Сущность и особенности выпуска и обращения еврооблигаций

Тем временем генеральный управляющий  ведет книгу заявок синдиката, которая  позволяет определить спрос на данные облигации. Когда становится ясна общая  картина, генеральный управляющий  начинает предварительное распределение  ценных бумаг между членами синдиката (по мере поступления договоров на участие в синдикате). Агенты по размещению имеют право вернуть обратно менеджеру непроданную часть облигаций, в то время как андеррайтеры обязаны купить все непроданные облигации по заранее оговоренной цене.

Менеджеры определяют окончательную  цену размещения с эмитентом, причем по условиям соглашения, ценовые условия  могут подлежать или не подлежать  согласованию с андеррайтером. Кроме  того, менеджеры займа могут самостоятельно принимать решения о том, сколько  облигаций выделить каждому конкретному  андеррайтеру или агенту по размещению.

В конце периода подписки менеджеры  и эмитент определяют окончательные  ценовые условия. После этого  облигации официально предлагаются к продаже. Эмитент и Генеральный  управляющий подписывают соглашение. К этому времени синдикат фактически купил облигации у эмитента по фиксированной цене, но при этом эмитент не получит денег до наступления  дня завершения размещения. Печатается окончательный проспект и Генеральный  управляющий извещает андеррайтеров  и агентов по размещению о том, сколько ценных бумаг выделяются каждому из них.

В конце стабилизационного периода (распространения облигаций), то есть в день завершения размещения члены  синдиката перечисляют деньги за купленные ими облигации на специальный  банковский счет, открытый Генеральный  управляющим. Конечные инвесторы при  этом получают документы, подтверждающие их право собственности на облигации (хотя это ещё не сами сертификаты  облигаций). Заемщик получает деньги в соответствии с условиями соглашения, а сам синдикат расформировывается. В финансовой прессе появляется сообщение (так называемое tomb-stone) о завершении размещения.

Желающие могут получить отдельные  сертификаты облигаций. Если Генеральным  управляющим выступают американские банки, сертификаты выдаются не ранее 90 дней после завершения размещения.

В современных условиях стандартом при размещении стала так называемая "купленная сделка". При таком  размещении Генеральный управляющий  покупает все ценные бумаги у эмитента на ранее установленных условиях (объем, купонная ставка, цена размещения) до объявления о выпуске. Подобная практика возникла в связи с увеличением  финансовой мощи банков, занимающихся размещением еврооблигаций и  усилением конкуренции между  ними. В борьбе за эмитента банки  сразу предлагают все услуги и  цену за них.

Первая "купленная сделка" была проведена Credit Suisse First Boston в апреле 1980 года, когда этот инвестиционный банк купил весь выпуск облигаций корпорации General Motors Acceptance Corporation на сумму $100 млн. Только после этого CSFB организовал синдикат.

Подобная схема размещения означает уменьшение роли андеррайтеров и  агентов по размещению. Существует точка зрения, что при "купленной  сделке" риск для инвестиционного  банка увеличивается, поскольку  здесь отсутствует период подписки, в течение которого можно определить примерный спрос на облигации. В  то же время, общий период вывода облигаций  на рынок сокращается, что снижает  риски изменения процентных ставок на рынке капиталов.

Ещё одним из методов размещения является аукцион. Эмитент объявляет  срок и купонную ставку по облигации  и предлагает инвесторам направлять свои заявки. Инвесторы, а ими могут  быть как конечные инвесторы, так  и банки, рассчитывающие перепродать  ценные бумаги, направляют свои заявки в процентах от номинала одновременно указывая количество облигаций, которые  они намереваются приобрести. Заемщик  размещает облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. Аукционная схема устраняет плату  менеджерам и тем самым удешевляет заем. Однако она доступна только наиболее известным заемщикам, например, как  Европейский инвестиционный банк.

