Валютные риски и методы их страхования

- один по продаже  марок на сумму цены контракта;

- другой на покупку  долларов, на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.  

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и  марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями  мирового валютного рынка, риск будет  застрахован. Контракт от продажи марок  принесет рублевую прибыль в размере  приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке  марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что  контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы  фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов).

При наступлении срока  погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

Одновременно с хеджерами  на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджиров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджиров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок  не может состоять из одних спекулянтов.

 В этом случае средняя  прибыль от операций каждого  игрока (по статистике больших  чисел) равнялась бы нулю на  продолжительном отрезке времени,  и рынок быстро бы пришел  к вырождению. Реальный поток  предложения и спроса на фьючерсный  рынок обеспечивают, прежде всего, хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль.

Хеджирующий наоборот заинтересован  сохранить дешевый фьючерс при  росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует  стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджир сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой.

В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают  рынок и обладают большим объемом  средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджиров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджиров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже.

В мировой практике запрещено  внесение страхового депозита под открытые позиции какими-либо финансовыми  инструментами и разрешается  только внесение депозита деньгами. Общий объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 году 50% суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г. этот показатель составлял 0.7% , в 1980 г.- 18.1%. Основные центры торговли финансовыми фьючерсами - традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея. Действуют также специализированные биржи, например, НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж".

Регулирование фьючерсных операций возложено в основном на руководство бирж, а также на центральные  банки и министерства финансов. В  США действует специальная федеральная  комиссия по срочной торговле. В  России основные центры фьючерсных операций московские биржи- МТБ и МЦФБ.

Кроме валютных фьючерсов  в мировой практике получили распространение  фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами, облигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта  выступают различные фондовые индексы.

Со спекулятивной игрой  на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже, связан самый громкий финансовый скандал последнего времени. Банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили по различным оценкам от 0.9 до 1.5 млрд. долларов, что превышает рыночную стоимость самого банка.

 

1.6 Межбанковские операции "своп".

 

"Своп" - операция, сочетающая  наличную куплю-продажу с одновременным  заключением контрсделки на определенный  срок. Существует несколько типов  операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные  сочетания.

Валютная операция "своп" представляет собой покупку иностранной  валюты на условиях "спот" в обмен  на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц.

В результате этой операции из-за падения курса доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла  бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное  проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту  услуги по форвардной покупке его  валюты по выгодному для клиента  курсу и в дальнейшем (в том случае, если это важный для банка клиент).

 Сделки "своп" удобны  для банков, т.к. не создают  непокрытой валютной позиции  - объемы требований и обязательств  банка в иностранной валюте  совпадают. 

Целями "своп" бывают:

- приобретение необходимой  валюты для международных расчетов

- осуществление политики  диверсификации валютных резервов

- поддержание определенных  остатков на текущих счетах

- удовлетворение потребностей  клиента в иностранной валюте  и др.

К сделкам "своп"  особенно активно прибегают центральные  банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и  для проведения валютных интервенций.

Так в 70-х годах в  период падения курса доллара  лимит оперций "своп" ФРС с 14 иностранными центральными банками  и Банком международных расчетов увеличился до 22.16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов  в 1962 г. В 1969 году создана многосторонняя система  операций "своп" через Банк международных  расчетов в Базеле, в рамках которой  центральные банки предоставляют  БМР кредит сроком до 6 месяцев для  совершения интервенций на еврорынке  в целях поддержания спроса на определенные евровалюты.  Центральные  банки используют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.

Сделки "своп" c золотом  проводятся аналогичным образом: металл продается на условиях наличной продажи  и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны - члены ЕВС в целях частичного обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли  взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов  в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме 3-месячных возобновляемых сделок "своп", сохраняя, таким образом, право на эти резервные активы.

Операции "своп" c валютой  и золотом означают временный  обмен активами, с процентами и  долговыми требованиями - окончательный  обмен. Сущность операций "своп" с  процентами заключается в том, что  одна сторона обязуется выплатить  другой проценты по ставке LIBOR  в  обмен на получение платежей по фиксированной  ставке. Выигрывает та сторона, которая  не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки.

Операции "своп" с  долговыми обязательствами состоят  в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции "своп" c валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках.

К операциям “своп” на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции "репо"( repurchasing agreement, или repo, или buybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене.

Иными словами одна сторона кредитует  другую под залог ценных бумаг.

Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной  датой" предусматривает, что заемщик  обязуется выкупить ценные бумаги к  заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты.

С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более  эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты  получают еще один инструмент управления  ликвидностью. 

   

1.7 Хеджирование

 

Хеджирование — это  метод страхования валютных рисков. Как страхование по контракту рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности. Контракт на страхование называется хедж. Существуют две операции хеджирования: на повышение, на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке  срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в  тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар.

Хеджирование  на понижение, или хеджирование продажей — это биржевая  операция  с продажей   срочного    контракта.    Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает осуществить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем.

Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение курса валюты.

 Отказ хозяйствующего  субъекта от хеджирования валютных  рисков. При отказе от хеджирования  хозяйствующий субъект принимает  на себя риск и неявно становится  валютным спекулянтом, рассчитывая  на благоприятную динамику валютного курса. При этом стоимость активов ставится в прямую зависимость от изменения курса валюты.

Хозяйствующий субъект  планирует осуществить через  три месяца платежи в сумме 10 тыс. долл. США. При этом в данный момент курс СПОТ составляет 1000 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку 10 тыс. долл. США выразятся в 10 млн. руб.

Если через три месяца курс СПОТ понизится до 800 руб. за 1 долл., то хозяйствующий субъект затратит на покупку валюты через три месяца 8 млн. руб. (800 руб. - 10 тыс. долл.), т. е. будет иметь экономию денежных средств или потенциальную прибыль 2 млн. руб. (10—8). Если через три месяца курс СПОТ возрастет до 1200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку 10 тыс. долл. США составят 12 млн. руб. (10 тыс. долл. - 1200 руб.). Следовательно, дополнительные затраты на покупку составят 2 млн. руб. (12—10).

Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутствии предварительных затрат и в возможности получить неограниченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные потери, вызванные увеличением курса валюты.

 Хеджирование с помощью  форвардной операции. Форвардная  операция представляет собой  взаимное обязательство сторон  произвести валютную конверсию  по фиксированному курсу в  заранее согласованную дату.

 Срочный, или форвардный, контракт — это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т.е. продавец обязан продать, а покупатель обязан купить то или иное количество валюты, по установленному курсу в определенный день.

Хозяйствующий субъект  решил заключить трехмесячный срочный (т.е. форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. долл. США. В момент заключения контракта курс СПОТ составлял 1000 руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контракту — 1200 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валюты по контракту составят 12 млн. руб. (10 тыс. долл. - 1200 руб.) Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ повысится до 1300 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты выразятся в 12 млн. руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то затратил бы на покупку валюты 13 млн. руб. (10 тыс. долл. - 1300). Экономия денежных ресурсов или потенциальная прибыль составит 1 млн. руб. (13—12). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ снизится до 800 руб. за 1 долл., то при затратах 12 млн. руб. по срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) составит 4 млн. руб. (10 тыс. долл. (800—1200) руб.).

Преимущество форвардной операции проявляется в отсутствии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной выгоды.

 Хеджирование с помощью опционов. Валютный опцион - это право покупателя купить и обязательство для продавца продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Таким образом, опционный контракт является обязательным для продавца и не является обязательным для покупателя.