* Viner J. Problems of Monetary Control. - Princeton, 1964. - P. 30-33.

Нормативная теория валютного курса. Эта теория рассматривает валютный курс как дополнительный инструмент регулирования экономики, рекомендуя режим гибкого курса, контролируемого государством. Данная теория называется нормативной, так как ее авторы считают, что валютный курс должен основываться на паритетах и соглашениях, установленных международными органами. Дж. Мид, Р. Манделл пришли к выводу, что государство не всегда может использовать их изменения, а политика валютного курса одной страны может оказывать отрицательное влияние на экономику других стран».* Американский экономист Е. Бирнбаум считает, что валютные курсы должны опираться на международные паритеты, устанавливаемые межгосударственными организациями. Его соотечественник А. Ланьи рекомендует применять коллективно регулируемые плавающие курсы валют.  

* Monetary Theory and Monetary Policy in the 1970s. - Oxford, 1971.-P. 245.  

Большинство идей теории плавающих курсов не реализовано: не удалось добиться автоматического  уравновешивания платежных балансов, эффективной защиты от стихийного движения «горячих» денег, пресечения международного распространения инфляции. Результаты осуществления рекомендаций теоретиков лишь частично соответствуют, а порой и противоречат их прогнозируемым целям. Теоретиков и практиков тревожит отсутствие разработок фундаментальных теоретических решений стабилизации экономики, в том числе валютных отношений. Американский специалист Л. Дракер писал: «Нам нужна подлинная экономическая теория, основанная на теории стоимости».* Проявлением несостоятельности теорий валютного курса, базирующихся на концепции предельной полезности, стало обращение некоторых западных экономистов к учению К. Маркса о трудовой стоимости. С призывом переосмыслить марксистскую теорию трудовой стоимости выступили лидер неокейнсианства Дж. Робинсон, а также М. Моришама (США), П. Сраффа (Великобритания). Представители неокейнсианства и его ветви - неорикардианства стремятся к новому прочтению теории К. Маркса с учетом реальных изменений в современной рыночной экономике.

* Drucker P. F. Managing in Turbulent Times. - N. Y., 1980. - P. 16. 
 
 
 

Деривативы  валютного рынка

Деривативом является инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких  как процентные ставки или валютные курсы. Среди целей, в которых  могут использоваться деривативы, на первом месте стоит защита от неблагоприятных колебаний процентных ставок, то есть хеджирование открытых позиций.

Отечественная специфика - приоритетная ориентация на краткосрочные операции и неразвитость российского валютного рынка -о  буславливает объективно ограниченный спрос на производные инструменты. Случаи заключения подобных сделок российскими банками единичны и в основном применяются для хеджирования рисков крупных корпоративных клиентов, экспортеров и импортеров в иностранных банках. Для этого, согласно требованиям международной практики, банки заключают договор ISDA ( International Swap Dealers Agreement ), наличие которого необходимо для совершения операций на мировом рынке не только с валютой, но и с другими инструментами, например, с драгметаллами. Отсутствие национального рынка валютных деривативов обуславливается прежде всего отсутствием маркет-мейкеров, опыта торговли данными инструментами, непопулярностью среднесрочных и долгосрочных операций и отсутствием доверия.

На мировом  валютном рынке наибольшее распространение получили деривативы, связанные с валютными форвардами.

Деривативы.

Нa денежных рынках получили paспространение следующие  произвольные инструменты, связанные  с процентными ставками:  
 
• Соглашение о будущей процентной ставке;  
• Процентный фьючерс;  
• Процентный своп;  
• Процентный опцион;  
• Опционы:  
— на процентный фьючерс,  
— на соглашение о будущей процентной ставке — гарантия процентной ставки (interest rate guarantee — IRG),  
— на процентный своп, свопцион.

Соглашение  о будущей процентной ставке

Это один из наиболее широко используемых на внебиржевом  рынке производных инструментов.

Соглашение о  будущей процентной ставке — это  контракт между двумя сторонами, фиксирующий ставку по условной сумме  будущего займа или депозита, для которого установлено следующее:  
 
• сумма и валюта;  
• момент предоставления/размещения займа/депозита;  
• срок погашения.

Cтopоны договариваются  о будущей ставке сделки, а  затем компенсируют pазницу между  согласованной и peальной ставкой на начало намеченного периода. Основная сумма сoглашепия при этом не поставляется, так же как не происходит и реальною заимствования или кредитования. Соглашения о будущей процентной ставке обозначаются двумя цифрами следующим образом:  
 
1x4 — это соглашение начнет действовать через 1 месяц и будет иметь срок действия 3 месяца  
3x6 — это соглашение начнет действовать через 3 месяца и будет иметь срок действия 3 месяца.

Процентный  фьючерс

В основе процентных фьючерсных контрактов лежат инструменты, цены на которые зависят от процентных ставок, например 3-месячные депозиты.

Процентные фьючерсы — это форвардные сделки со стандартным  размером контракта и стандартными сроками, осуществляемые на биржах.

В основе краткосрочных  процентных фьючерсных контрактов практически всегда лежат евровалютные депозиты; расчеты по ним производятся денежными средствами по расчетной цене (exchange delivery settlement price — EDSP) или по цене последней сделки.

Расчеты по долгосрочным процентным фьючерсным контрактам производятся по ценам правительственных облигаций или купонных ценных бумаг со сроком, установленным биржей.

Лондонская международная  биржа финансовых фьючерсов и  опционов (L1FFE), например, предлагает 3-месячные фьючерсные контракты на депозиты в  фунтах стерлингов, а Чикагская товарная биржа (СМЕ) — процентные фьючерсы на 3-месячные евродолларовые депозиты, месячную ставку LIBOR и 3-месячные казначейские векселя.

