Роль ФРС США в обеспечении эффективной монетарной политики в условиях мирового финансового кризиса

     Правление собирается обычно несколько раз  в неделю. Встречи проводятся с  соглашения правительства, многие из них открыты для посещения публики. Если правление собралось, чтобы рассмотреть конфиденциальную финансовую информацию, то сессия закрыта от общественного наблюдения. В процессе осуществления своих прямых обязанностей члены Совета советуются с должностными лицами других правительственных организаций, представителями банковских индустриальных групп, должностными лицами центральных банков других стран, членами Конгресса и академиками².  

     1.2. Монетарная политика.

     Федеральная резервная система установила национальную монетарную политику для стимулирования задач максимальной занятости, стабильных цен и сдерживания длительных процентных ставок. Устойчивые цены, в конечном счёте – это предварительное условие для максимально поддерживаемой производительности. Когда цены стабильны и неизменчивы в определённый промежуток времени, то цены на товары, услуги, материалы и труд не искажаются инфляцией, это ведёт к эффективному распределению ресурсов, а собственно, способствует высоким жизненным стандартам. Кроме того, стабильные цены побуждают к сохранению и накоплению капитала, потому что когда риск разрушения активов происходит из-за инфляции, вероятность возможных потерь минимизирована.

     Хотя  стабильность цен в долгосрочной перспективе может помочь в достижении максимально устойчивого роста производства и занятости, в краткосрочной может возникнуть некоторое напряжение между этими двумя целями. Чаще всего замедление занятости сопровождается уменьшением давления на цены, а также ощущается заметное ослабление рынка труда, что ведёт к неблагоприятным инфляционным последствиям. Однако, иногда повышенное давление на цены обнаруживает тот факт, что производительность и занятость понижаются из-за неблагоприятных воздействий, такие как всплеск цен на энергоносители, которые в последствии не произошли. В этом случае попытки сдержать инфляционное давление приведут к ряду проблем в экономике или попытка изменения рабочих потерь усугубит инфляцию. При таких обстоятельствах лица, ответственные за денежную политику, должны решить, следует ли сосредоточить внимание на ослаблении ценового давления или на потерях производительности и занятости.

     Федеральная резервная система, помимо влияния  на уровень цен и уровень производства, может способствовать финансовой стабильности и улучшению экономических показателей путём контролирования финансовых нарушений  и предотвращения их распространения за пределами финансового сектора. Она может повысить устойчивость финансовой системы через свою нормативную политику в отношении банковских учреждений и платёжных систем. В случае если нарушение развивается, ФРС может уменьшить влияние на финансовые рынки и экономику, тем самым настойчиво и явно накапливать ликвидность.

     Влияние монетарной политики на экономику.

     Основных  методов воздействия на финансовую систему страны у ФРС США всего три. Первый и теоретически самый слабый – это ежедневный рутинный выкуп на открытом рынке определённого количества облигаций. Формы и условия при этом бывают разными, но смысл один: в зависимости от объёма такой операции на рынок приходит больше или меньше денег, что решает проблемы с текущей ликвидностью.

     Более серьёзное средство, которое как  раз и обсуждается на каждом регулярном заседании FOMC – это так называемая «целевая процентная ставка по федеральным фондам». Её смысл в следующем: всякий банк, когда в нём некто открывает депозит, обязан определённую часть этого депозита (на данный момент для большинства банков США она составляет 10%) в качестве резерва размещать на счетах своего окружного ФРБ. Эти деньги и составляют «федеральные фонды» - но иногда они оказываются излишними. Если, скажем, банк закрыл сегодня несколько депозитов, то он может в принципе отозвать избыточные резервы со счёта в ФРБ, но на практике почти никто этого в каждодневном режиме не делает: если завтра опять откроют новые депозиты, то придётся снова довносить деньги. Поэтому банки обычно дают свои избыточные резервы в кредит овернайт (то есть на 1 день) другим банкам, у которых, наоборот, наблюдается дефицит мгновенной ликвидности. Вот именно процент по этому самому кредиту овернайт и регулируется «целевой ставкой по федеральным фондам». Впрочем, понятно, что через этот вид кредита ФРС в принципе получает возможность влиять и на все остальные виды заимствований.

