Анализ инвестиционных решений

   Анализ  инвестиционных решений

Инвестиционный анализ - та область финансов, для которой более всего характерны заблуждения, неверное понимание сущности используемых методов, неумение учитывать реальные особенности задачи и того окружения, в котором данную задачу необходимо решать. Все это приводит к тому, что большое количество менеджеров воспринимают расчеты эффективности инвестиционных решений как пустое абстрактное занятие, не имеющее никакой практической ценности, никак не влияющее на реальные решения.

Процесс анализа инвестиций включает следующие этапы: 
1. Составление списка альтернативных инвестиций. 
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков. 
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок (Rбар). 
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин). 
5. Расчет на каждый период чистого денежного потока. 
6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.). 
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов. 
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций. 
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов). 
10. Послеинвестиционный анализ. 
11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).

Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени  анализа инвестиционного проекта.

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных  и неформализованных методов. В  отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных  методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Тем не менее, имея определенные оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

В условиях рыночной экономики  возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие  имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. В этой связи встает задача оптимизации  инвестиционного портфеля, возникает  проблема анализа воздействия заемного финансирования на инвестиционный проект, становится необходимым оценить  эффективность проекта с точки  зрения влияния структуры капитала. Основное внимание уделяется учету структуры капитала при финансовом анализе инвестиционного проекта.

Под инвестиционным проектом (ИП) понимается любая совокупность намеченных мероприятий (технических, организационных и пр.), ориентированных  на достижение определенных социально-экономических  целей и требующих для реализации использования капитальных ресурсов. Оценка ИП сводится к сопоставлению  результатов, получаемых в итоге  реализации ИП и необходимых для  этих целей затрат всех видов.

При оценке инвестиционного  проекта, узловым является выбор  источников финансирования и допустимых размеров заемных средств. Одним  из самых принципиальных вопросов при  оценке эффективности ИП - на сколько структура капитала (т.е. отсутствие или наличие внешнего финансирования) влияет на результативность проекта и на правильность проведения анализа его эффективности. Для проработки данного вопроса успешно можно применять методы анализа ИП, которые рекомендуются Мировым банком для принятия решения о финансировании проекта.

При этом основной акцент делается на применимость одного из самых распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов (и наиболее надежных по мнению большинства экспертов в области финансового анализа, в т.ч. и специалистов Мирового банка, а именно метода Чистой современной стоимости - Net Present Value (NPV)) c использованием методов учета структуры капитала.

Отбор проекта - сложный процесс, требующий комплексного подхода. И  успешная деятельность в инвестиционной сфере зависит от того, насколько  хорошо организован этот процесс. Именно на этапе отбора допускается наибольшее количество ошибок, которые впоследствии приводят к потере вложенных средств. Процесс отбора предполагает глубокий анализ и принятие решений по инвестиционным и финансовым вопросам проекта. Результаты этих решений являются базой для  финансовой оценки инвестиционного  проекта, что, как известно, служит основой  для отбора. Но, разумеется, прежде чем  принять эти решения, необходимо провести детальный анализ всех инвестиционных аспектов.

Смысл оценки инвестиционного  проекта заключается в представлении  всей информации в форме, позволяющей  лицу, принимающему решение, сделать  заключение о целесообразности или  нецелесообразности осуществления  инвестиций.

Принятие решения об инвестировании проекта обуславливается целями, которые ставит фирма. Иерархия инвестиционных целей (в порядке убывания) выглядит следующим образом:

1. Прибыльность инвестиционного  мероприятия (определяется как  норма прибыли на инвестиции; капвложения осуществляются только, если прибыль от них достигает  определенного заранее задаваемого  минимума).

2. Рост торгового оборота  фирмы и доли контролируемого  ею рынка.

3. Поддержание высокой  репутации фирмы среди потребителей  и сохранение контролируемой  доли рынка.

4. Достижение высокой  производительности труда.

5. Производство новой  продукции.

Сам анализ проекта требует  затрат времени и денег, поэтому  степень подробности такого анализа  может варьироваться в зависимости  от требований инвесторов или кредиторов, возможности финансирования и времени, отведенного на его проведение. Принято  выделять триуровня прединвестиционного анализа: анализ возможностей (Opportunity Study), предварительное ТЭО (Pre-Feasibility Study), окончательное ТЭО (Feasibility Study). Различия между уровнями прединвестиционного анализа - в степени проработки инвестиционных и финансовых аспектов проекта.

Так, при анализе возможностей рассматриваются общие вопросы, связанные с определением основных целей инициаторов проекта и степени привлекательности сферы, в которую направляются инвестиции. Анализируя возможности, организаторы проекта задаются довольно простыми вопросами: соответствуют ли инвестиции их целям и задачам, достаточен ли планируемый уровень прибыли, насколько велик риск потери, какую сумму можно вложить и в какой форме. В этом случае часто используется метод экспертных оценок, для чего разрабатывается перечень критериев в виде опросных листов для экспертов и, в зависимости от значимости для инвестора (кредитора), каждому из критериев назначаются соответствующие весовые коэффициенты. В результате проведения такого рода экспертизы, получают интегральный показатель эффективности предложения, и на его основе принимается решение о продолжении рассмотрения проекта или о его отклонении. Этот этап анализа должен отвечать следующим требованиям:

- содержать несколько  критериев;

- требовать минимальных  затрат времени и денег;

- давать возможность привлечения  нескольких независимых экспертов;

- получить интегральный  показатель эффективности, который  позволит отобрать проекты для  дальнейшего анализа.

