Современные подходы к оценке стоимости акций

Затратный подход в определении  стоимости акций можно разделить  на несколько методов:

1. Метод накопления активов используется для расчета рыночной стоимости акций. Для этого определяется рыночная стоимость каждого актива баланса и вычитается из суммы активов всех задолженностей предприятия.
2. Метод скорректированной балансовой стоимости представляет собой анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Полученная разность и есть величина стоимости полного пакета акций предприятия.
3. Метод замещения заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного с использованием новых проектных и технологических нормативов, с применением новых материалов, конструкций и оборудования.
4. Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется для определения ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия (это стоимость полного пакета акций предприятия в случае, если полный пакет акций предприятия должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции). Метод ликвидационной стоимости в первую очередь учитывает сроки реализации активов предприятия и другие особенности ликвидации, которые влияют на стоимость имущества предприятия. После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса предприятия (с учетом всех особенностей ликвидации) уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия.

Основное преимущество затратного подхода - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

В основе оценки рыночной стоимости сравнительным подходом лежат конкретные сделки, совершенные на рынке. Критериями выбора компаний-аналогов, как правило, являются: принадлежность к определенной отрасли, объем ежегодной выручки, развитость и открытость рынка собственных акций, отсутствие процесса активной скупки акций с целью поглощения другими компаниями, отсутствие убытков за ряд отчетных периодов.     

В рамках сравнительного подхода  наиболее часто используют четыре метода оценки.      

1. Метод компании-аналога или метод рынка капитала. Метод применим при наличии финансовой информации о предприятиях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке.

По состоянию на дату оценки производится поиск информации о  продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или  о наличии индикативных котировок. В качестве репрезентативной выборки  для оценки бизнеса (акций) могут  выступать инвестиционные характеристики не менее, чем пяти предприятий-аналогов, совпадающих с объектом оценки по основным производственным характеристикам.

2. Метод сделок или метод продаж. Метод предполагает сопоставление цен реальных сделок купли-продажи пакетов акций предприятий-аналогов и их финансовых показателей (годовая выручка, годовая прибыль после налогообложения, величина чистых активов и др.).
3. Метод отраслевых коэффициентов (соотношений). Метод основан на использовании  определенных соотношений между ценой акций и определенными финансовыми параметрами оцениваемого предприятия. Такие отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Мониторинг рынка и определение таких коэффициентов в странах с развитым фондовым рынком выполняется специальными исследовательскими институтами и информационными агентствами. К сожалению, состояние российского фондового рынка  пока не дает достоверной информации для расчета отраслевых коэффициентов по большинству отраслей. 
4. Метод статистического моделирования. Как и в предыдущих методах, основой расчетов служит стоимость акций не менее пяти предприятий-аналогов, по которым существуют и известны рыночные цены акций. Исходя из функциональных характеристик этих аналогов (годовая выручка, годовая прибыль после налогообложения, величина чистых активов и др.) производится расчет стоимости бизнеса оцениваемого предприятия с помощью уравнений регрессии.

Недостатком сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации. 

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие  активного фондового рынка, поскольку  этот подход предполагает использование  данных о фактически совершенных  сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода  возможно только при наличии доступной  разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих  фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым. 

 

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

В рамках доходного подхода  наиболее часто используют два метода оценки.

1. Метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод предполагает построение ежегодного прогноза доходов (чаще всего – чистого денежного потока), как правило, на среднесрочную перспективу, а также определение стоимости бизнеса в постпрогнозный период. Для того, чтобы привести все будущие доходы к текущей стоимости, применяется ставка дисконтирования. Сумма текущих стоимостей всех будущих доходов с учетом поправки на  избыток или недостаток собственного оборотного капитала и на величину рыночной стоимости избыточных (не участвующих в производстве) активов является стоимостью бизнеса.

В качестве источника информации о перспективах развития предприятия  может выступать бизнес-план. В  любом случае, оценщик составляет несколько вариантов развития бизнеса (пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический) и сам принимает  решение, какой из них наиболее приемлем для определения стоимости компании. Для обоснования выбранного варианта прогноза оценщик обязательно приводит фактические ретроспективные значения всех прогнозируемых показателей за период, сопоставимый с прогнозным.

2. Метод капитализации прибыли. Применение метода предполагает преобразование годового дохода от данного бизнеса в стоимость бизнеса путем деления на ставку капитализации. Условие применения данного метода – неизменная величина годового дохода, планируемая в долгосрочной перспективе, или постоянные неизменные темпы роста. В оценке бизнеса и акций данный метод применяется редко из-за того, что для большинства предприятий характерны значительные колебания величины прибыли и денежного потока в прогнозном периоде.

Преимущество  доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации.

Перечень документов для оценки акций для оформления наследства.

