Информатика

 
^ Теоретическая и практическая значимость работы определяется тем, что в ней обоснован комплексный межотраслевой подход к проблеме правового регулирования налогообложения физических лиц при совершении операций на рынке ценных бумаг. 
 
Вопросы налогообложения доходов физических лиц, полученных в результате совершения операций с различными финансовыми инструментами, практически не изучены в правовой науке. При этом количество физических лиц, совершающих операции с различными финансовыми инструментами, ежегодно растет. Возникающие проблемы при налогообложении доходов физических лиц при совершении операций с ценными бумагами вызваны, с одной стороны, неэффективностью и несовершенством нормативной правовой базы, а с другой, быстрым развитием в последние годы различных финансовых инструментов, неизвестных ранее отечественному правопорядку. Результаты диссертационной работы расширяют теоретические представления о налоге на доходы физических лиц, полученных при совершении операций с различными финансовыми инструментами. 
 
Практическая ценность работы проявляется в том, что в исследовании отчетливо выражен прикладной характер предложенных рекомендаций, внедрение которых повышает эффективность правового регулирования налогообложения физических лиц при совершении операций с ценными бумагами. Они могут быть использованы также в законотворческой деятельности при разработке проектов федеральных законов, регулирующих налоговые отношения с участием физических лиц. 
 
Содержащийся в работе теоретический материал, аналитические разработки представляют интерес для научных исследований проблем налогообложения доходов физических лиц. 
 
^ Обоснованность и достоверность полученных результатов  определяются комплексным характером исследования, применением современных методов научного познания, использованием широкого круга научно-литературных источников. Суждения и выводы построены на основании анализа научных публикаций, монографий, статей, которые относятся к различным отраслям научного знания (финансовое право и гражданское право и другие отрасли юридической науки, философия, экономика, история и др.). 
 
В процессе исследования анализировалось как современное налоговое законодательство, регулирующее налогообложение доходов физических лиц, так и утратившие силу нормативные правовые акты. 
 
В работе использованы материалы судебной практики по спорам, связанным с установлением и взиманием налога на доходы по операциям с ценными бумагами. 
 
Конкретная статистическая информация по операциям на организованном рынке ценных бумаг и налогообложению доходов физических лиц от данных операций была получена от таких организаций как ООО Инвестиционная Компания «Файненшл Бридж», СРО НАУФОР, СРО НФА. 
 
^ Апробация и внедрение результатов диссертационных исследований. Основные положения диссертации обсуждались на кафедре организации финансово-экономического и тылового обеспечения Академии управления МВД России, нашли свое отражение в четырех опубликованных статьях. Результаты исследования внедрены в учебный процесс НОУ Московский экономико-лингвистический институт. Положения и выводы диссертационного исследования использовались для подготовки учебных программ по курсу «Правовое регулирование рынка ценных бумаг». 
 
^ Объем и структура работы. Цель и задачи диссертационного исследования обусловили структуру работы, которая состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы.  
 
^ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ 
 
 
Во введении обосновываются актуальность работы, обозначаются цель и основные задачи исследования, даются описание его методологической и эмпирической базы, характеристика новизны и значимости полученных результатов. Приводятся сведения об апробации и внедрении научных результатов. Формулируются положения, выносимые на защиту. 
 
^ Первая глава диссертации посвящена характеристике места и роли государства в регулировании рынка ценных бумаг. 
 
Автор отмечает, что между финансовым рынком и рынком ценных бумаг существует достаточно тесная связь. Это обусловлено тем, что значительная часть ценных бумаг, которые сами являются инструментами финансового рынка, основана на различных финансовых активах, прежде всего на денежных. В развитой рыночной экономике рынок ценных бумаг является альтернативным источником привлечения финансовых ресурсов для развития частной и государственной сфер деятельности. Рынок ценных бумаг выступает и одним из способов сбережения и накопления денежных средств, а также служит индикатором состояния и развития экономики государства в целом.  
 
Рынок ценных бумаг своим внешним выражением представляет собой обмен материальными ценностями. Эти внешние отношения являются, несомненно, предметом гражданско-правового (частно-правового) регулирования со всеми присущими гражданско-правовому методу особенностями. В исследовании отмечается, что ввиду значимости рынка ценных бумаг для развитой экономики, он нуждается в публично-правовом воздействии. Исходя из содержания публично-правовых отношений, автор обозначает возникающие отношения как властеотношения между субъектами управляющего воздействия (органами, регулирующими рынок ценных бумаг) и объектами управляющего воздействия (участниками рынка). В этой связи метод финансово-правового регулирования рынка ценных бумаг отчасти совпадает с административно-правовым (властные предписания, неравенство сторон), однако в исследуемых отношениях присутствует имущественная составляющая (ценные бумаги). По мнению автора, следует говорить не об административно-правовом, а о финансово-правовом методе регулирования рынка ценных бумаг. 
 
В исследовании отмечается, что государственное регулирование рынка ценных бумаг не затрагивает частно-правовых отношений, касающихся заключения гражданско-правовых сделок на рынке ценных бумаг. Порядок заключения сделок на рынке ценных бумаг является предметом гражданско-правового регулирования. Порядок обращения ценных бумаг находится на стыке финансового права (публичной отрасли) и гражданского права (частной отрасли).  
 
Критический анализ действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг, позволил автору сделать вывод о необходимости закрепления на уровне ряда федеральных законов уже устоявшихся отношений. Это федеральные законы: «О саморегулируемых организациях», «О производных финансовых инструментах», «Об инсайдерской информации и манипулирования ценами», «О центральном депозитарии», «Об облигациях» и некоторых др. 
 
Проводя классификацию участников рынка ценных бумаг по различным основаниям, автор отмечает, что главный классификационный критерий заложен в самом определении эмитента, содержащемся в Законе о рынке ценных бумаг. Еще одним основанием классификации эмитентов является их принадлежность к тому или иному виду лиц, закрепленному в подразделе 2 раздела I ГК РФ «Лица».  
 
В исследовании отмечается, что юридические лица могут выпускать эмиссионные ценные бумаги, но существует множество особенностей для каждого вида юридических лиц, что позволяет, в свою очередь, классифицировать их по критерию, основанному на их принадлежности к той или иной организационно-правовой форме. Возможна классификация и по признаку места их нахождения (места государственной регистрации).  
 
В Законе о рынке ценных бумаг отсутствует понятие «инвестор», а используется понятие «владелец», т.е. лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Понятие «владелец» значительно уже по своему содержанию, чем понятие «инвестор», поскольку раскрывает лишь имущественное содержание сложного понятия. Для характеристики инвестора основное значение имеет не категория принадлежности, присвоенности какого-либо имущества или имущественных прав, а категория передачи, вложения соответствующих ресурсов (финансовых или иных). Следует также учитывать, что понятие «владелец» используется в законодательстве, регулирующем отношения, связанные с выпуском и обращением эмиссионных ценных бумаг, в то время как рынок ценных бумаг включает и иные ценные бумаги, а также объекты, не относящиеся собственно к ценным бумагам, хотя и тесно связанные с ними. 
 
В исследовании отмечается, что в российском законодательстве отсутствует определение профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, но данное понятие используется, в частности при осуществлении лицензирования указанной деятельности. При этом содержится определение профессионального участника рынка ценных бумаг, перечисляются и определяются виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.  
 
Рынок ценных бумаг функционирует в рамках финансового рынка страны в целом и обеспечивает механизм эффективной передачи временно свободных денежных средств посредством выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Понятие «ценная бумага» - это универсальная правовая категория, которая используется как в гражданском, так и в финансовом праве. 
 
Автор отмечает, что являясь по большей части объектом гражданско-правового регулирования, финансово-правовой подход к определению ценной бумаги прямо использует категории и понятия гражданского права. Регулируемость, признанность государством (легализованность), рискованность, документарность, а также надежность являются отличительными, хотя и вспомогательными, признаками ценных бумаг. Законодательно регулируются права, которые удовлетворяются ценными бумагами, обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги, порядок эмиссии, другие параметры их обращения. Государственное регулирование в целом направлено на защиту интересов инвесторов, предоставление им равных прав на рынке ценных бумаг.  
 
Несмотря на экономическое содержание инструментов фондового рынка, и в большинстве случаев их гражданско-правовую природу функционирования, особую значимость приобретает их финансово-правовое обеспечение и сопровождение. Основой данной тенденции является важнейшая роль ценных бумаг в обеспечении погашения государственного (муниципального) долга, покрытия дефицита бюджетов различного уровня бюджетной системы РФ и существенного влияния на состояние денежной системы, а также инфляционные процессы.  
 
Проводя классификацию ценных бумаг, автор обращает внимание на критерии, определенные в ст. 214.1 Налогового кодекса РФ, в которой выделяются ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг, так и не обращающиеся на нем.  
 
В исследовании анализируются новые финансовые инструменты, правовой режим которых объективно нуждается в законодательном признании. Предлагается законодательно закрепить понятие фонда банковского управления (ОФБУ), а также изменить статус сертификата участия в ОФБУ, который должен стать ценной бумагой, что позволит совершать с ними, как и с паями инвестиционных фондов, различные сделки на фондовом рынке. К преимуществам ОФБУ автор относит значительно большие возможности по использованию финансовых инструментов, таких, как производные финансовые инструменты, валютные активы, драгоценные металлы.  
 
В исследовании отмечается, что в последние годы появляются ценные бумаги и активы, трансформируются в ранее неизвестные в экономическом обороте инвестиционные ценные бумаги. Происходит постепенная имплементация и развитие финансовых инструментов, характерных для западных инвестиционных рынков. Автор делает вывод, что не только российский рынок заинтересован в притоке иностранного капитала, но и иностранные инвесторы заинтересованы в доходных российских ценных бумагах. 
 
