Оценка бизнеса

Пример. Оборудование было приобретено в 1996 г. за 1 млн. руб. (курс рубля по отношению к доллару на дату приобретения 5550 : 1).

На дату оценки курс рубля к доллару  составлял 5750: 1, следовательно, скорректированная  стоимость покупки оборудования в 1997 г. составляла:

5750 / 5550 * 1 000 000 = 1 036 036 руб., или 180,2 долл.

Этот способ имеет свои достоинства и недостатки. Главное достоинство - простота и возможность работы без большого объема дополнительной информации. С другой стороны, корректировка по курсу валюты дает неточные результаты в силу того, что курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью.

Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Она может  быть ориентирована как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу.

Распространенным методом освобождения финансовой отчетности от инфляции является метод учета изменения общего уровня цен.

Использование данного метода позволяет, абстрагироваться от материально-вещественной структуры активов предприятия  и делать упор на общей оценке всего имущества с учетом покупательной способности денежной единицы и ее колебаний во времени, отражающих изменение среднего уровня цен. Этот метод заключается в том, что различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового, национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен. Универсальная формула пересчета статей баланса и финансовых отчетов в денежные единицы одинаковой покупательной силы имеет следующий вид:

,

где В_п - реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.;

В_б - номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб

i₁ - индекс инфляции на момент или за период анализа;

i₂ - индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса.

Инфляционной корректировке по индексам i₁, i₂  должны подвергаться лишь так называемые неденежные статьи: основные средства (в том числе нематериальные активы), производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, обязательства, которые должны быть погашены поставкой определенных товаров и (или) оказанием определенных услуг. Напротив, денежные статьи (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, кредиты, займы, депозиты, финансовые вложения) независимо от изменения общего уровня цен инфляционной корректировке не подлежат. В данном случае речь не идет о нормализующих корректировках отчетности в процессе оценки.

На практике пересчет по индексу  изменения общего уровня цен осуществляется в несколько этапов.

На первом - составляют финансовую отчетность в учетных ценах, т.е. с использованием первоначальных оценок.

На втором - проводят классификацию  всех статей отчетности на денежные и  неденежные.

На третьем - денежные статьи пересчитываются  по текущим ценам с помощью  общих индексов цен, взятых по годам приобретения активов (возникновения обязательств). Баланс по активу и пассиву достигается регулированием статьи «Нераспределенная прибыль».

На четвертом этапе составляют переоцененную отчетность и рассчитывают прибыль (убыток) от изменения покупательной способности денежной единицы в отчетном периоде. Сам показатель изменения покупательной способности денежной единицы определяют с помощью общего индекса цен путем пересчета денежных активов и обязательств на начало и конец года и последующего их сравнения.

Оценка неденежных активов (обязательств) в денежных единицах одинаковой покупательной  силы осуществляется следующим образом. Все активы группируются по годам  их приобретения (возникновения). Для  каждого года стоимостная оценка группы объектов пересчитывается с использованием индексов цен текущего года и года приобретения объектов, а затем результаты суммируются. Механизм пересчета неденежных статей баланса можно выразить формулой:

,

где Р_у - оценка всех активов в денежных единицах одинаковой покупательной способности, руб.;

Р_in - цена приобретения i-гo актива, руб.;

i_tp - общий текущий индекс цен;

i_ip - общий индекс цен в год приобретения i-гo объекта.

Пример. Определение скорректированной величины основных средств. Оборудование было приобретено в 1975 г. за 50 000 руб.; индекс цен в год приобретения -116,3; текущий индекс цен - 339,6. Скорректированная стоимость оборудования в сопоставимых ценах составит в текущем году:

50 000 * 339,6 / 116,3 = 146 002.

Метод корректировки финансовых отчетов по изменению общего уровня цен повышает реалистичность анализа, позволяет достаточно, точно установить размеры дополнительной прибыли или убытка, возникающих у предприятия в связи с изменением .покупательной способности денег. Однако данный метод не учитывает разную степень изменения стоимости отдельных активов.

Таким образом, анализируя внешние  условия функционирования фирмы (предприятия), оценщик ставит своей целью:

• описание инвестиционного климата в стране и отрасли на период, приближенный к дате оценки и на прогнозируемый период;
• проводит внешние маркетинговые исследования, объясняющие условия сбыта продукции и динамики спроса на нее;
• на основе анализа внешней информации оценщик определяет степень (величину) систематического и отраслевого рисков, которые учитываются при расчете ставок дисконта, рыночных мультипликаторов, коэффициента капитализации и определении итоговой величины стоимости предприятия.

2. Нормализация  бухгалтерской отчетности в процессе  оценки

Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.

Оценщик должен понимать, что отчетность, составленная в соответствии с общепринятыми  принципами бухгалтерского учета, не должна отражать реальную рыночную стоимость  имущества. Возможность использования  разных методов учета операций, списания долгов приводит к неодинаковым значениям прибыли и денежных потоков.

