Особенности функционирования венчурного предпринимательства

Во-вторых, помимо поколения капитала, единственно важным фактором, определяющим разницу между лучшими венчурными капиталистами и остальными, является бренд. Успех в сфере венчурного капитала представляет собой эффективный цикл. Подобную цикличность мы предлагаем называть «структурной», поскольку этапы прохождения цикла характеризуются изменением структуры фонда.

Самые  талантливые предприниматели хотят работать с лучшими венчурными капиталистами. На зрелом рынке, подобном американскому, ведущие венчурные капиталисты отбирают лучшие инвестиционные сделки. Мощь бренда венчурного капиталиста, в свою очередь, способствует успеху компании венчурного капитала. Бренд открывает двери к лучшим поставщикам и клиентам. Кроме того, он обеспечивает доступ к лучшим юристам, специалистам по связям с общественностью и инвестиционным банкирам. Наконец, он помогает достичь успешного «выхода», поскольку венчурные капиталисты с громкими именами, способны обеспечить значительный интерес публичных инвесторов (в случае IPO).

Итак, венчурное предпринимательство – деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством «выхода».  Она включает в себя четыре стадии: формирование новых фондов, поиск и отбор претендентов, инвестирование и совместное проживание, «выход». Показатели доказывают нам преобладание инвестиций на более поздних стадиях развития. Основная роль венчурного бизнеса заключается  в обеспечении успешной коммерциализации НИОКР и их стимулирование.

2. ОСОБЕННОСТИ  «РИСКОВОГО» ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА  В СТРАНАХ ЕВРОПЫ И США

Рассмотрение проблем и особенностей венчурных механизмов в Европе и США, неизбежно сталкивает нас с проблемой различия между этими двумя регионами. При относительной схожести предпосылок развития, венчурные механизмы США и Европы не копируют друг друга.

В США, где венчурный процесс уже давно отлажен, вся юридическая документация относительно стандартна. Существует всего лишь несколько основных «шаблонов», представляющих «фирменные» стили небольшого числа ведущих венчурных юридических фирм. Незначительные различия существуют также между Восточным и Западным побережьями. На относительно незрелом европейском рынке царит полнейшая какофония правил. При этом, расхождения между перечнем условий и юридической документацией могут достигать значительных масштабов. Нередко даже на уровне отдельной фирмы не существует единых стандартов, одно крупное европейское агентство прямого частного инвестирования имеет дело, по меньшей мере, с тремя различными группами юридических фирм, а также с множеством  партнеров внутри каждой фирмы, и все они используют свои собственные форматы. Перечни условий (Печень условий (term sheet) - «добрачное соглашение» между предпринимателем и венчурным капиталистом, содержащее условия, которые позже будут включены в инвестиционное соглашение) в американском стиле в избытке заполонили Европу в период бума. Однако различия в юридических нормах неизбежно породили трудности с переводом.

В своей основе европейское законодательство призвано защищать кредиторов, в то время как американское – целиком на стороне акционеров. Например, в Европе фирма может выкупить свои акции только в том случае, если она имеет распределяемые резервы. В США фирме достаточно просто обладать деньгами. Таким образом, европейским юристам приходится применять изощренные способы, чтобы воспроизвести нормы, вполне естественные в американских условиях. Кроме того, немногие европейские эксперты понимают структуру перечня условий, и еще меньшее их количество знает разницу между европейскими и американскими методами.

Существуют и идейные различия. Американские венчурные капиталисты привыкли весьма прямолинейно понимать свое участие в сделке и старались оказывать влияние на компанию, участвуя через своих представителей в работе ее правления. Подобный подход куда боле пропитан духом партнерства, чем европейский. Обе стороны принимают участие в работе, и есть только два возможных исхода – или все зарабатывают  много денег, или все много теряют. Между этими двумя путями, с точки зрения перечня условий, практически не существует различий. В Европе, напротив, господствует стиль мышления, связанный с выкупами компаний менеджментом. Кроме всего прочего, это означает, что инвесторы не в такой степени интересуются работой в правлении. Куда больше они озабочены составлением сложных инвестиционных соглашений, определяющих отношения, которые скорее напоминают отношения между банком и заемщиком. Регулирующие статьи носят характер «отрицательного контроля» (стремятся максимизировать количество возможностей, когда венчурный капиталист смог бы наложить запрет). На это существуют вполне очевидные исторические причины. В США венчурный капитал и выкупы за счет использования заемных средств (leveraged buy-outs) представляют собой две совершенно разные отрасли. В Европе, напротив, господствует подход компании ICFC, которая начала структурировать свои инвестиции как  ссуды с дешевым собственным капиталом. Для компаний этот подход куда менее привлекателен, однако подобные схемы вполне одобрялись бухгалтерами и юристами, консультирующими предпринимателей. Для американских предпринимателей эти схемы были неприемлемы вследствие высокой конкуренции между многочисленными венчурными капиталистами.

