Венчурное предпринимательство в России

Практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. В целом, приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др". Поэтому рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно.

Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" (fund raising). Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащим (other people money). Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.

Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе:

. средства частных инвесторов (business angels);

. инвестиционные институты (corporate investors);

. пенсионные фонды (pension funds);

. страховые компании (insurance companies);

. различные правительственные  агентства и международные организации.

Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.

Различаются две основные формы инвестиционных фондов: закрытые (closed-end) и открытые (open-end) фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды (mutual funds) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день (net assets value). Закрытые венчурные фонды существуют 5-10 лет. За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.

После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Виды фондов

Среди видов фондов можно выделить:

-Самоликвидирующийся фонд:

Наиболее типичная коммерческая структура фонда, создается на определенный срок, часто образуется в организационно-правовой форме партнерства с ограниченной ответственностью.

В рамках этой структуры несколько инвесторов, которыми обычно являются юридические лица, обязуются в течение срока, на который создается фонд, внести на счет фонда определенное количество денежных средств. Сбор денежных средств пропорционально обязательствам осуществляется периодически, по мере того, как в них возникает необходимость для осуществления инвестиций, оплаты издержек и расходов по управлению фондом, причем обычно очень мало средств выплачивается помимо обязательств. Такой периодический сбор денежных средств называется capital call.

Средства инвестируются сразу же после того, как они собраны. После продажи инвестиций или после получения процентов либо дивидендов полученные средства распределяются среди инвесторов по возможности без задержек.

В итоге фонд самоликвидируется сразу после продажи осуществленных инвестиций. Выручка от продаж не реинвестируется.

Вместо этого управляющая компания организует подписку на новый фонд, видя, что значительная часть существующего фонда уже инвестирована - это происходит каждые два или три года.

Обычно фонд создается на десять лет, в течение которых управляющая компания фонда должна продать все инвестиции.

-Вечнозеленый фонд (evergreen fund):

В отличие от самоликвидирующихся фондов, некоторые фонды не распределяют автоматически дивиденды и средства от реализации инвестиций, а вместо этого реинвестируют эти средства в новые проекты. Это может длиться длительное время или до какой-то заранее согласованной даты ликвидации. Иногда в документах о регистрации фонда оговаривается, что через определенное количество лет членам фонда будет предложено принять решение о его ликвидации

Хотя это избавляет управляющую компанию от необходимости создавать новый фонд каждые два-три года, это также означает, что инвесторы не смогут сами реинвестировать средства от продажи инвестиций, осуществленных фондом. Свои инвестиции в фонд инвесторы смогут реализовать только продав целиком свою долю в фонде, либо дождавшись даты его ликвидации

По этой причине многие из таких фондов котируются на фондовой бирже. При этом может возникнуть проблема: акции инвестиционного фонда нередко котируются на бирже с Дисконтом относительно чистых активов фонда

Для некоторых инвесторов котирование очень важно, если им необходимо оценивать стоимость своих инвестиций в фонд

В некоторых странах закон требует, чтобы страховые компании, пенсионные фонды и иные структуры осуществляли только платежеспособные слияния, поэтому им приходится оценивать собственные активы для установления своей платежеспособности

В США и Великобритании, обычно фондам нет необходимости котироваться на фондовом рынке.

-Соглашения по клубному или параллельному инвестированию:

Некоторые структуры вообще не имеют организационно-правовой формы фонда, выступая в виде инвестиционных клубов или же серий параллельных соглашений между инвесторами и управляющей компанией одного из фондов.

Согласно таким соглашениям управляющая компания обязуется осуществить инвестиции от лица инвестора непосредственно в оговоренные компании.

Этот путь имеет, конечно, преимущество в плане простоты документации для инвесторов, но поскольку при этом фонда как такового нет, управляющей компании оказывается труднее контролировать активы, к тому же непросто управлять процессом при наличии большого числа инвесторов.

-Фонды без права распоряжения:

Во всех предыдущих случаях предполагается, что управляющая компания обладает правомочием распоряжения при управлении фондом.

В некоторых случаях, особенно связанных с соглашениями о параллельном инвестировании, правомочием распоряжения в отношении инвестиций обладает клиент.

-Фонды для индивидуальных инвесторов:

При структурировании инвестиционного фонда для индивидуальных инвесторов иногда требуется находить решения вопросов правового регулирования и налогообложения.

При этом нередко такие фонды приходится регистрировать в организационно-правовой форме компании, котируемой на фондовом рынке.

-Фонд или холдинговая компания:

В ряде случаев остается под вопросом, предназначен ли фонд для того, чтобы инвестировать, а затем осуществить из инвестиций экзит с тем, чтобы каждый мог индивидуально использовать прирост капитала после продажи инвестиций, или же фонд создается для того, чтобы в итоге возникла холдинговая компания, которая не станет осуществлять экзит из инвестиций или даже реализует себя через IPO или АйПиОу на фондовой бирже.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3 Действующие фонды в РФ

Российские венчурные фонды все активнее инвестируют, но о большинстве сделок ничего неизвестно рынку. Государство поддерживает инновации на ранних стадиях в двух формах. Во-первых, запуская фонды при участии институтов развития и частного капитала. Стратегия создания совместных фондов уже подстегнула активность инвесторов на раундах A и B — теперь государство переносит модель на рынок ранних стадий.