Рыночная стоимость части активов (например, стоимость нематериальных активов) может не учитываться при  составлении баланса.

Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.

Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим  направлениям:

• корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;
• корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или метода начисления амортизации;
• корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Еще одно важное добавление: нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.

2.1. Корректировка  разовых, нетипичных и неоперационных  доходов и расходов.

К числу наиболее важных факторов, определяющих величину денежных потоков, генерируемых бизнесом, относится себестоимость продукции. Под себестоимостью продукции, работ и услуг понимаются выраженные в денежной форме затраты всех видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выполнения, работ, а также для сохранения и улучшения условий производства.

Кроме расходов, относимых на себестоимость, выделяются коммерческие и управленческие расходы, прочие операционные доходы и  т.д., также влияющие на величину прибыли.

Величина прибыли может быть занижена и поэтому потенциального инвестора интересует, в первую очередь, динамика выручки от реализации и структура себестоимости, а затем - нормализованная прибыль. Если речь идет об оценке предприятий сферы услуг, сервисных и страховых компаний, сделок по слиянию и присоединению, акцент делается на анализ валовых доходов. Показатель прибыли и денежного потока становится следующим критерием при принятии инвестиционного решения.

Если ожидаемая будущая прибыль  играет решающую роль в процессе оценки, то важно принимать этот показатель как отражение экономического дохода, получаемого компанией. Именно с этой целью и проводится нормализация финансовой отчетности в процессе оценки.

Пример. Нормализующие корректировки на нетипичные расходы, проводимые американской торговой компанией «ABC». В табл. 1 -5 представлены данные бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах, составленных в соответствии с западными стандартами бухгалтерского учета.

Оценщик выяснил, что долгосрочные финансовые вложения представлены средствами, потраченными на приобретение картин, что не имеет отношения к основной производственной деятельности компании (торговля одеждой). Активы, не связанные с основной производственной деятельностью, должны быть исключены в ходе нормализации.

Таблица 1. Данные бухгалтерского баланса на начало и конец периода, (долл.)

Показатели	На начало периода	На конец периода
1. Текущие активы, в том числе
Денежные средства	59 562	71 475
Счета к получению	151 418	132 547
Товарно-материальные запасы	443 739	514 618
Прочие активы	79 888	57 452
Всего текущих активов	734 607	776 092
2. Внеоборотные активы, в том  числе
Основные средства	1 195 859	1 425 831
Основные средства за вычетом износа	758 810	809 594
Долгосрочные финансовые вложения	105 139	100 410
Прочие активы	6 413	13 230
Всего внеоборотных активов	869 732	923 234
Активы – всего	1 604 339	1 669 326
3. Текущие обязательства	660 314	561 727
4. Долгосрочные обязательства	274 984	174 056
5. Собственный капитал	669 041	963 543
Пассивы - всего	1 604 339	1 669 326

 

Таблица 2. Корректировка оценщиком  бухгалтерского баланса

Показатели	На начало периода	На конец периода
Долгосрочные финансовые вложения	105 139	100 410
Корректировка	(105 139)	(100 410)
Собственный капитал по балансу	669 041 - (105 139) = 563 902	963 543 - (100 410) = 863 133
Скорректированный баланс	1 499 200	1 598 916

В итоге получаем нормализованный  бухгалтерский баланс, скорректированный  на расходы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу.

Таблица 3. Нормализованный бухгалтерский баланс, (долл.)

Показатели	На начало периода	На конец периода
1. Текущие активы, всего	734 607	776 092
2. Внеоборотные активы, в том  числе
Основные средства за вычетом износа	758 810	809 594
Долгосрочные финансовые вложения	0	0
Прочие активы	6 413	13 230
Активы – всего	1 499 200	1 598 916
3. Текущие обязательства	660 314	561 727
4. Долгосрочные обязательства	274 984	174 056
5. Собственный капитал	563 902	863 133
Пассивы - всего	1 499 200	1 598 916

Изменения, полученные при корректировке баланса, должны найти отражение и в отчете о финансовых результатах. Кроме того, корректировке могут подвергнуться расходы, превышающие средние значения по аналогам.

Таблица 4. Отчет о финансовых результатах.

Показатели	На конец периода
Нетто-выручка от реализации (net sales)	7 147 474
Себестоимость реализованной продукции (cost of sales)	3 794 476
Валовая прибыль (gross profit)	3 352 998
Операционные расходы (operating expenses)	2 640 707
Прибыль до выплаты % и налогообложения (profit before interests & taxes)	712 291
Выплата процентов (interest expense)	59 674
Прибыль до налогообложения (profit before taxes)	652 617
Налог на прибыль (taxes)	282 053
Чистая прибыль (net profit)	370 564