     Есть  у ФРС ещё одна ставка – дисконтная. По этой ставке коммерческие банки могут получить у федеральной резервной системы экстренную ликвидность в рамках так называемого «дисконтного окна». До 2008 года такой способ подпитки деньгами почти всегда был невыгодным в силу того, что сообщение ФРС о воспользовавшихся такой возможностью банках подрывало их репутацию. Ведь получается, раз банк не может занять нужные деньги на открытом кредитном рынке - стало быть, дела его плохи. Однако мощный кризис ликвидности осени 2008 года привёл к переоценке ценностей: даже крупным банкам было тогда не до репутации, поэтому они дружно бросились в ФРС за помощью. В ответ ФРС не только либерализовал порядок доступа к дисконтному окну, но и разработал ещё ряд программ экстренного снабжения финансовой системы ликвидностью.

     Самое же мощное (в стабильных условиях) долгосрочное оружие ФРС – это изменение  нормы резервирования, то есть той  самой части депозита, которую  банки обязаны отложить в качестве резерва на своем счете в ФРБ. В последний раз ФРС прибег к изменению этой нормы в апреле 1992 года. По окончании очередной рецессии и после нескольких лет серьёзных проблем в финансовой системе, тогда норма резервирования для крупных банков была снижена с 12% до 10%, несмотря на последующий мощнейший рост экономики и могучие пузыри финансовых рынков, эта норма так и не вернулась к прежним уровням, так и оставшись равной 10%.

     На  сегодняшний день ФРС оказалось  в ловушке: любые признаки восстановления экономики должны сопровождаться ростом ставок (снижение уровня безработицы увеличивает загрузку производственных мощностей, ведет к подъему цен на сырье, что в итоге приводит к росту инфляции), что, в свою очередь, поставит под угрозу устойчивость роста и стабильность фондового рынка.

     В условиях, когда инвесторы не знают, что произойдет через месяц, самой рациональной оказывается ставка на тренд. В этой ситуации рациональные профессионалы тоже ввязываются в игру, поскольку в противном случае их клиенты не поймут такого бездействия. Владельцы бизнеса тоже не любят смотреть, как доходы проходят мимо. В результате, в период дешевых денег и оптимистичных экономических прогнозов происходит чрезмерное накопление рисков. В такой ситуации кажется, что активы недооценены, что создает иллюзию шикарного банкета за чужой счет³.  
 
 

     II. ФРС США в обеспечении эффективной монетарной политики в условиях мирового финансового кризиса. 

     Мировой кризис прошлой весной перешёл из острой фазы в стадию коррекции, которая, в свою очередь, теперь сменилась  вялыми колебаниями вверх-вниз на фоне неустойчивого равновесия в экономике. И теперь в центр внимания экспертов по всему миру попали Центробанки ведущих стран. Именно они своими массированными вливаниями ликвидности спасли мировую финансовую систему от коллапса, к которому та была очень близка с осени 2008 года. Ясно, однако, что грандиозная эмиссия, снабдившая банки достаточными резервами в условиях коллапса кредитного рынка, не может вечно оставаться безнаказанной: рано или поздно избыточная ликвидность начинает изливаться на финансовые рынки, порождая новые пузыри. Именно поэтому сейчас все задаются вопросом, когда и в какой форме монетарные власти начнут ужесточение.

     Есть  целый ряд факторов, которые резко  усложняют задачу, стоящую перед Центробанками. С одной стороны, фундаментальные причины кризиса далеко не преодолены, так что просто поднять ставки и «отыграть всё назад» уже невозможно, поскольку возврат к прежним уровням ликвидности и стоимости денег немедленно породит новый виток дефляционного сжатия, чего допустить нельзя. С другой стороны, если позволить избыточной ликвидности излиться на финансовые и сырьевые рынки, это может вызвать всплеск цен на базовые товары, а значит, и инфляцию издержек. В условиях слабого конечного спроса, производители не могут переложить все свои издержки на потребителей. Обыватели сейчас продолжают страдать от безработицы, невысоких зарплат, высокой задолженности по кредитам и общей неуверенности в завтрашнем дне, что заставляет их урезать свои расходы, а это в свою очередь бьет по производителям.

     Таким образом, Центробанки должны многократно пройти между Сциллой и Харибдой, умудрившись одновременно: изъять потенциально спекулятивные деньги, но оставить достаточно ликвидности в банковской системе; не допустить инфляционного разогрева, но одновременно предотвратить дефляционный коллапс; удержать низкие процентные ставки на рынке госзаймов, но при обеспечить спрос на новые выпуски гособлигаций. Чтобы разобраться в способах решения этих проблем, попробуем понять, как вообще функционирует механизм воздействия центральных банков на денежную систему. И поскольку всем очевидна ключевая роль США в мировой экономике и финансовой системе мира, обратим внимание на американский Центробанк, т.е. Федеральную Резервную Систему (ФРС).