После кризиса 2000 года, венчурные фирмы начали вводить все более суровые статьи в «перечень условий». Распространение более жестких условий в США привело к некоторому сокращению между европейскими и американскими принципами венчурного бизнеса. Более того, имело место и встречное движение, поскольку европейцы принялись использовать схемы американских венчурных капиталистов.

Рассматривая проблему мирового финансового кризиса в глобальном аспекте, многие эксперты приходят к выводу, что существует колоссальный разрыв между стоимостным выражением реального сектора мировой экономики и «виртуальной экономики», т.е. средств, вкладываемых в какие-либо активы, стоимость которых отражает величину чисто спекулятивного, а не транзакционного спроса. Неравномерное распределение такого спекулятивного капитала часто приводит к формированию «пузырей» и последующему обвалу на финансовых рынках, как это было с ипотечными (субпрайм) кредитами в США. Главным противодействием такому раскладу обстоятельств является направление финансовых ресурсов в новые, высокотехнологичные отрасли и инновационные стартапы. Аккумулирование и инвестирование средств в данные сферы возможно с помощью фондов венчурного капитала.

Начиная с 2002 года прослеживалась четкая тенденция роста объема венчурных инвестиций. Во 2-м квартале 2008 года общий объем инвестирования в США достиг рекордно высокой отметки 8,8 млрд. долл. Однако в 1 квартале 2009 года на фоне негативной финансовой ситуации в мире объем инвестирования оказался рекордно низким – 4,3 млрд. долл. США, но уже со 2 квартала объем инвестирования стал неуклонно возрастать.

На фоне всеобщей рецессии венчурные инвестиции в некоторой степени приобрели для инвесторов особую привлекательность, они уже не казались такими рискованными после обвала фондового рынка и не лучших показателей открытых ПИФов и депозитов в коммерческих банках. Венчурные фонды вкладывались в бумаги непубличных компаний, на которых кризис отразился не столь сильно.

Суммы и количество сделок, которые наблюдались в 2009 г. сохранились и в 1 квартале 2010 г. Рост фондов венчурного капитала в Европе замедлился в 1 квартале 2010 г., и эксперты сходилось во мнении, что будущее инвестиционного рынка Европы пессимистично (см. рис.2). Однако во 2-м квартале 2010г. наметилась позитивная тенденция: венчурные капиталисты вложили 1,4 млрд. долл. США в 289 сделках в европейские компании за 2 квартал 2010 г. — рост инвестиций составил 40 % по сравнению с рекордно низкими прошлогодними показателями. «Европейский рынок венчурных инвестиций начинает восстанавливаться после рекордно низких показателей 2009 г., и это обнадеживает», — отметил Арно Кастанет, менеджер по исследованиям в лондонском офисе Dow Jones VentureSource — После долгового кризиса появился осторожный оптимизм в оценке экономической ситуации».

За 2 квартал 2010г. инвесторами было вложено 7,7 млрд. долл. США в 744 сделки в компании, находящиеся в США. Это лучший показатель общего размера инвестиций после 3 квартала 2008 г. - тогда было инвестировано 8.4 млрд. в рамках 699 сделок (см. рис.3). Несмотря на то, что последствия всеобщей рецессии, и как следствие, недостаток инвестируемых средств, ощутимы до сих пор, большинство экспертов сходятся во мнении, что мировая экономика находится на пути к выздоровлению. «Почти во всех мировых центрах венчурного капитала уровень инвестиций и поток сделок возросли», — отмечает Джессика Каннинг, директор по исследованию мировых рынков Dow Jones VentureSource. — Хотя многие регионы еще не достигли дорецессионного уровня активности, рост инвестиций свидетельствует о восстановлении глобальной экономики».

 
Рис. 2. Замедление роста европейских фондов венчурного капитала в 1 квартале2010 г.

Компании с офисом в Канаде, поддерживаемые венчуром, привлекли 114 млн. долл. США в рамках 19 сделок за 2 квартал 2010 г. Данный показатель говорит об увеличении количества сделок, но и о небольшом снижении объема привлеченного капитала по сравнению с тем же периодом прошлого года, когда было совершено 15 сделок на сумму 120 млн. долл. США. Основные инвестиции были направлены в компании IT сектора, получившие 71 млн. за 9 сделок.

За 3 квартал 2010 г. венчурные инвесторы вложили $5.5 млрд. в рамках 662 сделок в США. Таким образом, объем инвестиций снизился на 5 %, а количество сделок увеличилось на 2 % по сравнению с тем же периодом прошлого года.

 
Рис. 3. Поток инвестиций и капиталовложений в компании, поддерживаемые венчурным капиталом (темная линия - линейная фильтрация).

Хотя размер инвестиций в последнем квартале снизился, в целом за 3 квартала 2010 года было вложено $18 млрд. в 2,016 сделок, что на 10 % больше, чем в 2009. Эта восходящая тенденция свидетельствует о восстановлении рынков фандрайзинга и ликвидности.

Наибольшая доля сделок и инвестиций за 3 квартал пришлась на сектор IT. Было вложено $1.8 млрд. в рамках 232 сделок. Это на 35 % больше, чем в 3 квартале 2009 года. Отмечается рост инвестиций в секторе программного обеспечения - компании привлекли $1 млрд. в рамках 159 сделок. Инвесторы пока не спешат вкладываться в новые отрасли, возвращаются к «безопасным» секторам, в которых у них уже был опыт успешного инвестирования, в том числе IT, программного обеспечения и энергетики.  
В 3 квартале 2010г. отмечается рост потока инвестиций в сферу деловых и финансовых услуг - было вложено $841 млн. в рамках 121 сделки, для сравнения, в 2009 г. — $708 млн. за 103 сделки. Так, активно развивающийся сектор услуг, предоставляемых в интернете, куда входят рекламные платформы и сервисы для проведения онлайн-торгов, получил на 59 % больше инвестиций, чем в 2009 году (94 сделки, $667 млн.).  
 
Размер инвестиций в сферу потребительских услуг снизился на 20 %, было привлечено $560 млн. в 100 сделках. В данной сфере также лидирует сектор информационных потребительских услуг, включающий в себя социальные сети и другие компании, ведущие свою деятельность через интернет. В этот сектор было привлечено $495 млн. в рамках 83 сделок, что на 15 % ниже показателей аналогичного периода прошлого года.

 
Рис. 4. Возобновление потока сделок и инвестиций в информационные технологии во 2-ом квартале.

 
Рис. 5. Размер инвестиций в энергетические и коммунальные предприятия превосходит общие показатели 2009 года.

Отмечается рост размера инвестиций в сферу энергетики и коммунальных предприятий. Основной поток инвестиций снова пришелся на сектор возобновляемых источников энергии, где было заключено 16 сделок на общую сумму $221 млн.

Ключевые показатели индустрии прямого инвестирования и венчурного капитала в Европе в 2010 году:

• Мобилизован капитал на сумму 20 млрд. евро (в 2009 году - 18 млрд. евро; в 2008 - 80 млрд. евро)

• Пенсионные фонды и фонды фондов инвестировали 2 млрд. евро, что оказалось значительно меньше сумм, инвестированных ими в предыдущие годы

• Был инвестирован 41 млрд. евро в 4816 европейских предприятий (23 млрд. евро в 4696 предприятий в 2009 году)

• 15 млрд. евро было получено в результате выходов из инвестиций (в 2009 году - 12 млрд. евро)

• 1696 действующих фирм прямых инвестиций и венчурного капитала (ПИ и ВК) управляли привлеченным из европейских источников капиталом на сумму 523 млрд. евро.

Объем прямых и венчурных инвестиций в европейские страны составил в 2010 году 0,3% от суммы европейского ВНП - рост по сравнению с 0,2% в 2009 году, вызванный резкой активизацией прямого инвестирования на территории Европы (Приложение А).

По мнению специалистов, мировой экономике необходима реструктуризация венчурного капитала по отраслям. Большое количество средств направляется в сектор информационных технологий, где возможно вновь формирование «пузыря», с учетом того, что данный рынок практически монополизирован американцами по всему миру. Необходимо развитие новых отраслей, которые привнесут существенные изменения в технологическом базисе производства, позволят выпускать качественную высокотехнологичную продукцию с высокой добавленной стоимостью. Так, необходимо развивать нанотехнологии, биофармацевтику и альтернативную энергетику и инвестировать больше средств в эти области.

3. ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС В РОССИИ.

В 2010 году совокупный объем капиталов, аккумулированный в фондах, работающих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, вырос относительно предыдущего периода примерно на 10,5% и достиг величины около 16,8 млрд. долл. (15,2 млрд. долл. в 2009 году). Можно констатировать, что темпы прироста капиталов фондов незначительно увеличились в сравнении с кризисным для всей индустрии 2009 годом, когда прирост составил 6% относительно уровня 2008 года. Десятипроцентный рост совокупных капиталов фондов в 2010 году выглядит несопоставимым с ростом, наблюдавшимся в более отдаленных докризисных периодах. Например, в 2008 году прирост капиталов составлял примерно 40% по сравнению с 2007 годом, а в 2007 году - около 60% по сравнению с 2006 годом.