Согласно схеме предложения  по фиксированной цене (fixed price reoofer) Генеральный управляющий и менеджеры  подписывают контракт, содержащий обязательство  не понижать комиссионные путем снижения комиссионных на продажу. именно таким  образом размещаются еврооблигации  на внутреннем рынке США. Впервые  этот метод был применен на рынке  еврооблигации Morgan Stanley International в 1989 году при размещении еврооблигаций Мирового банка. С тех пор подобным образом  размещается заметная доля еврооблигаций.

Помимо этого евробонды могут  быть размещены по открытой подписке (Public Issue, Offer for subscription). Открытая подписка среди неограниченного круга  инвесторов осуществляется через синдикат андеррайтеров, называемых на рынке  еврооблигаций, менеджерами займа. Руководитель синдиката - так называемый ведущий менеджер, или топ-менеджер. Размещение производится через широкую  группу финансовых учреждений многим инвесторам в различных странах  мира. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже. Сертификаты  ценных бумаг изготовляются в  соответствии с правилами соответствующей  биржи.

Если заем нацелен на небольшую  группу инвесторов, он может быть квалифицирован как частное размещение (Private placement). В его осуществлении может  принять участие всего один менеджер и один инвестор. Облигации, размещаемые  небольшим числом банков и приобретаемые  немногими, преимущественно институциональными инвесторами. Обычно такие облигации  не имеют листинга на фондовой бирже.

Механизм подписки состоит в  следующем: еврооблигации обычно размещаются  путем подписки на них группы финансовых учреждений - менеджеров займа. Эмитент  выбирает одного или нескольких ведущих  менеджеров, которые носят название Генеральный управляющий. Генеральный  управляющий подберет менеджеров займа, от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и в случае необходимости помогает эмитенту в подготовке проспекта эмиссии.

Статья 1 Федерального Закона “О валютном регулировании и валютном контроле”  от 10 декабря 2003 года №173-ФЗ предлагает разделение ценных бумаг на внутренние и внешние. Считая еврооблигации  сегментом внешних ценных бумаг, выведем определение.

Еврооблигация – это ценная бумага, обладающая всеми признаками облигации, при этом:

• ее номинальная стоимость указана в валюте, отличной от валюты страны-эмитента;
• выпуск данных бумаг зарегистрирован вне страны-эмитента;
• их размещение осуществлено вне страны-эмитента.

Первоначально обращение российских еврооблигаций как инструмента  международного финансового рынка  проходило в полном соответствии со сложившейся практикой и традициями на этом рынке. Так. практически все  сделки с еврооблигациями заключались  через внебиржевой рынок. на котором  работают крупнейшие финансовые брокеры, в основном американские и европейские  банки. Инфраструктура этого рынка, учитывая необходимость открытия счетов в Euroclear или “Clearstream Banking”, а также  его крупнооптовый характер (величина минимального лота составляет $ 1 млн. по номиналу), определили возможность  работы на нем ограниченного круга  ведущих российских банков. В этих условиях еврооблигации не могли  стать реальным инструментом инвестирования для большинства внутрироссийских институциональных и частных инвесторов.

Созданию определенных предпосылок  для решения этой проблемы должны были способствовать реализованные  на ФБ РТС и в секции фондового  рынка ММВБ весной 2002 года проекты  организации внутреннего биржевого  рынка российских еврооблигаций. Так, с 15 апреля 2002 года государственные  облигации внешнего облигационного займа РФ с окончательной датой  погашения в 2030 году были допущены к  обращению на РТС. 20 мая 2002 года начались торги по облигациям внешних облигационных займов РФ (российским федеральным еврооблигациям) на Московской межбанковской валютной бирже.

Схема заключения и исполнения сделок с российскими федеральными еврооблигациями, реализованная в секции фондового  рынка ММВБ, базируется на основе действующего валютного законодательства и обеспечивает легальный механизм для проведения одновременно:

• торгов по ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте, на той же технологической базе и с тем же спектром операций, что и для акций и облигаций, номинированных в российских рублях;
• клиринга и расчетов в иностранной валюте по заключенным сделкам с обязательным соблюдением принципа “поставка против платежа” на внутрироссийском (безофшорном) фондовом рынке.

Сделки с еврооблигациями на ММВБ можно заключать во всех основных режимах торговли как с полным предварительным обеспечением, так  и без предварительного обеспечения (в режимах переговорных сделок), со сроками исполнения обязательств от 0 до 30 календарных дней после  даты заключения сделки. Это позволяет  установить для участников торгов необходимость  резервировать ресурсы для выхода на рынок еврооблигаций: подача заявок и заключение сделок на ММВБ могут  осуществляться до реального перевода ценных бумаг и/или денежных средств  в расчетную систему биржи (он требуется на стадии исполнения обязательств по уже заключенным ранее сделкам)

2. Анализ рынка еврооблигаций  в РФ

Облигации внешних облигационных  займов (еврооблигации) Российской Федерации  являются государственными ценными  бумагами Российской Федерации. Они  выпущены от имени Российской Федерации, а эмитентом выступает Министерство финансов Российской Федерации - федеральный  орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление  и исполнение федерального бюджета.

Таблица 1 - Структура государственного внешнего долга Российской Федерации* по состоянию на 1 сентября 2013 года

На сегодняшний день рынок  российских еврооблигаций представлен  ценными бумагами, выпущенными федеральным  правительством, регионами, а также частными компаниями. Объем российских государственных еврооблигаций, находящихся на данный момент в обращении, достигает 34,3 млрд. долл. Что составляет 69% от общего внешнего государственного долга

Весь рынок этих облигаций  в силу сложившейся практики и  традиций на международном рынке  является внебиржевым. Среди активных операторов рынка еврооблигаций  выделяется не более 20-30 российских банков. В среднем объем одной сделки с еврооблигациями российского  уполномоченного банка составляет от одного до двух миллионов долларов США. Поскольку еврооблигации России выпущены в документарной форме  в виде глобальных сертификатов, учет этих ценных бумаг ведется централизованно. Российский участник рынка еврооблигаций  имеет возможность работать на нем  при наличии у него прямого  счета в указанных международных  депозитарно-клиринговых системах или счета депо в одном из российских депозитариев, имеющем прямой счет в Euroclear или Clearstream Banking. Для каждого  владельца еврооблигаций Российской Федерации они существуют только в виде записей по счетам депо.

Основной объем торговли российскими еврооблигациями в  настоящее время сосредоточен за рубежом, прежде всего в Лондоне, а также во Франкфурте и Люксембурге. Рынок российских еврооблигаций, функционирующий на западных площадках в основном крупнооптовый - размер торгового лота составляет 1 тысячу бумаг (порядка 1 млн. долл.). Главными операторами рынка выступают ведущие европейские и американские банки, а держателями - фонды (как пенсионные, так и денежного управления), а также страховые компании.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ещё совсем недавно еврооблигации  были известны лишь специалистам. Для  практика же непреодолимым препятствием было отсутствие подобных бумаг, эмитированных  государством, а оно медлило, ожидая получения более или менее  приличного кредитного рейтинга. В  октябре 1996 года рейтинг был получен, Россия разместила свой первый еврооблигационный  заем и тем самым открыла дорогу на мировой рынок национальным корпорациям  и муниципальным администрациям.

В конце работы можно сделать  некоторые выводы на основе изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и муниципалитетам  новая возможность выхода на мировой  рынок?

Во-первых, денег на Западе гораздо  больше. Объём и обороты рынка  еврозаимствований измеряется триллионами  долларов, а объем займа, как правило, колеблется от нескольких сотен до нескольких миллиардов долларов. Помимо европейских на вторичном рынке  облигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это  еще сотни миллиардов долларов.