     С 1 февраля 2006 года пост главы ФРС  занял Бен Шалом Бернанке. Он родился  в конце 1953 года, закончил Гарвард  и Массачусетский Технологический  институт, а затем преподавал в  Принстоне; его научным руководителем  был долголетний чиновник МВФ  Стэнли Фишер (ныне глава Центробанка Израиля), а главным кумиром является основоположник монетаризма Милтон Фридман. Бернанке уверен, что Великую депрессию можно было предотвратить, насытив денежную систему избыточной ликвидностью. Именно этим он сейчас и занимается; за утверждение, что иногда лучше разбрасывать деньги с вертолёта, но предотвратить монетарное сжатие, его называют «Бенни-веротлёт».

     Свое  прозвище господин Бернанке полностью оправдал в ходе текущего кризиса, он закачал в финансовую систему грандиозные суммы денег. О кредитах банкам мы уже упомянули выше, а другим важным средством стал выкуп разнообразных ипотечных облигаций. Эта мера позволяет банкам и фирмам избавиться (хотя бы временно) от «плохих активов» на своих балансах, взамен снабжая их или ликвидностью, если имеет место выкуп, или надёжными бумагами, если проводится обмен на казначейские облигации. Вместе с прочими действиями похожего типа, всё это помогло избежать коллапса финансовой системы - но, по мере нормализации рынков, избыточная ликвидность стала просачиваться на торговые площадки, поднимая цены, прежде всего на сырьё: нефть и промышленные металлы. Цены на никель выросли за последние 3 месяца на 38%, медь подросла на 10%. При этом реальный спрос на металлы со стороны промышленности остался почти неизменным, а вся скупка пришлась на увеличение запасов сырья на складах. 

     Такие ценовые спекуляции увеличивают  издержки производителей и домохозяйств, тем самым, подрывая процесс восстановления спроса. Следовательно, настала пора подумать об изъятии избыточных денег. Но проблема в том, что это может нарушить доступность денег в финансовой системе, породив новый кризис ликвидности. Рассмотрим подробнее основные трудности, которые возникают или уже возникли в денежной политике ФРС.

     Федеральная резервная система публикует данные по трём денежным агрегатам. Они имеют различные роли в денежно кредитной политике. Так, например, агрегат M1 отвечает за валюту и дорожные чеки, вклады до востребования и процентные банковские счета. M2 включает в себя – M1, сберегательные депозиты, деньги рыночно-депозитарных счетов, а также краткосрочные депозиты и резервы розничного денежного рынка. M3 состоит: агрегата M2, долгосрочных депозитов, разница в курсах доллара и евро, выкупные соглашения.

     Сразу стоит заметить, что утечка денег на рынки не случайна: средняя доходность активов, входящих в широкую денежную массу (агрегат М2), минимальна за всю более чем полувековую историю наблюдений. Пока ставки по федеральным фондам находятся у нулевых отметок - это не опасно, ведь доходности по надежным долговым инструментам продолжают снижаться. Логично в таких условиях, что банки стремятся куда-то пристроить избыточные свободные резервы. Коль скоро стандартные объекты безопасных вложений (депозиты, краткосрочные казначейские облигации и т.п.) не приносят почти ничего, банки выводят деньги на рынки акций и сырья. Рост фондовых бирж дополняет общую картину, которая выглядит вроде бы однозначно: в денежной системе явный избыток свободной ликвидности, создающий угрозы надувания новых пузырей. Казалось бы, в таких условиях нужно ужесточать монетарную политику и как можно скорее⁴.

^{График 1. Доходность по активам, входящим в широкую  денежную массу М2.}

     А также следует отследить изменения в графиках «Отпускные цены производителей на сырьё» и «Потребительские цены на товары без продовольствия и топлива» (Приложение 1).

     Дело  в том, что ведущие экономики  мира (американская в первую очередь) имеют кредитную основу: львиная доля денежного оборота в них обеспечивается банковской системой, снабжающей займами всех экономических агентов, а также разнообразными фондами (инвестиционными, паевыми, взаимными, хеджевыми и, разумеется, пенсионными), привлекающими частные сбережения и вкладывающими их в ценные бумаги, что позволяет всем получать неплохие доходы. Поэтому самый широкий денежный мультипликатор (отношение М3 к денежной базе), показывающий способность финансовой системы «умножать» казённую наличность, в США все последние десятилетия был очень высок – существенно выше 10. Это наполняет ликвидностью все каналы денежного обращения, обеспечивает возможность экономического роста.