Предварительное ТЭО должно проводиться лицами, имеющими базовые знания в области инвестиционного анализа. Оно охватывает следующие разделы:

- общая информация по  проекту;

- анализ рынка выпускаемой  продукции и мощности предприятия;

- материальные факторы  производства;

- размещение предприятия;

- анализ инжиниринга предприятия;

- организация проекта  и накладные расходы;

- трудовые ресурсы;

- сроки осуществления  проекта;

- финансово-экономическая  оценка проекта.

В результате предварительного ТЭО инвесторы имеют возможность отобрать несколько наилучших вариантов инвестиций.

После определения сильных  и слабых сторон каждого проекта  приступают к подготовке окончательного ТЭО. Разница между предварительным и окончательным ТЭО заключается в степени проработки каждого аспекта. Окончательное ТЭО содержит более подробную и детальную информацию. Причем проектный анализ должен опираться на всестороннюю оценку достоинств и недостатков анализируемого проекта. В числе важнейших аспектов обычно выделяются следующие:

- Технический аспект, определяющий ”входы” и “выходы” проекта с инженерной точки зрения. Здесь должны быть указаны конкретные цели проекта (тип и объемы производимой продукции или услуг и др.), местоположение объектов, оборудование, технологии и их характеристики, сырье и нормативы его расхода, график выполнения проекта, вероятность своевременного строительства объектов, достижение предполагаемых результатов и т.д.;

- Институциональный аспект, охватывающий широкий круг организационных вопросов и характеризующий не только организацию-заемщика, ее структуру, управление, персонал, политику и т.д., но и параметры и режимы функционирования среды, в которой работает орган, реализующий проект, ее взаимодействие с другими контрагентами и т.д.;

- Финансовый аспект, изучающий затраты и результаты применительно к конкретным фирмам-участникам проекта, цель которых - извлечение максимальной прибыли. Этот аспект определяет рыночную эффективность рассматриваемого проекта, при этом непосредственно учитываются рыночные цены на производимые товары и услуги, реальные источники финансирования и процентные ставки по ним, действующая система налогообложения и ее параметры и т.д.;

- Коммерческий аспект, опирающийся на систему прогнозирования спроса на выпускаемую продукцию;

- Экономический аспект, связанный с изучением влияния проекта на развитие соответствующего сектора народного хозяйства страны в целом, то есть общественная оценка относящихся к проекту результатов и затрат;

- Социальный аспект, анализ которого в ряде случаев имеет приоритетное значение, поскольку существенно влияет как на реализуемость проекта (в связи с возможными социальными результатами: нестабильность, занятость и безработица и др.), так и на фактические значения затрат и результатов.

- Экологический аспект часто является одним из определяющих, его учет требует в ряде регионов существенной корректировки предварительно намечаемых параметров, входящих в проект мероприятий. В последнее время экологический аспект играет очень важную роль, особенно для иностранных инвесторов, поскольку за рубежом проблема охраны окружающей среды имеет первостепенное значение.

Проект является для инвестора  приемлемым, если выполняются следующие условия: технологическая осуществимость, долгосрочная жизнеспособность, экономическая эффективность, политическая, социальная и экономическая приемлемость, организационно-административная обеспеченность. Оценивая жизнеспособность проекта, инвестор сравнивает варианты проекта с точки зрения их стоимости, сроков реализации и прибыльности. В результате такой оценки он должен быть уверен, что на продукцию, являющуюся результатом проекта, в течение всего жизненного цикла будет держаться стабильный спрос, достаточный для назначения такой цены, которая обеспечивала бы покрытие расходов на эксплуатацию и обслуживание объектов проекта, выплату задолженностей и удовлетворительную окупаемость капиталовложений.

При проведении проектного анализа любой инвестор руководствуется  определенными принципами. Например методология проектного анализа Мирового Банка использует следующие принципы:

1. Решение задач производится  на базе сопоставления величин  всех получаемых за жизненный  цикл проекта результатов и  необходимых для их достижения  затрат ресурсов.

 

Результаты (ценность) проекта

=

Изменение выгод  в результате проекта

-

Изменение затрат в результате проекта

 

При этом предусматривается, что оценка результатов должна быть выше (не меньше) оценки затрат как в  целом по проекту, так и для  каждого его участника.

2. В основу исчисления  оценок затрат закладывается  принцип альтернативной стоимости,  вытекающий из ограниченности  всех видов инвестиционных ресурсов  и неограниченности потребности  в них. Смысл альтернативной  стоимости заключается в том,  что оценка используемых в  проекте ресурсов должна базироваться  на максимально возможном эффекте  их применения в других направлениях.

3. При оценке за период (например, жизненного цикла) суммарных  величин результатов и затрат  учитывается экономическая неравнозначность  несинхронных их величин. Обычно  это осуществляется путем дисконтирования  разновременных затрат и результатов,  т.е. приведение их к начальному  или конечному моменту времени.