Процентный  своп

Процентный cвoп  представляет собой внебиржевую  сделку, в процессе которой две  стороны обмениваются процентными платежами по кредитным обязательствам равной величины, но с разными процентными ставками. Процентные свопы — обычно долгосрочные инструменты, назначение которых аналогично назначению соглашения о будущей процентной ставке, однако срок действия для основных валют составляет от 2 до 10лет. По существу, процентный своп эквивалентен серии соглашений о будущей процентной ставке.

Процентный своп — это соглашение между сторонами  об осуществлении серии платежей друг другу в согласованные даты до истечения срока соглашения. Размер процентных платежей каждой из сторон вычисляется на основе разных формул, исходя из условной основной суммы соглашения.

Типичная сделка подобного рода предполагает обмен процентного платежа по инструменту с фиксированной ставкой, например купонной облигации, на процентный платеж с плавающей ставкой. Плавающая ставка меняется в зависимости от рыночных условий и, как правило, связaнa с каким-нибудь индикатором, например ставкой LIBOR.

Процентный  опцион

Опционный контракт «колл» («пут») — это соглашение между двумя сторонами, дающее держателю право, но не обязывающее его купить (продать) финансовый инструмент по определенной цене (цене исполнения) в определенный момент (срок) или до его наступления.

Существуют два  основных типа опционных контрактов.  
 
Опцион «колл» (call option) — это право, но не обязательство купить базовый инструмент в будущем.  
Опцион «пут» (put option) — это право, но не обязательство продать базовый инструмент в будущем.

Опционы на процентные фьючерсы  
К наиболее простым контрактам следует отнести опционы заемщика и опционы кредитора, базовым инструментом которых являются займы или депозиты. Цена исполнения опциона — это ставка процента по займу или депозиту. На денежных рынках базовыми инструментами для большинства опционных контрактов являются казначейские векселя и процентные ставки по краткосрочным евровалютным депозитам.

Опционы на соглашение о будущей  процентной ставке — гарантия процентной ставки  
Подобными опционами, которых называют также кэпы (caps) и флоры (floors), активно торгуют на внебиржевых рынках.

Любой кэп и  флор можно представить как серию  опционов «колл» и «пут» на соглашения о будущей процентной ставке (FRA).

Кэпы  
Кэп устанавливает максимальную выплачиваемую процентную ставку и действует как набор опционов «колл», даты исполнения которых совпадают с датами фиксации плавающей ставки по зaйму. Их также можно рассматривать как «крышки» (ограничения) на ставки набора FRA.

Флоры  
По своей сути они противоположны кэпам, то есть гарантируют держателю минимальную процентную ставку.

Опционы на процентный своп — свопционы  
Покупатель свопциона имеет право, но не обязан войти в своп по согласованной фиксированной процентной ставке в определенный срок или до его наступления. Свопцион, например, может предоставлять право па обмен плавающей ставки па фиксированную по согласованной ставке свопа — ставке исполнения.

Как и в случае с любым опционом, покупатель выплачивает  продавцу премию. Свопционы доступны по большинству основных валют, их срок может достигать 10 лет, однако чаще всего он колеблется в пределах от 1 месяца до 2 лет.  
 

Валютный  клиринг — способ расчетов по внешней торговле и других формах экономических отношений между двумя или несколькими странами. Устанавливается на основе международных платежных соглашений. которые заключаются между государствами-участниками клиринга.

В международных  платежных соглашениях предусматривается:

— система клиринговых  расчетов и банки, уполномоченные их вести;

—        объем клиринга, то есть те группы товаров или услуг, поставки которых будут оплачиваться по клирингу;

—        валюта клиринга, то есть валюта, Б которой будет проводиться учет взаимных требований и определяться сальдо задолженности;

—        объем технического кредита, в пределах которого по сальдо клиринга страна-должник не выплачивает процентов другой стране;

—        система выравнивания платежей и окончательного погашения сальдо.

По способу  погашения сальдо клиринги могут  быть: со свободной конверсией в  другие (конвертируемые) валюты; с ограниченной конверсией; без права конверсии.

В. к. применяют  в условиях, когда страны, или одна из них, не имеют конвертированной валюты для обеспечения взаимных расчетов. Широко используются странами, которые развиваются, на двух- и многосторонней основе.

В современных  условиях, в связи с ликвидацией  системы многосторонних расчетов в переводных рублях и образованием ряда самостоятельных стран — прежних субъектов СССР и отсутствия у них конвертируемой валюты, возникает необходимость широко использовать В. к. для расчетов этих стран между собой, со странами прежнего социалистического лагеря и с другими странами мира.

      ОФОРМЛЕНИЕ  СДЕЛОК И РАСЧЕТЫ  ПО ВАЛЮТНЫМ ОПЕРАЦИЯМ

      В отличие от дилинговой службы (Front-office) отдел расчетов по валютным операциям (Back-office) занимается дальнейшим оформлением заключенных дилерами сделок, платежами, контролем за их исполнением и учетом. Поскольку речь идет о переводах и получении средств в миллионы долларов, особое значение придается контролю за точным указанием сумм банков-корреспондентов, номеров счетов, правильностью оформления документов. Во избежание возможных обманов или подлогов (frauds), имеющих целью сокрытие прибылей или убытков, отдел дилинга и отдел расчетов должны быть разделены административно и территориально, причем дилеры не должны иметь доступа к операциям по оформлению сделок, равно как и сотрудники службы Back-office не имеют права заключать сделки. Это достигается размещением служб в разных помещениях банка, а также административным делением: дилинг относится к подразделению валютных операций (Trading Operations Department), a Back-office — к отделу расчетов (Settlements Department).

      6.1. Функции отдела расчетов по валютным операциям (Back-office)