1. Копия свидетельства о смерти;
2. Копия паспорта заказчика оценки (желательно, наследника);
3. Выписка из реестра акционеров с указанием количества акций, находящихся на лицевом счете умершего.

Перечень документов для оценки акций (бизнеса)

4. Копии учредительных документов (Устав, Учредительный договор, Свидетельство о регистрации).
5. Копии проспектов эмиссии, отчетов об итогах выпуска ценных бумаг.
6. Виды деятельности и организационная структура компании.
7. Копии договоров аренды на недвижимое имущество (если есть).
8. Данные бухгалтерской отчетности за последние 3-5 лет (или возможное количество предшествующих периодов): бухгалтерский баланс
9. отчет о прибылях и убытках
10. Последнее заключение аудитора (если проводилась аудиторская проверка).
11. Ведомость основных фондов.
12. Данные о всех активах (недвижимости, запасах, векселях, нематериальных активах и пр.).
13. Расшифровка кредиторской задолженности.
14. Расшифровка дебиторской задолженности:
15. по срокам образования; по видам дебиторской задолженности;
16. доля сомнительной задолженности.
17. Информация о наличии дочерних компаний, холдингов (если есть), финансовая документация по ним.
18. Бизнес-план на ближайшие 3-5 лет с указанием планируемой валовой выручки по товарам/услугам, необходимых инвестиций, затрат, чистой прибыли – по годам.

Данный перечень документов носит  предварительный характер и может  быть сокращен или расширен после  детального ознакомления оценщика со спецификой оцениваемого предприятия.

 

 

 

 

 

Глава 2. Практическая часть.

1. Оценка акций СБЕРБАНКА

 

Расчет стоимости акции
в $ млн	2005	2006	2007	2008	2009
Чистая прибыль	2325	3291	4228	5174	6105
BVt-1	5525	8026	11021	25741	30191
Стоимость привлечения собственного капитала	579	842	1156	2699	3165
Избыточный доход собственного капитала	1745	2449	3072	2475	2939
Фактор дисконтирования	1.0000	1.1049	1.2207	1.3487	1.4901
Приведенная стоимость		2217	2517	1835	1972

 

Акционерный капитал	8026
Величина доходов в  постпрогнозный период	76250
Приведенная стоимость	8541
Реальная стоимость собственного капитала	92817
Количество акций, млн  шт	23
Стоимость капитала на одну акцию, $	4125
Долгосрочный рост	3.5%
ROE в постпрогнозный период	22%
COE в прогнозный период	10.49%
COE в постпрогнозный период	8.6%

 

ROE-«Return of Equity» – прибыль на собственный капитал. ROE отображает, то, как грамотно и эффективно менеджмент компании осуществляет управление деньгами своих акционеров. По-другому можно сказать, что «ROE» – это показатель того какой  рентабельностью обладает  собственный  капитал (какая получается  прибыль на каждый рубль инвестированных собственных средств).

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) - финансовый показатель, равный отношению  чистой прибыли компании, доступной  для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

Дивиденды на акцию (Dividends Per Share, DPS) - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к  среднегодовому числу обыкновенных акций.

Book Value Per Share (BVPS) — балансовая  стоимость акции. Отношение средств  акционеров к среднему числу  обыкновенных акций. Балансовая  стоимость акции не является  индикатором экономической стоимости,  поскольку представляет собой  бухгалтерскую оценку (не обязательно  рыночную).

Коэффициент P/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе - капитализация компании, в знаменателе - ее балансовая стоимость.

Р/Е — соотношение цены и дохода.

	2006		2007			2008
EPS, $	173.2		187.9			230.0
DPS, $	14.7		21.3			41.0
BVPS, $	580.0		1144.0			1341.8
P/BV	6.0		2.6			2.2
P/E	20.3		15.8			10.9
ROE	35%		23%			19%
Отчет о прибылях и убытках (МСФО)
в $ млн		2005		2006	2007		2008	2009
Процентные доходы		8672		11403	14140		17109	20360
Процентные расходы		-3149		-4333	-5656		-7186	-9162
Чистые процентные доходы		5523		7070	8484		9923	11198
Резерв под обесценение  кредитного портфеля		-692		-700	-1002		-1223	-1487
Чистые процентные доходы после вычета резерва		4831		6370	7482		8700	9711
Чистые комиссионные доходы		1264		1807	2521		3411	4503
Чистые доходы от оп-ций  с цен. бум. и ин. валютой		901		720	677		601	600
Прочие доходы		138		184	235		296	355
Операционные доходы		7134		9081	10915		13008	15169
Операционные расходы		-4040		-4751	-5352		-6201	-7136
Прибыль до налогообложения		3095		4330	5563		6808	8032
Налоги		770		1039	1335		1634	1928
Чистая прибыль		2325		3291	4228		5174	6105