Инвестиционный рынок продолжает самосовершенствоваться, что отражается на многообразии различных инструментов, среди которых следует выделить срочные инструменты, а также бумаги фондов коллективного инвестирования. 
 
В рамках инвестиционных ценных бумаг автор уделил особое внимание анализу ценных бумаг коллективного инвестирования, к числу которых относит инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия. В исследовании делается вывод, что правовое регулирование ипотечных сертификатов участия находится в стадии формирования, многие вопросы не получили еще должного законодательного решения, но в связи с развитием ипотечного жилищного кредитования в России ожидается значительный рост эмиссии данных ценных бумаг.  
 
В исследовании отмечается, что государство в настоящее время создает систему регулирования рынка ценных бумаг и обеспечивает ее функционирование, т.е. выполняет системообразующую функцию, которая будет непрерывно видоизменяться в соответствии со стоящими перед ним задачами по обеспечению национальных интересов. По мнению автора исследования, связанные с прямым участием государства в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг, в дальнейшем будут востребованы участниками рынка. 
 
Автор отмечает, что фондовый рынок нуждается в регулировании со стороны государства. Это объясняется сложностью возникающих на этом рынке отношений, его масштабностью, присущими фондовому рынку рисками, интересами безопасности его участников, а также необходимостью дальнейшего развития этого важнейшего сектора российской экономики.  
 
Особенностью государственного регулирования рынка ценных бумаг, по мнению автора, является совмещение регулирующих и контрольных функций одним ведомством, что в корне противоречит идеологии проведенной административной реформы, перечеркивая один из основных ее принципов. При разделении этих функций возникает вполне очевидное противоречие с Законом «О рынке ценных бумаг», где установлено, что уполномоченный в сфере рынка ценных бумаг государственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и правоприменительную функции. От наличия у государственного органа, регулирующего рынок ценных бумаг, права оперативно изменять правила игры на рынке, корректируя существующие нормы или, устанавливая новые, может зависеть стабильность финансовой системы страны и экономики в целом. Поэтому представляется вполне обоснованным предоставление федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР России) права на совмещение и правоустанавливающей правоприменительной функции.  
 
В исследовании отмечается, что одной из серьезных проблем при осуществлении контрольных полномочий ФСФР является отсутствие коллегиального органа, например совета директоров, который формировался бы не только директивным назначением сверху, но и обладал механизмом выдвижения кандидатов от профессионального сообщества. Этот орган способствовал бы обеспечению оптимального распределения финансовых ресурсов, направляемых регулятору. Взаимодействие на рынке финансовых услуг с профессиональными участниками, а именно формирование правил и осуществление надзора, требует получения адекватного денежного вознаграждения. В развитых странах работа регулирующих органов строится на указанных принципах, что предполагает возможность распространения положительного зарубежного опыта и на отечественный фондовый рынок.  
 
Следует учитывать и зарубежный опыт регулирования деятельности фондового рынка посредством профессиональных участников рынка ценных бумаг. По мнению автора, назрела необходимость отказаться от заурегулированности рынка, не снижая при этом и мер государственного регулирования. Возможна передача части публичных функций, осуществляемых государством, саморегулируемым организациям. Необходимо установить разумное соотношение системы саморегулирования и государственного надзора, как соотношения частного и публичного в правовом регулировании. 
 
^ Вторая глава диссертации посвящена анализу правовых основ налогообложения доходов, полученных в результате совершения операций с ценными бумагами.  
 
В мировой практике налогообложения, одним из основных налогов, взимаемых государством, является налог на доходы физических лиц (НДФЛ), что находит отражение в структуре налоговых доходов большинства развитых стран.  
 
Становление нормативной правовой базы по взиманию указанного налога в России, как отмечается в исследовании, прошло ряд этапов и только с принятием Налогового кодекса РФ появились нормы, касающиеся налогообложения доходов, полученных в результате совершения операций с ценными бумагами.  
 
В исследовании отмечается, что одной из наиболее острых проблем, возникающих при налогообложении доходов физических лиц, является вопрос о размере налоговой ставки.  
 
На протяжении последних лет ведутся научные дискуссии относительно ставок по налогообложению доходов физических лиц. При этом остается открытым вопрос, какие ставки эффективнее: дифференцированные или единые (плоская шкала НДФЛ).  
 
Установление единых налоговых ставок подоходного налога преследует как минимум две цели: первая – обеспечить бюджеты определенными финансовыми ресурсами и вторая – соблюсти социальную справедливость и обоснованность при изъятии части доходов налогоплательщиков. Как показывает мировой опыт, целью введения подоходного налога в различных странах являлось обеспечении равнонапряженности налогообложения на основе прямого определения доходов каждого плательщика.  
 
В исследовании отмечается, что субъектами налогообложения подоходным налогом в основном являются плательщики, получающие незначительные доходы, а лица со значительными доходами либо их минимизируют, или вообще не исполняют обязанность (об этом свидетельствует незначительный процент начислений по налоговым декларациям). 
 
Автор считает, что назрела необходимость установления дифференцированных ставок налогообложения доходов физических лиц, в большей степени отвечающих принципам обоснованности, соразмерности и социальной справедливости при налогообложении. Основная задача при этом – обеспечить прозрачность доходов физических лиц. 
 
В исследовании делается вывод о том, что долгое время (в течение 10 лет) в действовавшем законодательстве не был специально урегулирован вопрос о порядке налогообложения доходов, полученных физическими лицами в результате совершения операций с ценными бумагами, финансовыми инструментами срочных сделок. В настоящее время налогообложение доходов по операциям с ценными бумагами осуществляется по ставке 13%, размер которой, как показал проведенный в исследовании анализ, не соответствует реализации заложенных в Налоговом кодексе РФ принципов налогообложения.  
 
По мнению автора исследования, применение единой ставки налогообложения по операциям с акциями, когда отсутствует возможность использовать положения налогового кодекса о имущественном вычете, способно негативно отразиться на фондовом рынке, т.к. снижает заинтересованность потенциальных инвесторов в покупке акций с целью получения гарантированного дохода. Необходимо дифференцировать ставки налогообложения по акциям в зависимости от срока их держания, например, при сроке держания до одного года - применять ставку 13 %; при сроке держания от одного года до пяти лет - применять ставку 9 %; при более длительных сроках - отменить взимание налога. 
 
Правильное юридическое построение правовой нормы является одним из необходимых условий ее надлежащего правоприменения. По мнению автора исследования, построение ст. 214.1 НК РФ нарушает один из основополагающих принципов логического построения нормы права. При формулировании ст. 214.1 НК РФ законодатель использовал два критерия для классификации операций с ценными бумагами на определенные группы. Пункт 1 ст. 214.1 НК РФ выделяет операции, совершенные с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, а также операции, совершаемые с ценными бумагами, не обращающимися на организованном рынке ценных бумаг. В этом же пункте установлены иные виды операций с ценными бумагами, а также с финансовыми инструментами срочных сделок. Автор отмечает, что диспозиция п. 1 ст. 214.1 НК РФ содержит внутреннее противоречие, включая различные критерии для классификации порядков налогообложения операций, связанных с ценными бумагами, а также финансовыми инструментами срочных сделок. 
 
Одним из критериев для классификации порядков налогообложения доходов, полученных физическими лицами, законодатель в ст. 214.1 НК РФ установил возможность отнесения тех или иных ценных бумаг к обращаемым, либо не обращаемым на организованном рынке ценных бумаг, при этом действующее законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, не содержит определение понятия «организованный рынок ценных бумаг». На законодательном уровне данное понятие определяется только в НК РФ. 
 
Глава 25 НК РФ содержит иное (отличное от определения в Главе 23 НК РФ) определение ценных бумаг, обращающихся на организованном рыке ценных бумаг. Автор отмечает, что определения понятия «организованный рынок ценных бумаг» в понимании Главы 23 НК РФ и Главы 25 НК РФ отличаются, при этом понятие «организованный рынок ценных бумаг» нигде, кроме Налогового кодекса РФ, не установлено. В НК РФ содержатся два определения понятия «организованный рынок ценных бумаг», причем содержание понятия «организованный рынок ценных бумаг», содержащееся в главе 23 НК РФ, шире содержание понятия, закрепленного в главе 25 НК РФ. 
 
Автор считает, что под организованным рынком ценных бумаг необходимо понимать рынок, сделки на котором осуществляются через организаторов торговли, имеющих соответствующую лицензию федерального органа (ФСФР), регулирующего деятельность на организованном рынке ценных бумаг. 
 
Двойное определение одного и того же понятия для целей 23 и 25 глав НК РФ является примером «двойных стандартов» при регулировании отношений, участниками которых являются юридические лица, и отношений, участниками которых являются физические лица. При совершении сделки купли-продажи ценных бумаг между физическим и юридическим лицами, может сложиться парадоксальная ситуация, при которой одни и те же ценные бумаги в целях налогообложения для физического лица будут считаться обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, а для юридического лица – не будут. 
 
В исследовании отмечается неопределенность закона относительно понятий, определяющих «другие расходы», «непосредственно связанные услуги» используемые для определения расходов, уменьшающих налоговую базу, при совершении операций с ценными бумагами.  
 
Автор отмечает, что выражение «другие непосредственно связанные расходы», содержащееся в п.3 ст. 214.1 НК РФ также порождает неопределенность правового регулирования. Ни Закон о рынке ценных бумаг, ни названные нормативные правовые акты ФКЦБ (ФСФР) России не содержат указания на порядок формирования затрат по операциям с ценными бумагами, совершенными физическими лицами. Действующее налоговое законодательство также не содержит прямого указания на данный вид издержек. Издержки по маржинальному кредитованию не принимаются налоговыми органами как обоснованные расходы, уменьшающие налоговую базу по налогу на доходы физических лиц. Указанная позиция, по мнению автора, базируется на отсутствии прямого указания в действующем налоговом законодательстве на то, что издержки по маржинальному кредитованию уменьшают налоговую базу по налогу на доходы физических лиц. Отсутствие до недавнего времени в действующем законодательстве (на уровне закона) указания на возможность существования маржинального кредитования давала налоговым органам возможность рассматривать маржинальное кредитование как договор займа. Тем не менее, маржинальное кредитование является услугой именно по предоставлению в займ ценных бумаг (денежных средств) для совершения операций на рынке ценных бумаг. В случае предоставления в займ денежных средств, сложностей по определению дохода не возникает, в случае же предоставления в займ ценных бумаг, неопределенность законодательства создает противоречивые, нелогичные последствия. 
 
В исследовании отмечается, что ст. 28 Закона о рынке ценных бумаг, в соответствии с которой «права владельцев на эмиссионные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска удостоверяются в системе ведения реестра - записями на лицевых счетах у держателя реестра или в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии - записями по счетам депо в депозитариях», порождает определенные проблемы, связанные с переходом права собственности на ценные бумаги, и соответственно с позиции налогообложения возникает парадоксальная ситуация, при которой фактически отсутствует переход права собственности, но возникает доход по сделкам купли-продажи ценных бумаг. Автор отмечает, что доход, полученный в результате аналогичных операций с акциями, обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, не тождественен доходу, полученному в результате операций с ценными бумагами вне организатора торговли (фондовой биржи) в каждый момент времени. 
 
В исследовании предлагается на законодательном уровне закрепить особый режим перехода права собственности на ценные бумаги при совершении сделок через организаторов торговли, установив положение о том, что при заключении сделок с акциями через организаторов торговли, переход права собственности переходит не в момент внесения соответствующей записи на счете депо (на лицевом счете у держателя реестра), а в момент заключения и исполнения сделки. 
 
Автор отмечает, что порядок налогообложения доходов, полученных в результате операций с облигациями, практически, ничем не отличается от налогообложения доходов физических лиц, полученных в результате операций с акциями. Одна из главных проблем состоит не в соблюдении достаточно сложных формальных требований, а в возможности размещения облигаций. Не все облигации обращаются на организованном рынке ценных бумаг. При совершении сделок купли-продажи вне организаторов торговли возникают проблемы с определением рыночной цены. При документарной форме (при отсутствии централизованного хранения сертификатов) возникают сложности и с определением момента перехода права собственности, а также с определением рыночной цены облигации. 
 
В действующем законодательстве отсутствует и специальный режим налогообложения доходов физических лиц, полученных в результате совершения операций с векселями (в главе 23 НК РФ). Ст. 214.1 не содержит специального указания на данный вид ценных бумаг. При этом вексель можно отнести к ценным бумагам, традиционно не обращающимся через организаторов торговли. При рыночной стоимости векселя, с целью налогообложения возникают некоторые проблемы. В соответствии со ст. 40 НК РФ в случае, если цена сделки отличается более чем на 20% от среднерыночной, налоговый орган вправе, не меняя квалификации сделки, исчислить налог таким образом, что в целях налогообложения цена сделки будет равна рыночной. Данный подход имеет ряд недостатков применительно к векселям. Во-первых, сама суть векселя подразумевает, что каждый вексель содержит отличные от других аналогичных бумаг характеристики, они, как правило, эмитируются не выпусками. Таким образом, достаточно проблематично найти аналогичную ценную бумагу. Векселя могут разниться по цене (доходности), срокам обращения, векселедателям.  
 
Принципиальным вопросом для налогообложения доходов по операциям с ценными бумагами является вопрос перехода права собственности. По мнению автора исследования, в ст. 146 ГК РФ допущено несколько существенных неточностей. Во-первых, правильно способы передачи прав по ценным бумагам связывать с их видами, потому что права по ценным бумагам, однозначно относимых к одному виду, могут передаваться способом, который является признаком другого вида. Классическим примером такой ситуации можно назвать вексель (традиционно ордерная ценная бумага), который при проставлении на нем бланкового индоссамента может передаваться по правилам ценной бумаги на предъявителя (т.е. простым вручением), но оставаться по-прежнему ордерной ценной бумагой, так как на нем может быть совершен обычный индоссамент, и легитимность владельца векселя будет удостоверяться, в том числе и непрерывным рядом индоссаментов на бумаге. 
 
Во-вторых, неверным представляется положение п. 2 указанной статьи, согласно которому права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки права требования (цессии). Настоящее утверждение нарушает один из признаков ценных бумаг - признак публичной достоверности, суть которого заключается в том, что обязанное по ценной бумаге лицо не может противопоставить требованию добросовестного приобретателя бумаги возражения, которые не вытекают из ее содержания, за исключением тех, которые основаны на непосредственных отношениях между ними.  
 
Автор констатирует, остаются исключенными возражения, основанные на правоотношениях обязанного лица с предшественниками добросовестного приобретателя. Но в соответствии со ст. 386 ГК РФ при передаче прав посредством цессии должник вправе выдвигать возражения против требования нового кредитора, которые он имел к первоначальному кредитору на момент получения уведомления о переходе прав по обязательству к новому кредитору. Это превращает именные ценные бумаги в так называемые обыкновенные именные ценные бумаги (ректабумаги), что может привести к усложнению обращения именных ценных бумаг и подрыву стабильности экономического оборота в данной области, так как добросовестный владелец ценной бумаги должен быть уверен в существовании и объеме своего права по бумаге, вне зависимости от отношений должника по бумаге с первым ее приобретателем, о которых добросовестный владелец мог не знать. К тому же уступка права требования (цессия) возможна только в случае передачи именной ценной бумаги, которая основана не на обязательственном правоотношении (к таким бумагам, например, относятся коносамент, складское свидетельство, а также акция). Применение норм о цессии было бы просто абсурдным, а это означает, что порядок передачи обязательственных прав не урегулирован законодательством. 
 
В связи с возможностью фиксации прав, обычно закрепляемых в ценных бумагах, с помощью средств электронно-вычислительной техники (в виде записей на счетах) для упрощения их обращения возникает сомнение в возможности отнесения прав, закрепленных таким образом, к институту ценных бумаг и применения к ним норм о вещах. 
 
Автор отмечает, что обозначенные проблемы связаны с недостаточной определенностью юридической природы нового для российского гражданского права института бездокументарных ценных бумаг (фиксации прав, закрепляемых в ордерных и именных ценных бумагах с помощью средств электронно-вычислительной техники (п. 1 ст. 149 ГК РФ).  
 
Инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов могут как обращаться и не обращаться на организованном рынке ценных бумаг. В случае, если инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда не обращается на организованном рынке ценных бумаг, возникают описанные ранее сложности с определением его рыночной стоимости.  
 
В исследовании отмечается, что одной из особенностей регулирования обращения инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов налоговым законодательством является указание на порядок расчета рыночной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда. Согласно п. 3 ст. 214.1 НК РФ рыночной ценой признается величина, полученная в результате деления стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, рассчитанной на день не ранее дня принятия заявок на приобретение, погашение или обмен инвестиционных паев, на количество инвестиционных паев, указанное в реестре владельцев инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда. Подобный порядок определения стоимости не предусмотрен ст. 214.1. НК РФ для определения рыночной стоимости ни одной другой ценной бумаги. 
 
В пункте 3. ст. 214.1. НК РФ также установлен специальный порядок определения расходов, связанных с приобретением инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда и определяются «исходя из цены приобретения этого пая паевого инвестиционного фонда». Автор отмечает, что понятие «расходы» является общим по отношению к таким понятиям как «расходы на приобретение, реализацию, хранение». Следовательно, налогоплательщик не вправе при определении дохода, полученного в результате операций с инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов уменьшать на расходы, связанные с реализацией и хранением инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда. В исследовании делается вывод, что действующее налоговое законодательство не в полной мере отражает специфику налогообложения доходов физических лиц, полученных в результате операций с инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов. При этом особенности налогообложения доходов, полученных физическими лицами в результате операций с инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, не соответствуют логике НК РФ.  
 
Автор обращает внимание и на некоторые правовые аспекты налогообложения доходов, полученных физическими лицами в результате совершения операций с коммерческими ценными бумагами. Помимо определенных экономических преимуществ, коммерческие ценные бумаги весьма привлекательны и как инструмент, обращающийся на организованном рынке ценных бумаг, но не имеющий таких недостатков как акции, и облигации (нет дополнительных издержек при выпуске), а также векселя (вышеописанные проблемы с определением рыночной стоимости, фиксирования перехода права собственности). При этом проект закона о коммерческих ценных бумагах предусматривает их обращение только через организаторов торговли, следовательно, не будет возникать сложностей, связанных с определением, относятся ли данные коммерческие бумаги к обращающимся на организованном рынке ценных бумаг или нет. 
 
Автор считает, что с позиции налогообложения, коммерческие ценные бумаги представляют собой идеальный финансовый инструмент. Простота выпуска, с одной стороны, и возможность осуществления государственного контроля, в том числе и в целях налогообложения, делает данный вид финансовых инструментов привлекательным. В заключении параграфа делается вывод, что появление новых видов финансовых инструментов (инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, коммерческие ценные бумаги), должно влечь и создание соответствующей законодательной базы, на основании которой будет производиться обращение данных финансовых инструментов, а также их налогообложение.  
 
В действующем законодательстве о рынке ценных бумаг, не содержится понятия «срочная сделка». Нормативные правовые акты, в положениях которых содержится понятие срочных сделки, не позволяют выявить черты, присущие данному правомерному действию. Автор отмечает, что налоговое законодательство содержит понятие срочной сделки, при этом законодатель не дает уточнения, что понимается под фьючерсными и опционными сделками. 
 
Анализируемые сделки в течение последних двух десятилетий выступают как полноправный финансовый инструмент, широко применяемые на западных биржах для страхования от рыночного риска изменения цены. 
 
Упоминание о фьючерсных сделках в ст. 214.1 НК РФ закрепляет особый порядок налогообложения доходов, полученных в результате совершения таких сделок. При этом само понятие фьючерсных сделок в ст. 214.1 НК РФ отсутствует. 
 
В п. 5 ст. 214.1 НК РФ устанавливается порядок определения налоговой базы по операциям с фьючерсными сделками. Анализ данной нормы не позволяет сделать вывод о том, что является фьючерсной сделкой в целях налогообложения. При этом законодатель исключил в п. 2 ст. 214.1 НК РФ форвардные сделки, как вид финансовых инструментов срочных сделок. Данная позиция законодателя, по мнению автора исследования, выглядит достаточно странной, так как форвардные сделки, по своей сути, не отличаются от фьючерсных сделок. С другой стороны, законодатель мог посчитать, что форвардные сделки соотносятся с фьючерсными как частное и общее. Но такой вывод не позволяют сделать изложенные выше отличия форвардных сделок от фьючерсных. 
 
Отсутствие законодательного закрепления понятия «опцион», «фьючерсная сделка», «форвардная сделка» влечет возможную различную квалификацию одних и тех же сделок. При этом подобная двусмысленность позволяет по-разному исчислять налоговую базу по налогу на доходы физических лиц. 
 
Анализируя порядок определения налоговой базы при совершении операций одновременно с различными финансовыми инструментами, а также особенности формирования налоговой базы при совершении операций с инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, автор отмечает, что законодатель не предусматривает возможности сальдирования доходов/убытков, возникших в результате операций с ценными бумагами, не обращающимися на организованном рынке ценных бумаг. 
 
В исследование обращается внимание, что ценные бумаги одного и того же вида (акции, облигации, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов), могут относиться как к обращающимся, так и к не обращающимся на организованном рынке ценных бумаг. Вопрос о возможности (невозможности) сальдирования доходов (убытков) разрешается по формальному признаку: обращаемости (необращаемости) на организованном рынке ценных бумаг. Автор делает вывод о том, что в основе определения возможности сальдирования доходов (убытков) лежит формальный критерий, не связанный с экономической сущностью данного вида ценных бумаг, что противоречит одному из принципов финансового права - экономической целесообразности. 
 
Согласно п. 6 ст. 214.1 НК РФ, при заключении сделок с финансовыми инструментами срочных сделок в целях снижения рисков изменения цены ценной бумаги, доходы от операций с финансовыми инструментами срочных сделок увеличивают, а убытки уменьшают налоговую базу по операциям с базовым активом. Автор считает, что основной вопрос при анализе данной нормы возникает в отношении определения цели налогоплательщика: если при совершении сделок с финансовыми инструментами срочных сделок налогоплательщик хотел снизить риски изменения цены базисного актива, финансовый результат от таких сделок изменит налоговую базу по операциям с базисным активом; если налогоплательщик не имел цели снизить риски от изменения цены, налоговая база по операциям с базисным активом останется неизменной. В абзаце 2 п. 6 ст. 214.1 НК РФ, законодатель делегирует полномочия по определению критериев отнесения сделок к сделкам, заключаемым в целях снижения рисков изменения цены базисного актива к федеральному органу исполнительной власти, уполномоченным на то Правительством РФ. Анализ нормативных правовых актов, принятых ФСФР России, проведенный в исследовании, показал, что на сегодняшний день такие критерии не установлены. 
 
Отмечая в исследовании, что биржа и биржевые сделки представляют собой часть финансового рынка государства, постоянно развивающегося, где появляются новые и современные договорные формы, требующие тщательного анализа. Понимание феномена указанных договоров позволяет выработать единообразный подход к их регулированию. Законодатель должен своевременно отреагировать на современные тенденции и новшества в биржевой сфере, что позволит создать адекватное правовое пространство, вовлечь в биржевые отношения большее количество участников, экономически активизировать население, привлечь инвестиции на отечественный рынок, остановить вывод капитала на иностранные фондовые площадки. 
 
Автор считает нелогичным существующий порядок определения налоговой базы в зависимости от возможности отнесения ценных бумаг к обращающимся и необращающимся на организованном рынке ценных бумаг. Необходимо детализировать действующее законодательство, регулирующее срочные сделки, указав четкие критерии срочных сделок. 
 
^ В заключении подведены итоги диссертационного исследования, обозначены основные проблемы действующего законодательства в сфере налогообложения физических лиц при совершении операций с ценными бумагами, сформулированы основные теоретические выводы и практические рекомендации.  
 
Неопределенность налогового законодательства позволяет истолковывать его нормы таким образом, что с одной стороны, налогоплательщики могут получить возможность недобросовестного уклонения от уплаты налогов, путем занижения налоговой базы, налоговые же органы, а с другой – налоговые же органы, основываясь на оценочной характеристике «непосредственно связанные» препятствовать добросовестным налогоплательщикам уменьшать налоговую базу по налогу на доходы физических лиц по операциям с ценными бумагами на суммы реально произведенных расходов. Понимая, что исчерпывающе закрепить в законе все непосредственные расходы не представляется технически возможным, необходимо презюмировать добросовестность налогоплательщика, закрепив в Налоговом кодексе РФ обязанность налоговых органов доказывать несвязанность расходов с обращением ценных бумаг.  
 
Обращение отдельных видов ценных бумаг на неорганизованном рынке, в некоторых случаях не позволяет установить цену на данную ценную бумагу, исходя из рыночной цены аналогичных бумаг, так как аналогичные бумаги не обращаются на данном рынке. При возникновении данных ситуации следует признавать рыночной ту цену за ценную бумагу, которую указывает налогоплательщик. Применение статьи 40 Налогового кодекса в подобных случаях считать неправомерным. 
 
Завершая исследование, автор пришел к выводу, что налоговая политика государства должна максимально широко использовать налоговые методы стимулирования развития российского рынка ценных бумаг на основе следующих основных принципов: 
 
унификация ставок налогов и порядка налогообложения в отношении инструментов финансового рынка и рынка ценных бумаг и профессиональных участников рынка; 
 
включение в состав затрат в целях налогообложения отрицательных разниц, образующихся при падении цен на приобретенные субъектами рынка ценные бумаги; 
 
отказ от установления налоговых льгот по отдельным видам ценных бумаг; 
 
освобождение от двойного налогообложения всех форм коллективных инвестиций; 
 
отказ от двойного налогообложения нерезидентов, инвесторов и финансовых институтов, действующих в качестве посредников на российском рынке ценных бумаг, в том случае, если имеются соглашения о предотвращении двойного налогообложения с соответствующими иностранными государствами. 
 
В связи с этим представляется целесообразным внести соответствующие изменения в действующее налоговое законодательство, а также законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг. 
 
 
^ Основные положения диссертации отражены в четырех научных публикациях, общим объемом – 1,57 п.л. 
 
Научные статьи, опубликованные в изданиях, рекомендованных перечнем ВАК:  

1.  
   Исеев Р.М. Государственный финансовый контроль на рынке ценных бумаг // Юридический мир. 2006. № 5. - 0,49 п.л.
2.  
   Исеев Р.М. Рынок ценных бумаг как финансовый рынок государства // Юридический мир. 2006. № 9. - 0,23 п.л.
3.  
   Исеев Р.М. Участники рынка ценных бумаг: правовой статус // Банковское право. 2006. № 3. - 0,41 п.л.

 
 
Научные статьи, опубликованные в иных изданиях: 

4.  
   Исеев Р.М. Налогообложение доходов физических лиц, полученных в результате совершения операций с акциями, обращающимися на организованном рынке ценных бумаг: некоторые правовые аспекты // Налоги. 2006. № 2. - 0,44 п.л.

Рынок ценных бумаг  и его роль в рыночной экономике

(   скачать реферат в архиве )

Файл 1 
Российская коллекция рефератов (с) 1996. Данная работа является неотъемлемой частью универсальной базы знаний, созданной Сервером российского студенчества - http://www.students.ru . 
 
МИНИСТЕРСТВО ОБЩЕГО И ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 
 
 
СЕВЕРО-КАВКАЗСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
К У Р С О В А Я Р А Б О Т А  
П О Д И С Ц И П Л И Н Е 
 
ОСНОВЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ 
 
На тему : "Рынок ценных бумаг и его роль в рыночной экономике" 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Студентки ФЭФ, специальности "ЭУМ", группы 991 
Харитоновой Марины Николаевны 
 
Научный руководитель Туманян И.В. 
 
 
 
 
 
Ставрополь - 2000г 
 
Содержание 
 
Введение 3 
1. Основы построения рынка ценных бумаг 
1.1 Сущность и функции рынка ценных бумаг 5 
1.2 Основные инструменты рынка ценных бумаг 
(виды ценных бумаг) 11 
1.3 Участники рынка ценных бумаг 17 
2. Состояние Российского рынка ценных бумаг на современном этапе 
2.1 Особенности развития рынка ценных бумаг 23 
в России 
2.2 Состояние рынка ценных бумаг сегодня 27 
Заключение 32 
Список литературы 34 
 
 
 
 
 
 
 
Введение 
 
Ценные бумаги, появившиеся на заре капитализма продолжали жить и развиваться в условиях монополистического и государственно-монополистического капитализма. В современную эпоху произошли важные изменения в организационной структуре рынка ценных бумаг, его функциональном механизме. Изменилось место этого рынка в торговле ценными бумагами, стали более изощренными методы спекулятивных обогащений. Одну из главных ролей стал играть рынок ценных бумаг в финансировании экономики, в реализации государственных ценных бумаг в результате, например, расстройства правительственных финансов. Эти новые тенденции требуют анализа, позволяющего определить собственные российские подходы в понимании работы рынка ценных бумаг при формировании акционерных обществ, организации и развития фондовых бирж, фондовых рынков для привлечения денежных накоплений предприятий и населения в экономику. 
Целью данной курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг, его роли в экономике. Эта является довольно актуальной на сегодняшний день, потому что развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных потерь. Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной валютой. Даже в условиях существования валютного коридора и падения темпов инфляции в 1996 г. в России спрос на валюту значительно превышал предложение. В том же направлении действует и риск потери денег на фондовом рынке. 
Но переходный период экономики требует не просто развития рынка ценных бумаг. Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране, постепенно делать его все более полнокровным. Ведь фондовый рынок не существовал у нас в стране много десятилетий и начал развиваться только в 90-е годы. В Российской империи этот рынок присутствовал: существовали акционерные общества, государственные облигации, фондовая биржа. 
Основной задачей первой главы является рассмотрение основ построения рынка ценных бумаг (основы его построения, инструменты, участники). Цель этой главы очень актуальна на сегодняшний день, так как ценная бумага в России утратила свою сущность (она играет роль финансовых инвестиций). В отличие от многих других стран фондовый рынок в России носил чисто спекулятивный характер: бумаги покупались в основном с целью продать дороже, а не с целью постоянного их хранения; большая часть операций шла вне бирж. В отличие от этого, в Великобритании, например, промышленная революция подтолкнула развитие высокоорганизованного фондового рынка. В США, наоборот, сначала была создана гибкая финансовая система, включавшая рынок ценных бумаг, а на этой основе развилась индустриализация. В Российской же империи рост экономики был относительно мало связан с развитием рынка ценных бумаг. 
Следующая глава имеет своей целью рассмотреть развитие рынка ценных бумаг до сегодняшних дней. Приведённые в ней данные позволяют сделать небольшой анализ развития рынка ценных бумаг. Особенно важен вопрос о его нынешнем состоянии, потому что в современной России (как и в ряде других переходных экономик) совпадают по времени два процесса: зарождение фондового рынка и постоянный спад производства. 
Рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа. Весь этот механизм подвергся значительной автоматизации и компьютеризации под воздействием научно-технической революции XX в. 
 
 
1. Основы построения рынка ценных бумаг 
1.1 Сущность и функции рынка ценных бумаг 
 
В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. 
В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти. Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка. Номенклатура рынка ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдельного товара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся на заводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги - своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз и т.д. Рынок ценных бумаг - это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним. Ценные бумаги являются фондовыми активами, и тот рынок, где они обращаются, то есть рынок ценных бумаг, называют также фондовым рынком. Работает на основе самоокупаемости, но не преследует цели получения прибыли как это записано в Примерном Уставе фондовой биржи. Так же нужно отметить, что рынок ценных бумаг делится на внебиржевой (первичный) и биржевой оборот, а также рынок через прилавок - "уличный" рынок. 
Рынок ценных бумаг вместе с кредитным рынком призван стабилизировать финансовое положение на отдельных предприятиях и в отраслях, а также в целом в народном хозяйстве за счет оперативного перераспределения средств на те направления и объекты, где в них ощущается наибольшая потребность. Такое перераспределение происходит не на основе произвольных административных решений, а по принципу наибольшей эффективности перераспределяемых денежных фондов. Вследствие этого достигается не только стабильность финансового положения, но и более эффективное развитие производства. 
Возникновение и функционирование рынка ценных бумаг тесным образом связано с функционированием рынка реальных капиталов, то есть материальных ценностей, товаров. На определенном этапе исторического развития появляются ценные бумаги или так называемые фондовые активы. Они, по существу, являются отражением - то есть титулом собственности - реально существующего капитала. Капитал в его натурально-вещественной форме, будучи продуктом труда и становясь товаром, должен существовать и в форме денег, ибо, раздвоение продукта на товар и деньги есть закон выражения продукта как товара. 
При исследовании рынка ценных бумаг следует отдельно рассмотреть его построение, составные части, которые имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки: 
• первичный и вторичный; 
• организованный и неорганизованный; 
• биржевой и внебиржевой; 
• традиционный и компьютеризированный; 
• кассовый и срочный 
Первичный рынок - это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами; это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями. Коммерческие банки России вышли на первичный рынок ценных бумаг сразу после своего создания. Их акции постепенно завоевали доверие у инвесторов, и курс некоторых из них во много раз превысил номинал. В 1992 году эти банки впервые вышли на рынок со своими векселями, которые также пользовались значительным спросом. 
Вторичный рынок - это сфера, где ценная бумага обращается после того, как ее приобрел первый покупатель, и она - по крайней мере один раз - меняет своего владельца. Чем выше уровень развития рынка, тем больше происходит таких перемен. Рынок ценных бумаг предполагает их постоянный оборот, то есть переход от одного владельца к другому. Это - обязательное условие деятельности рынка ценных бумаг, так как иначе он потеряет свою роль индикатора эффективности и соответствующего стимулятора перераспределения капиталов. Движение ценных бумаг не может ограничиваться только их эмитированием (выпуском), поэтому необходимо существование вторичного рынка. В принципе, все ценные бумаги должны свободно обращаться. 
Как первичный, так и вторичный рынки ценных бумаг предполагают наряду с биржами деятельность различного рода специальных учреждений: брокерских контор, инвестиционных фондов, инвестиционных подразделений коммерческих банков, консультационных фирм и т.д. Эти учреждения должны размещать акции и облигации, торговать и содействовать торговле ценными бумагами, выяснять спрос и предложение и формировать курс ценных бумаг. 
Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками-участниками рынка по поручению других участников рынка. 
Неорганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. 
Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. На биржевом рынке процесс обращения ценных бумаг организуется высококвалифицированными специалистами, он имеет развитую биржевую инфраструктуру; торговля на нем происходит с соблюдением требований законодательства. Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле и исключения их из биржевого списка, разрабатывает порядок разрешения споров между членами биржи, посредниками в сделках и их участниками. Все биржевые сделки заключаются только в помещении биржи с обязательной их регистрацией и доведением информации до участников торгов. 
Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. На внебиржевом рынке торговлю проводят банки, дилерские и брокерские компании и отдельные граждане. На этом рынке не существует единого центра, который организовывал бы торговлю и обеспечивал контроль за соблюдением действующего законодательства. Здесь курс ценных бумаг определяется случайно, а не в результате спроса и предложения. Зачастую акции одного и того же эмитента, имеющие одинаковый номинал и свойство, продаются в одно и то же время по значительно разнящимся ценам. 
Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам. 
Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются: 
• отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними; 
• полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов. 
Кассовый рынок ценных бумаг (иностранное название: "кэш"-рынок, или "спот"-рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 -2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. чаще всего сроком исполнения 3 месяца. 
Как известно, капитал может выступать в денежной, производственной и товарной формах. Именно рынок ценных бумаг (фондовый рынок) позволяет ускорить его переход от денежной к производственной форме. Он выполняет две генеральных функции. Первая заключается в обеспечении гибкого межотраслевого перераспределения капиталов и мобилизации денег населения с тем, чтобы направить их на развитие тех отраслей, где может быть обеспечена более высокая экономическая эффективность в выпуске конкурентоспособной продукции и в оказании услуг. Вторая предполагает мобилизацию временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд государства и других организаций. 
Рассмотрим теперь подробнее функции рынка ценных бумаг. 
Он целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся следующие. 
Коммерческая функция позволяет получить прибыли от операций на данном рынке; 
Например, получение прибыли от инвестиций. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода - дополнительных денег. Получение такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляет инвестиции на фондовом рынке. 
Ценовая функция обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение на рынке; 
Например, котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга, результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию. 
Информационная функция производит и доводит до участников рынка рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках; 
В настоящее время формируется отечественная школа обработки фондовой информации с учетом российской специфики. Перечислим основные российские фондовые индексы : индекс "Скейт-пресс", фондовые индексы "AK&M", индексы Интерфакса, фондовый индекс журнала "Комерсант", ROS-индекс, индексы ДЭК. 
Регулирующая функция создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д. 
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие 
Перераспределительная функция; 
С помощью неё перераспределяются денежные средства (капитал) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и государством. 
Функция страхования ценовых и финансовых рисков.  
Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата, и это верно. Эта функция позволяет снизить убытки на рынке ценных бумаг. 
1.2  
Основные инструменты рынка ценных бумаг  
 
До 1980-х годов в России не было рынка ценных бумаг, если не считать размещения облигаций государственных займов, где покупателем в большинстве случаев в принудительном порядке выступало население. В 1985-1987 годах в результате политики перехода к рыночным отношениям в экономике страны появились акции. Их появление можно считать началом возрождения рынка ценных бумаг. Вначале появились акции трудового коллектива, распространявшиеся среди работников предприятия. Они эмитировались с целью повысить заинтересованность работников в результатах труда и привлечь дополнительные ресурсы для технического перевооружения производства. Следом за акциями трудовых коллективов появились акции предприятий, которые можно было продавать на сторону, но только юридическим лицам, а затем и акции, продажа которых разрешалась и физическим лицам, в том числе и иностранным. 
Первыми акциями такого типа стали бумаги акционерного общества "КамАЗ". В декабре 1990 года правительство России приняло Постановление об акционерных обществах, в котором предусматривалась возможность обращения ценных бумаг и определялось само понятие "обращение ценных бумаг" (продажа и покупка или другие действия, приводящие к смене владельца) 
Юридически понятие ценной бумаги вводится в ст. 142 Гражданского кодекса Российской Федерации (ГК РФ) и звучит следующим образом: "Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении" 
В условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются, закрепляются. 
В этом смысле ценная бумага - это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или на товар. 
Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.  
Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги.  
Понятие ценной бумаги многогранно, поскольку сами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны, плюс они постоянно видоизменяются и развиваются, что находит свое выражение во все новых формах существования ценных бумаг.  
Ценная бумага - это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т.е. не является ни физическим товаром, ни услугой. 
Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций: 
• перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями 
населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т.п.; 
• предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, 
соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.; 
• обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.  
Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса: 
• I класс - основные ценные бумаги; 
• II класс - производные ценные бумаги. 
Основные ценные бумаги - это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. 
Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги. 
Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др. 
Вторичные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др. 
Производная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. 
К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободнообращающиеся опционы. 
Под видом ценных бумаг будем понимать такую их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими, одинаковыми. 
Различают классификации ценных бумаг и классификации видов ценных бумаг. 
Классификации ценных бумаг - это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам, которые им присущи. 
Классификации видов ценных бумаг - это группировки ценных бумаг одного и того же вида; это деление видов ценных бумаг на подвиды. В свою очередь, подвиды могут в ряде случаев делиться еще дальше. Каждая нижестоящая классификация входит в состав той или иной вышестоящей классификации. Например, акция - один из видов ценных бумаг. Но акция может быть обыкновенной и привилегированной. Обыкновенная акция может быть одноголосной или многоголосной, с номиналом или без номинала и т.п. 
Основными видами ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности (они играют роль финансовых инвестиций) являются: акции, облигации, банковские сертификаты, векселя, чеки, коносаменты, варранты, фьючерские контракты, срочные ценные бумаги, бессрочные ценные бумаги, инвестиционные, неинвестиционыые. Теперь рассмотрим более подробно каждую из ценных бумаг. 
Акции удостоверяют право акционера на долю в капитале акционерного общества и на получение дохода (дивиденда) как результатов деятельности этого общества. Это единичный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами. Сумма акции есть доля акционера во всем том, чем владеет акционерное общество, его право на часть капитала, имущества, дохода. Акции существуют столько же времени, сколько существует акционерное общество, хотя они могут сменить множество владельцев. Акционер не имеет права возвратить акции выпустившему их эмитенту, а может лишь продать их на вторичном рынке. 
Эмиссия акций осуществляется в следующих случаях: при акционировании, то есть при учреждении акционерного общества; для формирования уставного капитала; при преобразовании уже существующей компании в акционерное общество и при дополнительной мобилизации капитала для увеличения уставного капитала. 
Облигация - это единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода. Владелец облигаций имеет право получения их полной стоимости и заранее обусловленного дохода. Облигации выпускаются как частными корпорациями, так и государственными. 
Свободно обращающееся свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк с обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок называется банковским сертификатом; 
Письменное денежное обязательство должника о возврате долга называется векселем, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством - вексельным правом; 
Письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег называется чеком; 
Варрант может существовать в двух формах как: а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе; б) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного срока времени по установленной цене; 
Стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки называется фьючерским контрактом 
Срочные ценные бумаги - это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования. Обычно срочные ценные бумаги делятся на три подвида: 
• краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года; 
• среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5-10 лет; 
• долгосрочные, имеющие срок обращения до 20-30 лет. 
Бессрочные ценные бумаги - это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, т.е. они существуют "вечно" или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги. 
Классическая форма существования ценной бумаги - это бумажная форма, при которой ценная бумага существует в форме документа. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов ценных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме существования. 
Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги - ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). 
Неинвестиционные ценные бумаги - ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты). 
Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги являются нерыночными. 
1.3  
Участники рынка ценных бумаг 
 
Участников фондового рынка можно разделить на два уровня. Первый составляют те, кто принимает решение о проведении операций с ценными бумагами. Сюда включаются эмитенты, инвесторы, брокеры и дилеры. Второй - те, кто выполняет функции, связанные с осуществлением решений, принятых на первом уровне, то есть обеспечивают регистрацию и расчеты по совершенным операциям, учет прав владельцев ценных бумаг и выполнение агентских функций по начислению и выплате доходов. К ним наряду с биржами относятся регистраторы, номинальные держатели, депозитарии, торговые, расчетные системы и другие. Все они образуют инфраструктуру рынка ценных бумаг. 
Одно и то же юридическое лицо может проводить деятельность, относимую как к первому, так и ко второму уровню Коммерческие банки выполняют функции участников обоих уровней. 
Рассмотрим характеристику каждого из перечисленных выше участников. 
Брокер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Законом "О рынке ценных бумаг" ". .брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок". 
В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке. Брокер получает эту лицензию в местных финансовых органах. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг. 
Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от суммы сделки. Поэтому задача брокера заключается в том, чтобы иметь клиентов, среди которых были бы как поставщики ценных бумаг, так и их покупатели, владельцы временно свободных денежных средств. 
Профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность предусмотренную законодательством называется дилером. В Законе "О рынке ценных бумаг" определено, что "дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам".  
Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. 
Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании независимо от конкретной юридической формы их организации, но имеющие государственную лицензию на деятельность но управлению ценными бумагами. Указанная деятельность включает. 
• управление ценными бумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию; 
• управление денежными средствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги; 
• управление ценными бумагами и денежными средствами, которые компании получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг. 
Управляющие компании и их деятельность по управлению ценными бумагами в нашей стране должны получить свое развитие в соответствии с Законом "О рынке ценных бумаг". 
В зависимости от национального законодательства той или иной с граны, исторических традиций и особенностей формирования национальных фондовых рынков банки могут играть на них различную роль. 
Основная теоретическая и практическая проблема здесь состоит в том, как разделить риски, свойственные обычным "классическим" банковским операциям (депозитно-ссудным и расчетным), от рисков, возникающих в связи с участием банков на фондовом рынке. 
Коммерческие банки в России могут выполнять все виды деятельности и все виды операций на рынке ценных бумаг, разрешенные действующим законодательством. 
Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту. Он нужен для того, чтобы эмитент мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. 
Регистраторы появились в результате приватизации и создания первых акционерных обществ для ведения реестров акционеров. Реестр владельцев ценных бумаг - это составленный на определенную дату список владельцев именных ценных бумаг одного выпуска. Такой список позволяет идентифицировать собственников и количество принадлежащих им ценных бумаг. Реестры акционеров могут вести сами акционерные общества, банки, инвестиционные институты, депозитарии и специализированные регистраторы. 
В роли специализированных регистраторов выступают организации, осуществляющие деятельность только по ведению реестров. 
Номинальный держатель - это лицо, которое ведет учет реальных собственников. 
Основная обязанность регистратора - своевременное предоставление реестра эмитенту. Другая обязанность регистратора, тесно связанная с основной, - ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые при бездокументарном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги. 
Депозитарии - это юридические лица, осуществляющие учет прав и хранение ценных бумаг эмитентов и других владельцев. Каждому держателю ценных бумаг в депозитарии открывается отдельный лицевой счет "Депо". На этом счете учитывается право на ценные бумаги и операции по их перемещению. Депозитарии регистрируются в реестре специализированного регистратора как номинальные держатели ценных бумаг группы акционеров, то есть на номинального держателя в системе ведения реестра записаны ценные бумаги, принадлежащие депонентам этого реестра. Операции, проводимые в пределах одного номинального держателя, не отражаются у держателей реестра. При составлении реестра владельцев ценных бумаг одного выпуска номинальный держатель обязан предоставить держателю реестра список всех депонентов, хранящих ценные бумаги этого выпуска у него на счетах "Депо", и передавать держателю реестра иную информацию, необходимую для составления реестра. 
Совершение сделок с ценными бумагами сопровождается не только их передачей от одного владельца к другому или переучетом прав собственности на них у реестродержателей или в депозитариях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаги от их покупателя к продавцу. Если речь идет о разовых или немногочисленных сделках, то расчеты по ним производятся обычным путем, как и при сделках купли-продажи других товаров. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли или на основе компьютерных систем торговли, число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятельности по расчетам с ценными бумагами в специфическую сферу с образованием присущих ей специализированных на указанных расчетах организациях - расчетно-клиринговых. 
В практике эти организации могут иметь такие названия, как: Расчетная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчетный центр и т. п. В самом общем плане Расчетно-клиринговая организация - это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются: 
• минимальные издержки по расчетному обслуживанию участников рынка; 
• сокращение времени расчетов; 
• снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах. 
Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще - в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию Центрального банка страны на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг. 
Инвестиционный фонд - это, с одной стороны, институт кредитно-финансового рынка, с другой - юридическое лицо, продающее свои акции и инвестирующее средства в различные ценные бумаги, а также управляющее коллективными инвестициями владельцев капитала фонда. 
Они являются наиболее удобной формой инвестирования и приращения капитала. Люди снимают деньги с банковских счетов и вкладывают их в акции фондов. Кроме того, имущественные ценные бумаги, принадлежащие акционерам инвестиционных компаний, также дают, кроме текущего дохода и увеличения стоимости вложений, право получения доли собственности в случае ликвидации эмитента. 
Инвестиционные фонды могут быть подразделены на накопительные и распределительные. Накопительные не распределяют свой доход, реинвестируя его в новые активы; 
распределительные больше направляют доход на выплату дивиденда по своим акциям. 
Деятельность инвестиционных фондов регулируется Советом директоров, который контролирует работу компании по составлению и обновлению портфелей и консультационным услугам. 
Обычно инвестиционный фонд связан с банком-гарантом, в котором хранятся ценные бумаги, приобретаемые фондом, и осуществляются расчеты, связанные с его деятельностью. 
Итак, в заключении можно сделать общий вывод о функциях, которые выполняет каждый из участников. Брокер как и дилер занимается совершением гражданско-правовых сделок в качестве поверенного или комиссионера. Управляющие компании осуществляют деятельность по управлению ценными бумагами. Коммерческие банки в России могут выполнять все виды деятельности, предусмотренные законодательством. Регистраторы, как и номинальные держатели ведут учёт собственников ценных бумаг. Депозитарии осуществляют учёт прав и хранение ценных бумаг. Расчётно-клиринговые организации осуществляют обслуживание участников рынка ценных бумаг. Инвестиционный фонд совершает продажу своих акций и инвестирует средства в различные ценные бумаги. 
 
2. Состояние Российского рынка ценных бумаг на современном этапе 
2.1 Особенности развития рынка ценных бумаг в России 
 
Особенность развития рынка ценных бумаг в РФ в начале 90-х гг. заключалась в том, что рынок наполнялся ценными бумагами довольно хаотично, что было обусловлено замедленными масштабами приватизации, а также отсутствием систематизированного выпуска государственных ценных бумаг по линии Министерства финансов и Центрального банка. Последнее требует особого краткого исторического рассмотрения. Известно, что следом за выигрышными 3%-ными облигациями в 1990 г. стали выпускаться государственные 5%-ные облигации для населения и юридических лиц. В последующем процент по этим бумагам был повышен до 10 в целях лучшего размещения. Однако эти бумаги не нашли должного спроса у покупателей (как юридических, так и физических лиц). Поэтому вся эмиссия была в основном приобретена еще существовавшим тогда Государственным банком СССР. Отсутствие спроса на эти бумаги объяснялось рядом причин. Во-первых, тогда еще не был создан реальный рынок ценных бумаг, т.е. не было сравнительно широкого акционирования или интенсивного выпуска акций. Во-вторых, доверие к государственным процентным бумагам со стороны населения и юридических лиц было утрачено в связи с началом спада производства и отсутствием разработки конкретной экономической программы правительства. 
В этой связи следует отметить, что в Центральному банку необходимо было создать свой рынок государственных ценных бумаг, его структуру и классификацию государственных ценных бумаг. Это необходимо прежде всего для укрепления российской финансовой системы, так как с помощью различных видов бумаг и различных сроков их реализации может быть обеспечено частичное покрытие бюджетного дефицита. Следует учесть опыт ряда ведущих западных стран.  
В начале 90-х гг. рынок ценных бумаг не был единым цельным организмом: размещение и покупка государственных и частных ценных бумаг производились разрозненно, независимо друг от друга, механизм конкуренции по существу не действовал. Это объяснялось ограниченностью выпуска как государственных, так и частных ценных бумаг на рынке.  
В 1991-1992 гг. рынок ценных бумаг РФ был еще довольно аморфным, поскольку не сложилась структура самого рынка. Дело в том, что на первом этапе не было четкого разграничения между первичным рынком и вторичным (биржевым). Пока рынок в основном был представлен фондовыми и товарными биржами, которые поглощали основной поток частных ценных бумаг. Развитие же первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при условии развития следующих основных элементов: более широкой и активной приватизации предприятий, компаний и ассоциаций; создания системы первичного рынка и его посредников в лице инвестиционных банков и брокерских фирм, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и инвесторами так, как это принято в мировой практике, в частности в США, Канаде, странах Западной Европы и в Японии; 
объектом реализации на первичном рынке должны были стать не столько акции, сколько облигации компаний и предприятий. 
Фондовые биржи также нуждались в определенных структурных изменениях. Их деятельность в значительной степени зависит от массы поступления ценных бумаг. При этом не следует забывать, что биржа - вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т.е. уже прошедших через первичный рынок. Дело в том, что в РФ новые выпуски ценных бумаг, в основном акции, поступали на фондовые и товарные биржи, минуя и не образуя таким образом первичный рынок. В то же время, как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на "переработке" старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них проходит определенное количество также частных и государственных облигаций. В то же время на фондовых биржах (в основном континентальной Европы) реализуются также и эмиссии акций. Однако это обусловлено прежде всего огромным объемом выпускаемых ценных бумаг. 
Важной стороной совершенствования рынка ценных бумаг являлось его правильное регулирование с помощью эффективного и эластичного законодательства, которое было бы способно создать объективные правила игры на рынке. Дело в том, что основные документы и инструкции по рынку ценных бума(14 Положений Правительства) были приняты в конце декабря 1991 г. Однако не был принят всеобъемлющий закон о ценных бумагах и биржах, как это было сделано в свое время в западных странах. Так, в США такой закон был принят в 1933 г. и скорректирован в 1934 г., но действует по настоящее время. В Японии такой закон был принят после войны и в последующие годы неоднократно корректировался в соответствии с качественной и структурной динамикой рынка ценных бумаг. 
Цель коррекции законов на Западе - это защита интересов вкладчика-инвестора от всякого рода махинаций и мошенничеств. 
Крупные скандалы в России на рынке ценных бумаг летом и осенью 1994 г. показали, что принятые положения о ценных бумагах и бирже 1991 г оказались неэффективными для регулирования рынка Это привело к большим финансовым потерям многих физических и юридических лиц, так как многие компании осуществляли эмиссию и продажу своих ценных бумаг без лицензирования со стороны Центрального банка, Министерства финансов Именно это обстоятельство привело к реорганизации Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, которая с ноября 1994 г. взяла на себя функции по регулированию рынка ценных бумаг России согласно Указу Президента Российской Федерации 
В задачу новой комиссии входит прежде всего лицензирование эмитентов ценных бумаг, обеспечение контроля за деятельностью банков и других кредитно-финансовых учреждений, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг, создание и организация исполнительной дирекции данной комиссии при Правительстве с целью эффективного регулирования рынка ценных бумаг.  
Из всего сказанного выше необходимо сделать вывод об особенностях развития рынка ценных бумаг в России 
Во-первых, обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В России зарождение и становление фондового рынка, его довольно динамичное развитие происходит на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства. 
Во-вторых, "непрозрачность" рынка, рискованность операций на нем, преобладание долговых обязательств государства для покрытия бюджетного дефицита вызывают доминирование краткосрочных ценных бумаг. А это, в свою очередь, отвлекает свободные средства от долгосрочного инвестирования, которое всегда является важнейшим фактором экономического роста. 
В-третьих, дестабилизирующее влияние на российский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период. Риск обесценения денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера. 
Зарубежный опыт свидетельствует, что негативное воздействие инфляции в определенной мере преодолевается путем выпуска индексируемых ценных бумаг. Доход по таким бумагам индексируется с поправкой на темп инфляции. В России рынок индексируемых фондовых инструментов пока не создан, что усугубляет пагубное воздействие инфляции на рынок ценных бумаг. 
В-четвертых, серьезным препятствием на пути создания эффективно функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам.  
 
 
2.2 Состояние рынка ценных бумаг сегодня 
 
На Российском фондовом рынке наблюдается тенденция к небывалому прогрессу, он демонстрирует рекорды роста. В пятницу 14 января индекс РТС-Интерфакс преодолел отметку 200 пунктов. В целом же с начала года индекс вырос уже на 35 процентов (904 процента годовых). Рост котировок сопровождался и взлетом объемов торгов, которые выросли в январе в пять-шесть раз по сравнению с декабрем прошлого года. 12 января суммарные объемы торгов акциями в фондовой секции Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и на Московской фондовой бирже (МФБ) достигли рекордных значений за всю историю этих площадок: объем торгов акциями на ММВБ превысил 1,604 млрд рублей, на МФБ, являющейся крупнейшей площадкой по торговле акциями "Газпрома", было заключено рекордное количество сделок - 1756. За этот день было продано более 23,111 млн акций газового концерна на сумму 201,524 млн рублей. 14 января рекордный объем торгов (за последние полтора года) был зафиксирован в РТС, превысив 39,8 млн долларов. 
Динамика движения котировок российских акций очень сильно напоминает январь 1997 года. Тогда акции российских компаний тоже ежедневно демонстрировали взлеты котировок. В том же 1997 году индекс РТС зафиксировал и свое максимальное значение - 570 пунктов. 
Стремительный рост котировок акций позволил многим трейдерам уже строить предположения о том, что котировки наиболее ликвидных ценных бумаг смогут достичь своих максимальных значений уже летом текущего года. Очевидно, что шквал заявок на покупку акций со стороны иностранных инвесторов, обрушившийся на них на прошлой неделе, и вселил этот оптимизм. 
Так же нужно обратить внимание на то, что сейчас только акциям "Сургутнефтегаза" удалось преодолеть свой исторический максимум. В то же время акции "ЛУКОЙЛа", РАО "ЕЭС России", "Ростелекома", "Мосэнерго" и других крупнейших компаний пока более чем в два раза отстают от своих максимальных долларовых цен, зафиксированных летом 1997 года. 
В результате достижения Россией высоких результатов в экономике и внедрении информационных систем стало возможным не только использование электронной формы документооборота, но и вхождение её в повседневную практику. Применительно к рынку ценных бумаг она имеет ряд преимуществ: позволяя ускорить оборот операций, значительно уменьшает издержки его участников и повышает инвестиционную привлекательность для размещения средств. 
В своей концепции ФКЦБ обращает внимание на два круга проблем, связанных с электронной формой самих ценных бумаг и применением электронных документов, опосредующих их обращение (договоров купли-продажи, передаточных распоряжений и др.). Ее авторы утверждают, что российское законодательство прямо признает возможность юридического существования электронных документов (в том числе бездокументарных ценных бумаг) - в соответствии со статьями 142, 149, 160, 434 ГК РФ. Однако новые технологии сейчас значительно опережают изменения в законодательстве. А это порождает проблемы правового характера. 
Вот почему в суде сейчас могут возникнуть серьезные проблемы при попытке доказать юридическую силу электронных документов. По словам директора Института социальных и правовых проблем Александра Певзнера, в соответствии со статьей 65 ГК РФ и статьей 52 Арбитражнопроцессуального кодекса РФ в суде можно опираться только на письменное вещественное доказательство. Поэтому, по его мнению, договоры в настоящее время должны заключаться только в документарной форме. 
Даже если внести в законодательство четкие определения электронных договоров и указать, что они имеют доказательную силу в суде, то это все равно не снимет всех вопросов. Дело в том, что решающее значение при использовании любых видов виртуальных документов имеет электронная цифровая подпись (ЭЦП). Именно она определяет причастность конкретного лица к документу. Возможность использования ЭЦП предусмотрена статьей 160 ГК РФ, и это все, что мы имеем на сегодняшний момент в соответствии с нашим законодательством. 
Прояснить сложившуюся ситуацию должен новый закон "Об ЭЦП", который уже внесен в Думу. Но ждать утверждения участники рынка, похоже, не собираются: брокеры предпочитают заключать и тут же подтверждать в электронной форме зафиксированные сделки. Так, если летом прошлого года на фондовой бирже РТС была запущена система электронных договоров, то сейчас уже до 90 процентов операций совершается в ней. Правда, при этом, часть брокеров предпочитает подстраховываться и параллельно оформляет сделки в бумажной форме. 
Следует так же отметить состояние рынка акций, где сохраняется  
стагнация. Присутствующие колебания котировок связаны с чередой положительных и отрицательных новостей, непрерывно сменяющих друг друга. Так, достаточно сильным дестабилизирующим фактором стали резкие скачки американского индекса Nasdaq. Все это негативно отразилось на динамике котировок акций высокотехнологических компаний. В России такой компанией является "Ростелеком", акции которого пострадали более остальных. 
Проходившая сессия ПАСЕ не оказала на фондовый рынок сколько-нибудь существенного влияния, отмечались только внутридневные колебания котировок акций в течение одной торговой сессии в конце прошлой недели, хотя и могла послужить серьезным поводом к спекулятивной игре на понижение. 
Определенное дестабилизирующее воздействие оказали новости относительно взаимоотношений РАО "ЕЭС России" и "Газпрома", что заставило инвесторов с большей осторожностью подходить к покупкам акций этих компаний и способствовало формированию выжидательных настроений на рынке. 
На текущей неделе на рынок негативно влияет информация о снижении мировых цен на энергоресурсы, вызванном увеличением квот на добычу. В то же время есть все основания полагать, что на следующей конференции стран - членов ОПЕК, которая должна состояться в Вене 21 июня, квоты на производство нефти увеличены не будут. Более того, по мнению нефтяного министра Саудовской Аравии, не исключено, что на этой встрече вновь будет рассмотрен вопрос о снижении экспортных квот на нефть, что создаст мощный положительный импульс для нефтяного рынка. В среднесрочной перспективе это событие в состоянии оказать существенную поддержку российскому фондовому рынку, большую часть которого составляют акции нефтегазовых компаний. 
Среди положительных факторов, оказывающих влияние на рынок, можно отметить позитивную информацию от крупнейшего рейтингового агентства Moody's, согласно которой прогноз российских валютных облигаций был изменен со "стабильного" на "позитивный". Улучшение позиций агентства Moody's, в 1997-1998 годах бывшего самым яростным сторонником снижения российского рейтинга, свидетельствует о высокой вероятности улучшения инвестиционного климата и возможного повышения суверенного рейтинга. 
Фактором, оказавшим позитивное влияние на отечественный финансовый рынок, стал опубликованный в понедельник 10 апреля макроэкономический прогноз Центра экономической конъюнктуры при правительстве России, согласно котором до конца года прирост промышленного производства в РФ составит не менее 4,5 процента относительно уровня предыдущего года. При этом предполагается, что рост будет наблюдаться не только в традиционной нефтегазовой и нефтехимической промышленности, но и в легкой, а также в машиностроении и металлообработке. Таким образом, вектор общего позитивного развития отечественной экономики сохранится и в нынешнем году. 
Рынок акций по-прежнему настроен на рост. По крайней мере такие утверждения звучат каждый день в комментариях специалистов инвестиционных компаний. Однако когда этот рост начнется, практически никто не может сказать определенно. Наиболее общий прогноз -к концу весны - началу лета. 
В заключении хочется отметить, что сейчас наблюдается определенный сдвиг в развитии рынка ценных бумаг. В апреле 1996г. был принят (хоть и с большим опозданием) Федеральный закон "О рынке ценных бумаг". Он служит основой для формирования продуманной и четкой системы государственного регулирования фондового рынка. 
Постепенно развивается и инфраструктура этого рынка, повышается уровень квалификации его участников. Создана Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), регулирующая торговлю ценными бумагами. Уже действует Российская торговая система (РТС), разрабатывающая единые правила операций. Таким образом, наряду с совершенствованием государственного воздействия на фондовый рынок появляются ростки его саморегулирования, характерного для стран с развитой рыночной экономикой. 
Используются все новые виды ценных бумаг и все более сложные операции. 
Несмотря на все проблемы и диспропорции, фондовый рынок России, как важнейшая часть формирующегося финансового рынка имеет большой потенциал и серьезные перспективы быстрого развития. 
 
Заключение 
Итак, в данной курсовой работе были проведены исследования и получены выводы по соответствующим целям, поставленным в начале работы. 
Были определены основные функции участников рынка ценных бумаг. Брокер как и дилер занимается совершением гражданско-правовых сделок в качестве поверенного или комиссионера. Управляющие компании осуществляют деятельность по управлению ценными бумагами. Коммерческие банки в России могут выполнять все виды деятельности, предусмотренные законодательством. Регистраторы, как и номинальные держатели ведут учёт собственников ценных бумаг. Депозитарии осуществляют учёт прав и хранение ценных бумаг. Расчётно-клиринговые организации осуществляют обслуживание участников рынка ценных бумаг. Инвестиционный фонд совершает продажу своих акций и инвестирует средства в различные ценные бумаги. 
Так же были выделены основные функции рынка ценных бумаг. Он выполняет две главные функции. Первая заключается в обеспечении гибкого межотраслевого перераспределения капиталов и мобилизации денег населения с тем, чтобы направить их на развитие тех отраслей, где может быть обеспечена более высокая экономическая эффективность в выпуске конкурентоспособной продукции и в оказании услуг. Вторая предполагает мобилизацию временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд государства и других организаций. 
Выделены главные особенности становления рынка ценных бумаг в России.  
Во-первых, обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В России зарождение и становление фондового рынка, его довольно динамичное развитие происходит на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства. 
Во-вторых, "непрозрачность" рынка, рискованность операций на нем, преобладание долговых обязательств государства для покрытия бюджетного дефицита вызывают доминирование краткосрочных ценных бумаг. А это, в свою очередь, отвлекает свободные средства от долгосрочного инвестирования, которое всегда является важнейшим фактором экономического роста. 
В-третьих, дестабилизирующее влияние на российский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период. Риск обесценения денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера. 
Зарубежный опыт свидетельствует, что негативное воздействие инфляции в определенной мере преодолевается путем выпуска индексируемых ценных бумаг. Доход по таким бумагам индексируется с поправкой на темп инфляции. В России рынок индексируемых фондовых инструментов пока не создан, что усугубляет пагубное воздействие инфляции на рынок ценных бумаг. 
В-четвертых, серьезным препятствием на пути создания эффективно функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам.  
В настоящее время идет процесс дальнейшего развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Начало 90-х гг., характеризовалось увеличением объема выпуска ценных бумаг, организацией рынка в виде фондовых бирж и первичного рынка, созданием правовой базы и органов контроля за деятельностью рынка. 
Развитие рынка ценных бумаг происходит в довольно сложных экономических условиях, которые характеризуются ростом инфляции, финансовой нестабильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и огромным дефицитом федерального бюджета. Эти факторы в определенной степени мешают развитию полноценного рынка ценных бумаг. 
 
Список литературы 
 
1. Гражданский кодекс РФ 
2. В.А. Галанова, А.И. Басова "Рынок ценных бумаг",. Москва, изд-во "Финансы и статистика", 1996 
3. Е.Ф. Жуков "Ценные бумаги и фондовые рынки",. Москва, , изд-во "Финансы и статистика", 1995 
4. Ю.И. Львов "Банки и финансовый рынок",. Санкт-Петербург, изд-во"КультИнформПресс", 1995 
5. Игорь Львов "РЦБ в Интернете" //Газета "Финансовая Россия", №14 13-19 апреля 2000г. 
6. М.Л. Пятов "Вопросы учёта, анализа и налогооблажения",. Изд-во "Русская Деловая Литература", Москва, 1997 
7. Савенков В. Н. "Ценные бумаги в России",.изд-во "Ифра-М", Москва, 1998 
8. Евгений Светин "Биржевой прецедент".//Газета "Финансовая Россия", №9 9-15 марта 2000г  
9. Олег Ханштейн "Российский рынок ценных бумаг ставит рекорды" //Газета "Финансовая Россия", №2 20-26 марта 2000г. 
21