«Главная задача при построении инфраструктуры венчурного рынка — не допустить диспропорций, ведь дефицит активности на любой из стадии приводит к «перекосу» всей экосистемы, — говорит Евгений Кузнецов, директор департамента стратегических коммуникаций ОАО «РВК». — В последние годы у нас не хватало финансирования на ранних стадиях, так как большинство частных игроков, чтобы обезопасить себя, вкладывались в уже устойчивые бизнесы, придерживаясь более безопасной стратегии. Решить эту проблему можно, создавая фонды ранней стадии при участии государственного финансирования и частного капитала».Кроме того, государство и частные игроки совместно инвестируют в отдельные проекты.

Краткая характеристика венчурных фондов, действующих на территории РФ.

ОАО «Российская венчурная компания».

ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») — институт развития, созданный в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации от 7 июня 2006 года с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов.

Уставный капитал ОАО «РВК» в настоящее время составляет 28 225 879 400 рублей.

Основными целями деятельности ОАО «РВК» являются: стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов.

РВК вкладывает средства через частные венчурные фонды, предоставляя каждому из них 49% от их инвестиционных ресурсов. Остальные 51 % управляющая компания привлекает у частных инвесторов. Число венчурных фондов, сформированных РВК, достигло семи при их общем объеме 18,983 млрд. рублей. 100% РВК принадлежит Федеральному агентству по управлению федеральным имуществом (Росимущество). Венчурные фонды, созданные совместно с Российской венчурной компанией

Всего в рамках Государственно-частного партнёрства сформировано 7 венчурных фондов. Общий объем этих фондов - 18,983 млрд. руб. Фонды сформированы на 10 лет. Формат фондов: Закрытый паевой инвестиционный фонд.

Доля Российской венчурной компании в каждом фонде составляет 49%. 51% средства частных инвесторов.

Список фондов совместно с Российской венчурной компанией

Название фонда	Объем фонда	Управляющая компания
ВТБ-Фонд венчурный	3,061 млрд.руб.	ВТБ Управление активами
Биопроцесс Кэпитал Венчурс	3 млрд.руб.	Биопроцесс Кэпитал Партнерс
Максвелл Биотех	3,061 млрд. руб.	Максвелл Эссет Менеджмент
Лидер-Инновации	3 млрд.руб.	Лидер
Тамир Фишман Си Ай Джи	2 млрд.руб.	ЦентрИнвест
Новые технологии	3,061 млрд.руб.	Альянс РОСНО Управление Активами
С-Групп Венчурс	1,8 млрд.руб.	Север Эссет Менеджмент

Региональные венчурные фонды

В рамках Государственно-частного партнёрства сформированы региональные венчурные фонды. Фонды сформированы на 7 лет. Формат фондов: Закрытый паевой инвестиционный фонд.

Структура активов Фондов: 25% — средства федерального бюджета, 25% средства бюджета региона и 50 % — вложения частных инвесторов. Управляющие компании Фондов выбраны на конкурсной основе.

Список сформированных фондов:

Название фонда	Объем фонда	Управляющая компания
2й венчурный фонд Москвы	800 млн. руб.	ВТБ Управление активами
Венчурный фонд Волгоградской области	280 млн. руб.	Ай-Мэн Кэпитал
Венчурный фонд Воронежской области	280 млн. руб.	Сбережения и инвестиции
Венчурный фонд Калужской области	280 млн. руб.	на данный момент нет
Венчурный фонд Краснодарского края	800 млн. руб.	Ай-Мэн Кэпитал
Венчурный фонд Красноярского края	120 млн. руб.	Тройка Диалог
Венчурный фонд Москвы	800 млн. руб.	Альянс РОСНО Управление Активами
Венчурный фонд Московской области	280 млн. руб.	Тройка Диалог
Венчурный фонд Нижегородской области	280 млн. руб.	ВТБ Управление активами
Венчурный фонд Новосибирской области	не сформирован	Ай-Мэн Кэпитал
Венчурный фонд Пермского края	200 млн. руб.	Альянс РОСНО Управление Активами
Венчурный фонд Республики Башкортостан	200 млн. руб.	Сбережения и инвестиции
Венчурный фонд Республики Мордовия	280 млн. руб.	Альянс РОСНО Управление Активами
Венчурный фонд Республики Татарстан	800 млн. руб.	Тройка Диалог
Венчурный фонд Республики Татарстан (высоких технологий)	300 млн. руб.	АК Барс Капитал
Венчурный фонд Самарской области	280 млн. руб.	Инвест-менеджмент
Венчурный фонд Санкт-Петербурга	400 млн. руб.	ВТБ Управление активами
Венчурный фонд Саратовской области	280 млн. руб.	ВТБ Управление активами
Венчурный фонд Свердловской области	280 млн. руб.	Ермак
Венчурный фонд Томской области	120 млн. руб.	Мономах
Венчурный фонд Тюменской области	280 млн. руб	УНИВЕР Менеджмент
Венчурный фонд Челябинской области	не сформирован	Сбережения и инвестиции
Венчурный фонд Чувашской Республики	280 млн. руб.	НИК Развитие