющие объяснить сложившуюся ситуацию.

При анализе  долговых инструментов, цены на которые  предопределяются не только положениями  дел у их эмитентов, но и состоянием ссудного рынка, многие аналитики используют разработки рейтинговых фирм Кредитные рейтинги используются как наиболее комплексный, сопоставимый, легко передаваемый и однозначный способ выражения представлений о качестве долговой фондовой бумаги. Кредитные рейтинги: - выражают степень риска, связанного с долговыми ценными бумагами; характеризуют ликвидность кредитных фондовых инструментов; - служат основой сопоставления разных видов долговых бумаг; - могут рассматриваться как один из факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг, ибо изменение рейтинга обычно приводит к изменению представлений о долговом инструменте широкого круга участников фондового рынка, - позволяют проверить выводы, сделанные в результате собственного анализа.

РИСК, ДОХОД  И ДОХОДНОСТЬ

Риск и  доход рассматриваются как две  взаимосвязанные категории. Они  могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом актива, так и с их комбинацией (в дальнейшем под активами будут пониматься финансовые инструменты). Существуют различные определения понятия “риск”. Так, в наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Можно сформулировать и более детализированные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как уровень определенной финансовой потери, выражающейся:

-в возможности  не достичь поставленной цели;

-неопределенности  прогнозируемого результата;

-субъективности  оценки прогнозируемого результата.

Активы, с  которыми ассоциируется относительно большой размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Возможна и другая интерпретация риска- как степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным видом актива. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.

Риск, ассоциируемый  с отдельным активом.

Совершенно очевидно, что риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две методики оценки риска: -анализ чувствительности конъюнктуры; -анализ вероятностного распределения доходности; Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дв) и оптимистической (До) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом: R = До - Дп Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем: - делаются прогнозные оценки значений доходности (Кi) и вероятностей их осуществления (Рi) ; рассчитывается наиболее вероятная доходность (Кв) по формуле -рассчитывается стандартное отклонение (Ос) по формуле рассчитывается коэффициент вариации (V) по формуле Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации, увеличивается. Таким образом, с течением времени, риск связанный с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более он рискован, тем большая вариация доходности с ним связана.

Риск инвестиционного  портфеля. Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиций ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Поскольку все финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового портфеля.

ПРИНЦИПЫ  ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного  распределения средств по типам  активов. Проведенные наблюдения показали, что прибыль определяется: - на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.) ; - на 4% выбором конкретных бумаг данного типа; - на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле бумаги той или иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая  доходность и риск инвестиционного  портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные  программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении  инвестиционного портфеля, носят  вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Формирование  инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов: формулирование целей его создания и определение их приоритетности, задание уровня риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п. ; - выбор финансовой компании; - выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Взаимосвязь риска и доходности Любое предприятие  может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и  финансовых) , находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов  связано с определенным риском в  плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг.

Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный (несистематический) риск, т.е. риск, который  может быть элиминирован за счет диверсификации; не диверсифицированный (систематический) риск, который нельзя уменьшить за счет изменения структуры портфеля.

Исследования  показали, что если портфель состоит  из 10 - 20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной  выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический  риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска. Существует “портфельная теория” - теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов: - оценка активов инвестиционные решения оптимизация портфеля - оценка результатов.

Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b - коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже.

Допустим, имеется  совокупность показателей доходности по группе компаний за ряд периодов (Rij) , где Rij - показатель доходности i - й  компании (i=1,2,..., k) в j - м периоде (j = 1,2,..., n) ,

тогда общая  формула расчета b - коэффициента для  произвольной i й компании имеет  вид:

bi = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm), где Cov (Ri, Rm) = (Rij - Ri) (Rmj - Rm) Var (Rm) = (Rmj - Rm) ^2 Rmj = 1/k Rij доходность в среднем на рынке ценных бумаг в j - м периоде;

Rm = 1/n Rmj доходность  в среднем на рынке ценных  бумаг за все периоды;

Ri = 1/n Rij доходность  ценных бумаг i - й компании  в среднем за все периоды. 

В целом по рынку ценных бумаг b - коэффициент  равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство b- коэффициентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация b коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем: b = 1 означает, что ценные бумаги данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом; b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; b больше 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке; увеличение b - коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги данной компании становится более рискованным.

В портфельной  теории разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing Model - CAPM) / Эта модель имеет следующий вид: