Инвестиционное решение

 

Инвестируемые средства (стоимость линии) в проект А составляют 14,5 млн. грн. Текущие расходы ежегодно растут на 3,5%. Объем реализации в первый год составит 8,21 млн. грн. Далее ежегодно объем реализации будет возрастать в следующих размерах: 2-й год – на 8,8%  относительно первого года; 3-й год – на 11,1% относительно второго года; 4-й год – на 4,7 % относительно третьего года; на 5-й год прогнозируется снижение выручки от реализации на 3,7% относительно четвертого года. Выручка 6-го года снизится на 1,8% относительно предыдущего года.

Расчет показателей по годам дает возможность определить такие основные показатели, используемые при принятии инвестиционных решений, как чистая прибыль и чистые денежные поступления (чистый денежный поток).

Однако  рассчитанные на этом этапе показатели не учитывают временных изменений, то есть расчеты выполнены без учета фактора времени. Учет фактора времени – это оценка прибыли проекта с учетом временных изменений. Учесть временные изменения позволяет процедура дисконтирования стоимости. Дисконтирование позволяет определить настоящий денежный эквивалент суммы,  которая будет получена в будущем.

 

2.2 Расчет аналитических  показателей

 

При выполнении операции дисконтирования коэффициент дисконтирования  следует скорректировать на индекс инфляции. Такая корректировка определяется следующим образом:

 

	(2.1)
где r* - скорректированный коэффициент дисконтирования («цена» капитала);
Iи – индекс инфляции;
r – первоначально заданный коэффициент дисконтирования («цена» капитала).

 

Для обоих проектов коэффициент дисконтирования r равен 13%, индекс инфляции Iи составляет 4%.

Исходя из формулы 2.1 скорректированный коэффициент дисконтирования r* для проекта А и проекта Б составляет 1,175.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая приведенная прибыль (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

 

	(2.2)
	(2.3)
где i – индекс года;
Пр – чистый денежный поток, млн. грн.;
r – «цена» капитала (коэффициент дисконтирования);
IC – величина инвестиций, млн. грн.   Если NPV > 0, то проект следует принять; при NPV < 0 проект следует отвергнуть как убыточный; при NPV = 0 проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов проекта А равняется:

 

 

 

 

 

Общая накопленная величина дисконтированных доходов проекта Б составляет:

 

 

 

 

 

 

Чистая приведенная стоимость (NPV) проекта А составляет:

 

Чистая приведенная стоимость (NPV) проекта Б составляет:

 

На этом этапе анализа оба проекта являются прибыльными.

Индекс рентабельности характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждой гривны, инвестируемой в данный проект.

Индекс рентабельности инвестиций (PI), по сути, является следствием предыдущего и рассчитывается по формуле:

 

	(2.4)
Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой приведенной стоимости (NPV)  индекс рентабельности является относительным показателем.  Благодаря этому он очень удобен для случаев с максимальным суммарным значением NPV.

Индекс рентабельности проекта А и проекта Б соответственно составляет:

 

 

 

 

Таким образом, получили значение PIА > 1 (1,528) и PIБ > 1 (1,647), следовательно, данные проекты могут быть рекомендованы к вложению средств.

 

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f (r ) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

В большинстве случаев предприятие финансирует инвестиционную деятельность за счет различных источников.

При использовании заемных или привлеченных источников предприятие платит за пользование этими финансовыми ресурсами в форме процентов, дивидендов. Эта плата называется  “ценой” капитала (СС). Предприятие может принимать положительное инвестиционное решение, если уровень рентабельности  проекта (IRR) не ниже “цены” заемного или привлеченного капитала, то есть если:

IRR > CC, то проект следует  принять, т.к. в случае принятия проекта ценность компании увеличится, т.е. увеличится благосостояние ее владельцев;

IRR < CC, то проект следует  отвергнуть т.к. в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный, т.к. в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне.

 

Показатель IRR рассчитывается по следующей формуле:

 

	(2.5)
где r1 и r2 – значения табулированного коэффициента дисконтирования.

 

Коэффициент дисконтирования обоих проектов составляет: r1=13% и r2=18%. Для  расчета табулированных значений коэффициентов дисконтирования необходимо воспользоваться финансовыми таблицами дисконтирующего множителя. Все расчеты для проекта А проведены в табл. 2.3 и для проекта Б в табл. 2.4.

 

Таблица 2.3
Расчет дисконтированного потока для PV1 и PV2 проекта А
Год	Денежный поток, млн. грн.	Расчет 1		Расчет 2
		r1=13%	PV1	r2=18%	PV2
1	4,81	0,884	4,25	0,847	4,08
2	5,27	0,781	4,12	0,719	3,79
3	5,91	0,694	4,102	0,610	3,60
4	6,19	0,613	3,79	0,515	3,19
5	5,87	0,543	3,19	0,437	2,56
Итого	28,05	-	19,45	-	17,22

 

В таблице в графе PV представлены продисконтированные значения денежных потоков соответственно по коэффициенту 13%  и 18%. Значения дисконтирующих множителей взяты из финансовой таблицы. Величина 19,45 получена следующим образом:

4,25 + 4,12 + 4,102 + 3,79 + 3,19 = 1,29 млн. грн.

Аналогично получена величина 17,22 млн. грн.

Тогда значение IRR для проекта А вычисляется следующим образом:

 

 

 

Таблица 2.4
Расчет дисконтированного потока для PV1 и PV2 проекта Б
Год	Денежный поток, млн. грн.	Расчет 1		Расчет 2
		r1=13%	PV1	r2=18%	PV2
1	5,86	0,884	5,18	0,847	4,96
2	6,43	0,781	5,02	0,719	4,62
3	7,24	0,694	5,02	0,610	4,42
4	7,56	0,613	4,63	0,515	3,89
5	7,14	0,543	3,88	0,437	3,12
6	6,89	0,481	3,31	0,370	2,55
Итого	41,12	-	27,04	-	23,56

 

Значение IRR для проекта Б вычисляется следующим образом:

 

 

При расчете срока окупаемости не учитывается фактор времени. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР)  зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением  единовременных затрат на величину годового дохода.  При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена нарастающим доходом. Общая формула показателя РР имеет вид:

 

	(2.6)
Срок окупаемости проекта А:

Дисконтированный срок окупаемости проекта А:

 

 

Срок окупаемости проекта Б:

 

 

Дисконтированный срок окупаемости проекта Б:

 

 

Порядок расчета этого показателя прост, что и обусловливает широкое применение его на практике: коэффициент эффективности инвестиций (ARR)  рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции и измеряется в процентах. Средняя величина инвестиции определяется делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена:

(2.7)

Показатель ARR  сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.

Коэффициент эффективности проекта А составляет :

 

 

 

Коэффициент эффективности проекта Б составляет :

 

 

 

Эффект финансового рычага – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

Этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью проекта и “ценой” заемных средств; иными словами, инвестиционный проект должен обеспечить такую экономическую рентабельность, чтобы полученной прибыли от его реализации хватило бы, по крайней мере, для обслуживания долга. Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется следующим образом:

 

	(2.8)
где PI – индекс рентабельности  инвестиционного проекта,%;
ЦК – “цена” заемного или привлеченного капитала, %;
ЗС – заемные средства в общей величине инвестируемых средств, млн. грн.;
СС – собственные средства в общей величине инвестируемых средств, млн. грн.

Эффект финансового рычага проекта А:

 

 

Эффект финансового рычага проекта Б: